第 2 章 财务管理的相关理论与实践综述
2.1 财务管理理论综述
2.1.1 财务管理理论的发展沿革
财务管理理论从诞生至今，其发展历程经历了两个重要的历史阶段。19 世纪 50年代至 20 世纪 50 年代是传统财务管理理论发展的主要时期，进入到 20 世纪 50 年代末，传统财务管理理论模式开始进入到现代财务管理理论模式，并迎来了财务管理理论创新的春天。
（1）传统财务管理实践综述
从 19 世纪 50 年代至 20 世纪 50 年代，财务管理理论一直处于传统发展模式下。传统财务管理理论在发展过程中又经历了五个重要的时期，在这五个时期内财务管理理论的发展都有其创新和独特性。
1）19 世纪 50 年代前后
随着工业革命在资本主义国家的不断兴起，传统的家庭手工业被现代化的机器大工业所取代，企业重组和兼并之风盛行，依赖于少数投资者提供的独资和合伙等传统企业组织形式，困难于满足企业扩充经营规模对资金的需要，而逐渐被面向广大投资者的股份有限公司所取代。另外在这一时期，资本市场体系初步形成，各著名证券交易机构纷纷建立，又为公司股票发行和交易提供了可能。此时的财务管理，其主要内容是围绕着各种融资工具、融资机构以及资本市场的运作来展开的。
2）20 世纪初至 20 世纪 20 年代
随着资本主义社会的不断发展，已经处于发展前列的西方国家不断向外输出资本，扩张产业规模，大量新型行业和产业部门不断涌现出来，技术的不断革新也促进了财务管理的发展速度。为了更快地追逐利润，各企业普遍面临着如何为扩大生产规模而筹措资金的问题。然而，另一方面，当时的资本市场尚处于萌芽状态，信息披露缺乏健全的立法，致使会计报表造假严重，加上内幕交易和投机，造成股价波动剧烈，从而使得投资者望而生畏，投资和筹资的矛盾由此产生。在这一阶段，对财务管理理论的研究主要集中于外部资金筹措方法以及证券发行等问题上，目的是为了减少筹资成本，中心还没有转移到企业内部的管理方面。
3）20 世纪 30 年代
20 世纪 30 年代，资本主义社会经济大危机的产生，使得无数企业相继破产倒闭。生存成为企业投资者和债券人的头等大事。由此使财务研究的重点由扩张性外部融资转向防御性的企业生存，企业偿债能力的保持，企业破产，清算和重组等财务问题成为当时的研究重点。企业的失败加上投资者的欠债行为，引起了各种政府对立法的重视，同时加强国家队某些企业（行业）的控制和干预。
4）20 世纪 40 年代和 50 年代初
40 年代和 50 年代的初期，财务管理仍以 20、30 年代偏重于外部投资者和债券人的角度出发分析和处理财务问题的理财观念，并居统治地位，企业内部的管理并未受到重视。此时，西方主要资本主义国家已经从经济危机中慢慢复苏过来，尽管这段时间内整个世界刚经历了第二次世界大战，而资本要追逐利润的本性却丝毫没有改变。战后的重建工作给企业带来了巨大的发展空间，企业生产规模和融资规模得到日益扩大，这也使得企业更多地将财务管理的中心放在筹融资的管理、企业债务风险防范方面。
5）20 世纪 50 年代中期
到了 50 年代中期，资本预算以及货币时间价值不仅引起了财务人员的广泛关注，而且日趋成熟，这些问题的研究为以后的财务管理在理论和实践上的发展奠定了基础。这段时间是资本主义国家发展的黄金时期，资本家对利润的追逐使得财务管理人员不得不重视企业资金的利用效率和效果。如何有效地合理配置各项资本并发挥其时间价值，成了那个时代财务管理人员必须思考的问题。此时，财务管理的职能已经由最初的会计核算功能逐渐转变为企业管理功能。
（2）现代财务管理实践综述
1）公司总价值理论（50 年代末期）
经历了传统的财务管理发展阶段，企业管理人员意识到实现公司的总价值最大化是所有管理活动的最终目标。在实现公司总价值最大化的过程汇中，企业需根据实际情况来评估自己的盈利能力、根据自有资金的数量来确定合适的资本结构、制定合适的股利政策来平衡股东的利益和公司对资金的需求，这些因素都是财务管理过程中必须考虑的。投资者和债权人作为公司资金的提供者，通常都非常关心企公司未来的发展状况，公司总价值理论的出现为这个投资者们提供了一个很好的投资工具，让他们可以挑选出自己满意的公司进行投资。在财务管理理论的这个发展阶段，多种形式的财务股价模型被创造出来，并迅速用于被投资公司的企业价值评估中。
2）MM 理论（1958 年）
美国经济学家莫迪利亚尼和米勒（Modigliani and Miller）在《美国经济回顾》（American Economic Review）上发表的《资本成本、公司财务以及投资理论》（"The Costof Capital, Corporate Finance ,and the Theory of Investment"）。两位经济学家在书中阐述到：在具备完美资本市场的经济中，企业的市场价值与它的资本结构无关。他们首次提出了财务管理在确定公司的市场价值时并不总是有效的，它只能作为一种辅助手段，在资本市场不完美的情况下才能更好地发挥价值评估作用。
3）投资组合理论和 CAPM（20 世纪 60 年代）
1952 年 3 月，美国经济学家哈里·马考威茨发表了《证券组合选择》的论文，成为现代证券组合管理理论的开端。马克威茨对风险和收益进行了量化，建立的是均值方差模型，提出了确定最佳资产组合的基本模型。由于这一方法要求计算所有资产的协方差矩阵，严重制约了其在实践中的应用。
1963 年，威廉·夏普提出了可以对协方差矩阵加以简化估计的单因素模型，极大地推动了投资组合理论的实际应用。20 世纪 60 年代，夏普、林特和莫森分别于 1964、1965 和 1966 年提出了资本资产定价模型（CAPM）。该模型不仅提供了评价收益--风险相互转换特征的可运作框架，也为投资组合分析、基金绩效评价提供了重要的理论基础。
下面是资本资产定价模型的公式：Ke=Rf+β（Rm-Rf）其中： Rf--无风险报酬率；β--股票的β系数；Rm--平均风险股票必要报酬率。通过资本资产定价模型的公式，企业可以确定最佳的加权平均资本成本，从而确定在该成本模式下的企业价值，在这种情况下企业的价值才能实现最大化。
4）APT 和 B-S 模型（20 世纪 70 年代）
1976 年，针对 CAPM 模型所存在的不可检验性的缺陷，罗斯在 1976 年提出了一种替代性的资本资产定价模型，即 APT 模型（套利定价模型，Arbitrage Pricing Theory）。APT 模型表明，资本资产的收益率是各种因素综合作用的结果，诸如 GDP 的增长、通货膨胀的水平等因素的影响，并不仅仅只受证券组合内部风险因素的影响。
APT 模型是资本资产定价模型（CAPM）的替代理论。它虽然被称作套利定价模型，但实际与套利交易无关，是适用于所有资产的估值模型，其理论基础是一项资产的价格是由不同因素驱动，将这些因素乘上该因素对资产价格影响的贝塔系数，加总后，再加上无风险收益率，就可以得出该项资产的价值。虽然 APT 理论上很完美，但是由于它没有给出都是哪些因素驱动资产价格，这些因素可能数量众多，只能凭投资者经验自行判断选择，此外每项因素都要计算相应的贝塔值，而 CAPM 模型只需计算一个贝塔值，所以在对资产价格估值的实际应用时，CAPM 比 APT 使用地更广泛。该模型直接导致了多指数投资组合分析方法在投资实践上的广泛应用。
斯克尔斯期权定价模型（Black Scholes Option Pricing Model），又称为 B-S 模型。B-S是两位经济学家 BLACK、SCHOLES 名字的缩写，为了纪念他们发现该模型而用他们的名字命名。B-S 模型为包括股票、债券、货币、商品在内的新兴衍生金融市场的各种以市价价格变动定价的衍生金融工具的合理定价奠定了基础。
在二叉树的期权定价模型中，如果标的证券期末价格的可能性无限增多时，其价格的树状结构将无限延伸，从每个结点变化到下一个结点（上涨或下跌）的时间将不断缩短，如果价格随着时间周期的缩短，其调整的幅度也逐渐缩小的话，在极限的情况下，二叉树模型对欧式权证的定价就演变为关于权证定价理论的经典模型--B-S模型。
5）行为金融学（20 世纪 80 年代至今）
在 20 世纪 80 年代以前的财务管理理论的研究重点都放在对某一项具体的研究对象上面，没有考虑到管理人员在管理过程中的决策心态问题。随着心理学的各个领域的广泛应用，并注解引入到行为金融学领域。它从微观个体行为以及产生这种行为的心理等动因来解释、研究和预测金融市场的发展。这一研究视角通过分析金融市场主体在市场行为中的偏差和反常，来寻求不同市场主体在不同环境下的经营理念及决策行为特征，力求建立一种能正确反映市场主体实际决策行为和市场运行状况的描述性模型。
企业社会责任（Corporate social responsibility）：企业在创造利润、对股东承担法律责任的同时，还要承担对员工、消费者、社区和环境的责任。企业的社会责任要求企业必须超越把利润作为唯一目标的传统理念，强调要在生产过程中对人的价值的关注，强调对消费者、对环境、对社会的贡献。
随着企业管理人员对财务管理手段的重视，更多的人员对财务管理环境有了更深入的思考和研究。研究人员将财务管理假设、财务管理目标与实施财务管理的时空差异结合起来，针对特定条件下的财务管理问题提出解决方案。财务管理环境的分类见图 2.1.
通过对以上传统财务管理理论和现代财务管理理论的对比中，我们可以看出：传统财务管理理论着重于企业的形成、资本的筹措、企业的扩展、重组、清算等企业经济周期的某些特定事项上以及对资本市场、融资工具的各财务事项的法律程序、制度规定的描述性介绍等。而现代财务管理理论具有以下特征：充分重视风险-报酬的权衡选择； 研究方法已从规范性研究向实证研究转移。
【1】
2.1.2 财务管理的相关概念
财务管理作为财务会计理论的一个重要分支，在经历了传统财务管理理论和现代管理理论的漫长发展历程之后，逐步由最初的监督记账只能变成了如今的管理职能。要想成为一名优秀的财务管理人员，首先要清楚一些重要的概念，只有明确了各个概念所指代的内容，这样才能更好地做好利用财务管理理论和做好财务管理工作。
（1）财务会计
财务会计指通过对企业已经完成的资金运动全面系统的核算与监督，以为外部与企业有经济利害关系的投资人、债权人和政府有关部门提供企业的财务状况与盈利能力等经济信息为主要目标而进行的经济管理活动。财务会计是现代企业的一项重要的基础性工作，通过一系列会计程序，提供决策有用的信息，并积极参与经营管理决策，提高企业经济效益，服务于市场经济的健康有序发展。
（2）管理会计
管理会计又称"内部报告会计"指：以企业现在和未来的资金运动为对象，以提高经济效益为目的，为企业内部管理者提供经营管理决策的科学依据为目标而进行的经济管理活动。国际管理会计将会计的功能分成了六大块，分别为：目标设置、预测、计划、监督、报表和分析。目标的设置主要针对市场目标、内部程序目标、财务目标和学习与改进目标，预测收入和成本等各项财务指标，对采购、销售和成本做出预算，监督财务核算、应收账款和应付账款的管理以及结算中心的运转，合并外部报表以及汇总内部报表，分析风险和收益、并对异常情况做出分析判断并预警。国际管理会计的构成如图 2.2 所示。
（3）财务管理
财务管理（Financial Management）是在一定的整体目标下，关于资产的购置（投资），资本的融通（筹资）和经营中现金流量（营运资金），以及利润分配的管理。财务会计的重点在于对以往发生的经济业务进行核算和监督，同时对企业管理者和外部利益相关者提供企业财务状况和生存发展能力方面的信息。而财务管理的职能更多体现在管理方面，通过对企业现有资源的统筹规划来实现资源利用效率的最大化。
（4）风险
风险是预期结果的不确定性。企业进行财务管理，必须考虑风险这个因素。管理的基本要素包括计划、组织、协调和控制。财务管理活动作为一个管理过程，中间也包含计划、组织、协调和控制四个阶段。任何活动都会存在风险，管理的过程就是将风险降低到可控的范围之内。风险的识别和评估一直是企业管理过程中存在的难题，尽管有许多的风险评估模型可以用来度量风险的大小，但是模型的使用条件和使用范围在很大程度上受到各种限制。
（5）货币时间价值
货币的时间价值，是指货币经历一定时间的投资和再投资所增加的价值，也成为资金的时间价值。作为现代财务管理理论最基本的观念之一，货币的时间价值体现在所有的理财活动中，也是理财必须遵循的首要原则。按照马克思政治经济学的相关理论，货币通过流动转化为原材料，原材料通过加工后形成商品再进入市场进行流通，从而又转化为货币。货币--商品--货币这个过程只有在不断增值的情况下才能得到永远的循环，这之间经历的时间将体现出货币的增值过程，也就是货币的时间价值。资金的循环周转见图 2.3.
货币的时间价值和货币的循环速度息息相关。如果资金在周转过程中不断增值，那么加快这个循环过程将有助于提高资金的利用效率，从而更好地体现货币的时间价值。
【2】
2.1.3 财务管理、管理会计和财务会计的联系和区别
财务管理、管理会计和财务会计三者都属于会计学领域的一个重要分支，在企业的日常核算和管理过程中都承担这重要的角色。这三者是相辅相成的，财务会计为财务管理提供了详细的资料和分析平台，财务会计通过对以往发生的经济业务进行确认、计量和报告，为企业的外部利益相关人提供能够反映企业当前经营状况的财务报告；而管理会计则是通过对各种财务数据进行分析，为内部管理层决策提供更好的事实依据，企业管理再通过财务管理的手段来统筹规划企业的经营活动、投资活动、筹资活动和利润分配活动。所以，财务会计和管理会计是财务管理的基础。
（1）财务管理、管理会计和财务会计的联系
1）三者所处的企业内部环境相同。
财务管理、管理会计和财务会计都共同存在于企业的日常财务工作中，这三者都是同时存在和使用的。通过对以往发生的经济活动进行记录、计量从而生成财务报表，通过对以往财务数据的分析来评价过去的经营状况和预测将来的发展趋势。正是由于三者所处的内部环境相同，领导者的管理水平和管理风格对它们的影响具有一致性。
2）三者属于同一学科范畴，共同促进企业的成长
作为会计学领域的三个重要方面，财务会计、管理会计和财务管理在企业管理中具有至关重要的作用。现代企业发展的核心在于管理水平的高低，而财务会计的记账工作作为管理会计和财务管理的基础，显得尤为重要，只有保证了财务数据的准确性，下一步的分析工作才有意义，这样才能保证财务管理工作的正确性。因此，这三者是相辅相成、相互制约和相互依存的关系，统筹好三者的关系才能更好地促进企业的成长。
3）三者的工作载体相同，工作目标一致
不论是财务会计、管理会计，还是财务管理，其分析和考核的对象都是企业的资金运动过程。通过对资金的流动状况进行有针对性地分析，从而发现其中可能隐藏的问题。财务管理过程在一定意义上就是对资金的运动过程进行计划、监督和控制，使资金产生更大的经济效益。所以，财务会计、管理会计和财务管理有着共同的工作目标，那就是实现企业经济利益的最大化。
（2）财务管理、管理会计和财务会计的区别
财务会计和管理会计是会计学的两个分支，属于会计学的重要组成部分。财务管理和财务会计是两门并列的学科，财务管理的所有工作内容都是建立在财务会计的基础之上，用一定的分析方式和理论模型将财务会计的所产生的数据按照特定的方式重新表达出来，从而满足管理人员的特定要求。
1）财务管理与财务会计、管理会计的区别
研究的内容不同。财务管理是对企业资金运动及其所体现的财务管理 所行使的直接管理，主要内容包括筹资管理，投资管理、资产管理、收入管理、分配管理。管理会计是对企业的经济活动进行管理，主要内容包括规划决策、控制和业绩评价。财务会计是对企业的资金运动进行记录、确认和计量，主要内容包括：资产、负债、所有者权益、收入、费用和利润的核算。
研究的对象不同。财务管理是对资金核定、筹集、应用、回收和分配；管理会计是对资金预测、决策、控制、分析和评价；财务会计是对资金进行会计确认、计量、记录和汇总报告。目的不同。财务管理的目的是优化财务状况和提高财务成果，而管理会计和财务会计属于会计信息系统，它不会直接和具体地参与到企业资金运动的管理中去，它的目的是向各方提供用以决策的信息，这种信息要考虑到企业管理和财务管理的需要。
2）财务会计和管理会计的区别
服务对象不同。财务会计和管理会计作为会计的两个方面，在信息的传递方面既有相同的一面，也存在很大程度的差异。财务会计提供的信息主要是为外部使用者服务，其生成的财务数据要遵循国家相关法律法规的规定，并要按照一定的格式和时间对外披露，同时企业的管理人员和财务负责人还要数据的真实性承担法律责任。因此，财务会计也被成为"外部会计".相比之下，管理会计所提供的数据是为了内部管理人员能够有效决策和实现内部管理的最优化，通过强化企业的内部管理来提升经济效益。管理会计报告没有特定的格式要求和时间要求，具有很大的灵活性，因而在企业财务管理中，应用非常普遍，也被成为"内部会计".
工作重点不同。管理会计属于"经营管理型",工作重点在于面向未来，不仅要反映过去，更侧重于利用历史资料来预测前景、参与决策和规划未来，控制和评价企业的一切经济活动。而财务会计属于"报账型"会计工作的重点在于反映过去的经济业务，单纯地提供历史信息和解释信息。
制度规范不一样。财务会计在编制的过程中，要按照财政部颁布的会计准则的有关规定来编制会计报告，从而是会计报告保持固定的格式和可比性。在信息的披露方面，财务会计承担着更多的责任，在信息的披露内容和时间上都要严格遵循法律法规的规定，企业财务不能随便更改报表的格式和信息披露方式。而管理会计在信息的反映方面则存在很多的灵活性，随时都可以编制管理会计报表，并且管理会计报表的格式无特殊要求，只要能清楚地说明问题即可。
2.1.4 现代财务管理的核心功能
财务管理是企业经营管理过程中必不可少的一种管理方法，具有自己的特点。全面的掌握这些特点有助于管理人员在管理过程中综合前面的考虑问题，并恰到好处地使用财务管理这个工具。
（1）财务管理是一项综合性的管理工作
财务管理虽然看起来只是对财务相关方面的管理，但实际上是对整个公司资源的一个全方面的配置。公司管理人员的每一个决定和任何部门的每一项活动都会影响到资金的使用情况，综合考虑和管理这些活动都能有助于更好地做好财务管理工作。所以说，财务管理是一项综合性的管理工作。
