第一章 导论
1.1研究背景
南宁经开区充分利用中国一东盟博览会、北部湾经济区核心城市这两个平台,近年来在社会经济、城市建设、经贸合作等方面取得较显着成果。经幵区将成为南宁对外开放的外向型的经济和窗口的重要主战场,将变为广西最具有活力的地方之一,经开区的窗口、示范以及福射作用将得到不断的加强。南宁市委市政府在2013年提出要在南宁经济技术开发区(以下简称:经开区)规划建设一个生物医药产业园,近一年时间里已经先后有多家大型生物医药企业落户经开区,这几家企业投产后将对经开区的经济发展产生重要影响。企业在经幵区投资的项目占地规模比较大,整个项目的基础设施建设及设备购置等费用非常大,项目对资金方面的需求将会非常大,按照项目业主目前可以筹到15亿元计算,资金缺口将达到17亿元。项目融资存在的问题既有投资方和项目业主本身的原因,也有外部环境制约的原因。解决项目融资问题需要加强企业自身建设、拓宽融资渠道,更需要政府在政策和法规上给予更多的支持以及金融部门的机制创新和开拓更多的金融服务领域。
1.2研究目的与意义
本文以融资理论为基础,通过对经开区医药产业园A项目建设目标、投资估算与现有融资方式相结合进行分析,发现项目存在较大融资缺口,进一步研究发现A项目融资存在投资方投入资金不足、没有充分运用投资方自身融资能力,项目自身资产进行再融资以及外部环境制约等问题,根据A项目的融资条件和外部融资环境,可以从对加大投资方投入资金、完善公司财务制度、采用增发股票、发行公司债、对项目公司进行担保贷款、采用BT模式、完善担保体系、完善无形资产质押贷款、激活民间资本等方面去解决项目融资问题。
本文研究意义主要表现在以下两个方面:
(1)为解决其它项目融资提供对策建议。通过对经幵区医药产业园A项目建设目标、投资估算与现有融资方式相结合进行分析,发现项目存在较大融资缺口,进一步研究发现A项融资存在投资方投入资金+足、没有充分运用投资yyei身融资能力,项目1?身资产进行再融资以及外部环境制约等问题,根掘A项目的融资条件和外部融资环境,可以从对加人投资方投入资金、完善公If]财务制度、采用增发股票、发行公债、对项目公司进行担保贷款、采用BT模式、完善担保体系、宪善无形资产质押贷款、激活民间资本等方面去解决项目融资问题,可以给我国其它项目融资策略提供参考。
(2)为政府部门制订融资政策提供理论支持。政府部门可以从A项目的融资难题及成因中,结合本文提出的对策建议,制订相关的政策法规,从完善担保体系、完善融资体系、激活民间资本等方面为企业提供政策支持。
1.3国内外研究现状
1.3.1国外研究现状
项目融资比较灵活、形式多,是企业常用的融资手段。国外学者对项目融资作了一些有益的研究。
关于项目融资影响的因素。Stiglit (1981)认为贷款者和提供资金方之间在信息不对称的情况下会引起道德风险和逆向选择等问题,所以贷款供给不一定是贷款利率的增函数,在竞争均衡的情况下可能会出现贷款者愿意支付高利率却得不到资金的情况⑴。
关于融资方式的比较。LeeNgoHock (2002)认为新加坡的“企业5 0强”和其它企业相比已经是大企业了,这些企业都具有很强的国际化融资能力,同时也获得政府更多支持。而其它企业应该多通过项目融资的方式来拓宽融资渠道,争取得到政府的支持,只有这样?能促进企业的进步[2]。
关于风险管理问题。美国格拉尔(1952)写了一份名为“费用控制的新时期-风险管理”的报告,这份报告开始了研究风险管理问题的序幕[3]。
关于项目风险因素。Hogan (1994)对影响风险投资项目风险决策的因素进行分析,分析结果为:按重要程度来分,这些因素nj分3个层次,管理是最重要的,机会是次重要的,操作、技术、概念和市场营销是最后的。
1.3.2国内研究现状
陈琳(2003)在《项目融资中资本结构的选择》认为目前我国水电行业如果想在市场经济条件下继续发展下去,就要解决投资主体的问题,由市场来决定投资者的最终收益。水电行业投资大而且周期比较长,作为政府应该根据实际情况制定相关的政策法规[5]
0周颖、孙秀峰(2010)根据国内外项目融资的理论和实践,对项目融资中采用BOT、PPP、ABS、PFI等模式的特点进行了分析,并分析了各种模式的优劣以及各种模式对项目的影响;还分析了中外合资项R的不确定性及国民经济评价对项R融资的影响,fli没有对项n融资模式在国内应用时而临法律和政策上的限制进行深入的探讨、刘林(2009)分析了项目融资采用的资金结构,通过项[^资金的合理使用结构、股本资金和债务资金之间的关系、税务等方面对项目融资的影响进行分析[7]。
王立国(2002)根据多年实践,并吸收西方对工程项目融资的经验,根据工程项目特点,分析了工程类项目融资的方式,并对国外商业贷款融资要求、金融机构作用、租赁融资方式、出口信贷融资审批等因素在实践中的应用进行全面分析张龙、吴昌熙(2009)研究了项目融资中资产证券化的模式,探讨在我国如何利用资产证券化进行项目融资[9]。
刘红华,邵洪涛(2004)全面分析国外先进装备制造业融资模式及我国装备制造业存在的问题,找出我国装备制造业融资难的原因,并利用模糊评价矩阵提出我国装备制造业融资模式。
畅会枉(2005)提出融资能力大小是限制家族发展的重要原因。企业再造不仅可以解决我国家族企业的发展模式动力,而且可以用企业再造理论对融资理念和管理机制进行创新。
郑同意,常彩霞(2008)提出在经济发达的国家,融资主要模式之一是以英美为代表的证券主导型融资模式,模式之二是以日德为典型代表的银行主导型融资模式。
牛宏军(2009)认为企业集团融资的一种重要方式是内源融资,内源融资不需要支付股息或利息,不会减少集团的现金流,也不会产生融资费用,内源融资成本要低于外源融资的成本[13]。
刘现忠(2010)认为应该合理确定资金需求量,控制资金投放时间;谨慎选择融资来源,力求降低资金成本;合理安排资金结构,恰当运用负债经营;创新金融体制,特别是大力发展小银行。
元海华(2008)提出融资能为企业正常生产经营与扩大投资提供资金保障,但过程中会伴随着支付高额利息、不能到期还本息等财务风险。因此企业必须加强融资管理,采用适宜的融资渠道,充分估计融资风险,及时采取措施。
沈志伟(2001)认为项目融资或筹资有风险,项目投资也有风险。项目融资的风险主要有清偿风险、利率风险、外汇风险、政策风险等。应当釆取各种措施防范和化解各种风险。
许青山(2006)提出企业在做出决定时,必须考虑自己的内在及外在因素;内在要考虑的包括本的业务特点、财务架构、收支预计等,而对外要考虑的则包括全球利率走势、集资成本、证券及债券市场等。
张庚淼,慕继丰(2007)提出一个国家的金融结构如果能更有利于企业成长,则其应具有以下特点:国家要保护私人投资者在经济中的利益和地位;要有良好定义的产权,企业家可以通过出傅产权来换得资金;保持金融部门的稳定;债务融资和股权融资在企业治理过程中发挥着不同的作用,融资方式的多样瓦补性和金融结构的完善有利于企业融资和管理激励。
赵华(2007)提出不同的项目在不同的阶段其融资策略不同,会给项目带来不一样的税后收益,项目要根据目前所处的环境和自身的特点进行融资,要考虑各种因素,否则会带来非常严重的后果。
齐寅峰,李礼(2007)围绕挖掘与分析“中国投融资动作与管理调研问卷数据库”中的数据为主线展开,以理论探索为辅、实证研究为主,全面准确地分析我国投融资的现状及问题。具体内容包括我国投融资行为描述性统计研究、中国融资行为专题研究、中国投资行为专题研究等赵丽云,郑亚伍(2007)提出融资对于企业来说非常重要,是企业经营的起点,但是融资过程中必然伴随着各种风险。我国融资风险管理存在的主要问题有风险管理手段落后、基础技术薄弱、政策法规不完善等,针对这些问题他们提出了优化融资风险管理、完善国家政策、完善金融体制改革、进一步JT放金融保险市场等解决方法[21]。
刘正诞(2009)对我国国企融资的发展历程及融资过程中遇到的各种突出问题及各种融资方式进行研究,从银企关系、完善资本市场结构、发展债券市场等方面进行思考,并提出解决方法冀伟、田元福、王立(2006)针对项目融资的不确定性,通过熵度量系统不确定性的研究成果,结合概率分布,全面考虑风险与利润之间的关系,建立风险评价模型,选出合理的融资方案。
林则夫、陈德泉(2006)从项目融资的融资规模、融资方式、偿还计划等方面中找出因变量,建立决策中的目标模型,利用模型测算最佳方案,为融资决策作参考。
张菊梅,石莎莎,史安娜(2008)根据银行组团对大型项目贷款的趋势,从成本、风险、收益等方面设计了混合策略博弃模型,找出银行组团提供的资金大小和提供资金的银行数量之间均衡杨亚西(2006)认为知识产权证券化作为资产证券化技术的纵深发展,为推动科技进步提供了有力的支持手段,并根据我国实际情况,分析了我W实施知识产权证券化的可行性,为企业提供新的融资方式。
张合金、徐子壳(2007)认为私募股权融资将成为新兴企业以及未上市的中小企业、陷入财务窘境的企业的重要融资渠道[27]。
方智勇(2006)认为我国中小企业融资现状有所改善,但融资困难的情况还很严重,解决的措施是健全法律法规、建立资信体系、进行金融创新。
马宏(2010)认为社会资本能降低中小企业融资的信息不对称程度,提出了积极拓展社会资本,建立开放的社会资本体系和完善相关法律法规的建议郭桂霞、巫和懋(2011)从债权和股权资金提供者收益结构的差异出发,解释了资金提供方参与公司的治理方式,并研究了中小企业的融资决策。
冉彩和(2011)通过分析非上市制造业企业所面临的融资难题,认为非上市制造业企业的融资问题是资金不足、融资渠道狭窄。可以通过提高内源融资能力和增加直接融资渠道等方式解决融资问题。
张镟(2011)将信贷机会变量分为信贷供给、抵押资产、贷款期限,通过分析这3个变量,从而得出优化金融环境的政策重点。他提出应赶紧消除金融机构对国企的信贷倾向,实现公平的信贷环境。夏泰凤、金雪军(2011)运用银企信贷动态博弈模型理论,认为减少银企交扬成本和实行动产质押方法能解决中小企业融资的困难。郑宪强(2011)分析了内源融资和外源融资,分析建筑企业融资存在的问题及成因,发现目前的融资渠道难以满足企业需求,提出解决企业融资难题的对策建议。
王阵(2012)认为目前建筑行业竞争非常激烈、政府监管体制不完善,企业出现资金紧张导致工程进度拖延和施工管理等条件落后等现象,导致企业资金缺口比较大。由于不完善的机制,导致施工企业融资方式上存在很多问题。根据我国实际情况,对目前存在的问题提出解决方法。
陈庭兰、汪永超(2008)针对我国中小型企业资信情况无法用统一标准进行衡量的问题,全面分析适合评价中小企业信用级别的模式,并提出以参数、定量、自动分析等计算方式进行资信定级王少丹、赵德志(2009)论述了项目融资公司中风险防范和控制权、治理和投资激励的设置等多项措施。
孙慧、段志成(2007)提出项H融资涉及方面广、jg次多、利益主体多,责权利承担主体及利益诉求有所小Tg,需要制订数量b:大及关系复杂的协议,并提出应该从朽序-li掌握项EH融资中的协议体系符理。
叶苏东(2008)通过对基础设施项目融资的特点进行分析,深入探讨在电力、交通、医院、学校等项目融资的合作框架、模式、风险防范,以及PPP、BOT、ABS在实际屮的应用方式、成效。
林斌,吴贵生,王剑(2010)首先分析我国地方政府投资与融资的特点与现状,接着构建了针对我国地方政府的投融资模糊评价模型,然后指出目前投资与融资管理体制中存在的问题,最后提出投资与融资管理体制的发展趋势和相关建议。
土宗发(2004)在《项目融资特点分析》中指出站分析了目前在我国市场经济条件下,项目融资要有配套的金融体系。但是水电行业属于资金密集型,将对项目融资提出更高的要求。当前我国经济体制改革正在不断进行,政府正在减少财政资金,个人收入不断增长。当前居民的储蓄额正持续增长,如何把这些储蓄额进行高效的投资,需要完善金融体系。金融体系的效率与各行业之间竞争的效率关系密切,在我国经济发展中不可缺少。
冯飞(2003)在《项目融资的政策走向》中提出我国一些大型国有企业不知道如何进行有效融资,我们应把重点放在转变观念上,多方面拓宽融资渠道,彻底解决问题。
对政府而言,要竭尽全力解决产业发展、环境等条件问题。但是产业的融资最后还是由企业自己解决。在现有制度下,企业不用担忧项目融资的问题,已有一套合理的融资模式。目前企业进行融资决策,体现的是企业的竞争能力和生存能力。
沈永康(2000)在《项目融资及其风险和防范》研究了融资中的外资注入技术如何转移的问题。跨国公司的重要组成部分——技术的转移问题,其目的在于获得利益最大化。很多现代化技术都是跨国公司积极投资的,跨国公司具有专有权。跨国公司主导了技术创新,同时也进行一些技术转移与输出。进行转移是因为技术具有一定的附加值,属于创造性劳动产品,具有不确定性。它的优势在于以垄断高价来得到一定的效益,跨国公司的主要收入来源是输出和转移技术。经过转移技术,可以调整它们的产业与地域结构,从而能够极大地促进高新技术的进步。
顾建妹(2007)在《论电力行业项目的风险管理》中研究了还本付息电价制度,这个制度产生于经济短缺的情况下。国家是这个制度的保护伞,而企业的投资者不必承担相应风险,缺乏相关机制约束这个制度,从而造成原冇水电行业缺乏内部管理,只是一味地追求项目帝上,?味地扩大生产规模。项目资金低于基建项目资金的要求,体现了资金密集的特征,问寸也体现屯力企业发展迅速,熟练运用财务杜杆的特点。从负债来源知度分析,体现出融资结构,很多贷款都是依靠银行。这些不仅表现企业没有动力做出合理的融资决策,也表现了在这种体制下,银行没有什么贷款的风险张玉明(2004)认为我国必须大力发展高新技术企业,但发展这钱企业需要解决企业融资难的问题。作者从建立高效的融资市场、加快建设中小金融机构、加大力度发展风投市场,完善信用担保体系等方面去解决企业融资和企业债务的问题。
姚路,夏恩君,任宇航(2006)从项目融资定义、项目融资在世界的发展(从项目融资的起源及如何运用在资源项目等方面)以及项目融资在国内的发展状况等方面进行论述。
杨大措,张效梅,杨畔(1998)从ABS资产证券化的交易结构和操作程序、资产证券化的规范、资产证券化的步骤等方面来阐述ABS资产证券化是如何进行操作的。
徐莉(2013)在项目融资一书中提到项目融资的定义、特点以及项目融资存在的弊端,以及项目融资的产生原因及发展过程。
商晓(2013)认为随着社会的发展,港口项目对资金的需求非常大。港口项目耗资大、建设周期长、回收期慢,资金很多都依靠政府及银行。在这种环境下,港口的建设受到一定的阻碍。在港口建设项目融资的影响因素研究一文中提到全面研究了港口的融资体制、项目融资方式以及资金的来源,项目的融资看作一个开放的系统,通过将系统模型化,分析存在的影响因素,提出融资决策,可以为其它项目融资提供理论支持。
王鹤松(2005)在《项目融资财务分析》一书中提到现以其多年在银行工作的经验,将项目融资的特点、操作程序、风险管理等方面进行评论,对银行办理项目贷款的人员提供一项系统的分析方法,极具参考价值。
刘江华(2005)在《项目融资风险问题研究》一文中分析了项目融资中风险的定义、特点、评估、分配以及相关的保障,提出了新的风险评价模型VaR。同时也强调了风险管理和分担设计,特别是建立了两种分担模型,并研究了它们的意义。
杨超(2010)在《BT项目融资及会计处理研究》一文中提出以浦东建设BT项目为例,对BT项目融资的财务进行分析,并比较在不同融资方式下的优劣势,最后分析了不同的融资方式及会计处理的异同。
宫晓强(2006)在商业地产项目融资资本结构优化研究一文中提到房地产经常会遇到资金短缺的问题,而资金主要还是来自银行信贷,随着社会不断发展,项R融资在未来将成为重要的融资方式。本文分析了商业地产项融资优化决策过程,并提出项H融资资本结构优化决策王学东(2005)认为房地产发项H的特点足投资大、收期长、高风险、高收益,只有采用合适的融资方式才能取得成功。项目融资具有非公司负债型融资以及分担风险的特征。本文从融资工具创新和组合等方面分析了房地产融资模式。首先在创新方面提出RErrs能把难以变现的固定资产与资本市场结合起来,从而建立起资金的平台,从儿个方面构建了投资信托体系。将项目融资理论运用到商业房地产融资中,分析了五种融资模式的特点,重点研究了ABS融资模式在我国商业房地产的应用。从企业融资角度进行分析,将分2个阶段将RFJTs与传统工具进行组合融资[54]。
王卫玲(2010)在大型旅游项目融资模式及效率研究一文中本文主要从以下几个方面进行研究:(1)对现有项目融资模式进行定量和定性分析,依据融资效率对融资模式进行定量分析,指出我国很多大型旅游项目适合运用项目融资的方式,而目前主要的融资模式不是非常合适。(2)构建了融资效率评价模型和指标体系,并从融资模式适用性、融资风险及速度做为评价的指标分析了融资效率。(3)提出政府分担风险为机制的DCT模式,并分析了它的特点以及风险分担机制、融资结构,并用已构建的融资效率评价模型分析了在DCT模式下的效率,得出了DCT融资模式在大型旅游项目运用时效率比较高。(4)分析了大明宫遗址项目对DCT融资模式,进一步证明DCT融资模式的可行性[55〕。
汪冬华,郑春玲(2010)从企业融资效率的收益角度分析,用工业增加值代表企业的融资效益,通过构建大中小企业工业增加值和能够体现各种融资方式数据间的自然对数形式的回归方程,得到相关的弹性函数,分析我国企业中的融资模式及效率李元元(2012)釆用定性与定量的方法,总结了一般项目融资存在的风险因素,并结合高新技术项目的特点,遵照科学性、系统性等原则,对风险因素进行分析,认为这些风险主要包含信用、技术、生产风险、市场和环境风险等方面。其次,以识别出的这些风险因素和风险评价指标作为基础,构建了风险评价指标体系,并运用灰色系统和模糊数学的理论,建立了风险灰色模糊评价模型,对融资风险进行定量分析。最后,针对识别出的融资风险,作者提出可以通过在风险规避、损失控制、转移、分散和自留等5种风险控制的指导下,对不同的风险采用不同的技术手段的内部应对策略及完善相关法律法规和建立项目融资风险咨询机构、加大政府支持力度等外部保障措施,实现减少融资风险和减少风险损失的目标刘东庆(2007)分析了我国商业银行H前有关项目融资风险管理的状况与存在的问题,提出了从银行对这挫风险的管理和把握上去规避风险。通过借鉴内外成熟项目融资风险管理,并结合我W丨W情,对风险管现本情况和问题进行分析、提出改进意见。
文章包合现在W内外对风险符观的研究状况和过ft她相关理论。
冯骑(2007)按照项目融资风险识别、评估及处理的思路,研究了我国项N!融资风险。首先分析了风险管理的基本方法和项目融资的特点,全面介绍了项目融资及风险管理的概念。随后按照风险管理基本方法对融资风险进行识别、评估与处理。将这些风险分为系统性与非系统性风险。风险评估主要应用VaR(value at risk)方法对青岛胶州湾跨海大桥项目进行评估。通过研究各阶段的风险处理,并提出了处理的具体方法,其具体对策包括通过签订合同信用保证和金融工具来规避[洪柱(2006)侧重于项目融资中风险的识别、分析及评估的方法上,分析了我国风险管理中存在的问题,提出了建议与对策。通过全面介绍项目融资的主要理论,风险管理的基础知识以及风险问题。并利用蒙特卡罗模拟和计算机Matlab编程的定量分析,并评价了项目的决策和融资风险,使风险评估系统化彭海艳(2006)分析了项目融资和风险管理的定义和特点,分析了目前的主要存在的风险,即信用、完工、运营、技术、融资成本投入等风险。在风险评估这一点上,作者合理运用蒙特卡罗模拟与Matlab程序结合的方式合理地进行定量的评估,另外还运用记分法对风险进行了合理的定性评估。
1.3.3文献综述总结与分析
从相关文献来看,项目融资及其管理体系分析得比较全面,相关文献通过参考融资的理论运用于项目建设和运营过程中,对项目融资及其管理提供了很多建议对策,但是融资及管理涉及到多学科。项目融资及管理策略为企业的发展提供了新的思路,成功实现项目融资离不开对投资和融资的高效管理。目前很多项目开始采用项目融资的方式,我们有必要把项目投融资以及其它相关的内容更好地结合在一起,从而为项目融资与管理提供借鉴。本研究的目的就是运用融资及管理理论合理运用于项目融资当中,使项目能够成功融资。
1.4研究内容、框架与创新
1.4.1研究内容、思路与方法
本论文由五章组成。
第一章:首先介绍了论文的研究背景、目的和意义,接着介绍国内外有关项目融资方面的理论,指出本文的研究内容、研究方法、研究框架和可能的创新之处。
第二章:首先分析了融资方而的理论,接着对企业在不同的发展阶段的融资方式分为2个展次进行分析,指出各种融资方式的优缺点。第三章:贯先介绍了经幵区的基本情况,接着介绍A项目的建设内容、投资规模、财务状况和A项目投资方财务状况,最后分析A项目的资金缺口。
第四章:总结A项目融资存在的问题,并从A项目投资方、项目本身以及政府和金融机构等方面对问题的成因进行探讨。
第五章:对A项目存在的融资问题提出对应的融资策略:建议项目投资方和项目本身拓宽融资渠道,建议政府和金融机构完善担保体系和无形资产质押贷款体系,并在法律允许的条件下引进民间资本。
研究方法主要有:
(1)文献研究法。文中参考了大量文献资料,对国内外项目融资理论的发展现状等研究文献进行了综述,通过对A项目融资问题进行研究,从中查找出A项目融资问题所在,并提供融资对策。
(2)财务分析方法。并通过比率分析、趋势分析的方法分析了A项目和项目投资方的财务状况,从短期偿债能力、长期偿债能力、资产运营能力等方面分析了项目融资状况。
(3)调查法。通过对A项目和项目投资方融资状况幵展深入调查,列出资产负债表、利润表、现金流量表等财务报表,计算出主要指标,全面分析A项目融资存在的问题。
1.4.2论文框架【1】
1.4.3论文具有新意之处及今后努力的方向
本文的新意主要体现在用发现问题-分析问题-解决问题的方式来分析企业在项目融资方面存在的问题,并提出可行的融资策略,希望能为企业在项目融资方面有所帮助。
