结论
总结全文,本文主要从收益法的选用和参数确定两大方面对上市公司并购重组企业价值收益法评估情况进行了研究。本文的主要研究结论如下:
第一,在收益法选用方面。本文发现,目前收益法在上市公司并购重组中使用比例较高,但最终评估价值选择收益法评估结果的比例仍较低,只占到 37.06%。从可能影响收益法选用的几个因素的角度看,收益法在有形资产占比低但收益较高的行业(如文化传播行业和信息行业)选用比例较高。收益法在股权收购等股权置入类评估、国家持股和国有法人持股企业评估以及重大资产重组类的评估项目中选用比例较高。关联交易对收益法的选用几乎没有影响。成本法和收益法的评估差异率对收益法的选用影响较大。总体来说,收益法在我国并购重组实践中的选用较为合理,但由于对于不同评估方法评估结果差异分析的不足,收益法的选用仍然存在着一定的随意性。评估人员应提高自身的专业水平和素质,在收益法的选用方面做出更加客观专业的判断。
第二,收益法的参数确定方面,本文以 2013 年深市主板并购重组案例为样本对收益法模型使用及参数确定进行了统计分析。研究发现,我国目前收益法参数确定仍存在明确预测期较短、收益额与折现率预测中相关指标相互矛盾、市场风险溢价选择随意性较大等问题。
另外,在折现率这一重要参数的确定分析中,本文还以2009-2013年我国A股主板及中小板数据为基础对 CAPM 模型进行了实证研究。根据实证研究的结果,本文建议,在折现率的确定过程中,回归周期选择月度而不是周度。在选择计算市场收益率参考市场指数方面,如果可比公司为大规模流动性强的公司可以选择上证综合指数、深证综合指数及沪深 300 指数,而当可比公司属于中小型企业或可比公司同时包括主板和中小板上市公司时建议选择深证综合指数。评估人员应该重视贝塔系数确定过程中回归方程的拟合优度,规范企业特别风险的调整(对 CAPM 单因素模型估计误差的调整)。
由于本人自身能力和实践经验的有限以及论文篇幅的限制,本文对于收益法评估现状的描述性统计只限于深市主板的数据。在收益法参数确定方面的实证研究还不够深入,未来可以对企业特别风险调整还有流动性折扣调整方面进行更多的研究。
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在学期间发表的学术论文
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