第六章 研究结论和建议
6.1 研究结论
本文在经过对前期文献的回顾，乳制品行业的整体分析，伊利乳业的财务分析（为了证明 Z 和 F 分数模型适用于伊利集团的财务预警），以及最后的财务预警模型研究，可以得出以下结论。
从整个乳制品市场环境来看，2008 年的三聚氰胺事件，对于整个乳制品行业来说属于系统风险，造成了很大的影响。本文通过三元、光明、新希望、皇氏乳业和伊利乳业六家乳品企业数据进行统计，发现这六家乳品企业在 2008 年的平均销售净利润为负值，但是虽然平静净利润为负值，除伊利以外的五家乳品企业面对这次系统风险并没有出现财务危机，也没有被证监处以特别处理，因此本文认为虽然三聚氰胺事件对伊利的业绩产生一定影响，但是伊利乳业在自身经营上同样存在问题。
通过对伊利偿债能力、营运能力、盈利能力和发展能力的分析，我们得出以下结论：
1. 企业的流动性比率明显低于行业平均水平，虽然流动资产和流动负债都在增加，但是流动负债的增加速度高于流动资产，企业的流动比率和速动比率都低于 1,远低于行业的平均水平
。同时，伊利的资产负债率在 2008-2010 三年中都达到了 70%以上，其中 2008 年资产负债率高达 73%,远高于行业平均值 52%.伊利大规模的扩建奶源地和追加投资等举措使企业债台高筑，债务风险加大，资金链十分脆弱，是企业爆发财务危机的原因之一。
2. 2008 年的三聚氰胺事件使伊利存货出现大量积压和报废，成本和费用增加，企业营运出现困难，利润大幅度下降，出现了亏损。自 2007 年始，伊利开始了新的牛奶产品的开发，市场占有率有所扩大，但是产生了大量的应收帐款，回款速度变慢。同时，三聚氰胺事件后为了重塑消费者信心，企业在这一年也加大了宣传力度，使他的财务指标也相应出现了变动。由此，由于企业存货管理存在问题、新产品的推广和三聚氰胺事件的影响，伊利存货的大量报废，应收账款周转率的下降是 2008 年利润出现亏损，产生财务危机的原因之一。
3. 伊利近年来的主营业务收入一直处于上升趋势，而净利润却持续下降，尤其是 2007 和 2008 年，净资产收益率远远低于行业平均水平。这说明伊利除了主营业务没有别的业务，原材料成本控制、各类费用控制上的管理水平有待提高。因此，对成本和费用管理上的局限性也是伊利产生财务危机的原因之一。
4. 从现金流角度分析，企业近年用于投资的比例不断上升，截止到 2012 年底，伊利在奶源基地建设方面的投入已经达到了 89 亿。企业主要是外部投资，这样持续下去，可能会影响到企业的自身建设，使企业的长期发展受到影响。同时，企业的筹资渠道由权益融资逐渐转换为了债务融资，加大了企业的经营和财务风险。
5. 伊利在 2006 年 4 月 24 日提出了拟实施股权激励的方案，这个方案的激励对象是公司的总裁和副总裁等一共 29 人。但是通过对实施股权激励的后三年财务数据可以看出，伊利 2007 年和 2008 年的净利润都为负，出现亏损，运用事件研究法观察市场对股权激励的反应可以看出伊利实施股权激励前后的累计超额收益率为负，同时在股权激励方案公布的第三天，累计超额收益率大幅降低至-0.21,这说明激励方案带来了消极的市场反应（李春玲，任莉莉，2013）。由此可见，伊利在 2006 年拟实施的股权激励计划，不仅给公司的业绩带来了消极影响，同时，高管们在行权后的套现也是伊利出现财务危机的原因之一。
本文将伊利 2007 年到 2012 年的财务数据带入模型中，通过财务预警模型的预测结果，可以看更加确定财务分析的结果，即伊利乳业的自身经营存在问题。不论企业的财务状况是否乐观，只要财务报告是真实的，那么 Z 分数模型和 F 分数模型的预测能力都比较强，利用虚假的财务报告进行预警，上述两个模型的预测能力都不理想。
6.2 建议
本文通过财务分析和财务预警模型综合分析，对伊利乳业的财务预警进行了全面可靠的论证，发现伊利在债务比例、存货、成本费用管理和投资规模等方面存在问题。
对于今后伊利发展方向和财务预警模型的应用，主要提以下几点建议：
1. 适当调整资本结构，减少负债比例。伊利乳业的资产负债率一直处于乳品行业中的最高值，企业如果不适当减少债务比例，债务风险会加大，资金链相对脆弱，不利于企业的长久稳定经营。
2. 加强对存货等营运资本的管理。由于乳品企业具有行业特殊性，原材料往往是鲜奶，不易保存，因此，在保证奶源质量的同时还应该做好对存货的规划和管理，放出出现存货过剩，商品积压和报废等现象。
3. 加强对原材料成本控制、各类费用控制上的管理水平。伊利乳业近几年的营业收入一直处于上升阶段，但是利润却一直下降。企业要想拥有好的业绩，需要对成本和费用的管控水平上进行提高。
4. 保持适度和稳定增长的投资方式。截止到 2012 年底，伊利在奶源基地建设方面的投入已经达到了 89 亿。得奶源者得天下，对于乳制品企业来说，奶源就是企业的生命。三聚氰胺事件之后，乳品企业都十分重视自己的奶源质量，进行了大规模的奶源地投资建设。但是，伊利在短短得 5 年内，新建立的奶源基地如内蒙古呼伦贝尔和锡林郭勒，新疆天山等三大黄金奶源基地耗资巨大，企业的债务比率将近 70%,企业进行的投资主要都是针对奶源地建设的外部投资。大规模的投资加大企业还本付息的压力，同时企业的经营和财务风险也随之提高。伊利可以采用外部投资为主，内部投资为辅，稳定适度增长的投资政策保证企业长久稳定发展。
5. 实施股权激励，应该扩大激励范围，将行权条件设定在合适的范围内，避免过高或者过低失去激励和约束的作用，同时，在行权时间上，注意业绩和时间上的设定。伊利在 2006 年 4 月 24 日提出了拟实施股权激励的方案后，给公司的业绩带来了消极影响，使部分投资者对公司产生消极心里。伊利在设计股权激励方案时对激励范围，行权条件和时间上应该设计的更加完善。
6.相关部门应该加强对财务信息真实性和可靠性的监督，确保财务预警模型的有效运用。财务预警模型需要真是的财务数据，因此可以说财务预警模型更加适合内部人使用，以供内部控制参考，因为内部人拥有财务信息优势。为了保证财务真实，准确，建议相关监管部门应该加大财务造假的处罚力度，减少财务造假现象的发生，以给外部投资者提供准确的财务信息，基于此，外部投资者可以运用 Z 分数模型和 F分数模型进行财务预警，以实现资源的合理配置。
参考文献
[1] AltmanEI1Financialratios, discriminant analysis and prediction of corporate bankruptcy[J].Journal of Finance, 1968,（9） :589-609.
[2] Beaver WH1Financial ratios as predictors of failure[J]. Journal of Accounting Research,1966,（4） :71- 102.
[3] JensenThe modern industrial revolution, exit, and the failure of internal controlsystems[J].Journal of Finance, 1993,48,831- 880.
[4] Irving. Fisher, The Rate of Interest: Its Nature, Determination and Relation to Economic Phenomena, New York: The Macmillan Co. 1907.
[5] Ross Stephen A. The Arbitrage Theory of Asset Pricing. Journal of Economic Theory, 2008,（11）： 12-17
[6] Shiller Robert.Stock prices and social dynamic [J]. In: The Brooking Papers on Economic Activity, 1984,No.2: 457-510
[7] Robert C. Higgins.Analysis for Financial Management. McGraw Hill Higher Education, 2003:23-28
[8] Victor L. Bernard, Krishna G. Palepu, Paul M. Healy. Business Analysis and Valuation: Using Financial Statements. South-Western? Division of Thomson Learning; International of 4th revised ,2007:183-216
[9] Zhen Wang, Li Liu, Chao Chen. Corporate governance, ownership and financial distress of publicly listed companies in China[J]. PetroleumScience,2004, （1）： 90-96
[10] Jeffrey. M. Bacidore, John. A. Boquist, Todd. T. Milbourn, Anjan. V. Thakor. The Search for the Best Financial Performance Measure[J]. Financial Analysis,1997: 33-42
[11] Stephen H. Penman. Financial Statement Analysis And Security Valuation. Mc Graw-Hill Education, 2001 : 123-165
[12] Frank K. Reily, Keith C. Brown. Investment Analysis and Portfolio Managemen. Citic Publishing House,2003: 43-77
[13] Arkady Libman. Crash Course in Accounting and Financial Statement Analysis. John Wiley &Sons INC,2007: 132-156
[14] Fernando Alvarez. Financial Statement Analysis: A Practitioner's Guide. John Wiley & Sons INC,2011: 76-98
[15] Leonard C. Soffer, Robin J. Soffer. Financial Statement Analysis: A Valuation Approach.Prentice-Hall; 1st International edition, 2003: 21-78
[16] 陈静，上市公司财务恶化预测的实证研究[J].会计研究，1999（4）
[17] 蔡红艳、韩立岩，上市公司财务状况判定模型研究[J].审计研究 2003（1）
[18] 李瑜、陈可、刑煜芝， 中国上市公司财务预警分析报告[J].北京大学光华管理学院课程报告， 2004
[19] 刘洪、何光军，基于人工神经网络方法的上市公司经营失败预警研究[J].会计研究，2004（2）
[20] 金春蕾、郭炜、王宗军，我国上市公司财务失败预警模型的评析[J].商业研究，2003（12）
[21] 陈晓， 陈治鸿。中国上市公司财务困境预测[J].中国会计与财务研究，2000（3）
[22] 姜秀华， 孙铮。治理弱化与财务危机： 一个预测模型[J].南开管理评论， 2001（5）
[23] 王克敏， 陈井勇。 股权结构、投资者保护与公司绩效[J].管理世界， 2004（7）
[24] 吴世农， 卢贤义。我国上市公司财务困境的预测模型研究[J].经济研究，2001（6）
[25] 吕长江，严明珠，郑慧莲，许静静。为什么上市公司选择股权激励计划[J].会计研究，2011,1.
[26] 汤谷良，高晨，林长泉。高级财务管理[M].北京：中信出版社，2009:187-190
[27] 范高明， 芦婷婷。 上市公司财务能力分析-来自江苏省的数据[J].财会通讯（综合版），2012（3）。
[28] 樊胜利。乳品行业上市公司盈利能力分析[J].财会月刊， 2011（3）。
[29] 张玲，财务危机预警分析判别模型，数量经济技术经济研究， 2000（3）
[30] 周首华， 陆正飞， 汤谷良。现代财务理论前沿专题，东北财经大学出版社，2000
[31] 张鸣， 程涛。 上市公司财务预警实证研究的动态视角，财经研究，2005.1
[32] 张爱民等。上市公司财务失败的主成分预测模型及其实证研究[J].金融研究。2001（3）。10-25
[33] 林冬青。我国上市公司财务危机预警系统的研究[J].管理学硕士论文。2004（5）。23-30
[34] 李帆，杜志涛，李玲娟。 企业财务预警模型：理论回顾及其评论[J]. 管理评论，2011（9）：144-151.
[35] 杨淑娥， 徐伟刚。上市公司财务预警模型-Y 分数模型的实证研究[J], 中国软科学，2003（1）：56-60.
[36] ARLA （瑞典）公司[R].世界 UHT 奶的发展趋势，2010,12
[37] 张兆国。高级财务管理[M].武汉：武汉大学出版社，2011:236-276
[38] 钟铮。公司股价理论与基本分析的实证研究[D].厦门：厦门大学会计系，2010:106-129
[39] 朱武样，蒋殿春，张新。中国公司金融学[M].上海：上海三联书店，2010: 33-52
[40] 郑绮。中信建投证券研究发展部。乳品行业深度调研报告-在调整中成长[R]. 2007:9-21
[41] 刘钢。蒙牛的管理模式与企业战略[M].深圳：海天出版社，2010:99-154
致 谢
论文的撰写充满了艰辛，可能不尽理想，可总归完成了。虽然论文完成，但思考未顿，笔耕不辍，我将继续努力，持续改进！
论文是在我的导师晓芳教授淳淳教诲和认真辅导下完成的，导师严谨治学和积极鼓励是论文撰写的最大动力，在此深表感谢！论文也是在与同学们不断交流中完成的，每当遇到困难时，都会和我一起探讨，给出建议，在此对他们无私的帮助深表感谢！
时光荏苒，将近三年的 MBA 深造学习，给我人生留下了永不磨灭的记忆！
对于 MBA 学员来讲，最大的挑战是如何兼顾学习、工作和家庭。在繁忙的工作中，坚持课堂学习和课下专研，有痛苦，也有突破难题的兴奋和喜悦。
收获知识，并且在工作中有所悟，有所运用，是我读 MBA 最直接的受益！
此外，导师的辅导、教诲，任课教师认真的讲授，同学们无私的帮助使我备感重回象牙塔的激动，幸福，这也是读 MBA 的宝贵财富！
