第六章 南方航空公司财务风险防范对策研究
第一节 内部风险防范措施
一、控制负债率与杠杆系数
南航目前在筹资过程中所表现出的主要风险为偿债能力的不足,以及过度运用总杠杆所带来的收益不确定性的风险,针对该问题,建议釆取下列防范措施:
(一)债务筹资与权益筹资结合
债务筹资与权益筹资两种筹资方式有着自身的优缺点,而且两种筹资方式在一定程度上优缺点互补,关于两者之间的比例关系并无定论。但结合南航的实际情况来看,目前报表中资产负债率已经超过70%,如果考虑到长期经营租赁等事项,则资产负债率会更高。在这样的资本结构下,南航的债务支出较高,一旦经营业绩波动,就可能造成偿债能力不足,使得公司陷入财务困境之中。
因此,南航目前需要控制债务筹资方式,尽可能的考虑权益筹资方式,在当下中国资本市场公开发行股票较为困难的情况下,可考虑引入国外战略投资者等方式,总之一定需要谨记的就是控制负债比例。
(二)调整债务期限结构
南航的债务结构中,流动负债不仅承担了流动资产的资金需求,而且还承担了相当一部分的长期资产的资金需求,这种做法的好处是短期债务的资产成本较长期债务相对低,但风险也相对大。过多的使用短期债务,会使得公司更为频繁的面对偿债压力,也就更容易陷入偿债能力不足的困境中。从流动负债占总负债比重来看,南航2012年高达46.19%,采取了激进型债务筹资策略,长期债务与短期债务存在一定的结构性风险,建议调整长期债务与短期债务之间的比例,适当增加长期债务比重,避免承担过大的筹资风险。
(三)控制总杠杆
为了控制企业财务风险,需综合考虑其财务杠杆与经营杠杆的结合。根据上一章中关于南航财务杠杆与经营杠杆的分析,可知其因为行业特色有着较高的经营杠杆,同时由于大规模举债,又背负了较高的财务杠杆,这样就造成总杠杆较高的现状,大大增加了企业的整体风险水平。因此,为了降低公司的整体风险,必须合理控制总杠杆水平。由于成本结构短期内较难改变,降低经营杠杆可行性不高,所以较为合适的方法是降低公司财务杠杆。
二、合理控制扩张速度
南航等航空公司对规模的狂热追求是其疯狂扩张的主要原因,而政府的行政性指标摊派则起到了推波助澜的作用,所以中国航空市场继续上演着每年飞机引进量数百架的大戏。与之形成对比的则是航空市场供需关系的改变,在高铁等强劲竞争对手的夹击下,航空市场开始连续下滑,出现了供过于求的局面。
南航一方面面临着较高的筹资风险,另一方面却在景气度下滑的市场上大量引进飞机,而且基本上采用债务融资方式,进一步推升了筹资的风险。如果不能从这个怪圈中走出来,那么其财务风险只会与円俱增。
建议南航加大对政策与宏观环境风险的研究,重新审视中国航空市场的现状,从毫无节制的飞机抢购大战中摆脱出来,具体而S可以考虑以战略性的企业并购形式代替纯粹的飞机引进。只有合理地控制了扩张速度,I有可能避免承担更大的财务风险。
三、制订稳定的股利分配政策
股利分配政策决定了股东盈余与企业留存收益之间的关系,南航作为上市航空公司,既要考虑到股利政策制订中的“信号理论”、“一鸟在手”理论对公司股价的影响,又需要兼顾公司债务偿付能力及融资成本。尤其是在国家对于国有企业收益上缴财政在2020年达到30%的硬性限制条件出台之后,南航更需要评估此政策对于未来股利政策制订的影响。
从南航实际股利发放政策来看,存在着波动性大、随意性强的特点,例如,2009年未发放,2011年每10股派2元,2012年每10股派0.5元。建议公司综合考虑各因素,制订较为稳定的股利分配政策,避免过度波动的股利政策所带来的不良影响。
四、谨慎运用会计政策
现有会计政策给予了南航在固定资产折旧及减值计提等方面一定的空间,但是必须清醒的认识到过长的折旧年限虽然能够短期内改变公司业绩,但是并没有从根本上消除财务风险,一旦在资产处置时其损失将一次性的显露在会计报表中。资产减值损失的计提也是如此,延后确认并不能改变资产价值减少的事实,也无法避免利润表中的损失。更为严重的后果则是,为了避免一次性承担减值或处置损失,如果对于实际使用年限较长的飞机迟迟不予报废,不仅会增加维修成本,而且会造成安全隐患。此外,违反会计准则或国家其它法规的操作还会招致监管机构的严厉处罚。
南航等国内航空公司目前对飞机及发动机折旧年限普遍确定在20年左右,这同其高标准的服务定位并不一致,因此建议在运用相关会计政策时考虑公司实际战略定位,并将谨慎性原则作为首要考虑因素。
五、优化公司内控机制
企业内部控制中关于机构职能设置有一项重要要求:企业应当明确各个岗位的权限和相互关系,在确定职权和岗位分工过程中,应当体现不相容职务相互分离的要求。具体到不相容职位,则包括:可行性的研究与决策审批;决策审批同执行;执行和监督检查。已经发生的“窝案”充分暴露出南航在机构职能设置方面的问题,营销委员会作为重要的权力机关,集决策权、执行权于一体,即便是纪检机构也在其内部设置.,当然很难做到绝对的公正与公开。此外,我们还能发现内部审计职能在公司的缺失,尽管南航设有审计委员会,但是这几起“窝案”充分证明了南航的该委员会形同虚设,未能保证内部控制的有效性。
分析其原因,可能与涉案人员的层级较高,以及业务复杂程度有关。
要想避免类似事件的发生,南航需完善内部控制机制,当务之急有两项举措:其一是梳理公司内部各部门的职能权限,确保不相容职务相互分离,保证权力机构实施权力过程中得到了有效监督;其二是充分发挥审计委员会职能,赋予其更为独立的审计权力,同时强化内部审计部门职能,提升审计人员专业素养,使该部门能真正承担起内部审计的义务。
第二节外部风险防范措施
一、适度利用套期保值
套期保值简单而:由是指公司运用衍4::品以减少其风险敞口的行为,具体做法是通过在金融市场上的一种或多种交易来抵消公司的风险。根据套期保值者所持有的立场,可以将其划分为空头套期保值和多头套期保值:所谓口头套期保值,是指公司通过售出期货合约来减少他的风险?,多头套期保值则是指公司通过购进期货合约以降低风险。本文风险事件中所提及的国航所采取的策略则较为复杂,他们选择了场外交易,其期权为结构性期权,既包括了买入看涨期权,同时还包括了卖出看跌期权。而IF.是这种具有投机性质的卖出看跌期权使得公司陷入了巨额亏损的境地。
尽管国航、东航2008年在燃油套保中遭遇滑铁卢,但这并不意味着套期保值工具不适宜操作。事实上,面对航油价格居高不下,人民币汇率极有可能出现反复的情形,如果仅仅采取风险保留的策略,会使得公司刚性成本不断攀升,利润空间完全被压榨。因此,南航可考虑适度利用套期保值,以应对油价高企,人民币汇率变动的风险敞口。当然,这种操作必须是在抛弃投机观念,确保风险可以承受的前提之下进行的。
二、建立市场化的管理理念
之所以在最后章节中提及市场化管理这一看似与财务风险无关的概念,主要是由于在南航财务风险的研究过程中,笔者深刻的意i只到不少风险顽疾之所以存在的根本原因iF.是由于公司缺乏市场化的管理理念。在经营管理的整个过程中,公司受行政性干预的痕迹过重,这是包括南航在内的一些大型国有航空公司在公司风险管理过程中做出诸多非理性行为的原因。例如,毫无节制的过度扩张反映出了只重视规模忽视效益的心态,不顾高资产负债率依然大规模举债是因为危难关头总有国家出手扶持,再如飞机引进过程中的被动接受行政摊派。此外,航空公司高管的任命也都带有明显的行政色彩,目前三大国有航空集团的董事长或总经理同民航总局都有着千丝力.缕的联系,而且三大航空公司之间也有着高管轮换的惯例,这样的机制势必会给公司内部控制与治理带来一定的不利影响。
