第二章 杜邦财务分析体系的理论
第一节 财务分析理论
上市公司的财务分析可以运用因素分析、比率分析与趋势分析等方法进行评估。运用财务分析的综合方法的主要目的是，对公司的经营发展状况、利润及负债等能力进行综合评价，从而为领导作出正确决策提供依据。它的主要方法是将各种独立的指标进行整合，使之形成一个有机统一的体系。现存财务分析的综合体系主要有两种，一种沃尔综合评分法，一种是杜邦财务分析体系。
一、财务分析的基本方法
（一） 因素分析法
因素分析的方法，也叫做指数因素分析的方法，是通过运用统计指数对事物总体变化中不同原因的影响程度来评估的方法，主要分为定基替代的方法、指标分解的方法、差额分析的方法与连环替代的方法等。作为多元统计分析的下级应用之一，因素分析法是具备较强实用性的统计学分析方法。采用这种方法，能够将一组较多的能够体现事物特征、状态与性质的变量简化为少数能够决定事物根本特性、体现事物固有的、内在的性质的变量，并采用这几个互相关联的变量对经济指标或者财务指标的影响程度进行深入地分析。这种分析方法的关键在于，当有多个因素都对研究对象有所影响时，假设其他因素都是恒定的，按照顺序确定单个因素的改变对于研究对象的影响。
（二） 比率分析法
比率分析的方法是一种将年度报表中的多个重要的关键数据列出，求出各项数据的比值并进行对比，从而对公司的历史情况、现状与销售水平进行分析的方法，这是财务情况评估的基本策略，可能通过年度报表中两项关键数据的比值，将公司的经营成果与财务情况体现出来。由于财务分析最终目标的差异性，不同的分析者，包括政府机构、管理机构、债权人等所依靠的侧重点也有很大差异。对于股票投资人员，把握并使用好周转能力比率、成长水平比率、债务偿还能力比率与盈利水平比率这几个指标是比较重要的。
（三）趋势分析法
趋势分析的方法也称为水平分析的方法、比较分析的方法，这是一种将年度报表中的各种财务资料摘录出来，对多个连续的相同比率与关键指标来环比对比或定基对比，获取这些关键指标的改变幅值与趋势，从而将公司的现金流改变趋势、经营状况与财务情况清晰地体现出来的一种财务分析方法。在运用趋势分析法对公司研究时，一般要先对年度报表进行比较与编制。通过运用趋势分析法，能够把握一个公司的财务改变趋势，从而为公司未来财务状况的预测提供依据。
二、财务分析的综合方法
（一） 沃尔评分法
1928 年，沃尔给出了信用能力系数的新理念，他选取了自由资金周转率、固定资产周转比率、应收账款周转比率、存货周转比率、固定资产率、产权率与流动率这 7 个关键的财务指标，并为不同指标分配相应的权重，以行业基准数为根据得到了标准数值，从而能够通过将实际数值与标准数值相除获得相对比率，然后通过与各指标的相应权重的积获得总分。综合比率评价体系的提出，将多个关键的财务比率指标以线性的方式联合起来，从而能够对一个公司的经营成果与财务情况进行分析。沃尔评分法是将选取的财务关键指标以线性的方式关联，并为不同关键指标分配相应的权重，再经过与标准数值的对比，获取各项关键指标的得分与总分，从而对一个公司的信誉与盈利水平进行评估的方法。为各个财务关键指标分配相应的权重(权重总值为一百)，然后经过与标准比率的对比，获得各项关键指标的得分，最后计算获得总分。
（二） 杜邦财务分析体系
杜邦财务分析体系是从财务的视角对公司的绩效、股权回报能力与盈利水平进行分析的经典方法。这种方法的思想是将一个公司的净资产收益率表示成多项财务关键指标的相乘，从而更加系统地对公司的运营情况进行研究。为了更加全面地对公司的经营成果与财务情况进行分析，需要多个互相影响的关键指标来对公司的盈利水平、债务偿还能力与运营水平进行系统性地分析。杜邦财务模型正是采用几个重要的财务指标之间的固有关联，对一个公司的财务情况进行评估的方法。该体系以净资产收益比率为中心数据，通过对公司的盈利水平、偿债能力的评估，来构建一个包含资产负债表与利润表等多项关键财务数据的分析体系。
第二节 杜邦财务分析体系的基本理论
杜邦财务分析体系（DuPont financial analysis System）通过几项关键的财务数据之间的固有关联，来对公司的财务情况进行评估的方法，它是一种从财务的视角对公司的绩效、股权回报能力与盈利水平评估的经典方法。这种方法的思想是将一个公司的净资产收益率表示成多项财务关键指标的相乘，从而更加系统地对公司的运营情况进行研究。该评估体系最初是美国杜邦公司运用的，因此也称为杜邦财务模型，杜邦财务模型的主要理念为：
（1）作为杜邦财务模型的核心，净资产收益比率，也叫做权益净利比率，是该体系中最具系统性财务指标。
（2）总资产净利比率也具备较强的系统性，与总资产周转比率与销售净利比率的大小有关，是影响净资产收益比率的最重要的财务指标。总资产周转比率能表达出总资产的周转效率，在对资产周转比率进行研究时，需要详细分析造成资产周转改变的各种因素，从而确定造成公司资产周转改变的主要因素。销售净利率可以体现出公司的销售收益水平，降低公司的实际运营成本，提高销售的收入，不但有利于提高公司的销售净利率，对于提高公司的资产周转率也有很大帮助。
（3）权益乘数，能够表现出公司在运营过程中使用财务杠杆的程度，主要体现了公司的负债水平。资产负债越大，权益因子也就越高，也就体现出一家公司的负债水平越高，公司的杠杆收益会更大，承担的风险也就相对越大；反之，资产负债率越小，权益乘数也就越低，体现出公司的负债水平越低，公司的杠杆利益会更小，而风险也就相对越低。
杜邦财务模型中重要的财务指标为净资产收益比率为权益乘数与总资产净利比率之积，其中，权益乘数为总资产金额与总权益资本金额之间的比值，总资产净利比率为净利润金额和总资产金额之比；而总资产净利比率为资产周转比率和销售净利比率之积，其中，资产周转比率为总收入金额和总资产金额之比，销售净利比率为净利润金额和总收入金额之比；所以，净资产收益比率为销售净利比率、总资产周转比率和权益乘数之积。
在杜邦财务模型中，大致有下面四个重要的财务指标联系：
（1）净资产收益率是该体系的最关键指标，其高低表现出公司的盈利水平的大小。净资产收益比率取决于销售净利比率、总资产周转比率与权益乘数这几个关键指标。
（2）权益乘数与资产权益率互为相反数，它体现出一个公司的负债情况，该指标越大，表明公司的负债越大。
（3）总资产周转比率可以体现出一个公司获取销售收入金额的水平。在对该指标研究时，要判断长期与流动资产之间的比率是否合理，同时还要对应收账款周转比率、存货周转比率、流动资产周转比率等相关的资产周转效率指标进行研究，从而找到决定总资产周转比率的关键原因。
（4）总资产净利率是总资产周转率与销售利润率之间的成绩，能够体现出一个公司的运营水平与销售成果，可经过降低资金的占用额度，提高公司的销售金额，来提升公司的总资产收益比率。
第三节 基于杜邦模型的盈利能力因素分析
（1）净资产收益比率是该体系的最重要的指标，也是该体系系统性最强的财务指标，其高低不但能体现出公司的盈利水平的大小，而且能体现出公司的资产运营与筹资等活动的效率。净资产收益比率决定于权益因子、总资产周转比率与销售净利比率这几个关键数据，它们分别反映了企业的负债比率、盈利能力比率和资产管理比率。
（2）总资产收益比率是一个具备较高系统性的财务指标，是总资产周转比率与销售净利比率之积，所以，需要从资产运营与销售成果两个角度来进一步研究 。
（3）权益乘数主要取决于资产负债，一个公司的负债越大，权益因子就越大，该公司的负债就越高，能够为公司带来更多的杠杆收益，然而公司也会承担更高的风险。【1】
第四节 基于杜邦分析体系的盈利能力因素分解分析
一、净资产收益率分解分析（ROE）
净资产收益率 (Rate of Return on Common Stockholders'Equity，ROE)，又称权益净利率，作为评价一个公司盈利水平的关键性数据，可以由利润金额除以平均股权得到。净资产收益比率越大，投资该公司的回报就越高，相反的，净资产收益比率越小，投资该公司的回报就越低。这项指标体现出自由资本获得净回报的大小。
负债一般会造成净资产收益比率的升高。公司的资产大多有这样两个来源，一个是公司向外借来的资产，另一个本公司以前年度的留存收益，公积金，以及股东投入的资金，也就是我们通常所说的所有者权益。为了提升一个公司的资金使用效率，公司会采用一定的财务杠杆，但是杠杆程度过高也会导致公司承担的风险增加，可是却可以大大增加公司的利润收入，而且向外借入的资金越少，公司资金的盈利水平反而会降低。净资产收益比率是公司资金使用效率评价的一项重要的财务指标。净资产收益比率能表示为权益因子、资产周转比率与销售净利比率之积，其中，净资产收益比率为净利润金额与净资产金额之比，权益因子为总资产金额和净资产金额之比，资产周转比率为销售收入金额和总资产金额之比，销售净利比率为净利润金额和销售金额之比。
净资产收益率=销售净利率×资产周转率×权益乘数净资产收益率=净利润/净资产=（净利润/ 销售收入）×（销售收入/总资产）×（总资产/净资产）净资产收益比率具有很强的系统性，在对会计信息进行利用时，净资产收益比率指标的计算应该运用加权的计算方式，该项指标能够体现出过去一年中公司的综合盈利水平与财务状况，对于领导层制定公司发展战略具有重要的意义。因此，在采用杜邦财务模型对公司的财务情况进行评价时，应该运用加权的方法对净资产的所取得的收入进行计算。除此以外，该指标还可以用来对公司的经营业绩进行正确评价。
二、总资产收益率分解分析（ROA）
公司所有资产的收益比率（Return on Assets,ROA）是影响净资产收益率的最重要的指标，具有很强的综合性，作为影响权益净利比率的关键指标，总资产净利比率是一项具备较高系统性的财务指标，主要由总资产周转比率与销售净利比率来确定。总资产周转比率能表现出总资产的周转效率，在对资产周转比率进行研究时，需要详细分析造成资产周转改变的各种原因，从而确定造成公司资产周转改变的重要原因。销售净利率能够体现出公司的销售收益，减少公司的经营成本，增加销售收入，不仅可以将公司的销售净利润提高，而且对于提升公司的资产周转率也有很大帮助。
在对公司的盈利水平评估时，通常还会使用总资产收益率这个重要的指标。
在对公司利润目标的实现情况进行考察时，投资者通常比较关系投资所带来的回报，一般会通过每股的收入和净资产的收益率来进行评估。事实上，所有资产的收入比率对经营者来说，是一个更加有用的指标。它可以更明确地对公司的整体实力和未来的经营发展状况进行评价，也是为领导者作出是否进行负债经营决策的关键。
总资产收益率=净利润/平均资产总额 [ (年初资产总额+年末资产总额)/ 2 ]×100%总资产收益比率为净利润金额和平均资产总金额之比，而净资产收益比率为净利润金额和股权金额之比。通过将净资产收益比率与总资产收益比率结合对公司的财务状况进行评估，能够经过对这两个指标进行比较来评价公司在运营过程中需要防范的风险。如果一个公司的净资产较少，尽管这两项指标值攀高，也不能证明公司所需要防范的风险很小。而作为公司进行利润调节的关键指标，净资产收益比率也是股权配置所必备的条件。
三、权益乘数分解分析
权益乘数( Equity Multiplier EM) ，又称权益因子，也叫做股本因子，是资产总额除以股东权益所得的商，与资产权益率(资产权益率=1-资产负债率)互为相反数。权益乘数越大，在公司全部资产中，所有者投入的资本所占比重就越低，公司的负债就越大。权益乘数越大，说明在公司全部资产中，所有者投入公司的资本所占比例越低，公司的负债就越高；反之，权益乘数越小，说明在公司全部资产中，所有者投入公司的资本所占比例越高，公司的负债就越低，债权人的权益就更能受到公司的保护。
权益乘数=资产总额/ 股东权益总额= 1/ (1-资产负债率)权益乘数越大，公司的负债就越大，通常会造成公司的杠杆比率更高，公司就会承担更大的风险，在公司的管理过程中，寻求资产结构的最优化，来获取公司盈利的最大化，是必然的选择。例如，当公司的资产报酬大于借用资本成本率时，借用资本就可以获取债务利息的税前扣除，公司的杠杆提高，而公司的盈利也会随着债务的提升而提升。然而，杠杆的提升也会使公司破产的几率提高，并导致公司的价值降低等。
