第六章 DS 公司资产重组后效果分析
6.1 DS 公司资产重组的协同效应分析
每个企业都希望在资产重组中实现 1+1>2 的协同效应，但是能否达到这一目标，取决于能否在重组后获得尽可能多的利润并尽可能的降低成本。
6.1.1 经营协同效应
经营协同效应主要是企业通过资产重组获得规模经济和范围经济，通过生产规模的扩大，可以提高效率，降低成本，实现资源共享和优势互补。
DS 公司与 KL 公司重组后，延长为其增资，并投资建设了许多项目，规模不断扩大，实现了市场、技术、资源的协同，提高了产量，降低了产品的单位生产成本。从主营业务收入费用比可以看出，产量的增加，分摊到单位产品上的管理费用、营业费用降低。
从产业链方面，重组让 DS 公司与 KL 公司实现产业链的上统一与优势互补，将市场企业间的交易转变为企业内部进行，这大大降低了企业的营运成本，实现了市场营销方面的协同效应。与 KL 公司重组后，DS 公司规模扩大，其市场控制能力有望提高，主要表现在价格、生产技术、资金筹集、顾客行为等方面的控制能力的提高以及同政府部门关系的改善，这将有助于其生存与发展。
从技术层面，KL 公司拥有强有力的研发能力与创新能力，并拥有较多知识产权与精通技术的员工，重组后，KL 公司将其所拥有的较为先进的技术授权DS 公司使用，并配调了高水平的技术人才对其相应的员工进行技能培训，支持他们解决技术问题。
6.1.2 管理协同效应
重组后，KL 公司为 DS 公司选调了管理人才，并对其内部的管理情况进行了全面的整顿。
在人才引进方面，实行科学的招聘方法，不再是任人唯亲，并注重对人才的保留与激励；在培训方面，制定规范的培训制度，强化对员工科学技能的提升；在绩效方面，制定了规范的绩效考核制度，并实行严明的奖惩制度与绩效严格挂钩，激励和监督员工的工作状态；在薪酬方面，DS 公司参考 KL 公司的相应水平，增加了公司内部员工的整体薪酬水平，并严格按照国家劳动合同法政策，给予员工办理五险一金，在此基础上，还增加了各方面的福利；在工作休息方面，按标准给予员工假期，并且更加重视安全管理。
领导班子综合素质是指企业领导班子的智力素质、品德素质和能力素质等，具体包括知识结构、道德品质、敬业精神、开拓创新能力、团结协作能力、组织能力和科学决策水平等因素。企业领导班子在企业经营活动中起着关键性的作用，企业经营发展战略由领导班子制定，经营决策由领导班子做出。在董事管理方面，完善董事会制度，并且加强公司治理文化建设，强化董事和高管人员的诚信意识。实行了这一系列政策以及改善了组织结构后，DS 公司内部较为和谐，员工技能水平提升，工作内容与工作权利和责任进行了合理分配，而且实现了技能互补、相互信任、共同努力达成公司目标的状态。
6.1.3 财务协同效应
在资产重组前，DS 公司因经营状况不佳财务状况较差，又因为是民营企业的体制等问题致使其融资能力较弱，重组后，DS 公司融资能力得到很大的提升。
一方面，KL 公司为 DS 公司注入资金，使其本身资金更加雄厚，又因为加强内部管理，业务能力提升，企业利润与收入不断提高，因此，DS 公司整体公信力更强；另一方面，因为被 KL 公司控股，使其资信等级提升，在与供应商、客户、金融债权人的关系方面处于更加有利的地位。
6.2 DS 公司资产重组后经营效果评价
6.2.1 公司重组后历年财务状况
根据实际情况，本文搜集了 DS 公司重组前后共 4 年的主要财务数据，并形成表 6-1。【1】
从 DS 公司资产重组前后主要财务数据比较可以看出，重组后 DS 公司资产规模不断扩大、负债逐渐减少；主营业务利润也大幅度增加，表明 DS 公司经过资产重组后，其盈利能力得到提高。
6.2.2 用定量指标分析体系法进行经济效果评价
本节分别对企业的盈利能力、偿债能力、资金管理能力、主营业务能力方面进行分析，通过财务数字的比较，分析重组前后公司核心能力是否得到实质性提高。
1、主营业务利润率是主营业务利润与主营业务收入之比，反映主营业务的收入带来利润的能力。
该指标反映公司的主营业务获利水平，只有当公司主营业务突出，即主营业务利润率较高的情况下，才能在竞争中占据优势地位。【2】
从图 6-1 可以看出，DS 公司的主营业务利润率从 2009 年到 2010 年增幅较大，也即在重组当年公司主营业务获利较高，此种增势一直到 2011 年。2010至 2011 年，之所以主营业务利润率增幅较多，一方面是因为，这段时期煤产品售价高，整体煤化工行业处于一个黄金市场环境时期，另一方面，在于 DS公司与 KL 公司重组后，KL 公司增加对 DS 公司的投资，充分利用了当时良好的市场环境。
但是，在 2012 年主营业务利润率有降低趋势，但是仍然比重组前要高。利润骤降，这主要由三个方面原因引起。
第一，因为煤矿安全生产整顿及采煤政策的改变，影响到煤炭产量，这导致上游煤炭原料价格上涨，增加了企业的生产成本。
第二，因为近年来我国一直实施打压房地产的宏观政策，尤其是 2012 年政策最为厉害，波及相应产业，致使煤炭行业下游需求不足，引起产品价格大幅下降。
第三是生产工艺与原料供应之间产生了差异，面煤附产品亏损销售。一方面是采煤方式改变后，原料市场煤炭产品的品种也随之发生了变化，即在原始火攻采煤方式下市场供应的块煤量相对充足，原料利用率高，企业的生产成本相对较低，利润空间较大；另一方面是新的综采（长臂式机采技术）方式产出的原煤产品面煤比例增大（炮采方式块煤比例约为 80%，机采方式块煤比例约为 20%），而煤炭企业目前的技术设计是以块煤为原料来生产产品的，面煤生产产品的技术还在研发过程中，尚不能投入使用。企业采购的原料中 80%的面煤只能作为附产品低价销售，市场情况是附产品面煤每吨销售价格亏损约100-150 元。这对于煤化工行业，无疑是雪上加霜，使得 2012 年我国该行业整体黯淡，市场低迷，基本上所有煤化工企业处于亏损状态。
但是，重组后的 DS 公司在 KL 公司提供的各方面帮助下，主营业务利润率虽然相比 2011 年有大幅降低，但是仍然保持着约 3.8%的增长率。
2、资产收益率是企业净利率与平均资产总额的百分比，把企业一定期间的净利与企业的资产相比较，表明企业资产利用的综合效果。
指标越高，表明资产的利用效率越高，说明企业在有限的资产范围内实现了较高的收益，也说明企业整体资金利用率较高。否则则相反。企业的资产是由投资人投入或举债形成的，收益的多少与企业资产的多少、资产的结构、经营管理水平有着很大的关系。【3】
从图 6-2 可看出，资产收益率从 2009 年到 2011 年，由负变为正，表明 DS公司在资产重组后企业资产利用效果趋好，说明企业在增加收入和节约资金使用等方面取得了良好的效果。但是在 2012 年，又呈现负的情况，这主要是因为在 2012 年煤化工整体行情较差，导致净利润为负。
3、资产保值增值率反映了企业资本的运营效益与安全状况，资本保值增值率等于年末所有者权益与年初所有者权益之比。
所有者权益由实收资本、资本公积、盈余公积和未分配林润构成，四个项目中任何一个变动都将引起所有者权益总额的变动。但是，真正意义的资本保值增值与本期筹资和其他事项无关，与本期利润分配也无关，而是取决于当期实现的经济效益，即净利润,本文采用考虑利润的指标。
资本保值增值指标应从损益表出发，以净利润为核心，所以，资本保值增值率等于期初所有者权益与本期利润之和与期初所有者权益的比。【4】
从图 6-3 可看出，资产保值增值率在公司重组后一直呈现较好的趋势，尤其是在 2010 年增幅较大，虽然在 2012 年有降低趋势，但是仍然接近 100%。资产保值增值率反映了企业资本的运营效益与安全状况，若为 100%，说明企业不盈不亏，保本经营，资本保值；若大于 100%，说明企业有经济效益，资本在原有基础上实现了增值。公司在从 2010 到 2011 年不断增加，甚至超过100%，说明 DS 公司在重组后实现了资本增值。
4、流动比率是流动资产对流动负债的比率，用来衡量企业流动资产在短期债务到期以前，可以变为现金用于偿还负债的能力，流动比率越高，企业资产的流动性越大。【5】
从图 6-4 可以看出，DS 公司的流动比率从 2010 年起一直处于 77.09%以上的水平，虽然未达到行业平均值，但是增长较快，说明 DS 公司重组后资产流动性变大，偿债能力增强。
5、资产负债率是指公司年末的负债总额同资产总额的比率，负债率越低，企业偿债越有保证，贷款越安全。【6】
从图 6-5 可以看出，企业重组后负债率不断降低，直到 2011 年低于 50%，说明 DS 公司偿债能力增强，抗风险能力提升。但是在 2012 年又有了回升，这是因为在与 KL 公司重组后，增强了企业的信用度，提升了融资能力，DS 公司因为战略原因增加了银行贷款，致使债务增加。
6、速动比率，是指速冻资产对流动负债的比率。它是衡量企业流动资产中可以立即变现用于偿还流动负债的能力。【7】
从图 6-6 可看出，虽然流动比率在 2010-2012 年间一直较高，但是速动比率却在后两年中较低，从 DS 公司财务数据可知因为从 2011 年后期开始，煤化工市场行情差，导致这两年的存货居高不下，而且因为当时面煤较为便宜，所以储存了大量的原煤，因此出现了速动比率较低的情况。
7、总资产周转率是指企业在一定时期主营业务收入净额同平均资产总额的比率。总资产周转率越低，周转天数越高，说明公司利用其资产进行经营的效率越差，这不仅会影响公司的获利能力，而且直接影响上市公司的股利分配。【8】
图 6-7 中数据显示，总资产周转率只有在重组当年增幅较大，之后又降落下来，这是因为重组后，KL 公司加大对 DS 公司的投资，增加了工程建设，导致 2011-2012 年期间，总资产中出现大量的在建项目，然而因尚未投入生产所以没有带来相应的收入的增加，加上两年市场行情低迷的缘故，所以总资产周转率出现了短暂的上涨后又回落。
8、存货周转率是企业一定时期主营业务成本与存货平均余额的比率。用于反映存货的周转速度，即存货的流动性及存货资金占用量是否合理，促使企业在保证生产经营连续性的同时，提高资金的使用效率，增强企业的短期偿债能力。【9】
图 6-8 中数据显示，2010 年存货周转率猛增，这一方面因为当年煤化工行业市场行情较好，另一方面因为 DS 公司与 KL 公司重组，加强了业务往来，因此全年存货少，周转率达到较高值。但是，从 2011 年起存货周转率回落下来，这是因为当年一段时间面子煤供应丰富，价格较低，因此 DS 公司储备了大量的原料，又因为面子煤加工利用率低、副产品低廉，因此导致周转率较低。
9、应收账款周转率是企业一定时期内主营业务收入净额同应收账款平均余额的比率，反映公司应收账款周转速度的比率。它表示公司从获得应收账款的权利到收回款项、变成现金所需要的时间。【10】
从图 6-9 可以看出 DS 公司从重组当年以来，应收账款周转率一直较高，虽然 2012 年主营业务收入受行情影响相对较低，但是 2012 年应收账款也较低，这表明公司收账速度快，平均收账期短，坏账损失少，资产流动快，短期偿债能力大大加强。
10、主营业务收入增长率，是指本期主营业务收入与上期主营业务收入之差与上期主营业务收入的比值。一般情况下，用来衡量企业的产品生命周期，判断企业发展所处的阶段。若增长率超过 10%，说明企业产品正处于成长期，未来有较大的发展潜力，并且此良好势头会持续一定的时期，尚未面临新产品竞争的风险，属于成长型公司。若主营业务收入增长率处于 5%～10%之间，表明企业产品已进入成熟期，此时大部分公司具备较大规模，但是因为此时企业产品利润增加乏力，潜在竞争者不断增多，企业需要着手开发新产品。若该比率低于 5%，表明企业产品已经进入衰退期，主营业务利润开始滑坡，此时若不进行革新，要保持原有市场份额将非常困难。【11】
从图 6-10 中可看出，DS 公司在 2009-2012 年期间，主营业务收入增长率波动较大，在 2010 年期间，增长率几乎达到 3.6，成倍增长。这主要是因为DS 公司从 2009 年到 2010 年，由试生产阶段进入全面满负荷生产阶段，又因为2010 年煤化工产品价格较高，市场环境好，所以当年实现了极高的增长率。2011年 KL 公司加大对 DS 公司投资，所以在上一年较高收入的基础上继续增加，但是因为受行业环境的影响，2012 年，增长率出现负的情况。
11、总资产周转率，是企业本年总资产增长额同年初资产总额的比率，反映企业本期资产规模的增长情况。资产是企业用于取得收入的资源，也是企业偿还债务的保障。资产增长是企业发展的一个重要方面，发展性高的企业一般能保持资产的稳定增长。总资产增长率越高，表明企业一定时期内资产经营规模扩张的速度越快。【12】
从图 6-11 中可看出，公司资产增长率于 2010 年出现负的情况，这是由于DS 公司当年清偿了大量债务，流动资产减少，另外将配套投资项目金属镁项目分离出去，所以当年总资产减少颇多。又因为与 KL 公司重组，延长加大投资，使企业总股本从注册资本金 5500 万元增资为 3.5 亿元，因此 2011 年总资产增长率坡高。2011-2012 年期间，DS 公司许多新增项目投入建设。
12、无形资产比重是指商誉和其他无形资产在总资产中所占的比例，反映了一个公司拥有的专利权、商标权、专营权、商誉等无形资产的价值多少。无形资产具有优越性和独占性，可以为企业带来超额经济利益，但这种预期未来利益带有很大不确定性。【13】
上图 6-12 显示，DS 公司在四年期间无形资产没有太大变化，虽然于 2010年有一定程度的增加，但是这主要是由 2010 年总资产较少所导致，从资产负债表上可看出虽然 DS 公司在重组后，无形资产有一定的增加，但是在总资产中所占比重仍然较低，说明 DS 公司重组后创新和学习能力没有得到很好的提高。
13、主营业务收入费用比指主营业务收入与因业务发生的营业费用、管理费用、财务费用的比，表示公司获得 1 元主营业务收入所花费的费用，反映了一个公司综合管理效率的高低。【14】
从图 6-13 可以看出，重组后企业主营业务收入费用比不断升高，虽然 2011年以后 DS 公司主营业务收入出现下降趋势，但是因为积极借鉴 KL 公司的管理机制与销售机制，并且利用 KL 公司长期以来所形成的稳定的市场关系，大大减少了相应的营业费用。这说明 DS 公司在重组后管理效率得到大幅度提升。
6.2.3 经营业绩评价
本文在借鉴李宜静、牛成喆相关指标研究成果的基础上，对其进行了细微的修正，形成 DS 公司资产重组绩效评价指标计算表 6-3。【15】
综上所述，从以上财务数据及相对指标的分析体系可以得出 DS 公司以下重组经验教训：
DS 公司的盈利能力、营运能力、经营发展能力得到一定程度的提高，但是由于受 2012 年煤化工行业恶劣的市场行情的影响，致使很多指标在 2012 年出现了反弹；偿债、融资能力得到了很大的提高，尤其是资产负债率明显降低，流动比率大幅度提升；创新和学习能力没有很大的变化；管理效率得到大幅度提升。
DS 公司在资产重组后营运能力有一定程度的改变，但是，只有应收账款周转率一直处于上升趋势，存货周转率与总资产周转率则在上涨后，又有下降趋势。这说明 DS 公司在重组后对经济资源管理、运用的效率没有得到很大的提高，尚没有充分利用因重组所带给企业的各方面优势。不过，这在一定程度上与市场行情、企业重组时间短等方面原因也有关系。
从主营业务利润率、资产收益率和资产保值增值率等指标可以看出，DS 公司在资产重组后企业的盈利能力得到了较大的提高，不过因为受煤化工行业整体行情较差的原因，致使 2012 年企业盈利有大幅度的降低。从图 6-10,6-11 可以看出，反映 DS 公司的经营发展能力的两个指标波动较大，都在 2012 年出现较大程度的降低现象。这与 2012 年煤化工行业的市场行情有很大关系，另一方面也说明 DS 公司抵御风险能力较低。
通过对企业案例的分析可以得出以下经验：
资产重组后企业之间若不重视深层次的整合，充分利用重组后所带来的各方面优势及发展的机会，重组初期将会出现利润下滑的现象。在企业实现了偿债能力和融资能力提高的情况下，要充分利用因重组所带来的丰厚资金，实现企业的盈利能力、营运能力以及各方面指标的提升。
1、应注意实现各方面指标的平稳发展，尤其是要保证主营业务收入的平稳增长，防止重组后出现指标的短期上涨又回落的现象。
2、要利用重组获得的优势，增强对外界市场风险的抵御能力，提升企业对各种资源的整合与开发能力；再次，在面对市场原材料出现偶尔的降低时，既要把握商机，又必须谨慎，须把握好对存货的控制.
3、企业要增强创新和学习能力的提升，加强对无形资产的重视。重组前因为受规模小、创新风险大等方面的制约 DS 公司在这方面表现的较为落后，但是，重组后随着后各方面的提升，企业必须增强学习和原始创新、集成创新以及引进、消化吸收再创新的能力，这样才能真正的获得持续发展的竞争优势。
4、在各方面提升的基础上，应注意对资产的保值增值，企业不仅在重组后规模要大，还要做强。同时，企业在重组后，较易实现管理效率的提升。
