第 3 章 中小企业股权融资的必要性和环境分析
3.1 中小企业股权融资的必要性
3.1.1 中小企业商业模式的必然要求
我国大多数中小企业都是在改革开放发展起来的，规模小，实力相对较弱，其经营具有高风险和高回报的特点。中小企业投资一旦成功，企业可以获得大量丰厚的盈利，但是作为债权人只能从中获得固定的本息作为回报；相反，如果企业投资失败，不仅企业会受到打击，损失也就很大程度上会转移到债权人。中小企业经营的特殊性就决定了要想通过债权融资的方式募集资金难度大。而股权融资相对债权融资具有更高的风险承受能力，必然成为中小企业融资的最佳选择。
3.1.2 完善公司治理的必然要求
在我国中小企业迅猛发展的背后，产权界定模糊、管理者自身问题，企业治理模式不完善、财务信息不透明、企业内部管理制度欠缺等中小企业自身先天的不足以及体制、机制等方面的弊端也随之暴露出来。由于这些先天不足，中小企业往往被商业银行排除在优质客户之外，想要通过银行贷款获得大量的资金难度大。因此，中小企业要想做强做大，首先要解决的就是改善公司治理结构、提高财务管理水平的问题。
同时也就促使中小企业通过中小企业板上市或者引进战略投资者来全面改善公司治理，建立现代的企业管理制度。这也就为企业做强做大，成长为大型企业奠定了坚实基础，同时也为企业扩大融资渠道提供了保障。
3.1.3 我国当前金融体系的必然要求
在我国目前的金融体系下，以大中型商业银行为主的商业银行处于主导地位，基本上是垄断了信贷市场。企业依靠的融资主要是以银行作为金融中介的间接融资方式。出于贷款盈利性、安全性、流动性等方面的考虑，一般的商业银行通常不会冒险为经营规模较小、风险较高的中小企业提供贷款支持，这也是商业银行出于风险规避性和盈利性的管理目标所决定的。这样的问题不是银行本身的问题，究其根本原因是我国微弱的金融压抑体系，金融服务体系不健全，其服务对象还主要是大型企业，而并非是中小企业。这样也就迫使中小企业选择股权融资这样的融资方式。
3.2 基于 SWOT 的中小企业股权融资环境分析
根据分析中小企业股权融资必要性，能够推断出，在我国现今的金融体系下，中小企业要向通过银行贷款的方式募集到发展资金存在着很大的困难。当中小企业通过银行贷款这样的传统融资手段进行融资已经不能满足其自身发展壮大的要求时，中小企业必然也需要探索新的更为适合自己、更迅速、更便捷、更高效的融资方式。而股权融资的优势就在于可以更多地支持风险高的成长机会，比债权融资更加适合发展中的中小企业。
股权融资，是一种与中小企业发展相适应的，具有诸多优势的融资方式。对中小企业股权融资的环境进行详尽的分析，有助于中小企业更好地运用股权融资方式来筹集到更多的资金。因此很多中外学者从不同角度对中小企业股权融资环境作了全面的研究。本文将运用态势分析即 SWOT 分析对中小企业股权融资内部优势、劣势和外部的机会和威胁等环境因素进行研究。
3.2.1 外部环境因素
（1）法律法规体系
2002 年 6 月，《中华人民共和国中小企业促进法》的实施代表着我国促进中小企业发展开始逐步实现规范化、法制化。随后，《国务院关于鼓励支持和引导个体私营等非公有制经济发展的若干意见》、《国务院关于实施中小企业成长工程的若干意见》、《关于加强中小企业信用担保体系建设的意见》、《关于小额贷款公司试点的指导意见》、《国务院关于进一步促进中小企业发展的若干意见》等法律法规的相继出台也在很大程度上推动了我国中小企业快速健康的发展。特别是 2014 年 9 月，在很多小微企业生产经营举步维艰的压力下，党中央、国务院多次研究部署加大对中小企业财政、金融、税收等方面的扶持。其中缓解中小企业融资难、融资贵问题成为一大亮点。关于多措并举着力缓解企业融资成本高问题的指导意见在这样的形势下新鲜出炉。该意见指出，国务院将对小微企业采取“定向降准”,扩大支持小微企业再贷款和专项金融债规模，还将清理整顿困扰中小企业多年的金融机构不合理收费现象。
另外还将通过扩大“中小企业股份转让系统”试点等方式拓宽中小企业直接融资渠道。但是，我们也要清醒地看到，这些法规、指导意见的指导性强，但强制性不足、执行性不够，造成不同所有制性质的中小企业法律地位和权利的不平等。另外，政策落实不到位，东部地区和西部地区的差发展不平衡，全国各地区在落实政策上差距很大，中小企业受益不够多。可以说，到目前为止，我国不缺法律法规，而且缺乏公平公正有效的运行和执行，从根本上说政府体制上的问题。
（2）金融体系
经过多年的发展，我国已经基本形成了以中央银行为核心、国有商业银行和政策性银行为主体、多种金融机构并存的金融体系。纵观我国金融体系，以国有银行为主导，地方性中小银行相对不足的问题依然严重。同时，银行贷款客户和行业相对集中，盈利模式比较单一，这些都降低了银行对中小企业信贷和获得交叉销售利润的机会和信心。在我国银行业竞争不充分的情况下，银行无论大小，都对中小企业存在“惜贷”
心理，经营理念和策略全部更加倾向于大型企业，而且在贷款利率的严格管制下，银行利率上浮有限，也无法补偿贷款人的风险溢价，导致另外一些小型股份商业银行、地方性金融机构等也有倾向性地愿意向大企业放贷。这些原因都使得中小企业想要通过银行贷款这样方式融资难上加难。近年来我国通过《国务院关于进一步促进中小企业发展的若干意见》、《国务院关于多措并举着力缓解企业融资成本高问题的指导意见》等一系列具体措施来改善金融环境，但效果不佳。但这些带有一定政策性支持的银行信贷的发放对象仍以达到一定规模并且信用等级相对较高的中小企业为主，并不能覆盖整个中小企业群体。从资本市场的情况分析，我国资本市场主要以主板市场（沪深主板和中小板）为主，然后是创业板市场，再到场外交易的柜台市场（OTC），目前我国的资本市场呈现“倒三角形”的不合理结构。截至 2014 年 9 月，境内 A 股上市公司共计 2567 家。其中主板约 1452 家，中小板 723 家，创业板约 392 家；而场外市场尚处于初创阶段，存在挂牌企业少、融资量少和交易冷淡等问题。虽然中小企业板、创业板为规模以上中小企业融资提供了更多的融资机会，但中小企业进入证券市场的门槛仍然很高。自 2008 年 3 月，天津获准建立全国首家“全国性非上市公众公司股权交易市场”（OTC）以来，柜台交易在我国逐步发展，目前 OTC 尚处于新生阶段，对中小企业的融资的作用有限。
（3）政府融资支持体系
政府政策支持对中小企业是否能有效融资起着至关重要的作用。在政府引导下的融资担保服务的建立是各国中小企业成长过程中解决融资问题的关键所在。目前，我国工业和信息化部下设有中国中小企业发展促进中心，专门为中小企业提供政策法规建议、信息咨询、管理咨询、实施对外经济技术合作项目等服务，还积极配合有关部门开展了中小企业服务体系建设工作。另外，自 1999 年原国家经贸委下发《关于建立中小企业信用担保体系建设试点的指导意见》（国经贸中小企〔1999〕540 号），首次明确提出要建立中小企业信用担保体系以来，我国也陆续出台了一系列财税政策，鼓励各类担保机构为中小企业提供信用担保服务，中小企业信用担保机构开始蓬勃发展。这些融资体系的建立都成为我国中小企业成长的重要保障和支持。据工业信息化部统计，截至 2013 年底，融资性担保公司共有 8000 多家，中小企业信用担保机构共 4000 多家。中国银监会的调查数据表明，到 2013 年末，中小微企业融资性担保贷款余额达到 1.28 万亿元，比 2012 年末增长 13.9%;接受贷款担保服务的中小微企业达 23 万户，融资性担保贷款占融资性担保贷款余额的 75.8%.但担保机构与金融机构合作渠道不够畅通，缺乏合理的风险分担机制，出资方式也以政府财政资金为主，还大多已被地方政府列入预算，动用起来不顺利。而反观中小企业融资多数还是以民间的私募资本为主要方式，在国内通过上市募集资金相比较还很困难。
3.2.2 内部环境因素
（1）资金需求
通常来说，中小企业的经营规模相对较小，对资金的需求存在着时间急、频度高、金额少、成本高、的特点，中小企业常常采取短期流动贷款这样的传统融资方式，致使贷款的单位交易成本不断升高。有资料表明，中小企业的贷款频率也要远远高于大型企业，通常是大型企业的5倍左右；中小企业平均每户的贷款金额却仅相当于大型企业的5‰；而从贷款的管理成本上看，中小企业却已经高达大型企业的 6 倍[33].这也就导致金融机构为资金需求规模相对较小的中小企业提供融资服务的积极性不高。
（2）自有资金
我国中小企业的所有者或出资人通常较少，也多以家族式企业居多。这些中小企业成立时间短、资本少、规模小，另外中小企业大多不注重自我积累，过度分配经营利润，导致其资本总额显著不足，同时固定资产比率也不高，可以抵押的资产也就相对较少[34],这种种原因造成中小企业的股权融资规模的局限，抵御风险的能力也越来越差。在一份问卷调查中表明，被调查的中小企业中有 32.76%认为企业自身的问题是造成企业融资难的主要因素。在面对这些自有资本偏少的中小企业时，我国银行往往会加大对中小企业经营风险的预估，不得不采取更为谨慎措施，对于中小企业的融资难问题无疑是“雪上加霜”.
（3）经营风险
中小企业大多以家庭经营，合伙经营等方式发展起来的，治理结构简单，企业规模小，科技含量低，缺乏核心竞争力，抵制市场风险的能力差，所有权和经营权通常都集中在企业主手里，而这些企业主又大多缺乏企业长期发展战略，生产经营相对盲目、不确定性大[35],这样也就造成了经营风险随之增大。从亏损方面分析，在目前亏损的国有企业中，中小企业占大多数，比例高达 80%以上，其亏损面也要比大型企业大得多。在我国，私营中小企业 5 年淘汰率近 70%-80%,30%左右的企业处于亏损状态，能够存活 15 年以上的中小企业不足 5%,从贷款不良率上分析，小企业高达 13%,中小企业约占 4.5%,而大企业仅占 1%[36].这些高倒闭率、高违约率等客观因素增大了银行对中小企业的信贷风险，使银行对中小企业更加“惜贷”.
（4）信息透明度
客观情况是，大多数中小企业成立时间较短、规模较小、人员变动频繁。这些企业存在着财务制度不规范、财务管理不健全等自身问题，同时由于外部审计部门的审核的缺乏等，都直接造成了中小企业的信息相对不透明；另外，主观方面，部分中小企业希望通过虚报财务报表的方式来逃避税收，或者是为了得到银行的贷款等原因，用虚假的财务报表掩饰财务亏损，这也使得银行和投资者很大程度上无法真实有效的辨别企业的真正财务状况，银行放贷和投资者投资的积极性不同程度上受到了影响[37].中可见中小企业信息不透明的状况加剧了中小企业融资难的现状。
（5）信用等级
银行对中小企业“惜贷”的另一个重要原因是中小企业的信用程度低。目前的情况是，绝大多数中小企业还没有和银行建立起长期有效的合作关系，银行并不真正掌握中小企业信用记录。另外，一些中小企业信用基础薄弱，不少企业缺乏信用意识，在实际的生产经营中还经常出现拖欠银行贷款的情况。尤其是这些年来，我国的国有中小企业进行了大规模的改革和改制，过程中，部分企业隐瞒生产经营的真实情况，甚至为了利益弄虚作假，还经常出现抽逃企业资产的现象，这些都使在我国的信用体系中的中小企业形象整体受到影响。据了解，在我国，企业的信用等级达到 A 级才能取得银行贷款。另一份关于辽宁省企业信用调查中也表明，企业参加信用等级评定的比例很小，这些小部分参加信用等级评定的企业中能够评为信用等级 A 级以上的企业就更少，辽宁的工业企业信用等级在 A 级以上的企业仅占 11%.企业的信用等级偏低与银行对企业贷款标准的不相称是中小企业融资中的主要矛盾。
