第七章 山东省高速公路资产证券化融资方案设计一以山东高速青岛胶州湾大桥为例
由于作者本人工作的原因,本文选取山东高速集团目前已经建成的青岛胶州湾大桥作为例子阐述高速公路资产证券化的运作。
第一节 建立山东高速青岛胶州湾大桥项目SPV适用模式
前章所述的四种证券化融资模式,第一种类担保公司债信托模式是不需要设立SPV,该模式下产生的操作成本较小,虽然这种模式不存在汇率风险、也不存在法律障碍,但是该模式并不是很规范的资产证券化,而且风险隔离效果较差。第二种政府型SPV (特定的交易机构)模式,因为政府在承担风险中起一部分责任,能够为山东高速青岛胶州湾大桥项目的成功融资提供保障。;此模式带来的操作成本适中,我国现行的法律在该模式的应用上没有障碍,也不像离岸模式存在汇率风险,在资产隔离方面较好,称得上是较为规范的资产证券化模式。第三种运用特殊目的信托SPT模式产生的操作成本适中,隔离效果也较好,通过创新基本上不受法律限制,也没有汇率风险。但是以我国目前能够担任SPV的信托机构的专业程度来看,独立承担的风险较大,专业程度尚不g标。第四种离岸模式,可以说在操作成本、规范程度、隔离效果上都很适合山东高速胶州湾大桥项目,同时也不存在法律的限制。但是一方面由于山东高速青岛胶州湾大桥项目需要融资的资金较大,建设期和经营期都会产生大量的外汇流入和流出。而我国目前在外汇上有管制,不能随意的结、售、汇,加之还需要向海外的投资者支付收益、利息,汇率的变动会对外汇的转换产生影响,也影响现金流的稳定性。另一方面,我国将离岸资产证券化融资模式视作外汇管理,我国在外汇管理方面的审批程序繁琐。
山东高速青岛胶州湾大桥资产证券化按照适合我国高速公路开展资产证券化的4种模式进行,每一种均有着不同的困难和优势。通过结合国内外已有的高速公路资产证券化成功案例的经验和山东高速的具体情况,考虑到政府在投资者心里具有的公信力和权威性,相关的审批和抵押资产能保证规范化、标准化的操作,能够增强消费者的信心,促进证券的发行等条件,建议山东高速青岛胶州湾项目采用政府型SPV形式。具体的运作流程如下:【1】
(1)青岛市政府设立特殊目的机构(SPV)。青岛市政府为山东高速青岛胶州湾大桥项目的立项到设计批复这些前期工作组织相关的单位共同完成。由青岛市政府和山东高速集团有限公司共同出资设立政府SPV,此SPV的作用是只能针对胶州湾大桥项目进行高速公路资产的购买和委托承销机构发行证券为该项目的建设融资,不得产生该项目之外的任何经营。
(2)资产组合出售给SPV。在设计得到批复之后,青岛市政府会将高速公路的建设权连同经营权暂时交由山东省高速集团有限公司,该公司组建在未来能够产生稳定现金流的高速公路资产证券化的资产池。然后山东高速集团有限公司要将资产池的资产真实的出售给政府设立的SPV机构。
(3)进行信用增级。为了吸引投资者的资金,同时降低公司的筹资成本,需要请专门的、综合实力较强、有着丰富经验的金融机构对胶州湾大桥证券化的产品进行信用增级,达到较优的信用等级进而发行证券。
(4)进行信用评级。信用增级之后,需要委托具有较强公信力的证监会或者其派出机构进行信用等级的判定。对于经由证监会或者其派出机构出具的评级报告能够增强投资者的信任度,具有较强公信力。
(5)发行债券。取得信用评级并且将结果公示之后,SPV机构委托专门的证券承销机构将己经取得评级的证券进行承销,既可以采用公开发行也可以采用私募发行。证券承销商发行证券后要将取得的发行收入交给SPV, SPV利用证券发行收入首先要支付那些受委托的专门的服务机构相关费用,然后按照已经与发起人约定好的价格支付证券化的资产的价款。
(6)对资产池进行管理。资产池需要有专业的机构来进行管理,因此SPV需要委托专门机构对资产池的资产进行管理。在我国,鉴于规避国有资产外流的考虑,选择服务商的时候一般会优先考虑高速公路的发起人。因此胶州湾大桥项目的服务商是发起人山东高速集团有限公司的全资子公司一山东高速集团青岛发展有限公司。
(7)还本付息。在证券发行的时候与投资者约定了偿还本金和支付利息等事宜,因此在偿还期间中,SPV要委托受托人(金融机构)向投资者支付本金和利息。
小结
高速公路资产证券化就是发起人在保持着对公路资产控制的前提下,将高速公路未来的过路费进行真实出售。其实就是提前消费的概念,用未来的钱来满足现在的资金需求。可以说资产证券化是一项能够解决我省高速公路建设资金缺乏的好办法。目前,我省也有不少银行幵始与山东省高速集团探讨合作事项,商议制定相应的资产证券化方案。我认为通过推进资产证券化的发展,能够使我省实现在筹资模式上的创新,解决我省高速公路发展所需的资金问题。
