第二章 互联网金融概述
第一节 互联网金融内涵
一、互联网金融的概念
什么是互联网金融?要弄清楚互联网金融,首先要明晰金融的定义,广义的金融泛指一切与信用货币的发行、保管、兑换、结算、融通有关的经济活动;狭义的金融,一般指货币的融通,所谓货币融通,是指资金在各个市场主体之间的融通转移的过程.
理论上来讲,任何涉及到广义金融的互联网应用,都应该被认为是互联网金融,包括但不限于第三方支付、电商小贷、P2P、余额宝、金融理财产品网络销售、信用评价审核等.从狭义的金融角度来看,互联网金融则应定义在与货币的信用化流通相关的层面,也就是资金融通依托互联网来实现的方式方法都可以称之为互联网金融.
谢平、邹传伟(2012)认为,互联网金融模式是既不同于商业银行间接融资、也不同于资本市场直接融资的第三种金融融资模式.从融资模式角度看,互联网金融模式本质上是一种直接融资模式.但与传统直接融资模式相比,互联网融资模式具有信息量大、交易成本低、效率高等特点.?林釆宜(2012)认为,互联网金融是信息时代的一种金融模式.陈敬民(2013)认为,互联网金融,顾名思义,是互联网与金融相结合的新兴领域,其要义在于借助互联网"开放、平等、协作、分享"的特点,使传统金融业务具有参与度更高、中间成本更低、操作上更便捷等优势.互联网金融强调利用互联网技术,通过互联网思维为客户提供具有创新精神的金融产品和服务形式.②叶冰(2013)认为从狭义上看,互联网金融是指互联网企业(通常是第三方支付机构)向公众提供金融服务的行为.③本文认为互联网金融是互联网与金融相结合的产物,是互联网时代下金融的新生态,传统金融借助网络平台、大数据、云计算和搜索引擎等互联网技术,为用户提供更高效、便捷的新型差异化金融服务.互联网金融最大的创新源自于其强大的平台价值,依托网络平台,互联网金融实现其支付功能、资源配置功能、信息搜集和处理功能等.如阿里小贷、支付宝、宜信、人人贷等机构,基本都是在网络平台数据基础上挖掘金融业务和商业附加值.
二、互联网金融的特征
互联网金融的特征实际上就是金融行为的互联网化,为客户建立直接、方便、快捷的金融服务.相对于传统金融,互联网金融具有以下特点:
1、支付更为方便快捷
依托网络平台、高速互联网、以及平板电脑、手机等移动终端,互联网金融可使用户随时随地享用互联网提供的金融服务.转账、证券交易、支付等金融功能的实现更为方便快捷,只需在手机等终端按下按键即可,用户体验更佳.同时,当下的移动网络大多具有推送功能,更能让客户在最短的时间内获得自己想要的信息.
2、信息处理和交易成本更低
传统金融业务出于网点、人工成本考虑,准入门揽较高,基本无法覆盖小型和微型资金客户.而在互联网金融模式下,因为有大数据、云计算、搜索引擎和社交网络,市场信息不对称程度非常低,交易双方在资金期限匹配、风险分担方面的成本也相当小.贷款、股票、债券等的发行和交易以及券款支付直接在网上进行,使得银行、券商和交易所等中介作用逐步减小,接近一般均衡定理描述的无金融中介状态.在这种金融模式下,支付便捷,搜索引擎和社交网络降低了信息处理成本,资金供需双方直接交易,可达到与现在资本市场直接融资和银行间接融资一样的资源配置效率,并在促进经济增长的同时,大幅减少交易成本.
3、资源配置效率更高
信息交互产生的大数据信息集可为互联网金融信用体系的构建提供坚实基础,给出任何资金需求者(机构)的风险定价或动态违约概率,快速合理实现资金定价,提高资源配置效率.信息处理是互联网金融模式下的核心,作用是获取供需方特别是需求方的信息,是后续金融资源配置和风险管理的基础.社交网络生成和传播信息,搜索引擎组织和结构化信息,云计算建模和分析信息,通过上述方式可以保障金融交易具有充分的信息基础.如阿里小贷,基于交易平台所积累的庞大交易数据和信用评价体系,可对平台上的商家更加准确的进行风险定价及相关的贷后管理.
4、资源配置去中介化
传统融资模式下,资金供求双方信息经常不匹配.资金需求方无法及时得到资金支持的同时,资金供给方也不能找到好的投资项目.互联网金融模式下,资金供求双方不再需要银行或交易所等中介机构撮合,可以通过网络平台自行完成信息藤别、匹配、定价和交易,去中介化作用明显.
第二节 互联网金融发展的理论基础
一、平台经济学理论
经济交换活动中说的平台指的是一种现实或虚拟交易空间或场所,该空间可以导致或促成双方或多方客户之间的交易,收取恰当的费用而获得收益.徐晋和张祥建(2006)认为这种平台具有网络外部性特征,这种外部性并不取决于相同客户群体的消费状况,而是取决于相异但又相容,处于市场另一方的客户群体的消费状况.换句话说,在决定采用平台的过程中,平台上对应的另外一方的网络规模就是一种质量参数.双方(或多方)在一个平台上互动,这种互动受到特定的网络外部性的影响,其突出表现在:平台上卖方越多,对买方的吸引力越大;同样,卖方在考虑是否使用这个平台的时候,平台上买方越多,对卖方的吸引力也越大.基于此,平台具有自然垄断特性,从而可能形成"赢者通吃"的局面.?与此同时,在大数据时代,平台也是垄断性数据唯一可持续来源.
互联网经济是一种典型的平台经济,主要特征有以下三点:一是双边市场模式不断增加平台的价值和粘度;二是平台经济的规模效用和长尾效应,即用户规模增加将导致边际成本减少及边际效用增加从而导致边际价值增加;三是平台经济以客户为核心进行多点扩张,其成长速度往往是以几何级数增长的.
二、现代金融中介理论
融通资金,即将资金从储蓄者配置转移到资金需求者手中,是金融服务实体经济的最基本功能.Mas-Colell等(1995)认为,基于一般均衡理论而言,金融中介是不存在的.②Mishkin (1995)认为现实中金融中介的存在主要有两个原因.一是金融中介有专门技术并能实现规模经济,能够有效降低资金融通的交易成本;二是金融中介有专业的信息处理能力,能缓解储蓄者和融资者之间的信息不对称以及由此引发的逆向选择和道德风险问题.③而现代金融中介理论认为,金融中介存在主要源于以下三个方面的原因:
一是可降低资金融通活动中由于交易双方信息不对称而造成的交易成本,分别为贷款前选择项目、贷款后监督项目和项目完成收回贷款三个阶段的交易成本;二是金融中介由于自身的专业优势,可以减少学习复杂多样的金融工具并且参与到市场中的成本,代理投资者进行交易,有效节约参与成本;三是金融中介作为"流动性蓄水池",有利于降低交易双方的流动性风险.
在传统金融模式中,主要有两类金融中介在资金供需双方之间进行融资金额、期限和风险收益的匹配:一类是商业银行,对应间接融资;另一类是资本市场(股票和债券市场),对应直接融资.这两类融资模式对资源配置和经济增长有重要作用,但也存在巨大交易成本,主要包括金融机构的利润、税收和薪酬等.
在互联网金融模式下,依托网络平台、大数据、云计算、搜索引擎等互联网技术,信息处理和风险评估通过网络化方式进行,市场信息不对称程度非常低.资金供需双方在资金、期限匹配,风险分担等上的成本非常低,可以直接交易.贷款、股票、债券等的发行和交易以可直接在网上进行,市场充分有效,接近一般均衡定理描述的无金融中介状态,可实现与现在资本市场直接融资和银行间接融资一样的资源配置功能.
第三节 我国互联网金融发展状况及发展趋势
按照金融服务功能分类,互联网金融可分为支付结算模式、网络融资模式和渠道业务模式.其中,支付结算模式主要为第三方支付,网络融资模式包括电商小贷、P2P和众筹融资,渠道业务模式的典型代表为"余额宝".本节将详细介绍第三方支付、电商小贷、P2P、众筹融资和"余额宝"在我国的发展状况及未来的发展趋势.
一、第三方支付模式
1、发展现状
第三方支付是具备一定实力和信誉保障的独立机构,采用与各大银行签约的方式,提供与银行支付结算系统接口的交易支持平台的网络支付模式.在通过第三方支付平台的交易中,买方选购商品后,使用第三方平台提供的账户进行货款支付,由第三方通知卖家货款到达、进行发货;买方检验物品后,就可以通知付款给卖家,第三方再将款项转至卖家账户.
自1998年第三方支付开创者之一的北京"首信易"推出网关支付平台以来,在短短的十几年时间里,以"支付宝"为代表的第三方支付业务迅猛发展,迅速成为支付领域里不可忽视的力量.截至2012年末,国内使用第三方支付的用户已经达到2.3亿户,交易额达到3.8万亿元,同比增长76%.? (见图2.1)虽然2012年第三方互联网支付的交易规模仍然保持较快增长,但是与前几年相比,增长速度趋缓.
目前,互联网支付规模之所以增长趋缓,主要基于以下几个方面原因:一是随着第三方支付企业在网上购物、游戏、电信充值、航空客票等细分市场的深入,这些传统细分市场对互联支付交易规模增长的带动作用与前几年相比有所减弱;二是第三方支付企业虽然在积极探索开发一些新的细分市场,例如保险、基金、高校等,但是有些新兴细分市场受市场环境或产业周期等问题的影响,尚未实现大规模增长,所以对互联网支付的贡献有限;三是随着第三方支付牌照的发放,一些领先的第三方支付企业也幵始从单纯的追求市场规模向追求市场规模和利润两个方面进行转变.
近年来,第三方互联网支付市场格局基本保持稳定,2012年支付宝线上支付市场份额46.6%,占据绝对领先地位;财付通以20.9%的市场份额紧随其后;而在线下唯一拥有跨行转接优势的银联在线支付占比仅为11.9%.
2、未来发展趋势
经过十多年的发展,第三方支付企业在银行渠道、网关产品以及主要细分服务市场等方面的差异越来越小,产品同质化现象明显.大部分支付厂商还未构建起企业的核心竞争力,所以价格战成为第三方支付市场的主要竞争手段,支付企业的赢利空间被大幅压缩.为应对这一市场现状,第三方支付企业一方面加快新兴细分市场的挖掘力度,充分利用行业先发优势;另一方面开始在支付业务的基础上,通过与财务管理、营销、金融相结合开发增值服务,构建竞争壁鱼.未来发展趋势主要归纳为以下几个方面:
(1)支付业务多元化
随着市场竞争的加剧,主流第三方支付企业在支付业务上逐渐从线上走向线下,支付业务多元化趋势明显.支付业务涉及互联网支付、移动支付、电话支付、银行卡收单等等,为企业客户提供综合支付解决方案,力求一站式满足企业的各种支付需求.如支付宝于2012年开展网购行业的COD业务(货到付款业务)提供银行卡收单服务.
(2)拓展增值业务
增值服务成为支付企业拓展企业客户和提升收益的有效措施.创新能力较强的支付公司,在支付服务的基础上通过"支付+营销"、"支付+金融"、"支付+财务"为企业客户增收提效.如快钱开发了"快钱快e融"电子信息化供应链融资平台,基于快钱的跨行资金清结算系统,进行跨银行管理资金流和信息流的供应链融资平台.
(3)跨境支付
跨境支付增长潜力巨大.近几年随着海淘用户的增加,用户对于跨境支付的需求越来越旺盛,所以跨境支付的市场应用环境越来越成熟,跨境支付有望成为在线支付领域有一个快速发展的细分市场.如支付宝己与渣打银行、万事达卡组织合作,向全球开放,满足国内外用户的支付需求.
(4)移动支付
移动支付成为各家支付企业布局的重点.各家主流支付企业纷纷加快在移动支付市场的布局,手机钱包、手机刷卡器、客户端和应用内支付等支付产品都开始推广尝试.如手机卡拉卡、盒子支付、乐刷、快刷、钱袋宝小精灵等多家支付企业的手机刷卡器产品于2012年相继推出市场.
二、电商信贷模式
电商信贷是电商平台和信贷金融相结合的产物.电商信贷凭借电子商务平台的历史交易信息和其他外部数据,形成大数据,并且利用云计算等先进技术,在风险可控的条件下,当消费者、供应商资金不足且有融资需求时,将资金提供给需求方.电商金融以信用为前提,以法律为保障,以资金需求方继续使用电商平台类服务和法律为执行基础;若资金需求方不能按时还款,其在电商平台上的活动将会受限制,例如第三方卖家会面临店铺被关闭的风险.电商信贷凭借对于平台上客户信息流、资金流、物流"三流"信息的广泛获取和精确分析,通过引入基于线上资信调查的电子商务信用评级机制破解了困扰银行业多年的小额授信信用评级问题.这其中的典型代表为阿里小贷.
阿里巴巴于2010年6月成立阿里巴巴小额贷款有限公司,标志着互联网金融正式步入信贷领域.主要产品有两类,针对B2B的阿里小贷和针对B2C的淘宝小贷;贷款额度在100万以内,期限不超过1年;担保方式包括订单贷和信用方式;年息在18%-21%;授信额度可循环使用.?
截止2012年末,阿里小贷开业至今累计获贷客户数20.7万户,累计发放贷款508.7万笔,累计发放金额394.2亿元;余额客户数6.7万户,余额笔数16.4万笔,金额29.4亿元,平均每笔贷款1.7万元,户均贷款余额约4.4万元.目前,阿里小贷不良率约为0.53%,低于银行的平均不良率水平.①阿里小贷开展电子商务信用评级机制的具体方式为:基于旗下阿里巴巴、淘宝和支付宝等平台上所积累的客户经营和交易信息,首先通过交叉验证辅以第三方验证的方式确保信息的真实性,然后引入网络数据模型将客户平台信息映射为传统经营业态的折算公式和动态图景,从而获取信用评级.上述机制解决了小企业缺乏不动产质押和财务报表分析所带来的风险敞口问题,使得阿里金融能够向小微企业客户批量发放"金额小、期限短、随借随还"的小额贷款.此外,在线的审查模式和自动的信用评级模型相对于传统授信,大大提高了审查效率,节约了授信成本.
为配套上述信用评级机制,阿里金融建立了包含多层次风险预警和管理体系在内的风险控制体系.具体的方式为:首先,釆用网络联保贷款的模式,通过对借款人质量进行蹄选以降低彼此间信息不对称的问题;其次,利用数据采集和模型分析等技术手段,对借款人的还款意愿及还款能力进行准确的评估;最后,结合贷后监控和网络店铺或赃号关停等违约惩罚机制,提高借款人的违约成本.通过上述风险控制手段,有效地控制了贷前、贷中和贷后三个环节的风险.1S当前,阿里金融有重庆和杭州两家小贷公司,注册资本分别为10亿和6亿,受注册资本的限制,阿里小贷难以做大.为突破注册资本的限制,做大小贷规模,阿里小贷通过资产证券化方式盘活存量信贷资产.2013年2月,阿里巴巴和东方证券合作的资产证券化产品--阿里巴巴1号专项资产管理计划获得证监会的批准.该计划存续期三年,发行规模上限不超过50亿.
三、P2P借贷模式
P2P借贷是peer to peer lending的缩写,peer是个人的意思,中文译为"人人贷",指有资金并且有理财投资想法的个人,通过第三方网络平台牵线搭桥,以信用贷款的方式将资金贷给其他有借款需求的人.借款人除了需支付利息外,还需向第三方网络平台支付一定的中介费.
目前,我国的第三方网络借贷平台已经超过2000家,平台的模式各有不同,归纳起来主要有以下三种:
一是线下交易模式,这类模式下的P2P网站仅提供交易信息,具体的交易手续、交易程序都由P2P信贷机构和客户面对面来完成.首批入驻温州民间借贷中心的"宜信"是这种模式的典型代表.另外,以豪门身份进入P2P领域的证大集团旗下的"证大e贷"和中国平安旗下的"陆金所"也是此种模式.
二是承诺保障本金和利息的P2P网站,一旦贷款发生违约风险,这类网站承诺先为出资人垫付本金.目前,市场上大多数P2P网站均采用该模式.
三是不承诺保障本金的P2P网站,以上海的"拍拍贷"为代表.当贷款发生违约风险,拍拍贷不垫付本金.上述后两类P2P网站都以提供线上服务为主,网站作为中介平台.
在国内中小企业融资难的大背景下,P2P网络借贷在一定程度上弥补了现有融资体系的不完善,降低了中小企业的融资成本,有利于促进实体经济的发展.当前,P2P网络借贷在我国的发展主要存在两个问题:
一是无法对接征信系统,缺乏惩罚措施.由于我国并没有像西方一样的个人信用体系,P2P网络借贷又难以纳入人行的征信系统,所以该模式下,个人违约成本较低,同时相应的违约惩罚措施也缺乏约束力,致使个人小额借贷平台一直存在隐患.
二是缺乏监管,面临政策风险.这种新型的借贷模式意味着P2P业务网站己具有类同于银行、信托等金融机构的功能,但目前这类网站只受工商局监管,未来必然出现政策指导,面临政策风险.
四、众筹融资模式
众筹融资是指利用网络良好的传播性,采用团购+预购的形式,向网络投资人募集资金的金融模式.在募集资金的同时,也达到宣传推广的效果.相对于传统金融而言,众筹融资具有融资速度快、透明度更强、以及有利于宣传推广等优势.众筹融资涉及多方主体,包括投资人、募资人、众筹平台.
2009年4月,世界上首家众筹网站Kickstarter在美国诞生,截止2012年,其融资规模达3.2亿美元,主要以音乐、电影、漫画等与文艺相关的项目为主.
2011年5月,我国首家众筹网站"点名时间"成立,先后完成了《十万个冷笑话》、《大鱼?海棠》等国内原创动漫作品的众筹项目融资,引起社会广泛关注.截止2012年7月,"点名时间"共成功完成项目281个,成功融资规模达到636.7万元.
相对于国外而言,我国的众筹融资市场发展较为缓慢,这其中的原因除了有民众收入水平低、认知度不高等因素之外,最主要的还有相关金融法律法规的缺失.按照我国的相关规定,众筹融资的约定回报不能涉及股权、债券、分红、利息等形式,从商业模式上看其更像是预购.在相关法律法规完善之前,众筹融资难有较大发展.
五、"余额宝"模式
"余额宝"是支付宝为个人客户推出的一项增值服务,其本质是让支付宝用户购买一款货币基金,客户不仅能获得货币基金投资收益,同时余额宝内的资金还能随时用于网上购物、支付宝转账等支付功能.因此,余额宝具有使用灵活、高流动性和较高收益的特点.
鉴于以上特点,"余额宝"从2013年6月13日上线以来获得了快速发展,截止到2013年12月末,"余额宝"的规模已经超过1800亿元,与支付宝合作的天弘基金在短短几个月内一跃成为国内规模最大的基金公司.②"余额宝"短时间内获得巨大成功,主要是源于其丰富的平台资源.支付宝作为国内最大的第三方支付平台,拥有超过8亿注册用户,日均交易额超过45亿,假设每笔交易的周转时间为5天,则平均沉淀在支付宝内的资金规模就超过200亿.此外,"余额宝"门槛低,起始资金1元,充值下限0.01元,受到大量不被银行重视的小额资金的青睐.这些小额资金也有很强的理财需求,而"余额宝"的出现恰好满足了这一需求.
"余额宝"推出对于互联网金融而言具有重大的战略意义,银行的主要业务包括"存、贷、汇"三个部分,而以往第三方支付只能做其中"汇"的部分,这是第三方支付和银行的本质区别.但"余额宝"的推出,标志着支付宝开始由"汇"到"汇+存"的转型.对于支付宝的客户,首先得到的一个信息是:"支付宝不但可以消费转账、还可以理财,能够获得收益".对于客户而言,支付宝在功能性上与存款越来越相近.
