第 4 章 顺丰借壳上市案例分析与评价
顺丰在短时间内成功借壳鼎泰新材上市，其速度之快、影响之大使之成为比较典型的借壳上市成功案例，本章将通过一些具体的数据对此案例深入分析与评价。
4.1 顺丰借壳上市动因分析。
4.1.1 融资需求。
2011 年顺丰掌门人王卫在接受采访时，被问到顺丰速运是否有上市的打算，他说：“上市的好处无非是圈钱，从而获取企业发展的资金。顺丰也缺钱，但是不能为了钱而上市。”这话表明了顺丰并无上市的打算，只想踏实地做好企业。
一直不打算上市的顺丰，在 2013 年进行了第一笔融资，在 2016 年 2 月，顺丰发布了 IPO 上市辅导公告。更让人惊讶的是，3 个月后，顺丰选择了借壳上市这一曲线上市的道路，加快了上市的步伐。顺丰是国内龙头地位的快递企业，有着优质的服务和较快的速度，在市场上优势明显。但随着国家对快递业的大力扶持，快递业队伍正在不断壮大，顺丰业务的市场份额逐渐减少。为此，顺丰将眼光放在开拓国际市场、快运市场等方面，未来顺丰的公司规模必然不断扩大，在设备、人才、科技等方面亟需大量资金。顺丰借壳鼎泰新材上市，不仅募集到 80 亿元的配套资金，而且未来在资本市场上还可以获得更多融资，来满足顺丰对资金的需求，开展业务新领域，扩大规模，壮大人才队伍，提升科技水平，立足国内市场，进军国际市场。
4.1.2 行业竞争激烈。
近几年，我国国内的快递业争相上市，掀起快递业上市的热潮。2014 年 10月宅急送公开表示希望成功转型，实现上市；2015 年 9 月，全峰快递准备 2016年挂牌新三板；2015 年 12 月，申通快递成功借壳上市等等。除快递业争相上市外，还有部分互联网巨头有入侵快递行业的势头。在激烈的竞争中，谁能抢先上市谁就能获得更多融资，抢占发展先机。随着各种快递业的出现，顺丰的暴力时代已经过去。据有关数据显示，过去十年中，顺丰快递件平均收入下降 50%左右，行业毛利率由 30%降至 5%。面对竞争对手的施压和抢占市场份额的现状，顺丰如果不能使自己的产业结构快速升级，势必不能独善其身，失去行业优势，对顺丰今后的发展产生不利影响。所以顺丰选择借壳上市，免去了 IPO 排队时间长和一系列的手续，争取时间尽快完成上市，争夺市场，抢占先机。
4.1.3 提高企业知名度。
借壳上市本身就是一件具有影响力的事件，许多媒体都会争相报道，顺丰成功借壳上市更是引起社会各界广泛关注，是提高自身企业形象的好机会。顺丰上市之后股价连续涨停，成功引起提高了顺丰控股的知名度。海澜之家在成功借壳上市之后，利用广告效应获得媒体的广泛宣传，赢得用户的良好口碑，使其销量大增。这就说明借壳上市能够提升品牌效应，融得更多资金，加大资金投入，进一步拓展业务，研发新品，提升自身的核心竞争力，稳固行业地位。还有助于企业挖掘自身的企业文化，对于企业的长远发展来说至关重要。
4.2 鼎泰新材让壳动因分析。
鼎泰新材虽没有退市的风险，但盈利能力弱、发展前景不明朗，加之经济大环境下我国制造业面临经济转型、产业结构升级、库存压力大等不利因素，鼎泰新材难以实现可持续发展。
由图 4.1 可知，营业收入有不断下降的趋势，且营业成本占营业收入的比重过高，盈利能力低下，未来发展情况不乐观。
由图 4.2 可知，营业利润占比营业收入非常低，说明鼎泰新材业绩下滑，发展空间非常小。
由图 4.3 和图 4.4 可知，净利润和利润率均呈逐年下降的趋势，鼎泰新材的收益性和成长性较弱，发展动力不足。
成长能力较弱的鼎泰新材，如果能够将库存大、发展不景气的金属制造业置换出来，同时利用卖壳的方法引进盈利能力强、发展前景广阔的快递物流业等相关业务，鼎泰新材不仅能够成功转型主营业务，从源头上完善了公司的经营结构以及营业状况，使企业具有成长潜力，也能够让上市公司的股东实现利益最大化的目标，保护鼎泰新材的广大股东，特别是中小股东的利益。
4.3 顺丰借壳上市的有利之处。
4.3.1 调整股权结构，集中发展优势业务。
截至 2016 年 6 月，鼎泰新材的控股股东及实际控制人是刘冀鲁，其具体的股权结构如图 4.5 所示。
由图 4.5 可知，借壳上市前，鼎泰新材上市公司流通在外的股票总数233,492,340 股。借壳上市交易完成后，顺丰控股集团有限公司的股权结构如图4.6 所示。
图 4.6 借壳上市完成后上市公司的股权结构图。
2016 年 7 月 26 日，在鼎泰新材发布的公告中，上市过程中，顺丰剥离了其直接或间接拥有的三家金融资产公司。9 月 27 日，又公布了最新的交易方案。
方案显示，顺丰控股又将旗下部分持有的金融资产转让给了控股股东明德控股。
转让的金融资产包括：顺丰控股持有的 31.8%的深圳中顺易金融服务有限公司股权、10%的深圳市物流产业基金股份有限公司的股权。下表 4-1 为剥离出去的三家金融公司在 2015 年的相关财务指标及其占比。
结合上面的图表可看出，借壳上市后，持股比例最大的股东是明德控股，持股比例为 64.58%，上市公司控股股东由刘冀鲁变为明德控股，实际控制人变为王卫。由此可见借壳上市实现了上市公司控股权的变更，完成了股权结构的调整。
在此期间，顺丰曾两次调整披露方案，剥离旗下金融资产，表明了顺丰要集中发展优势业务，提升企业竞争力。
4.3.2 提高营运能力。
表 4-2 是顺丰控股 2017 年年报的主要会计数据和财务指标，其中 2017 年期末总资产为 576.60 亿元，较 2016 年末增长了 30.65%；归属上市公司股东的净资产为 326.81 亿元，较 2016 年末增长 59.33%；资产负债率水平进一步降低，由 2016 年末的 53.42%降至 2017 年末的 43.23%。由上述数据可知顺丰良好的业绩增长带来了稳健的现金流，资产负债率情况稳健、乐观，这些成绩无疑得益于顺丰借壳上市后配套资金募集到位以及良好的营运能力，保证了公司持续健康的利润水平。
4.3.3 顺应国家政策，拓展业务范围。
在国家级战略“一带一路”的引领下，中国经济将和世界各国开放共赢、互联互通，跨境贸易和商务活动也将越来越频繁。为顺应国际贸易、跨境电商发展蓝海大趋势，顺丰控股和 UPS 于 2017 年 5 月宣布在香港成立合资公司。此次合作，顺丰旨在放眼于国际战略布局，优化自身国际物流网络，提升企业的国际竞争力，在巩固和提升自身行业优势的同时，致力于产品和服务的全面优化升级，并不断拓展业务范围。
由表4-3和图4.7可知，顺丰控股在保持传统业务的良好稳定发展的基础上，不断发展新业务，拓展业务范围。在重货业务方面，建立重货服务网络，领先于行业的时效质量，2017 年不含税的营业收入净额高达 44.02 亿元，同比增长79.93%。在冷运业务方面，覆盖 104 个城市及周边对区，先进的自动化制冷设备和监控系统、标准专业的的操作管理，高效的运输服务，2017 年不含税的营业收入 22.95 亿元，同比增长 59.70%。在国际业务方面，顺丰控股致力于为贸易企业、国内外制造业、跨境电商及消费者提供便捷可靠的高标准国际快递与物流解决方案。而且顺丰控股在帮助中国优秀企业和商品“走出去”，将海外优质企业和商品“引进来”方面作出不小的贡献。
