各类型股票在不同情绪期内收益的变化(5)

　　表5中的数据显示的是按照行业特征分类的股票在不同情绪期内收益的变化情况，由表5数据可以得出以下几点结论：
　　
　　第一，同表3和表4中的结论相一致，按行业特征进行分类的股票组合在情绪乐观期的收益仍然大于在情绪悲观期的收益；同时，股票组合在情绪乐观期和悲观期的收益率均值之差大幅高于股票组合在整个样本期的收益率均值，说明投资者情绪的转变对于不同行业股票收益变化的影响也是较大的，且由均值之差的大小可知，采矿业股票组合收益受投资者情绪转变的影响较大，其收益率均值在乐观期和悲观期的变化幅度高达4.90%.因此投资者若基于融资融券方式进行卖空套利时，可重点关注采矿业股票组合。
　　
　　第二，在情绪乐观期，各行业中股票组合收益率均值排名前三位的行业分别是住宿和餐饮业（4.24%），建筑业（4.21%）和文化、体育和娱乐业（4.12%）①，股票组合收益率排名均值后三位的行业分别是电力、热力、燃气及水生产和供应业（3.27%），农林牧渔业（3.14%），交通运输、仓储和邮政业（2.37%）；在情绪悲观期，各行业中股票组合收益率均值排名前三位的行业分别是信息传输、软件和信息技术服务业（1.28%），卫生和社会工作业（1.17%），水利、环境和公共设施管理业（1.08%），股票组合收益率排名均值后三位的行业分别是批发零售业（0.10%）、农林牧渔业（0.08%）、采矿业（-1.62%）。如果按照行业属性分为第一产业、第二产业和第三产业，那么无论在情绪乐观期还是情绪悲观期，股票组合收益排名靠前的三个行业大多归属为第三产业的范畴，而股票组合收益排名靠后的三个行业大多归属为第一产业和第二产业的范畴。因此，从行业属性来看，投资者情绪似乎并未起到特别大的作用，在根据行业属性进行投资时，第三产业股票组合的收益始终大于第一产业和第二产业股票组合的收益，而无须考虑投资者情绪的影响。
　　
　　第三，虽然投资者情绪对依据行业属性所分三大产业类股票组合收益的影响较小，但是若具体到行业层面时，投资者情绪仍起着较大的作用，投资者亦可以根据不同行业股票组合在情绪乐观期和情绪悲观期的收益率高低有选择性地进行投资。例如，投资者在情绪乐观期可以投资住宿和餐饮业，该行业股票组合收益率高达4.24%;在情绪悲观期可以投资信息传输、软件和信息技术服务业，此时该行业的收益率仅有1.28%,但却是所有行业中收益率最高的行业。
　　
　　总之，通过上述分析可以发现，本文基于三个维度所划分的各种类型股票组合在情绪乐观期的收益均大于在情绪悲观期的收益，且各类型股票组合的收益在不同情绪期下也差异较大，说明投资者情绪的确在很大程度上影响了股票组合的收益。
　　
　　六、结论
　　
　　随着行为金融学的快速发展，学者们越来越重视投资者情绪因素在股票交易过程中所起的作用。特别是，我国的股票市场中，个体投资者占据投资者结构的绝大比重，而通常认为个体投资者属于噪声交易者，其交易行为极易受其情绪的影响，由此使得投资者情绪对于股票的收益势必产生重要影响。基于此，本文从横截面的角度实证分析了投资者情绪对我国不同类型股票收益的影响。在研究过程中，本文首先采用偏最小二乘法（PLS）构建出情绪指数来刻画投资者情绪，并根据情绪指数的大小将样本期划分为情绪乐观期和情绪悲观期；其次，又分别从股票自身的特征、股票的交易特征和股票所属的行业特征三个维度将样本股票划分为不同类型；再次，观察了不同类型的股票在情绪乐观期和情绪悲观期内收益的变化情况。结果发现，各种类型股票组合在情绪乐观期的收益均大于在情绪悲观期的收益，说明投资者的乐观情绪推动了股票收益的提升；同时，股票组合在情绪乐观期和情绪悲观期的收益率均值之差均大幅高于股票组合在整个样本期的收益率均值，说明投资者情绪的转变对于股票收益变化的影响是巨大的。在情绪乐观期，规模中等且账面市值比较低（ZL）的股票组合，市盈率中等且高换手率（zh）的股票组合，属于住宿和餐饮业的股票组合收益最高；在情绪悲观期，规模大且账面市值比较低（BL）的股票组合，高市盈率且高换手率（bh）的股票收益较高，而此时信息传输、软件和信息技术服务业的股票收益较高。由此进一步证实了投资者情绪在我国股票收益形成过程中所扮演的重要角色，在股票定价过程中必须要考虑投资者情绪因素。
　　
　　参考文献：
　　[1]Fama, Eugene F. Efficient Capital Markets: AReview of Theory and Empirical Work [J]. Journal ofFinance, 1970, Vol.25, （2）： 383-417.
　　[2]Baker M, Wurgler J. Investor Sentiment and theCross-section of Stock Returns [J]. Journal of Finance,2006, Vol 61, （4）： 1645-1680.
　　[3]Charoenrook, A. Does Sentiment Matter [R].Working Paper, Vanderbilt University, 2005.
　　[4]Brown G, Cliff M. Investor Sentiment and AssetValuation [J]. Journal of Business, 2005, Vol.78, （2）：405-440.
　　[5]程昆，刘仁和。投资者情绪与股市的互动研究[J].上海经济研究，2005,（11）：86-93.
　　[6]于全辉，孟卫东。牛熊市投资者情绪与上证综指的协整关系研究[J].预测，2010,（5）：53-57.
　　[7]Baker M, Stein J C. Market Liquidity as a Senti-ment Indieator [J]. Journal of Financial Markets, 2004,Vol.7, （3）： 271-299.
　　[8]蒋玉梅，王明照。投资者情绪与股票横截面收益的实证研究[J].经济管理，2009,（10）：134-140.
　　[9]蒋玉梅，王明照。投资者情绪、盈余公告与市场反应[J].管理科学，2010,（3）：70-78.
　　[10]宋泽芳，李元。投资者情绪与股票特征关系[J].系统工程理论与实践，2012,（1）：27-33.
　　[11]陆江川，陈军。投资者情绪对股票横截面收益的非对称影响研究[J].预测，2012,（5）：52-58.
　　[12]池丽旭，张广胜，庄新田，等。投资者情绪指标与股票市场--基于扩展卡尔曼滤波方法的研究[J].管理工程学报，2012,（3）：122-128.