第三章 中小板上市公司股利政策的现状及影响因素
一、中小企业板概况
(一)中小企业板概述
中小企业板是深圳证券交易所为了适应资本市场发展的需要,为尚未达到深交所主板上市公司标准的企业专门设立的板块,该板块主要服务于一些收入发展良好,盈利水平高,股票的流动性强且交易活跃的中小企业。
中小企业板设立于2004年5月27日,遵循“两个不变”和“四个独立”的原则,即在现行法律法规的前提条件下,在深圳证券交易所主板市场中设立一个独立运行、独立监察、独立代码和独立指数的板块。
随着资本市场的发展,中小企业板也得到了充分的发展,并在资本市场中扮演着重要的角色,为那些中小企业提供了极其便捷的融资平台,国内外学者也对中小板进行了研究,中小企业板概况如表3-1。【表3.1】
在短短的几年时间里,中小企业板上市公司数量从50家增加到701家,增长了近13倍,股本总额也增长了近49倍。
(二)中小企业板特点
中小企业板相比于主板和创业板,它有其自身的特点:
1、入市要求“严格”
虽然有许多中小企业选择登陆中小企业板,但并不表示中小企业板的入市要求低,登陆中小企业板的企业出了在流通股方面有别于主板的要求外,其余标准完全按照主板上市公司的要求去进行,比在创业板上市的企业门滥要高。
2、投资风险较大
中小企业板块虽然经过了几年的发展,但相比于主板而言仍不够成熟。中小企业板中有色金属企业所占的比重要高于主板,这些有色金属行业受经营环境,行业风险,市场需求的影响较大,因此经营业绩会出现波动。在中小企业板块中,许多企业都属于私人企业,家族企业,控股股东拥有绝对的控制权,这就导致了控股股东与中小股东的代理成本问题,管理层制定的政策也多会倾向于控股股东,容易造成信息不对称,股价被操控等一系列不利于投资者的行为,因此会使得投资者谨慎选择投资企业。
3、发展良好
我国持续快速健康发展的国民经济,蕴含着丰富的中小企业上市资源,一大批中小企业经过市场的锻炼和洗礼脱颖而出,它们主业突出、成长性好、科技含量高,为中小企业板的发展奠定了坚实的基础,因此中小企业板中的上市企业不仅在未来具有持续的发展性,同时其过往的业绩也是十分良好,企业具有良好的成长性。
4、股权约束
中小企业板块的规定,在中小企业板上市的企业,其发起人在公司上市起的三年内不得买卖所拥有的公司股票,以防止其内幕交易而损害投资人的利益。
虽然中小企业板有其自身的优势与特点,同时我们也应该认识到由于发展时间不长,中小企业板也存在着许多问题,如诚信危机,家族持股比例过高,股利政策的随意性较大等。
二、股利政策的现状
我国资本市场经过十几年的发展,从最初的探索,借鉴西方成熟的体系,在这摸爬滚打的十几年中,我国资本市场发展的日趋成熟,中小企业板在此应运而生,但是中小企业板中的上市公司会如何选择股利政策来进一步推动公司的发展呢?中小企业板上市公司的股利分配又是如何呢?
(一)分配股利的企业居多
统计结果显示,中小企业板上市公司数量从2009年-2012年底分别为:327家、531家、646家、701家,其中分配股利的公司分别为267家、452家、561家、596家,分配股利的企业和不分配股利企业对比如图3-1。【图3.1】
从图3-1可以看出从2009年到2012年中小板上市企业股利分配的比例出了2009年-2012年都保持在80%以上,仍然高于2012年深交所1160家上市公司75.42%的股利分配比例,这说明中小企业板上市公司的股利分配率较高。
(二)股利分配形式多样,仍有偏重
股利分配可以采用不同的形式:股票股利和现金股利,但在我国,上市公司进行转增股本的现象十分普遍,因此,逐渐也将转增股本作为股利分配的一种形式。
企业采用现金股利会是企业的现金流出,这样可能会公司的投资等方面,因此上市公司执行现金股利时都会比较慎重,较少的派发现金股利,或者派发现金额较少。股票股利是以企业增发的股票作为股利,来源于企业的留存收益,俗称“红股”;而转增股本则是利用资本公积金向股东送股,来源于资本公积金,俗称“转增股”。
总体上看,我国中小企业板上市公司的分配的股利有以下几种,具体见表3-2:【表3.2】
从表3-2可以看出,股利分配形式主要有5类:现金股利、转增股本、现金股利加转增股本、现金股利加股票股利、现金股利加股票股利加转增股本的形式,虽然股利分配的形式有许多形式,从表中各种形式所占的比重来看,采取“派现”和“派现+转增”的方式发放股利占股利分配的80%以上,2012年甚至超过了90%,,其他三种股利分配形式所占的比重不到20%,因此这两种股利分配方式1(三)现金股利比例较高。。
在西方发达国家,股利政策一直是上市公司比较关注的方面,股利政策不仅仅是为了给股东带来回报,同时在股利政策中包含着管理者公司未来的发展的规划,能很好的树立公司的形象。国外主要釆取现金股利与股票股利两种股利形式。以美国为例,在1975年-2000年间,美股上市公司中以现金股利作为股利发放形式的企业占到了 70%以上,说明现金股利作为美股股利分配形式的首选,而我国中小企业板上市公司的股利分配形式的选择如图3-2。【图3.2】
从图3-2可以看出,在中小企业板最近4年的股利分配形式中,现金股利一直是最主要的发放形式,从2009年的52.81%到2012年的68.46%,因此现金股利的发放比例较高。
(四)“高送转”比例有所下降
如前表3-2所示,2009年送股与转股比例为7.24%,2010年该比例为6.18%,2011年该比例为2.15%,2012年比例又继续下降至1.73%,说明高送转现象有所改变,股利分配方式更加的合理。
(五)股利政策缺乏连续性
仅发放现金股利而言,经手工整理统计中小企业板连续2年(2011年-2012年)发放现金股利的企业为489家,连续3年(2010年-2012年)发放现金股利的企业为410家,连续4年(2009年-2012年)发放现金股利的企业为319家分别占中小企业板上市公司总数的69.77%、58.60%和45.58%,这说明持续坚持股利发放的企业随着持续年度的增加而不断的减少,即使这些连续发放现金股利的企业,在每个年度所发放现金股利额也是有很大差异的。
三、股利政策的影响因素
股利政策的制定与股利的分配受到许多因素的影响,不仅仅有资本市场的外部环境,所在的中小企业板块的影响,同时企业内部的自身的一些因素也影响了企业的股利政策。
(一)外部环境的影响
1、法律法规
我国法律、行政法规对中小企业板上市公司的股利政策都做了严格要求:
(1)在《公司法》和《个人所得税法》中,规定了利润的分配顺序,企业当年的利润应先弥补以前年度的亏损,弥补亏损后有剩余的按10%提取法定公积金,再提取任意公积金,如果还有剩余利润才可以按照相关规定进行股利分配。
企业只能用当期的税后利润和以前年度累积的留存收益来支付股利,不能减少企业的资本总额,也就是说企业股利的支付额要小于当年的税后利润与以前年度的留存收益之和。如果企业当年的净利润为负,可以原则上不分配股利,但是经过股东大会特别通过后,在盈余公积弥补当年的亏损额后仍有剩余的情况下,可以用剩余的盈余公积金去分配股利,并且以股票股利或者转增股本为主,但其分配比例不得超过股票面值6%。但对于投资者收到的现金股利要征收20%的红利税,而转增股本的股利可以免税。
(2)《深圳证券交易所股票上市规定(2012年修订)》中对利润分配和资本公积金转增股本都做了明确的规定(3)《深圳证券交易所中小企业板板上市公司规范运作指引》从三会即董事会、监事会、股东大会,规范高管,控股股东或实际控制人,信息披露,募集资金,内部控制与投资者关系管理等方面对创业板上市公司做了严格的要求。
2、中小板自身特点
从中小企业板诞生之初起,就可以看出,中小企业板主要是吸收了那些发展潜力巨大但又自主创业的企业。资本市场给予了中小企业板较多的关注,同时广大投资者也是很期待中小企业板上市公司的表现,中小企业板内的上市公司大多各个细分行业都有着不俗的表现,这些上市公司在所属地区也起到了经济带头作用,这就使得业界对中小企业板上市有着不错的评价,自然,每年的股利政策也会成为衡量上市公司业绩的一个标尺,也预示着企业未来发展的动向。
中小企业板上市公司虽然在大多在所属的细分行业处于领先地位,在市场拥有一定份额,在引进了先进的技术水平和卓越的管理理念后,业绩得到了迅猛的增长,具有良好的成长性,但是中小企业板的一个共同的特点就是这些企业的资本规模不大,有的流通股不足3000万股,这便导致了上市公司在发展过程中会遇到资金不足的瓶颈,这就使得上市公司对于资本扩张的渴望十分强烈。高送转的股利政策不仅可以使得上市公司可以迅速扩张资本规模、股票的流动性也大大加强、吸引更多的投资者前来投资,无论是企业留存的还是吸收投资者的投资而获得的大量的资金都可以用于企业的未来发展。
另外,中小企业板的上市公司大多是民营企业或是家族企业,由于信息的不对称,公司在制定股利政策时,更多的是考虑大股东或者以及管理层的利益,而这些大股东拥有公司股票,许多企业的管理层同样持有公司股票,而实现高送转的股利政策会让大股东和管理层的持股量大增,大股东和管理层等到所持有的股票可以流通,便可套现获取更大的利益。
3、市场氛围
中小企业板上市公司的股利政策会受到市场融资环境的影响。若融资环境较为宽松的话,上市公司可以通过发行债券、发行新股、银行贷款等融资方式来筹集企业发展所需的资金,再融资后有了充足的资金的情况下,股利政策的正常实施就得到了保证。融资能力的强弱与企业的实力大小有着密切的关系,企业资本规模越大,融资能力变越强,公司财务就越具有灵活性,股利政策越不容易改变。
中小企业板上市公司的股利政策同样也受到市场投资机会的影响。若上市公司得到了较多的投资机会,那么管理层往往会减少现金股利的发放,以股票股利或者转增股本来代替,从而可以留存更多的现金用于未来的投资项目上,以期获得更大的收益。
(二)内部环境的影响
1、股权结构
中小企业板上市公司主要有两种形式:国有控股的上市公司和民营控股的上市公司,而在这两种形式的上市公司中,民营控股的上市公司占到了八成左右。
而民营上市公司主要是由家族控制为主,即一个或者几个家族成为上市公司的控股股东。
大股东与中小股东之间对于现金股利政策一直存在两种观点:一是保留现金论,控股股东制定不发放股利或者消减股利的分配政策,而利用自己对公司的控制优势获取其他利益,由此而造成公司的损失,大股东只负担部分成本;二是转移现金论,大股东持股比率较低的情况下,大股东才会利用其控制权进行寻租获利,而当大股东持股比例较高的情况下,可以通过制定高的股利发放率来获取回报。研究表明,公司股权越集中,公司越倾向于实施股利政策尤其是发放现金股利,股权集中,大股东发放现金股利越多,留给管理层可自由支配的现金越少,防止管理层为自身谋取利益,从而缓解代理成本问题,同时公司实施股利政策,向外部投资者传递出公司良好发展的信号,吸引投资者的同时,公司股东还可以获得现金股利。
在中小企业板上市公司中,大股东更倾向于利用控股地位从上市公司转移更多的现金,这也就不难看出中小企业板上市公司的分配股利的公司越来越多,而“铁公鸡”越来越少,现金股利的支付比率较高,这样控股股东可以“合法”的从公司转移现金。
2、企业的发展周期
上市公司会根据自身发展的不同阶段所处不同情况,来确定该采取什么样的股利政策。对于创业阶段的企业来说,各方面都不成熟,无论在行业内的知名度还是市场的影响力方面都不足,公司面临着各种经营压力和决策压力,公司发展离不开生产、投资,而生产、投资需要大量的资金,公司在刚起步阶段,资金会遇到很大的挑战,如果采用外部融资,如银行贷款,发行债券等,则成本太大,内部融资便成了很好的获取资金的方式,因此在股利政策的选择中,现金股利的发放就会得到很大的限制,而这部分留存下来的资金用于企业的发展。
对于发展阶段的企业来说,虽然投资机会增加,销售渠道逐渐开拓,但资金压力依然存在,但此时企业得到了市场的认可,可以通过公开市场进行股权融资,因此公司会采用股票股利的发放方式。这不仅节约了公司的现金支出,同时也向投资者传达了公司正朝着积极健康的方向发展的讯号。对于处在稳定阶段的公司而言,市场评价良好,有一定的留存资金,可以釆用的股利分配政策就会比较多样化。
3、资产负债状况
资产的流动性越高则资产转化为现金就越容易。那些资产流动性较强的企业由于变现能力强,抵抗不确定因素的能力也较强,可以随时满足企业发展所需资金的要求,因此在确定股利政策时会有更多的选择性。如威尔泰(002058)2010年、流动比率为5.4283、资产负债率为18.2033%,现金比率均在4倍以上,选择的股利分配方案是“高送转高派现”的每10股送1股转9股派0.6元。因此资产的流动性越高,资产变现能力越强,不仅有利于解决短期债务,同时对于企业的股利政策也有着重要影响。
公司的如果拥有较多的负债时,债务到期时需要偿还的现金压力,不仅会影响到公司的持续经营,同时也会影响企业的股利政策,企业制定股利政策是会考虑到期债务的影响而减少现金的支出,企业可能不会分配股利,即使分配股利也不大会考虑现金股利的分配方式,而更多的考虑股票股利和转增股本的股利方式。如中核钛白(002145)负债水平一直较高,2011年的资产负债率达到84.0411%,当年就未分配股利,而是选择将留存的现金用于偿还公司的债务,从而降低企业的财务风险。
