第 4 章 乐视网并购对提升核心竞争力的影响分析
4.1 乐视网并购对提升核心竞争力的短期影响分析。
乐视网通过并购获取版权优势，为乐视网建立了全新的商业模式，并成为了乐视网的核心竞争优势，影响了整个经营过程。认为该项并购活动在短时间内可能会影响乐视网的业绩、股价、股票收益率几个方面。因此本节通过乐视网业绩分析、收盘价与大盘指数收盘价的比值及股票超常收益率的相关趋势变化，研究短期内乐视网并购是否影响了企业的核心竞争力。
4.1.1 业绩分析。
截至 2015 年 6 月 30 日乐视网共完成营业收入 446,071.30 万元，同比增长 51.79%;而归属于母公司的净利润增长更为显著，同比增长了 67.70%,数额达 25,473.09 万元，取得了较好的业绩增长。报告期内广告业务平稳增长，公司实现广告业务收入103,421.85 万元，比去年同期增长 49.96%.终端业务收入 189,291.57 万元，比去年同期增长 60.24%,付费业务收入 107,492.54 万元，比去年同期增长 65.13%.
截至 2014 年 12 月 31 日乐视网广告业务保持高速增长状态，终端产品为乐视网再填新的收入，视频付费等业务也为乐视网创造高业绩增长做出了显著贡献。乐视网营业收入较去年同期大幅增长 188.79%,主要来源于以下三项业务的突出贡献：
（1）公司网站日均 UV（网站 IP 地址访问量）、PV（页面浏览量）及 VV（视频播放次数）等核心指标均呈现持续稳定增长，随着乐视网视频内容受众度提高，致使广告价值提升，全年实现广告发布业务收入 15.72 亿元，较上年同期增长 87.38%.
（2）终端产品销售收入较去年同期增长 443.47%,达 27.40 亿元。一方面因为比较基数 2013 年底终端收入数值较低，另一方面 2014 年乐视电视销量突出，超额完成销售计划。
（3）付费业务收入较去年同期增长 288%,达 15.26 亿元，主要包括会员收费业务、高清视频点播业务。该项业务的大幅提升，说明乐视网在版权数量方面的突出优势，并购后的乐视网核心竞争力有所提升，版权变现能力较强，用户规模增大。此外，新增影视剧发行业务收入 1.91 亿元，该项业务主要来源于乐视网全资子公司花儿影视的收益。乐视网子公司乐视致新全年净亏损 3.86 亿元，致使母公司业绩下滑，该子公司主要负责超级电视相关业务，当前阶段终端产品销售处于起步期刚刚投入市场，乐视网对于终端产品的营销不以实现快速收益为目标，而是通过大力宣传、低价格高品质战略提升品牌价值，形成稳定的顾客群体抢占市场份额，建立互联网大屏观看平台，牺牲短期的业绩是为了长远发展考虑，并且互联网电视、大屏视觉体验也将成为视频企业未来发展的主要增值领域。并购方花儿影视大幅超额完成业绩弥补亏损，自 2014年 4 月纳入合并报表至 12 月共实现净利润 1.05 亿元，对于母公司乐视网净利润贡献显著。
乐视网全产业链经营布局日趋完善，内容方面，乐视影视（原花儿影视）、乐视体育等子公司自制剧数量增加，为乐视网的内容储备提供了丰富资源，同时乐视网内容版权优势明显，拥有国内 80%以上的影视剧版权，版权数量方面保持行业第一的领先地位；终端方面，乐视网自主品牌电视机销量大幅提高，今年又引入了全新产品乐视手机，将为新一年的营收做出贡献，形成移动互联网生态。乐视网生态格局日益扩大，公司发展前景良好。乐视网近三年主营业务收入分别为 235,967.60 万元，146,680.90万元，92,981.30 万元。2013 年和 2014 年主营业务收入分别较上年度增长 60.87%和57.75%,主营业务增长速度显著。2012-2014 年乐视网共实现净利润 18,186.40 万元、28,864.20 万元和 53,360 万元，近两年公司净利润增长率分别为 58.71%和 84.87%,增长显著，表明公司正处于快速发展之中。乐视网并购花儿影视于 2013 年底全面完成，2014 年 5 月纳入合并报表范围，从表格中看公司 2012 年，2013 年，2014 年主营业务收入增幅较大，从公司经营业活动来看，公司于 2011 年与花儿影视对于热播大剧《甄嬛传》有过版权合作，在今年乐视网又获取了《芈月传》的独家下载权，由此看出，乐视网出于获取版权方面的考虑与花儿影视进行的并购是有意义的和能为公司带来更多效益的。乐视网 2011-2014 年度公司主营业务收入变化情况。
4.1.2 股价/指数分析。
按照财务理论，股价的变动会受到持股者预期的影响。基于此当股票价格上升，认为是利好消失，表明大多数投资者认为并购行为可以为股东带来利益增长。反之，股价下跌是利空消息，认为并购不能为股票持有者创造收益。由于单只股票受整个股票市场的影响，因此本文选取股票收盘价与大盘指数收盘价比值评价并购事件对企业价值的影响。
乐视网于 2013 年 8 月 27 日全面停盘，于 2013 年 9 月 30 日与花儿影视集团签订《现金及发行股份购买资产协议》，10 月 1 日至 7 日为国家法定假日，10 月 8 日乐视网重新开盘，所以选用 2013 年 10 月 8 日为第 0 日，重点研究并购消息发布前后 60 天（-30,30）和前后 20 天（-10,10）乐视网股价/指数的变化情况。根据由新浪财经下载的乐视网以前年度股价与深圳成指（作为大盘指数）的相关数据，绘制两个区间内股价与指数比值趋势图。
我们先观察乐视网股价/指数（-30,30）这一区间的变化情况，从总体上来看，并购后整体水平高于并购前。同时，我们认为并购事件对股价的影响在并购消息发布时点前后波动最为明显，反应较为灵敏，因此将并购前后 20 天的股价与指数比值情况放大，通过对比分析发现，数值呈现不断扩大趋势直至到达峰值后波动下降，我们认为乐视网股价/指数的上升是受投资者预期并购会提升公司价值驱使的，而后的小幅回落是利好兑现。综上，短期内乐视网并购增加了股东价值。
4.1.3 股票超常收益率分析。
对于股票超常收益率的分析大多数学者采用事件研究法，研究进行并购事件企业的股票超常收益率，据此评价并购是否影响了公司股价及影响的程度，进而确定短期内企业并购对公司竞争力的影响。
异常报酬率和累计异常报酬率的计算和分析（1）定义并购事件为研究对象。
本文就乐视网的并购案例为"事件"对象。乐视网于 2013 年 9 月 30 日与花儿影视集团签订《现金及发行股份购买资产协议》，2013 年 10 月 8 日乐视网宣布并购，股票重新开盘，我们这里把事件发生时刻 T=0 定义在 2013 年 10 月 8 日这一天。首先要选择不受事件对象影响的时间区域为"清洁期"和受事件对象影响的一段时期为"事件窗口".本文结合前人的一些研究经验，选取并购消息发布后第一个开盘日前 90 天至前 31 天作为"清洁期"进行回归分析，估计市场模型系数。"清洁期""事件窗口"选取方式。
本文需要选择事件窗口，为了更好的考察短期内并购对目标公司价值的影响，本文选取受并购事件影响时期（-30,30）和（-10,10）两个区间，即分别考察乐视网并购事件发生前后 60 天及事件发生前后 20 天的超常收益率。
（2）计算相关时间内乐视网的正常收益率。
为了计算乐视网事件窗口内的超常收益率，首先要计算乐视网事件窗口（-30,30）和（-10,10）内的正常收益率，再与这段时期的实际收益率进行比较。正常收益率是在选定的事件时间区域内，假设没有并购事件的股票收益率，是一个预期的概念，本文以资本资产定价模型（CAPM）的相关理论和假设为依据，在具体运算时选用市场模型进行计算。市场模型针对个股收益变化同时兼顾与市场有关的风险因素及市场平均收益水平。市场模型中被解释变量个股收益率，解释变量市场指数收益率，αi,βi是回归估计参数。
乐视网（-30,30）（-10,10）超常收益率的变化情况，观察到在（-30,30）时间段内，乐视网在并购前后 30 天股票波动较大，并购前乐视网股票超常收益率出现负值，股东财富出现负增长，此现象在并购后均得到改善，并购后整体收益率高于并购前水平且都为正值，在并购后两天即 T=2 时超常收益率达到最大，预期为股东带来 10.2%的超常收益率。并购后平均超常收益率达到 5.2%.
在（-10,10）时间段内，乐视网 AR 总体上呈现上升趋势，虽然并购后短期有波动下滑，但总体水平还是高于并购前。伴随着超常收益率的提高，认为乐视网的并购行为确实在短期内为股东财富创造了价值，提升了企业的核心竞争力。
