第二章互联网理财产品的理论分析
第一节互联网理财产品介绍
在分析以余额宝为代表的互联网理财产品对金融机构的影响之前,首先要对互联网理财产品有一个整体的认识。
一、互联网理财产品的概念
对于互联网理财产品目前尚未有统一的明确概念,但经分析,其实可以将互联网理财产品划分为广义和狭义两种理解范畴。
广义的互联网理财产品可以理解为基于互联网销售的理财产品,其覆盖范围广,可以是基金、信托、保险等各种产品,其统一的特点是可以无论销售的是什么,但其均可以通过互联网这个渠道进行交易,因此其本质上是采用线上销售方式的传统理财产品。
狭义的互联网理财产品,即专指余额宝以及与此相类似的产品,本文认为其显着区别于广义的理解的互联网理财产品的最重要的特点在于其真正融合了互联网“开放”、“创新”的特质。以余额宝为例,其创新之处在于借助互联网的力量,聚沙成塔,将原本分散、小额的资金集合起来,并通过支付宝巧妙地与货币型基金对接,拥有高收益和高流动性的特点,从而颠覆了人们传统上对活期存款的理财概念。因此这部份理财产品从狭义的概念上理解,更为准确地名称应当是“互联网余额理财产品”,而本文之后的研究对象主要是指此类产品中由互联网企业推出的“互联网余额理财产品”。
二、互联网余额理财产品发展情况
2013年6月13日,余额宝正式上线,标志着国内互联网余额理财产品的诞生。
1、产品不断增加
目前,互联网巨头们推出的互联网余额理财产品主要包括:支付宝的余额宝,百度理财的百发、百赚,网易理财的现金宝,苏宁的零钱宝,腾讯微信的理财通等。
与此同时,各大银行也不甘示弱,奋起反击,纷纷推出了各自的类似理财产品,例如广发银行推出的“智能金账户"、交通银行推出的“快溢通”、平安银行推出的“平安盈”、民生银行推出的“如意宝”、兴业银行推出的“掌柜钱包"、中行推出的“活期宝”、工行推出的“现金宝”等。【表2-1】
2、规模快速增长
自余额宝首开先河以来,互联网余额理财产品在种类增加的同时,规模也急剧扩大。
以互联网余额理财产品的“老大”余额宝为例,2013年6月13日余额宝正式上线,至2013年12月31日,余额宝规模达1853.42亿元,2014年1月15曰,余额宝宣布规模超过2500亿元,而根据市场公开数据显示,2014年2月中旬,余额宝的规模已经突破4000亿元。
而根据相关的报道,互联网余额理财产品的“老二” “理财通”,成立仅40^天,规模也己超过了 500亿元。
3、收益率波动
自余额宝之类的理财产品推出以来,能够所向披靡的法虫之一就是高收益率。在其宣传口号中也不乏此类内。例如余额尘网站所说:“七日年化收益率(2014-02-26): 6.0930%,为同期银行活期收益的近14倍”。“百度百发”网站说:"团结就有8%,全民组团去存款,摇身变成高富帅,收益播报7.859%”(2014-02-26)。
那么这些“宝宝”们的收益率情况如何呢,现以余额宝为例,其7日年化收益走势图如下图所示:【图2-1】
由此可见,从2013第四季度至2014年初这段期间内,余额空的收益率确实不错,均远远高于银行活期存款,也高于定期存款利率,收益率整体显上行趋势,并在年底前后达到最高峰。但2014年1月末以来,由于银行资金面较年底不那么紧张,故余额宝的收益率也随之下滑。对于与其他互联网理财产品的情况而言,也与之相类似。
第二节余额宝的理论分析
互联网余额理财产品通过互联网这条渠道,有效地将银行活期存款与货币基金进行结合,从而取得了此前人们意料之外,但又是情理之中的巨大效果。在国内的此类产品中,余额宝出现最早,规模排名第一,且远远大于其他类似的产品。故现以余额宝为例,对其产品的产品设计、特点和影响等进行理论分析。
一、运作流程分析
余额虫是由支付虫推出的,为个人用户所设计的一项余额增值服务。其实质是以余额空为中介,联结了用户和货币基金。其运作流程如下:
1.用户通过支付宝购买余额金;2.余额定作为一个通道,将各个散户的资金归集至其背后的货币基金——天弘“增利宝”货币基金;3.天弘基金在货币市场上进行借出资金,获取收益,目前其主要投资对象为银行的协议存款;4.银行按协议存款的利率向天弘基金支付利息;5.天弘基金获得收益后,扣除相关费用后,将收益转入个人用户的余额宝账户中。【图2-2】
在上述流程中,很重要的一个环节就在于实现了余额i与天弘基金“增利宝”的无缝对接,当客户将资金转入余额宝时,后端系统自动联动购买了增利空货币基金,当客户选择将资金转出余额虫或使用余额宝进行购物时,后端系统自动赎回增利定货币基金,从而实现无缝对接。
二、投资对象分析
根据天弘基金公开的2013年第四季度报告,我们能够知道余额宝的资金投资对象包括:债券、买入返售金融资产、银行存款等,其中最主要投资渠道为银行的协议存款,占其基金总资产比例的92.21%。【表2-2】
在分析余额宝投资对象时,还存在一个较为特殊的情况,即投资对象的期限极短。天弘基金公开的2013年第四季度报告,其投资对象在报告期内的平均剩余期限仅为51天,如下表所示:【表2-3】
同时,从投资组合平均剩余期限分布比例来看,余额宝投资对象的期限也是出奇地短,如下表所示:【表2-4】
由此可见,余额宝所投资的银行协议存款一大半以上期限都不超过一个月。
对比多只货币基金,包括同样在互联网端销售的华夏现金增利E、汇添富现金宝,余额宝可以算是国内货币基金剩佘期限最短的货币基金,这样的投资组合在货币基金里是非常少见的。
三、特点分析
余额宝基于支付宝的平台,其与传统理财产品相比,有着极其鲜明的特点。
1、低门楹
余额宝号称"屌丝理财神器”并非浪得虚名,低门植是余额宝最显着的特点之一。传统理财产品均存在或高或低的购买门槛,而余额宝则旗峡鲜明地打出了 “起步价1元”的口号,打破了以往理财产品的门滥惯例。使得不少客户通过余额宝品尝了人生的第一次理财。
2、购买赎回方便
通过支付宝购买余额宝时,由于在注册支付宝时已经进行了实名认证,所以用户在购买余额宝时不需要进行额外的信息录入,从而实现“一键幵户”。同时7*24小时均可通过互联网进行购买与赎回,方便快捷,不受时间和空间的限制。余额宝还支持T+0赎回,因此其流动性极佳。
3、使用灵活
余额宝与支付宝对接,在为用户实现资金增值的同时,丝毫不影响用户的支付业务。用户可以随时使用余额宝内的资金进行消费结算和转账支付,操作简单,对用户而言,堪称极佳的“一站式服务”。
当然,由于余额宝挂钩于货币基金,因此也同时具备货币基金的相关特点,尤其是与支付空平台融合后,一方面增强了挂钩的货币基金的流动性,另一方面仍保持了货币基金相对较高的收益率。由于余额尘支持T+0赎回,因此其流动性接近与活期存款,但其收益率则远远高于活期存款。目前,银行活期存款的年利率为0.35%,而余额宝的每円年化收益率最低曾为3.234%,最高为6.740%(截止2014年2月末),其收益率至少为活期存款利率的十几倍以上。
当然作为宣传的噱头,余额宝对它的“高收益”大加渲染,但其本质就是货币型基金,参照历史经验,年实际收益率一般在4%左右,与三年或五年期的定期存款利率相当。
四、客户群体分析
至2013年末,余额宝规模达1853亿元,用户数4303万人,以此计算,其户均余额为4306元。该金额远低于传统理财产品的户均金额,由此可见余额号称“屑丝理财神器”,果真名不虚传。
同时,根据天弘基金发布的2013年末相关用户数据,我们可以对余额i用户群体进行一个简要的了解,以此管中窥豹,可见一斑。
从人数角度看,余额宝的用户来自全国32个省级行政区,以使用人数进行统计,排名前列的是江苏、广东、浙江、山东、河南(如下表),上述五个省份人数合计1526万人,占全部用户数的35%。【表2-5】
从总金额角度看,排名前列的省(市)是浙江、江苏、湖北、山东、上海,上述五省(市)金额合计680亿元,占总金额的37%。【表2-6】
从人均余额的角度看,排名前列的省(市)分别是上海、浙江、江苏、湖北、山东”。同时,从用户年龄层次角度看,余额宝用户平均年龄为28.3岁,其中80后、90后为绝对的主力。18?35岁的用户是余额宝最为活跃的用户,这部分群体占用户总数的82.8%,而其中18?22岁的大学生年龄段用户占总用户数的25%。以单个年龄段而言,23岁的用户人数最多,达205万人,其次是24岁、25岁、26岁、22岁。50岁(含)以上的用户仅为2.3%,而60岁(含)以上用户仅为0.5%。
五、成功因素分析
对于余额宝目前能够取得如此巨大的成功,分析原因,在于它实现了在获得高收益的同时保持了较好的流动性,其关键在于两个创新:技术创新和监管套利创新。
1、技术创新——高流动性
余额宝成功关键因素之一为高流动性,而这利益于余额宝的技术创新,主要是指将理财与消费进行了无缝对接,然而这项功能的获得则是基于支付平台。
余额宝投资渠道为货币基金,这并不是什么新鲜事物,早已有之。但之前的货币基金理财产品均未能获得余额宝般巨大的成功,原因关键在于其他产品并没有支付宝这样一个方便快捷的第三支付平台的支撑。余额宝的资金结算基于支付宝的平台,因此其资金能够随时用于消费和支付结算,操作方便。客户在网购后出现支付^余额不足时,则可直接选择用余额支付。后台系统直接替客户赎回货币基金,并将资金转入支付宝用于支付,这两个动作一气呵成,对用户而,仿佛就只是一个操作,方便快捷,客户体验非常好。同时,客户可将支付宝中沉淀的资金,随时转入余额宝从而获得收益。因此余额空的流动性非常好,在某种意义上几乎可以近似地等同于银行活期存款。
2、监管套利创新——高收益
余额宝的另一个成功因素在于其较高的收益率,其独到之处是绕过存款利率的监管,从而使客户的资金获得了较好的收益。
余额主通过吸收客户在银行体系内的零星存款,化零为整,达到-?定的规模后投资到货币市场,投资的对象为协议存款,因此这部分资金实际上还仍然停留在银行体系内,但是其性质已经发生了本质变化,由个人活期储蓄存款变成了协议存款。对于个人活期存款,商业银行按照央行的法定利率支付利息,利率仅为0.35%,几乎可以认为是无收益。而协议存款是商业银行针对部分特殊性质的中资资金如保险资金、社保资金、基金等开办存款品种,具有起存金额较大、利率、期限、结息付息方式、违约处罚标准等由双方商定等特点。余额宝所吸收了零散资金汇集为一个整体,以协议存款方式存入商业银行,存款的利率大大提同。余额宝开办至今,其年化收M率最低为3.234%,为活期存款利率的9.24倍,最高为6.740%,为活期存款利率的19.25倍。通过余额宝这样的运作,使得原本收益很低的活期存款能够以协议存款的方式获得了高收益。而银行由于受存款利率管制,无法直接为存款提供高利率(当然银行自身也缺乏这样的动力),从而为余额宝的成长提供了空间。
当然,对于余额宝是否是真实的创新也存在一些争议,支持者认为余额宝实现了理财与支付有机结合,是基于现代互联网技术的金融创新,反对者认为其只是抄袭了 Paypal而已。但是创新也好,抄袭也罢,余额宝本质上的确推动了国内的金融市场改革,促进国内金融业发展。
除了以上所论述的两个方面的创新因素外,余额宝的市场定位也同样重要。
余额宝目前的营销对象为个人用户,尤其是广大的低净值人群,即所谓的“屌丝”。从所周知,银行业是一个“二八定律”极为明显的行业,即80%的利润来自20%的重要客户,剩下80%的客户由于其带来经济效益较小且成本高,因此银行业对“屌丝”群体均不愿意有过多的投入。而余额宝的目标正是这只能贡献20%利润的80%的群体。以互联网为平台,余额宝解决了以往困扰银行业的服务成本问题,能够以几乎为零的边际成本为全国的每一个“屌丝”服务,并以“1元起步”的低门揽吸引每一个“扁丝”,从而做到小利润、大市场,积少成多,集腋成裘,对“长尾理论”的进行了完美的诠释。
若要再细究深层次的原因,则可归结于中国高储蓄率下的个人理财困境。因为对于大多数中国人来说,都习惯于存款,通过存钱来应对养老、教育和医疗支出。中国社会福利的广乏令民众不得不自寻理财渠道,以实现财富增值。然而,多年来股市萎靡不振,楼市受到政府调控影响,政策风险大,且价格居高不下,投资门槛也高,一般普通居民难以进行房地产投资,银行存款利率跑不过通货膨胀率。在这样的时代背景下,余额宝的横空出世满足了广大群众日益迫切的理财需求。而高收益、免手续费、便利性等特质,注定了余额宝的爆发式增长。
六、可能存在的问题
虽然余额宝产品目前相当风光,但其存在一些潜在的问题,将对该产品未来的发展产生不确定性影响
1、收益率问题
2013年底,虽然没出现6月末相类似的钱荒,但银行资金面仍较为紧张,协议存款的利率很高,最高峰时甚至能达到8%或9%,因此余额i的收益也一路水涨船高。但这样的高利率不可能长期维持。余额虫背靠的是货币基金,其收益完全取决于市场的真实利率水平。当资金偏紧的时候,市场真实利率上升,货币基金也能获得比较好的收益率,而资金面宽松时,货币基金的收益率也会相应下降。事实上,目前余额:等互联网理财产品的收益率已经明显下降。2014年春节之后,余额空等互联网理财产品的收益一路下滑,7R年化收益率1月25円与2月25日对比,余额宝从6.4240%降到6.114%,微信理财通从7.86%降到6.196%,即将跌破6%。因此随着资金面宽松,余额'宝等产品的收益将会继续下跌,有可能不及传统的银行理财产品,那么相应的其吸引力也将下降。
2、赎回问题
通常而言,直销渠道的货币基金赎回需要T+1到账,但是为了方便互联网用户的体验,余额宝可以实现实时到账和消费,而这就需要相关方进行塾资。
若是用于消费,淘宝网存在收货后确认支付的机制,因此不存在热资问题,但是若是要将余额定资金转出至支付空,则会受到热资问题的影响。
一般情况下,货币基金T+0需由基金公司负责热资,但是对于余额如此庞大的规模,显然天弘基金没有这样的能力。同时,由于监管层己经批准支付可以配合第三方基金销售平台进行信用热资,以支持货币基金T+0实时赎回,因此可以判断余额空是由支付虫:进行塾资。
按照经验数据,如果货币基金想实现T+0到账,每100亿元的货基需要基金公司自行塾资10亿-20亿元左右。该数据会根据不同客户结构有所变化,如果客户结构较为分散,也可能会降至5%左右。以最低5%进行计算,若余额虫4000亿规模,则塾资需200亿,即使算上余额i每n净流入20多亿元(按余额在从2013年6月13日诞生至2014年2月8 FI突破5000亿元计算,円均净流入20.8亿),其垫资负担仍是相当沉重。当余额i规模足够大时,则有可能出现支付宝流入资金不足以进行塾付的情况。余额宝(在2014年初新施行的规定显示,余额宝客户(证书用户)资金转入支付宝的资金,单日/举笔均不超过5万,单月不超过20万,然而此前,余额宝的规定则是单日/单笔/单月最高金额100万元。因此,随着余额宝规模进一步膨胀,垫资瓶颈将进一步凸显。
3、监管问题
2014年“两会”期间,中国人民银行行长周小川明确表态:“对于余额宝等金融产品肯定不会取缔。”但与此同时,他也传达了监管之意,表示“过去没有严格的监管政策,未来有些政策会更完善一些” 。
就目前的竞争态势来看,互联网企业相较传统银行,拥有不公平竞争优势。
一方面,各家银行的存款利率被政府牢牢控制,必须遵循法定利率;而另一方面,互联网企业能够借由第三方支付平台的优势和监管缺位,绕过监管,"高息揽储”。随着其持续发展,所吸收的这些日益庞大的资金势必对社会经济都将产生巨大的影响,如不将其纳入监管范围,那将会是监管层的失职。可以预见的是,互联网金融野蛮生长的时代将渐入尾声,爆发式增长将逐渐趋缓并归于正常。
目前,根据相关报道,中国银行业协会也在考虑由协会出台相关自律规范文件,互联网金融货币基金存放银行的存款纳入一般性存款管理,不作为同业存款,按规定缴纳存款准备金,并严格遵守监管规定,利率上限执行同档次基准利率1.1倍,提前支取按照活期存款利率计息或收取罚息。
若互联网理财产品存放银行存款并纳入一般性存款进行管理,则需要计算贷存比,并上缴人民银行备付金,由于一般性存款利率按目前的规定最高只能上浮10%,因此这些举措都会限制互联网理财产品的收益率,从而影响其发展速度。
4、竞争问题
余额宝们的高速扩张已经对了银行业产生了巨大的冲击。银行业势必要奋起反击,纷纷推出了自身的类似产品,一时间百花齐放。另一方面,银行也会通过提高传统银行理财产品的收益率等方式来进行客户的争夺。
当然,除了上述问题外,佘额宝等互联网余额理财产品还需要面对一些其他问题,例如网络安全问题等。由此可见,互联网余额理财产品的未来仍有许多的不确定性。以上问题是余额宝等互联网余额理财产品在短或中期内要面临的主要问题,但若以长期而言,这类产品也需要面临利率市场化的考验。由于目前存款利率管制,余额宝等能够为客户提供高于银行存款利率的收益。但利率市场化后,银行的存款利率无上限约束,那么就能够为客户提供与“余额虫”们相当甚至更高的收益率,那么余额宝的吸金能力就会大大下降。一方面,余额定等产品推动了国内利率市场化进程,另一方面,它们自身也受利率市场化进程的影响。
对此,阿里巴巴董事局主席马云也表态认为如果有一天余额空的利率和银行的存款利率并轨了,即便余额宝的使命真的终止了,它已经发挥了很好的作用。
他说:“世界上没有一个产品的生命周期是永久的。在改革开放的进程中,如果有一款产品能发挥推动历史的作用,即便它的生命周期再短暂,也必将非常光荣。”
