第五章 我国高速公路资产证券化融资分析
随着资本市场的不断发展,我国证券市场整体形势向好,不但市场总量逐渐扩大,结构优化更进一步加深。只有不断探索新的融资方式、创造出新型融资工具才能满足我国高速公路建设发展资金的需求。高速公路资产证券化就是一种创新型的金融工具,拥有很多的优点,适合我国高速公路发展实情。本章计划通过介绍高速公虽资产证券化在我国的应用情况,从实行资产证券化融资的必要性、我国高速公路资产证券化的必要性、可行性及其优势几个方面进行详细的阐述。
第一节 我国高速公路资产证券化的应用情况
高速公路证券化融资方式作为基础设施证券化的一种典型形态,在国际上已经发展的比较成熟。在我国,资产证券化发展时间较晚,资产支持证券市值并不高。高速公路证券化到目前为止虽然在各个省市自治区均有不同程度的分布,但还只是处于起步阶段。目前,在我国学术界己经兴起了对高速公路资产证券化融资研究热潮,这也为高速公路建设融资提供了必备的理论指导。
(1)珠海高速公路证券化。20世纪90年代,珠海市人民政府注册成立了珠海市高速公路有限公司,并发行资产担保债券。该债券的国内策划人为中国国际金融公司,承销商是投资银行摩根斯坦利添惠公司。通过内部信用增级的方法,将珠海高速公路有限公司发行的债券划分为优先级债券和次级债券。以外地过境机动车所缴纳的过路费及当地机动车的管理费作为发行该证券的保证。当时该债券资金的筹资成本低于从商业银行贷款的成本,该资金后被用于广州到珠海的铁路及高速公路建设。
(2)广州一深圳一珠海高速公路证券化。广东省交通厅与香港和合控股有限公司合作,开设了广州一深圳一珠海高速公路这个项目。项目发展商一香港和合控股有限公司在国际资本市场发行6亿美元债券,用来筹集该高速公路的建设资金。在特许经营结束时,香港和合控股有限公司将其所持有的广州一深圳一珠海高速公路50%股权及所有资产无条件的交接给了广东省政府。
第二节 资产证券化的必要性
近二十年来,我国的高速公路行业持续发展,对建设资金的需求急剧增加,因此必须寻求新的融资渠道和融资工具。无论实物资产、金融资产或证券资产都是有权获得未来收益的资产,都可以组合成新的证券。所以,资产证券化作为一种具有优势的金融创新工具,在我国发展前景广阔。
(1)国有资产管理公司创立于1999年,主要从事不良资产的经营处置,来降低商业银行的不良资产,保证金融市场的健康发展。所以信贷资产证券化是降低银行和企业压力的一个重要的管理手段。随着投融资体制的不断革新,资产证券化融资减轻和处置了很多不良资产,它的巨大作用不容忽视。
(2)资产证券化融资拓宽了现有融资渠道。目前,中国利用外资主要集中在外国政府贷款的传统方式。另外,股票、债券及商业银行贷款等其他融资渠道也发挥了重要作用,不过这些融资渠道狭窄。而资产证券化融资是通过非政府的一种主要方式,与市场经济规则规定相一致的经营融资模式,它会因为金融市场的逐步完善而被广大群众认同,继而不断扩展当前的融资道路。
(3)资产证券化融资不受现有信用评级的局限。中国作为一个社会主义国家,在一些欧洲资本主义国家看来,有国家政治风险存在。在经济上我国正处于经济转型期,国民经济发展水平还比较低,所以在国际上,我国的主权信用评级也较低。由此导致国内的许多企业很难在世界级尖端投资证券市场立足。
然而,资产证券化融资方式却可以让我国的许多企业能够在这些高端证券市场有一席之地,因为此种融资模式可以为企业提供信用保证以及信用增级规划。
(4)项目融资未来的发展方向是资产证券化融资。资产证券化融资不但可以加快我国外向型经济的前进步伐,而且可以让我国的融资项目加入到境外金融市场。高度公路行业属于资金密集性产业,我国计划将在三十年的时间内完成85000公里的公路建设,总投资约为2万亿人民币。仅依靠传统的融资模式,很难满足巨大的资金需求。因此,资产证券化融资将成为支撑高速公路行业发展的必然融资形式。
第三节 我国高速公路资产证券化融资动因
高速公路资产证券化融资属于一种完全的“自我滚动性”的融资模式,它是以高速公路未来通行费收入作为支撑和还债来源的证券化融资方式。投资人的特定资产组合是在这种金融创新思路的指导下,由很多不能创造资金融流通的存量资产转化而来的。这不仅为发起人提供了更广的资金来源渠道,也为投资人提供了丰富的投资品种选择。高速公路资产证券化融资拥有比传统的融资方式更多的优点。在弥补目前我国公路建设出现巨大资金缺口的问题上,资产证券化融资是一个很好的选择,具体原因如下:
(一)提升资产收益率
资产证券化技术可以使公司的非流动资产增加活跃性,进而改进资本结构和促进资金周转,虽然是以部分收益为代价的,但带来的益处确是利大于弊的。因为,与过去相比,相同的运营期限和资金成本可以在资金周转率提高的基础上让管理公司收取比以前更多的利润。另一方面,高速公路经营公司往往会继续用服务商的身份保留它对这份资产的管理服务,进而通过收费取得收入。此外,发起人通过以低于其自身收益率的利率来销售该项资产组合,进而获得利差带来的收益。发起人获取的利差收入不仅包含着服务费也包含着针对回收款项付出成本的超额回报。
(二)降低融资成本和风险
证券化融资是表外融资,既可以增强资本的使用效能,也可以让高速公路运营公司的财务比率得以改进。而且,在融资成本方面,如果给企业债券、证券化融资和国债排个序的话,证券化融资比国债高,但低于企业债券。证券化融资在一开始就明确了它的还债形式和来源,由于不用筹集债务资金,经营公司背负的债务管理压力就减缓了,非常利于对债务进行管理。资产证券化融资可以降低项目融资成本,因为其发行的证券所拥有的信用评级高于其他的长期信用工具。并且,资产证券化融资在融资期间不需要公布企业的运营状况和总体资信情况。高速公路筹集到的资金规模与其通车里程呈正相关,因为线路越长,它的车流量也越大;而且筹集的资金也可以长期使用。
(三)降低融资门植
资产证券化不同于传统融资方式,前者是一种收入导向型融资模式,后者是以借款者的信用为保证的融资模式。大部分高速公路运营公司的资信条件和收益能力是不能满足股票和债券的发行要求的。然而资产证券化的融资门滥较低,一般的企业都可以满足证券化融资的条件。所以企业只需施行充足的信用增级以及合理安排交易结构就能够以高质量的资产为支柱来发行证券,解决其不能从发行股票、债券等获得资金的难题。因此,一些不是投资级的企业经过证券化后,不仅可以提高自身的声誉而且可以以投资级的利率来筹措资金,所以对于我国的大部分企业来说拥有非常重要的意义。
(四)増加资产的流动性
高速公路资产证券化可以增强高速公路企业的资产流动性。首先,发起人通过真实的出售资产组合,以此来快速的回收资金,增加资产的流动性。其次,发起人拥有的由流动性差的资产,被拆分成的可以在市场上流通的资产组合,其流动性也得到了改善。这种融资模式可以把流动性较差的部分高速公路资产,转化为具有高流动性并且可以在证券市场上自由交易的金融产品。在同一时间内,高速公路运营公司可以利用增补的流动性高的资金来投资其他的项目,获取更高的利润。高速公路运营企业和给高速公路提供贷款的银行等机构都需要提高其资产的流动性,因为高速公路这种资产本身流动性较差。
(五)吸引民间资本
当前我国的民间资本十分富余,并且具有巨大的投资潜力。若能够充分运用好民间资本的这一特点,引导民间资本的进入,那么目前存在的融资难问题便可得到很大的缓解。由于资产结构存在着非常严重的不平衡现象,导致我国居民的投资方式单一,特别不利于个人的投资。可以说,现阶段我国绝大多数居民除了把钱放在银行或投进股票市场,债券市场,根本没有其他更便捷的理财方式。然而,高速公路是我国的基础设施项目,它的收益具有很高的稳定性和可预期性,对于民间资本可以产生很强的吸引力。所以,高速公路资产证券化融资可以为民间资本开辟出一条全新的、稳定的投资渠道。
第四节 我国高速公路资产证券化融资的可行性
近几年我国高速公路采用资产证券化的融资方式取得较好成绩,对于新型的筹资方式,我国在相关法律法规上也给予了一定的支持,而且考虑近几年我国的宏观和微观环境发展逐渐健全和已经形成的具有相当规模的金融中介机构等因素来看,我国的高速公路釆用资产证券化模式进行融资是可行的,具体表现在以下几个方面:
(一)逐步健全的法制环境为资产证券化提供保障
我国制定出台了很多与资产证券化相关的法律法规,使资产证券化在我国得到较大发展。2001年4月《中华人民共和国信托法》出台,提出信托关系是资产证券化可使用的最佳方式这一说法。2005年4月,《信贷资产证券化试点管理办法》的出台,为当时我国开展信贷资产证券化试点工作构建了基本法律框架,提供了有利保障,2005年出台了《信贷资产证券化试点会计处理规定》和《金融机构信贷资产证券化试点监督管理办法》,以及近些年来为了使我国与国际接轨。国家相继完善修订了许多与经济金融相关的法律条文,为我国高速公路行业进一步运用资产证券化进行融资提供了法律保障。
(二)宏观经济环境与市场机制逐渐改善
近些年,从我国金融资本市场的发展,尤其是从证券发行市场的发展角度来看,我国证券市场发展势头良好,市场规模在不断扩大,市场结构也进一步得到了优化。从对整个证券市场监督管理的情况来看,我国目前已经形逐渐成了以“三会一行”为主体的金融监管体系。并且在金融产品的创新、衍生工具、证券、保险等方面的监管能力和力度进一步增强。通过积累的丰富经验,争取做到我国金融市场的发展与世界同步。
(三)微观基础和市场动力已形成
伴随现代企业制度不断发展,相应的我国国有企业对现代企业制度、风险收益的认识也逐步提高,正逐渐向产权明晰、科学管理、权责明确的方向转变。
通过近些年各省市高速公路建设的融资情况看,得到较为广泛应用的是“一条路一个公司”的项目法人制模式,高速公路建设筹资的发起人多为高速公路公司,日渐完善的市场化为高速公路证券化融资打下了良好的微观基础。
(四)高速公路资产的特性适合证券化运作
对进行资产证券化旳资产有着能够在未来产生稳定的可预测的收入现金流,而且要求在一段时间中持续具有低违约率、低损失率的要求。证券化资产的偿还则分摊在资产的存续期间内。进行资产证券化的资产还要求要具有抵押物,抵押物是需要有着较强变现能力和对债务人来说有较高效用的资产。同时进行资产证券化的资产原所有者要已经在一段时间内拥有该资产。在高速公路建设筹资中的建设费用、车辆的过路费、管理费和广告费用等都能满足这些要求,因此我国的高速公路推广应用资产证券化融资模式是可行旳。
第五节 我国高速公路资产证券化的优势
(一)提高资产信用评级,降低企业融资成本
用于资产证券化的原始资产需要通过相关机构进行信用评级,这一过程的效果是使得信用评级之后的资产评级达到高于这些资产本身的资信评级。高速公路资产证券化融资,原始权益人的成本较低,只需要向特定的机构、管理资产池收益的托管银行及承销证券发行的证券商等一些机构支付服务费、管理费、手续费即可,而这些费用仅占所筹集到资金很小的比例。而且通过利用风险隔离和信用增级手段,可以使项目得到较高的信用评级,从而使发行成本降低。
综合来看,与传统的融资模式相比,利用资产证券化进行融资的成本较低,有着较大的成本优势。
(二)调整改善资本结构
资产证券化是表外融资模式,是证券发起人实际销售资产,而非担保融资的模式。资产证券化使得证券化的资产和负债独立于资产负债表,不在资产负债表中列示,因此不会使得政府的负债率偏高,能够有效改善资本结构。
(三)降低操作风险
如果建设高速公路所需要资金融资失败,通过资产证券化融资方式操作风险较低。若证券发行人融资失败,则原始权益人只需要根据合同的约定从特设的机构手中把资产池内资金的所有权收回即可。已经销售成功的证券,在约定的时间将证券资金退回购买者即可。相比BOT方式,不会产生经济上以及产权的纠纷。资产证券化的参与结构相对简单,操作风险相对其他融资方式而言,操作风险较低。
(四)规避融资风险
资产证券化能够使高速公路自身的风险同证券现金流产生旳风险分隔幵,因此说资产证券化能够有效的起到破产隔离的效果,而且也没有追索权。这种采用资产证券化的融资方式使得既能获得大量资金又能在一定程度上有效的控制风险,而且使用证券化进行融资也会避免股权分散的情况,能够保留控股权。
