3 大连湾跨海交通工程项目融资方案设计及可行性分析
3.1 国内外跨海交通项目融资经验介绍及分析
3.1.1国外跨海交通项目的融资介绍
1937年，美国建成了当时世界上最长的悬索桥----金门大桥。该桥雄峙于美国加利福尼亚州宽1900多米的金门海峡之上，桥身高出水面60余米，宽27米，即使涨潮，这又宽又高的桥面也能让大型船只畅行无阻。金门大桥的巨大桥塔高227米，每根钢索重6412公吨，由27000根钢丝绞成，被誉为20世纪桥梁工程的一项伟大奇迹。1998年建成的大贝尔特桥是横穿丹麦大贝尔特海峡，将西兰岛和菲英岛连接在一起的交通动脉。它是由大贝尔特桥由西桥、海底隧道和东桥三部分组成的公铁两用桥，分为东、西两段，中间以斯普奥人工岛作为中间站，全长17. 5公里，耗资48亿美元，是当时欧洲工程造价最高的桥梁工程，也给丹麦居民的经济发展带来了极大的推动作用。
麦奈尔海峡大桥、金门大桥、大贝尔特桥，等国际知名的跨海大桥的融资模式不尽相同，但基本都是市场化融资模式，例如2007年德国和丹麦就兴建跨海大桥项目达成融资方案，计划总耗资55亿欧元，其中丹麦政府出资6. 5亿欧元，德国联邦政府和石荷州政府出资8. 4亿欧元，用于建设各自连接大桥的铁路和公路。在大桥建设所需的40亿欧元费用中，15亿欧元由欧盟提供。其余大部分资金由私人运营公司筹集，将来通过征收过桥费收回投资，这是典型的市场化融资模式，对于我国有很大的借鉴意义。
3.1.2国内跨海交通项目的融资介绍
我国跨海大桥的建设起步较晚，但是发展很快。1999年我国开始建设第一座跨海大桥，截至到2014年，有更多的跨海大桥正在建设和拟建中。下表是按时间顺序整理的我国自2001年以来拟建的跨海大桥，由表可以看出跨海大桥的分布情况，我国环潮海地区有十一座，长江三角洲地区有十一座，珠江三角洲地区有五座，东部沿海地区和西部沿海地区有五座，这些项目的金额大多在十几亿到百余亿之间，这其中最着名的工程师杭州湾跨海大桥，它是成功运用市场化融资模式建设的世界第二长跨海大桥，有非常好的指导意义，下面做出详细介绍。杭州湾跨海大桥是一座横跨中国杭州湾海域的跨海大桥，它北起浙江嘉兴海盐，南至宁波慈溪，大桥总长度36公里，仅次于总长36. 48公里的青岛胶州湾大桥，成为世界第二的跨海大桥。杭州湾跨海大桥按照双向六车道高速公路设计，设计时速lOOkm/h,使用年限100年，大桥总投资超过161亿元人民币。其中大桥部分长36公里，耗资118亿元；北岸连接线部分长29.1公里，投资17亿元；南岸连接线部分长55. 3公里，投资34亿元。杭州湾跨海大桥是国道主干线一同三线跨越杭州湾的便捷通道。大桥北起嘉兴市海盐郑家逮，跨越宽阔的杭州湾海域后止于宁波市慈溪水路湾，全长36Kin.大桥于2003年11月14日动工，2007年6月26日贯通，2008年5月1号通车。
杭州湾跨海大桥投资主要来自浙江省地方政府和浙江民营企业，没有依靠国家投资。来自民间的资本占了总资本的一半，包括雅戈尔、方太厨具、海通集团等民营企业都参与了对大桥的投资。宁波杭州湾跨海大桥需要的投资金额，最早的为64亿，2002年初升为87亿，2002年10月达到107亿，而到开工奠基时为118亿。投资118亿元。这是民间资本第一次大规模地参与到一个由国务院批准立项的国家特大型基础建设项目之中，此前，基础设施行业一直是民间资本市场准入的禁区。
杭州湾跨海大桥是国内重点基础设施引入BOT模式的先例之一。大桥投资巨大，该模式能引入民间资本有效减轻政府的财政压力，宁波和嘉兴两地政府是项目的发起者、项目特许权的授予者和项目的最终所有者。宁波和嘉兴两地按9: 1的比例出资38.5亿元（约占总建设资金的35%）组建项目公司。在项目的实施过程中，给予相应的支持，以保证项目可行。
宁波杭州湾大桥发展投资公司是BOT项目的执行主体，在项目中处于中心地位，直接参与项目的筹资、分包、建设、验收、运营以及还债和偿还利息。它是一个独立的法律实体。由于该项目的融资规模比较大，采取银团贷款的方式。有关银行在对项目进行全面综合评估后，先后出具了由各总行签发的贷款承诺书。国家开发银行承诺贷款40亿，工商银行20亿，中国银行20亿，浦发银行5亿。同时，为了最大限度地转移大桥工程风险，切实保障投资者和债权人的利益，杭州湾大桥指挥部分别与人保宁波分公司、太保宁波分公司、平安杭州分公司、华泰北京分公司和大众宁波分公司等5家保险公司签订了保险协议，这5家保险公司联合为大桥提供保险金额为90亿元的建设工程一切险，并确定人保宁波分公司和太保宁波分公司为联合首度承保人。
杭州湾位于中国改革开放最具活力，经济最发达的长江三角洲地区。建设杭州湾跨海大桥，对于整个地区的经济、社会发展都具有深远的、重大的战略意义。从长远角度来讲对杭州经济起促进作用，大桥能加快宁波、台州等地融入长三角，对整浙江发展起很好的促进作用，整个浙江的发展对省会杭州也起了一定的促进作用。
3.1.3国内外跨海交通项目融资成功经验对本项目的启示
杭州湾跨海大桥的融资模式是市场化融资模式的成功先例，能促进市场化融资模式在我国更好地实施，也能更充分地运用闲置的民间资金，为我国大型项目的建设提供了宝贵的指导意义。大连湾跨海交通工程与杭州湾跨海大桥类似，都是投资额巨大，建设难较高，是政府经营性的项目，但由于杭州湾跨海大桥较长，是跨区域的大桥，大桥的功能性很强，又处在经济发展比较活跃的地区，车流量较大，进而可以争取较高的收费标准，民间资本考虑有较高回报率，所以采取了成功的BOT运作模式。而本项目的里程较短，如果收费过高，会影响车辆的通行量，所以采取何种融资方式需要政府结合自身特点认真研究。但此项目的建设是在国家提出振兴东北老工业基地的背景下出现的，金州新区又是辽宁沿海经济带的核心产业区，大连新市区的主要功能区，政府每年的财政收入一直处于稳定的增长趋势，因此，项目本身融资还是具有有可操作性的，下文将作以详细介绍。
3. 2 潜在融资方案的比较分析及选择
基于前文世界跨海交通融资项目的介绍，尤其是对杭州湾跨海交通项目情况的介绍及分析，我们可以发现，多元化的潜在方案能更加有助于跨海交通项目的实施，这其中包括政府融资模式和市场化融资模式中的PPP模式、BT模式和ABS模式，下面就来详细介绍，对于大连湾跨海交通项目各种潜在的融资方式，它们的整体运作过程以及具体分析各自的优缺点，并进行对比分析，以得出针对大连湾跨海交通项目的最佳融资方案。
3.2.1政府融资平台模式
政府融资模式是指财政注资与政府贷款相结合的模式，整个融资运作过程如下：
①注资：由金州新区财政以货币资金或土地使用权出资注册成立项目公司。：同时，由于该项目为准经营性项目，其运营不足以偿还银行借款，政府需要对项目公司给予补贴。
②贷款：项目公司从银行贷款。③建设与运营：项目公司负责项目的建设与运营。由项目公司运用注册资金和开发银行贷款筹集的资金完成项目的建设，并负责项目运营，取得相应的运营收入。④还款：还款资金来源主要有两部分，一部分是项目运营收入，一部分是财政资金（可采取土地出让的收入）。
政府融资平台模式的优点是融资速度快，由于政府融资模式的融资主体是政府良好的信用，所以可靠性较大，能够快速筹集资金。缺点是前期投入过大，采取这一投融资模式，政府需要自筹30%以上的项目资本金，按照本项目的建设资金需求，需要自筹60亿元左右，其余建设资金需要充足旳抵押物，即优质的可开发利用土地资产和项目的收费权；另外，这种模式的资金使用效率较低，由于政府是投资运营的主体，融资公司没有项目的决策权，缺乏责任机制和风险约束机制，最终导致资金使用效率降低。
3.2.2市场化融资模式
（1） PPP融资模式
整个融资运作过程如下：①注资：首先由金州新区财政出资注资成立专业公司（货币资金注资或土地使用权作价注资），为合资注册项目创造条件，然后由专业公司和意向投资企业共同出资注册项目公司，出资比例由双方共同协商。同样，由于该项目为准经营性项目，其运营不足以偿还银行借款，政府需要对项目公司给予补贴。②贷款：项目公司从银行贷款。③建设与运营：项目公司负责项目的建设与运营。由项目公司运用注册资金和银行贷款筹集的资金，完成项目的建设，并负责项目运营，取得相应的运营收入。④还款：还款资金来源主要有两部分，一部分是项目运营收入，一部分是财政资金（可采取土地使用权的出让收入）。⑤投资者回报：意向投资企业参与项目需要获取相应的回报，从目前已成功运作的案例来看，企业主要是希望通过投资的形式获取项目工程承包权，从而获取相应的回报。另外，项目的运营收入也可以为意向投资企业提供部分回报。
PPP模式的优点是私人企业项目融资弥补了政府资金不足的问题，由于投资者在项目建设过程中能够获取正常的施工利润，因此可以通过谈判压缩投融资成本，同时促进基础设施采用新技术和管理模式，从而提高项目建设资金的使用效率，为公众提供更好的服务。缺点是尚未形成有效的监管模式，由于这种模式将市场机制与原则引入公共基础设施建设，政府部门的监管和控制对于防范合作方的不当行为是十分重要的，所以政府急需建立一套与之相适应的监管程序与规则[28].
（2） BT融资模式
在BT融资模式下，整个融资过程如下：①BT项目立项与项目公司注册：由于该项目属于非经营性项目，可由金州新区完成BT项目报批；在BT项目获得批准基础上，由金州新区政府注册项目公司。由于该项目公司并不负责项目的投资，故注册资本不受资本金制度约束。②BT项目招标：由于BT项目属政府投资项目，必须通过招标确定项目承包者，项目公司通过招标，确定最终的总承包单位。在招标过程中，确定由政府补贴的土地出让收入和项目未来收益作为未来还款来源。③BT项目建设：整个BT项目的建设都由总承包单位来完成。总承包单位通过自有资金和商业银行贷款筹集建设资金，完成项目的设计、施工等全部建设任务，项目建设过程中，总承包单位为项目的投资者。
④BT项目移交：在总承包单位完成全部项目建设任务后，将整个BT项目向政府进行移交，政府由项目公司接收并负责运营。⑤还款：向总承包单位支付项目建设支出和相应的回报，根据招标时确定的还款来源，用补贴土地的出让收入和项目运营收入向承包单位付款。
优点是：有较高的工程质量和运营效率，在国际标准化管理技术和方法下，竞标成功的企业一般具有较高的工程项目建造能力和管理能力，能够有效降低建设成本，提高基础设施的质量，并能够合理减少管理环节的不协调因素[29].缺点是风险较大，本项目投资额巨大，对任一潜在投资人来说，需要有承包总工程的专业能力和资金的管理能力，且投资不能随意转让，独立承担投资建设任务无疑都将存在巨大的困难和压力，而且项目是否能顺利实施完成，建成移交后能否做到按时还本付息及支付合理回报，对管委会和投资人来讲都将面临较大风险。
（3） ABS融资模式
①首先由金州新区财政出资注资成立专业公司（货币资金注资或土地使用权作价注资），该公司享有大连跨海大桥的经营权和管理权，以及分享一定比例的运营收入。②设立专门针对此项目的特设机构，该公司不存在任何与此次发行有关的其他业务和债务。其资产包括大连跨海大桥的经营及管理权，以及根据《收入分成合同》分享一部分经营收费所得净额。③与境内金融机构合作，使其成为境内信托人，接受公司委托，建立并管理公司的人民币帐户、美元帐户和现金储备帐户，以及相关付款义务。
优点是运作方式简单且融资成本低，它无需政府特许及外汇担保，通过在国际高档市场发行债券筹资，从而降低成本。同时，融资风险较小，因为ABS项目的投资者一般为资本市场上的债券购买者，数量众多，且其具有的有限追索或无追索特性，都极大地分散了融资风险。缺点是受宏观环境影响大，由于应用ABS融资的项目周期较长，在此期间宏观环境的变化如：金融风险和政治风险，其中尤其需要关注利率和外汇的不断变化，如不防范风险，将会给项目的成本和收益带来不利的影响。
