第 4 章 实施股票期权制正效益分析
4.1 提升企业内部治理作用
4.1.1 加强董事会治理作用
董事会享有企业的多数剩余控制权，是企业治理结构的重要组成部分，具有资源依赖、服务和控制的作用。董事会的控制作用以代理理论为依托，即董事会能够促进管理者和股东的利益趋于一致，是管理者机会主义的内部控制。董事会的服务作用是指董事会能够提出战略性、指导性和专家意见。董事会的资源依赖作用是指董事会利用行业信息、竞争者信息以及融资信息等关键资源提升企业的核心竞争力，推动企业的长足发展[36].由此能够知道，在上市企业治理中，董事会代表了股东的利益，可以监督、管理和控制企业高级管理层的行为。
4.1.2 弥补监事会监督不足
《公司法》里命令要求，股份有限公司、有限责任公司的治理结构内需要有监事或监事会的职务，意图让监事或监事会代替股东大会行使监督和管理职能，监督并管理经理层、董事会等经营管理者的行为。然而，该制度并没有真正贯彻落实，大部分情况只能作为傀儡和摆设，并没有发挥监事和监事会的职能。
首先，没有必要的独立性。尽管股东大会共同投票选举成立了监事会，然而董事会和股东大会都是由大股东控制的，大股东利用地位优势能够对董事会、股东大会甚至监事会进行全面掌控。监事会的独立性较差，无法真正行使其权利和职责，只能作为大股东的“傀儡”,所有活动还是听从经理和董事的意见。所以，董事和董事会并没有充分行使其监事智能。
其次，没有平行于董事会的职权。在企业治理结构里，董事会和监事会的兴平机构，但是在《公司法》的权利设置中，只把小部分的职权范围分配给监事会，使得监事会只能作为经理和董事会的附属。此外，董事会是监事会最主要的信息来源，所以，信息不对称也阻碍了监事职责的行使[37].股票期权是一种有效的薪酬激励制度，同时具有监督约束和激励的作用。股票期权有机融合了企业和经营管理者的业绩，在动力和压力的双重作用下，经营管理者会自发的认真工作，有效减少了不利于企业的行为发生[38].此外，《管理办法》中明确指出监事也属于股票期权激励的对象。所以，无论是从个人利益角度还是激励方面，监事会必然会充分发挥其监督职能。
4.1.3 合理调节股权结构
股权结构的优化是完善公司治理的基础之一，企业代理问题的本质可以通过股东持股比例的多少来衡量，即中小股东和控股股东之间的矛盾，还是股东和经营管理者之间的矛盾是企业治理结构最关键的冲突。企业绩效也根据企业治理结构的矛盾产生区别。以代理人和委托人矛盾为基础研究股票期权激励制度具有一定实践指导意义。
然而，股权结构不一样，其主要代理矛盾也具有差异，从而对股票期权激励制度效用的发挥造成干扰。
第一，分散股权的代理问题。在分散股权的条件下，经理层和所有股东是委托代理协议的双方。因为中小股东分散掌握了企业的股权，董事会作为股东和所有股东的代表，或许无法全面掌握专业知识，无法真正了解经理人的能力。当经理人上任以后，经理会利用优势资源和信息推动企业发展，而股东代表和股东无法准确衡量企业的发展改变是由什么因素引起的[39].此外，部分经理为了谋求私利，可能会采取欺骗投资者的手段。因此，对于股权分散的上市公司来说，股权激励制度的实施具有必要性和重要性。通过考核标准的合理制定，能够对经理人的行为进行监管和约束，并建立股东和经理人的利益趋于一致。
第二，集中股权的代理问题。如果大股东掌握企业的大部分股权，大股东便占有主导地位，能够控制企业高级管理层，小股东的利益可能会被大股东所侵占和破坏[40].
此外，在国有控股和国有上市企业里，经理人作为企业的高级管理者，受政府机构和相关组织的委托而任职，其业绩与企业业绩并不具有内部联系，其努力工作的动力不足，而且没有有效的监督手段和激励措施。所以，股票期权激励制度对于股权集中的上市企业也具有积极影响。
4.2 提升公司利益
4.2.1 促进公司积极运营
在现代企业中，建立健全激励制度，充分调动经理人的工作热情和积极性，充分发挥企业经营管理者的职能和作用，对于企业的长足发展具有重要影响。在企业内部实施股票期权激励制度，能够显著提高员工发工作积极性，推动企业的可持续发展。
第一，能够将更多优秀的人才留在企业内部。企业的发展离不开人才的培养和支持。对于员工来说，丰厚的薪酬和待遇能够吸引、留住更多的人才。然而，对于经营者来讲，企业股份的吸引力更大，因为除去股票期权行权收益占总收人的比重日益增加这一因素外，经营者在期权被实施以后离开公司，仍然能够利用期权获益。相较于现金报酬和福利待遇，股份对企业高管的吸引力更高。即便企业高管不再继续为企业服务，仍然能够利用股份获得利益。基本工资+年度奖金的普通薪酬模式并不适用于高管人员，只会引起人们的反感和不悦。为高管提供适当的期权，既满足了高管人员的心愿，充分发挥了股票期权的激励效果，又不会引起他人的反感和不满。股票期权激励制度能够让高管享有隐藏财富，是一种两全其美的方案。
第二，提高企业的凝聚力。股票期权制度的实施，能够让企业在不支付现金的条件下，充分调动经营管理者的工作热情和积极性。因为企业将期权支付给经营管理者，该预期收入并不是确定和已知的。该期权的架势随股票价格和企业业绩的提高而增值，经营管理者将股票卖出去，从而获得利益。所以，股票激励制度一方面降低了企业日常成本支出，另一方面无需支付额外资金，同时又使企业的凝聚力、竞争力和价值增加。
第三，使公司的委托--代理成本显著减少。经营者和股东之间签订的、管理的、实施的全部合同的费用称为代理成本。因为存在信息不对称的问题，股东不能全面了解和掌握经营者的全部行动，无法对股东的行动进行有效监管，对于股东所采取行动的目的也无法知晓；股东不能对经营者资金的用途进行有效监督；尽管股东能够对经营者进行有效监督，但是监督成本过于昂贵，并不具有实际意义。公司所有者要让企业经营者和自己的利益统一起来，实现双方利益和目标的一致性，这也是企业所有者始终探索和研究的难题。与晋升、提成、年终奖等传统的激励手段相比，股票期权激励能够显著减少代理费用，充分调用员工的工作热情，对经营管理者和企业所有者间的矛盾也具有缓和作用。
股票期权激励制度实施以后，经营者能够按照固定价格对企业普通股进行购买，而且能够在一定时期内出售（不能转让）其所享有的股票。经营者股票期权能够一致化经营者和股东的利益，股票增值带来的收益不仅能够让股东享受，企业经营者也能够从中获益，引导经营者将最大化企业价值作为个人目标。
第四，能够有效解决国有上市公司的固有矛盾。国有资产管理部门作为国有上市公司的股东，与公司管理者的委托--代理关系中具有固定矛盾。如果股东利益和个人利益出现冲突，经营管理者为了谋取个人利益，很可能会做出危害企业效益的行为。所以，该模式并不利于企业的可持续发展，促使企业管理者从短期目标和效益入手制定战略方案和策略。股票期权激励制度能够有效缓解上述矛盾，一致化股东和经营者的利益，引导企业管理者对国有资产的保值和增值更加关注。对于我国上市公司激励不够的问题也具有积极影响[41].在股票期权制度里，企业将部分期权分给经营者，改预期收入并不是固定和已知的。该收入必须在市场内完成，即“企业请客，市场买单”.对于企业来讲，其不需要支付额外的成本，不会产生现金流出；对于获受人来讲，通过现金的方式行驶期权时，还会提高企业的资金，获受人不形式期权，也不会影响企业的发展和现金流。对于高科技、高风险的创业公司来讲，股票期权激励制度的这一特性可以有效缓解资金紧张的问题，又能够吸纳更多的人才。因此股票期权制度对于企业和员工来讲，都是有效、理想的方案[42].
第五，改变经营者短视心理。在传统薪酬制度和有限任期的影响下，经理人会将最大化个人利益作为追求目标，经理人的这种心理称为经营者的短视心理。股东将企业的可持续发展作为企业发展的重点，而基于传统薪酬制度和有限任期的机制会促使经营者更加关注短期的经营业绩和现金流量，从而导致短期和长期目标的矛盾。经营者更倾向于选择块、平、段的投资项目，以及最大化短期利润，而不会从企业的长远发展角度入手，导致企业发展后劲不足[43].
在股票期权制度中，企业的股权和期权不会随着员工的离开而消失，只有期权享有者将补票卖出去以后才会终止收益。企业股价增加，期权持有者便会从中受益。因此，对于个人利益来将，经营者会自觉将其个人利益与企业利益统一起来，为企业的长远发展而努力。
4.2.2 促进职业体制创新
相应的机制没有建立起来之前，对于高回报、高风险的投资项目，经营者的投资动机不足，所以“厌恶风险”容易形成“不求有功、但求无功”的心态，不希望冒着风险行事。然而，股票期权激励制度实施以后，高风险项目带来高投资和高回报的同时，经营者也能够享受更高的收益，规避了部分风险。因此，经营者能够对管理创新和技术创新进行更大胆的常识，通过不同新技术减少成本支出，提高工作效率和产量，为企业带来更大的经济效益。
从某个层面上来讲，经理市场是否完善和期权制度的顺利实施是相互约束，互相干扰的。企业经理是期权制度激励的主要目标，但是我国尚未建立健全职业经理市场。
导致这一现象的原因的多种多样的，职业经理聘用机制还没有市场化，对经理人的激励欠缺，竞争压力较小也是导致这一问题的主要因素。股票期权制度一方面能够对经理人产生有效的激励作用，加大经理人的竞争压力。此外，高收入、高薪酬、很广阔的发展空间也能够吸引更多的企业家投入到职业经理人的岗位上去，使企业控制权的争夺更加激烈[44].因为期权享有者能够自由买卖股份，部分有能力的企业和企业家以低价格收购企业股份，从而实现控制，将经理人赶走。因为企业可能被其他人接管，经理人会对自己的行为进行约束，从而稳固自己的职位，将最大化企业利润最为主要目标。
4.2.3 防范道德风险
企业经营者作为企业的代理人，利用个人享有的优势信息，通过修改合同签订的行为模式、采取损害企业利益的方案或行为、以企业的短期利益为目标，不惜以损害企业利益而谋取个人利益的隐蔽行为，称为企业的道德风险。信息不对称是导致企业道德风险的关键因素。因为企业经营管理者享有企业的管理权，其占据优势地位。所以，企业经营管理者为了谋取个人利益，可能会利用其享有的信息优势，甚至不惜做出损害企业利益的行为。企业道德风险既会给企业的经济带来影响和损坏，还可能增加企业在市场内面临的风险。股东作为企业的委托人，将最大化投资目标作为根本目标。经营管理者作为企业的代理人，将最大化非货币或个人货币为根本目标，二者并不是完全统一的，存在一定的矛盾和冲突。此外，公司里的内部信息在所有信息资源内所占的比重很大，对于现代高科技企业来讲，信息资源更是企业可持续发展的重要因素。经营管理者既享有信息资源优势，又对企业日常工作进行管理，为经营者损害企业利益而谋求个人利益提供了条件和机会。股票期权作为一种薪酬模式，同时具有约束和激励的双重作用，能够有机融合并同意企业和经营者的利益，经营者的利益直接取决于企业业绩。所以，尽管没有彻底解决信息不对称的问题，股票期权仍然能够对管理者的行为进行有效约束和监督。我国《管理办法》第 23 条中明确规定“股票期权有效期内，激励对象分期行权”.该规定有效约束并监督了经营者的行为，为企业的长足发展提供了保障。当企业经营管理者退休、离职以后，其监督和约束作用并不会消失，使经营管理者道德风险发生的概率显著降低。
4.3 实例分析
为了分析企业经营业绩与股票期权制度的关联性，本文本部分以 2011-2013 年某市国有上市公司为研究样本。所有样本公司的财务数据公司官网公布。为了保证数据的合理、准确，本人参阅了国家和该市统计局官方数据，对样本公司的数据进行了必要的核对。
N 用来表示总样奉容量，n 用来表示删除 ST、ST*和数据缺省的样本以后的容量，r 用来表示相关系数。从上表数据能够知道：2011 和 2012 年度企业业绩和股票期权呈现出不显著的正相关性，而 2013 年呈现出负相关性。在 2011-2013 这三年中，符合显著水平 0.01 的假设校验的年份只有 2012 年。
其次，从行业角度对其相关性进行研究。从上表能够知道，2011-2013 年中，在显著性水平为 0.01 的假设检验中，15 个行业的股票期权和企业业绩并不符合校验。具体来讲，从横向角度分析，能源、家电、纺织业、农业、物流、地产七个行业不符合校验；从纵向来看，2011-2013 年分别有 10、5、3 个行业不符合显著性检验。数据报名，2011-2013 年，股权和企业绩效呈现出相关性的公司占 59.7%,符合显著性检验，表示我国股票市场弱式有效性逐渐增加。
从股票期权和企业业绩的相关系数的符号进行分析，2011-2013 年这三年中，呈现出正相关性的行业有 28 个，呈现出负相关性的行业有 4 个，比例为 7:1,整体表现良好。2011、2012 和 2013 年，分别有 13 家、26 家和 21 家企业的股票期权和企业业绩呈现正相关，呈逐渐增加态势。而股票期权和企业业绩呈负相关的企业数量逐年减少。该数据表示我国股权运用水平逐渐提高，市场日益成熟。
从每年相关系数波动情况分析，201-2013 年具有相似情况，具有较高的波动，然而多数行业的相关程度是逐渐增加的。能源（2012、2013）、化工（2013）、、纺织（2013） 、家电（2013） 、娱乐（2011、2013）和综合（2012、2013）这起个行业的相关系数更是高于0.8,相关水平较高。2013 年的表现最好，相关程度适中。2011-2013 年不同行业相关系数的变化情况如图 3 所示。
从行业特征来看，在 2011-2013 年这三年中，综合、建筑、机械、化工、能源、材料和加点这七个行业呈逐渐增长趋势，医药的相关系数稳定保持在较高的水平上，这主要得益于国家产业政策的支持。近些年，国家一直提倡医疗制度改革，医院收费、医药成本等问题得到了有效解决，医药行业也得到了充分重视。房地产和建筑等行业，这些年发展速度过快，人为炒作是关键原因之一。
实例数据研究结果表明，采用股票期权激励制度的国有上市企业，经营业绩和报酬总额呈显著弱相关性。所以，建立健全激励制度、调整和改善企业治理结构、增加企业经营者报酬具有十分重要的作用。尽管经营者对业绩报酬的敏感度不高，但是也从另一个侧面反映了经营业绩会受到股票期权的影响。然而，股票期权并不适用于全部国有上市公司。股票期权激励制度并不适用于冶金、能源等传统行业，其更适用于高新技术产业等。所以，股票市场的弱式有效性逐渐增加和经营者业绩报酬敏感度适当实证研究结果表明，我国上市公司采用股票期权制度能够起到相应的激励作用。
