第八章 我国高速公路资产证券化融资过程中存在的问题及意见建议
资产证券化的实施过程是一个专业化较强的过程,它的顺利进行需要得到我国会计、财税、法律、信用评级等配套制度。而我国的资产证券化尚处于起步阶段,因此在将资产证券化运用到高速公路这个过程中存在着一些问题。本章将分析我国高速公路在利用资产证券化进行融资的道路上存在的问题,并提出相应的意见和建议。
第一节 我国高速公路资产证券化融资过程中存在的问题
(一)银行间市场流动性受限
我国的信贷资产证券化发行和交易只能在银行间市场,虽然规模还算可以,但是由于投资者较少,流通性受限。普通的民间投资者要想进行投资,一般只能通过购买银行发行的理财产品等进行间接的投资。从一定程度上来说,并不能称之为真正意义上的资产证券化。高速公路所需要的资金较大,承销商能够选择的范围较少,需要政府、相关行业给予支持。
(二)证券发行制度不完善
我国现行的法律对企业的资产证券化中的税收、会计、信息披露等一些问题还没有出台明确的规定,从发行证券角度看,还存在着资产证券化制度不完善的问题。目前已经成功利用资产证券化融资的案例中,大部分是由主管机关发起组织,依靠行政手法进行管理和规范。我国若想将资产证券化融资模式大规模引入高速公路建设中,则离不开政府、立法机构等对制度进行进一步的修订完善。
(三)证券化中SPV及投资者旳纳税问题
资产证券化实施后,资产池会产生收益,而SPV作为一个虚予认定的、资产证券化特设的目的性机构,这时产生收益纳税问题引起了争议。有学者认为违背了税收公平的原则,这切实关系到广大投资者的投资收益,也阻碍了资产证券化的发展。
(四)资产抵押的法律问题
我国现行的法律并未对资产证券化过程里,资产池中用来抵押担保的资产有规定。按照现有法律制度,发行人不能用自有财产作为抵押发行债券。从这层面看,由于进行资产证券化的发起商在发行证券的时候事前需要抵押资产池的资产,理论来说投资者是接受抵押方,但是投资者是在发行证券之后才能确定的,这方面存在法律障碍。
(五)资信评级问题
投资者在选择投资时,投资评级是投资者参考的重要指标。然而我国尚未有统一的评级市场,评级标准、方法也有很多种,没有统一口径,所以评级结果很难让投资者信服。
第二节 完善我国高速公路资产证券化融资的对策建议
(一)建立健全资产证券化相关法律法规
资产证券化我国引进的国外的产品,我国现行的法律法规还有管理制度对资产证券化还没有明确的规定。我国应当在制度化层面进行完善:一方面要建立健全资产证券化相关的法律;另一方面要将税收改革、会计准则、抵押权的法律规定、交易规则、信息披露制度落实到位,为我国高速公路资产证券化模式的发展创造良好的氛围,为资产证券化的实际操作扫清障碍。
(二)依据高速公路行业的特点设计债券产品
发行长期债券是高速公路建设融资发行债券旳一个较好的种类选择。一般而言,用高速公路资产未来现金流作为债券的利率为固定利率。因为市场利率的变化与高速公路资产证券化的未来的现金流无关,所以市场利率的波动不会对债券的票面利率产生影响,能对债券的票面利率带来影响的是债券的信用评级。高速公路项目需要投入大量现金、有着较长资金回收期,所以发行长期债券较为合适。而且由于发行的债券在刚发行的前几年,是无法给发行商带来现金回报的,所以在偿还投资者的本金和利息的时间上应当选择发行债券的几年之后较为合适。
(三)做好资产证券化的信用増级
资产证券化的重要环节是信用增级。信用增级就是通过提高信用,达到提高原有权益人的信用级别的目的,增强对投资者的吸引力。这是将收益和风险进行有效组合,通过多种层析升级证券信用,将信用风险从集中在原有的权益人身上转而分散到投资者和担保人身上。国外对资产证券化的信用进行增级方式主要有银行出具信用证或者担保函、超额抵押、保险公司签发保险单等。根据我国实际状况,我国适合采用银行出具担保函和超额抵押增级方式。
(四)从风险防范角度选择合适的标的产品
高速公路资产证券化融资过程中可能产生各种风险,其中标的物本身就存在着各种风险。例如信用凤险、破产追索风险、市场信心风险< 市场存量风险、现金流风险等。这些风险因素会影响证券化的成功与否,直接关系到证券化的成本大小和收益多寡。因此,从资产风险角度来看,要对拟进行资产证券化的资产严格把关,通过对这些资产对比分析,选择最适合资产证券化的标的资产,并将资产证券化的风险降到最低。
(五)选择信誉度高、实力强的金融机构担任SPV
SPV的选择在资产证券化的模式的实际操作中是较重要的一步。SPV的独立性问题与资产证券化的成功与否有紧密的联系。SPV可以由专门为资产证券化服务的独立的信托实体、专门的金融机构或原始权益人等设立。但是我国的证券公司、信托公司综合实力较弱,总体情况来看经营状况不是很好,在社会上的信誉度不高。因此高速公路资产证券化在选择SPV的过程中,应尽量选择综合实力较强、信誉度较高的国有或股份制商业银行,确保资产证券化的顺利进行。
