2 理论综述
2.1 国外企业价值评估研究综述
公司价值评估理论起源于20世纪初期美国着名经济学家艾尔文·费雪（IrvingFisher）的资本价值理论。费雪在《资本与收入的性质》文章中完整阐述了资本与收入的关系及价值的源泉问题【1】。费雪认为建立企业是一种投资，这种投资的价值表现为企业将来获得的现金流量的现值，任何财产或者财富的价值都是来源于未来的回报。收入和资本的关系是通过利息率来转换的，可以通过货币的现值计算货币未来价值，或者反之，通过货币未来价值计算货币的现值，因此可以对资产进行定价。费雪的另一部专着《利息率：本质、决定及其经济现象的关系》分析了利息的本质和价值评估框架，进一步研究了资本收入和资本价值的关系，从而形成了资本价值评估框架。
威廉姆斯(1938)在其博士论文《投资价值理论》中首次提出了折现现金流量的概念，开创了内在价值论的先河，从而折现现金流量法（Discounted Cash Flow，DCF）得以广泛应用。威廉姆斯的重要贡献表现在：一是给出了股利折现模型（DividendDiscounted Model，DDM），这是许多衍生的现值评估模型的基础；二是把股利看作现金流量，强调了股利作为未来投资价值的回报。
1958年着名理财学家莫迪利安尼(Modiglianli)和米勒(Miller)发表《资本成本、公司理财与投资理论》一文，第一次将不确定性引入公司价值评估理论体系中，分别构筑了有税和无税的MM模型，深入探究资本结构与公司价值的关系【2】。文章指出在市场反映完全假设下，资本结构不能影响企业价值，影响企业价值的是预期将来的收益，及企业所相对期望的报酬率。
1964 年由威廉·夏普（William Sharpe）、约翰·林特纳（John Lintner）与简·莫辛（Jan Mossin）三人分别但几乎同时依据哈里·马克维茨（Harry Markowitz）1952 年建立的现代资产投资组合理论，所发展起来的资本资产定价模型（CapitalAsset Pricing Model，CAPM）。CAPM模型包含风险分类和风险测度的重要思想，是公司价值评估理论的一个突破性发展。CAPM 的建立，为股权资本的必要收益率的计量提供了一条有效的途径，从而可合理地设置与不同类型现金流量以及现金流量的风险程度相匹配的折现率，这样可丰富公司价值评估的模型，提高公司价值评估工作的质量。
1982 年，思腾思特（Stern & Steward）财务咨询公司，推出经济附加值（EconomicValue Added，EVA）指标，这些指标反映公司投入的资本成本和这些资本产生效益的期望收益。经济附加值表示的是一个公司扣除资本成本后的资本收益。也就是说，一个公司的经济附加值是该公司的资本收益和资本成本之间的差。EVA 方法以股东利益最大化经营目标为基础。但是，经济附加值概念至今没有成形的理论体系，它的使用存在更多的认为主观性，因此它的应用和发展推广起来较为困难。
布莱克斯(Fisher Black)和科尔斯(Myron Scholes)于1973年发表《期权定价和公司债务》一文，该文给出了期权定价公式，即着名的布莱克-斯科尔斯公式，并奠定期权估价法理论体系，并因此获得诺贝尔奖。布莱克-斯科尔斯公式避免了对未来股票价格概率分布和投资者风险偏好的依赖，在无套利情况下，复制的期权价格等于购买投资组合的成本，期权价格仅依赖于股票价格的波动量、无风险利率、期权到期时间、执行价格、股票时价。该公式奠定了企业价值评估的实物期权理论，并在评估实务中得到应用。
1998年,美国哈佛商学院、麻省理工大学、密歇根大学的克蕾沙·帕利普教授提出的帕利普-伯纳德-希利模式【3】,在《企业分析和评估》中提出了从企业战略、财务分析、预测到企业价值评估的评估模式和具体的评估方法。此模式强调以现金流量折现法和价格乘数法进行企业价值评估,即国内评估界所称的收益法与相对价值法。
在美国纽约大学商学院的阿斯沃思·达蒙德理教授在《价值评估》一书中【4】,系统的介绍了主要的价值评估方法,主要包含现金流折现法、相对估价法和期权估价法,并且对上述方法的理论推导和应用进行了分析讨论。至此，企业价值评估体系走向成熟，该着作很具有代表性，成为后来企业价值评估的教科书。
2.2 国内企业价值评估研究综述
企业价值评估理论很早就被我国学者引入我国。从最初的资产价值评估，到企业价值评估多种方法的运用，国内大多学者仍都借鉴西方国家评估理论思想，运用于国内的相关资产评估的应用研究，例如高新科技行业、传统建设行业等，但在企业价值评估理论上没有很大创新。
(1)在现金流折现评估方法运用方面。2000年，张先治发表《论以现金流量为基础的价值评估》一文,认为企业价值是企业未来资本收益的现值【5】。企业未来资本收益有多种表示方法,用不同的表示方法反应的企业价值的内涵也不同,通过比较认为净现金流量作为代表资本收益来进行贴现是比较好的方法。汪平教授编写《财务估价论》研究了以现金流量分析为基础的企业价值评估，并将企业财务估价和企业决策分析结合起来，最终认为现金流量贴现估价法是在相关估价法、现金流量贴现估价法和期权估价法三种方法中,最具理论意义的企业价值评估方法【6】。李延喜则认为现金流量才是企业价值产生的源头。为了实现企业价值的最大话,可以通过考虑业务流和现金流的融合和再造,外部监管和内部道德风险的预防与整合,提升管理能力[7]。2004年，王建中、李海英选用贴现现金流量模型中的股权自由现金流量估价模型来评估企业价值,通过对评估结果与各个企业市场价值的比较,检验了贴现现金流量模型在我国资本市场上的适用性,可以有效地估计企业的价值。袁业虎、李文英认为企业的账面价值、重置成本不能代表企业价值,企业价值体现的是各方投资者未来收益要求的价值,自由现金流量折现法才是评估企业价值科学的方法。
（2）EVA企业价值评估法运用。陈亚敏(2010)构建了经济增加值价值评估的理论模型和应用模型,分别对成长型、成熟型和发展不确定型的企业进行价值评估,最后认为经济增加值估价方法更适合于高新技术企业。王晓菲(2011)认为经济增加值的创新之处在于综合考虑了企业经营利润和全部投入资本的成本,从而能够准确地衡量股东价值的增加或减少。
（3）企业价值影响因素分析方面。董直庆、赵振全利用M-M模型对公司价值评估进行了实证分析,重点探讨了存在破产风险的情况下,企业价值评估模型的修正方法,最终得出结论如果存在破产风险,由此产生的破产风险成本参数也会增加。曹学仁、宋学锋认为生产运营才是企业的根本，企业要想获利，就关注资本和劳动力，企业的价值就是企业的生产力在市场上的表现。
（4）期权价值评估模型运用。左庆乐、刘杰所着《高新技术企业价值的基本问题探析》一文，对期权价值评估在高新技术企业运用，最后认为应该将期权价值评估和现金流流量折现法相结合使用[8]。现金流折现法可以评估出的企业现有业务的价值，作为期权定价法中标的资产价值和执行价格的输入量。这样避免了现金流折现法的弊端，注重企业潜在的获利机会，对高新技术企业价值评估更为客观合理。
基于以上的文献研究,可以看出国内对于价值评估都是基于收益法、实物期权理论之上，主要研究集中在以下几个方面: (1)探讨适合我国不同类企业的价值评估方法，主要有成本法、收益法、相对价值法;(2)探讨各种评估方法在不同行业的实际应用情况，主要研究的行业有高新技术行业和传统基础建设行业。（3）探索影响企业价值的相关因素，包括增长率、折现等等。
目前探讨我国文化出版企业价值评估的文献比较零散，不够系统，主要原有是文化出版企业原来作为国家事业单位，没有进入市场中参与竞争，关注度不高，但随着文化出版企业改制的完成，对文化出版企业的价值评估要求突显，因此本文将对文化出版企业价值评估作出研究。
