道德风险发生在事后,商业银行经过深思熟虑在为中小企业发放贷款后,将面临中小企业可能自行变更合同中约定的贷款用途而发生道德风险问题.比如,中小企业有可能受高收益高风险的金融项目投资的诱惑,而擅自变更了合同中约定的资金用于购买原材料等低风险的用途.这种做法严重降低了中小企业的还款能力,同时也大大增大了企业的借贷风险.
道德风险和信息不对称,会极大地降低银行向中小企业发放贷款的意愿,致使商业银行倾向于对中小企业信贷进行信用配给,从而使得中小企业的贷款需求只能得到部分的满足.
2.3.2 资本结构理论
首先应当明确资本结构的概念,即企业内部不同性质的资本区分和组成比例.只有确定了企业的资本结构,才能确定企业采取怎样的融资方式,因此企业必须实现资本结构的最优化,并在融资变化中加以完善.具有代表性的资本结构理论有传统资本结构理论和现代资本结构理论.
(1)传统资本结构理论
在 20 世纪 50 年代,美国学者杜兰特对企业的资本结构进行了论述,认为企业主要是通过三种方式来决定资本结构的,即净收入确定法、净营运收入确定法、传统确定法.
净收入确定法的计算过程为:投资者对于企业进行投资时,所取得的收益是不变的,而企业所得到的融资可以利用一个统一的利率计算,在这两个前提下,企业的债务越多,则资本的均值越少,经济效益越多,因此债务融资方式会成为企业的首选[28].而按照净营运收入确定法来说,企业的债务变化不会对企业的资本均值有任何影响,即企业的经济效益是不变的.而传统确定法是上述两种方法的综合,即当企业通过债务方式所获得的资金边际成本与企业自身的资金边际成本平衡时,企业的资本结构达到最优状态.
(2)现代资本结构理论
现代资本结构理论起源于 MM 理论,可分为 MM 理论、权衡理论、代理理论、信号传递理论、控制权理论等多种.
MM 理论由学者莫迪利亚尼在《资本成本、公司财务和投资管理》一书中提出,该理论认为,如果不考虑企业所得税的影响,企业的价值与其所负有的债务没有关系,而是相当于企业经营效益与收益率的比值,当然这里所说的收益率应当符合企业的风险状况.如果风险不变,则任何企业的经济效益都与其负债情况无关;但是在所得税的影响下,税额会对企业的经济利润有一定影响,企业的债务越多,则经济效益会更多,而股东的利益也会增加.后来莫迪利亚尼在 《企业所得税和资本成本:一项修正》一书中对 MM 理论进行了完善,即如果参考企业所得税的情况,那么企业债务越多,加权成本的均值就会越来越少,而企业的经济效益就会增多,由此可以判断企业如果能够达到百分之百的负债,则资本结构就会最优[29].
权衡理论由学者罗比切克与梅耶斯在《最优资本结构理论问题》一书中提出,该理论认为,在确定企业最优的资本结构时,要以企业债务的税收利益和财务困难为前提.
即是说,企业负债所产生的利益会带来税收利益,则债务越多,企业的价值就越高.而债务不断增多,企业财务困境成本的现值也会出现相应变化.因此企业刚开始发展时,债务的税收利益是最主要的,而当债务的税收利益和财务困难成本趋于一致,则企业的经济效益最高,这就产生了企业最优的资本结构.如果偏离了这一平衡点,则财务困难的成本会多于债务的税收利益,企业的经济效益有可能会减少.权衡理论公式表述如下:V(a)=Vu+TD(a)-C(a)这一公式中,V 代表的是负有债务的企业的经济效益,而 Vu 代表的是没有债务的企业的经济效益,TD 代表的是负有债务的企业的税收利益,而 C 代表的是企业破产的成本费用,a 代表的是负有债务的企业的负债权益比.
代理理论由学者詹森和麦克林在《企业理论:管理行为、代理成本和所有权结构》一文中提出.该理论认为,如果企业负有债务,则债务管理者的决策会对企业的股权造成影响,这种影响一般是正面的.企业在负有债务时,如果投资者在股权价值和债务衡量中存在争议,则势必会造成经济利益的矛盾,尤其是企业出现明显的财务困难时,发生矛盾的可能性更大,而这些矛盾会使得企业的管理成本更多,按照这一理论的解释,要确定企业的资本结构,应当借助于代理成本,即股权收益的边际成本与企业负债的边际代理成本实现均衡时,企业的资本结构最优.
信号传递理论由学者罗斯在《财务结构的确定:激励-信号方法》一文中提出.该理论认为,企业的管理人员对企业的经营状况和收益等有真正的、准确的认识,而企业的投资者对这些内部信息的了解并不准确,企业的股票实际价值如果低于市场预期,则管理人员能够获得更多的经济效益,如果企业难以经营或是破产,则管理人员的经济利益会受到损失.因此,企业的投资者认为企业的债务越多,则企业获得更多经济效益的可能性越大,无论企业的债务状况如何,实力较弱的企业边际预期破产成本都会比实力较强企业的更高,企业的管理者很难进行债券融资,因此实力强的那些企业,就可以通过更多的债务来标示自己.
控制权理论由学者阿洪和博尔顿提出.他们认为,公司的控制方式不同,则融资结构不同,由此而对公司的经济效益会有差异影响.如果公司的经济效益能够通过某些公开的信息来获知,并选择由债权人来控制公司,则资本结构会达到最优,也就是说控制权决定了资本结构的状态.如果能够在企业破产时实现控制权向债权人的转移,则达到了企业负债比例的最优化.因此,股东对企业的影响力和控制程度要低于债权人和银行,而公司的管理者渴望得到更多的控制权,就会选择将所获得的未分配利润用于投资,由此可以将企业融资的顺序总结为内部融资、发行股票、发行债券和银行贷款;而如果从公司管理和实施监督的角度来讲,融资结构的顺序则截然不同.因此需要通过债券融资的调整来达到一个相对的平衡.
本文在选择 GD 公司的融资模式时,运用了资本结构理论,当前 GD 公司的负债程度较低,为了优化公司的资本结构,提出了扩大内源融资比例、拓展负债融资渠道等措施.
2.3.3 企业优序融资理论
美国学者伊查克?爱迪思提出了企业生命周期理论.该理论认为,事物是按照不同周期实现发展的,企业也是如此.企业的生命周期决定了企业的发展道路.一个企业要想获得更好的发展,就必须对生命周期进行了解,并对变化过程有充分的认识,并以此来完善企业的战略规划,实现发展的持续性.结合爱迪斯的理论,伯格(Berger)和尤德尔(Udell)又展开了新的研究,即企业在不同的生长阶段,决定了其融资方式的不同[30].如果企业刚开始发展,市场份额较少,财务状况不佳,企业经营中的风险较大,其融资一般都是企业家的个人行为;而当企业开始进入持续发展期,管理效能明显转变,市场份额增多,企业获得银行贷款的可能性就增大;而当企业实现稳定发展时,就可以更多的采取直接融资渠道,实现了直接和间接融资方式的结合.按照企业生命周期理论的解释,GD 公司目前正处于企业生命周期的发展阶段,GD 公司应根据自身的发展状况与融资需求来确定融资方式.
Myers 和 Mukluk 的 MM 理论,要以信息不均等为前提,同时说明了交易成本会对企业融资造成影响,并提出了融资优序理论.即企业经营中的不利信息会在权益性融资中体现出来,并且企业要获得外部融资,就不得不承担各种费用成本.因此企业会最先选择内源融资,接着依次为债务融资和权益融资.根据他们的研究,如果公司股票的实际价格低于市场估价,则企业的管理者就会发行更多的股票来进行融资,而公司资本所有者就会对股价虚高的问题进行思考,从而发现信息不均衡的问题,一旦发行新股票,资本所有者就会对股票进行价格的重新预测,由此而造成公司股价下跌,企业的经济效益减少.
内源融资方式实际上就是企业内部资金的集合,融资额度则是企业净利润与折旧和股东红利的差额.内源融资实行比较方便,成本费用少,而且容易与投资者进行协商,往往是企业的首选;而低风险债券融资的风险较少,除了内源融资之外许多企业也会选择这一方式;而高风险债券和股票融资则是次要选择.
参考优序融资理论,在融资方式方面,GD 公司应优先选择内源融资,其次则是债务融资,然后是债券与股票融资,这一顺序符合降低融资成本、降低融资风险的融资原则.
