第二章 融资相关理论分析
2.1企业生命周期论
企业在不同的发展阶段的每一个时期里,不同的企业在相同时期都具有共同特征,企业管理者根据本企业所处时期,根据这些特征在前人经验的基础上对企业采取一样的或经改进的管理方法。这个理论最早是由伊察克?艾迪思(IchakAdizes)提出,虽经多年发展,但他的理论还是最经典。
艾迪思的理论把企业的生命周期分为3个阶段10个时期,每个阶段都可以用可控性和灵活性2个指标,当企业在成长阶段时灵活性比较强而可控性相对较弱,但在成熟阶段时可控性和灵活性都达到一定的平衡,在老化阶段时企业的灵活性就比较弱而可控性比较强,直到企业最终死亡。
目前,国内的学者对于这些理论简化为4个阶段:初创期、成长期、成熟期和衰退期,每个阶段有以下特征:
初创期表明企业刚进入市场,一切还没稳固,还没得到市场的认同。这时企业的生产规模比较小、盈利能力比较差,这时企业却需要巨额资金进行生产的投入和产品的推广,而企业本身具有的资金仅仅来自于原始投入,并且企业的融资能力因为市场的不信任和能力的限制并没能充分显现。
成长期表明企业此时已逐步得到市场的认同,生产规模在不断地扩大,生产能力和生产条件已慢慢成熟,盈利能力也不断提高。此时企业已具有一定的盈余资金,融资渠道也在不断地拓宽,但由于企业需要迅速成长,资金需求还具有一定的缺口。
成熟期表明企业此时已得到市场的认同,生产规模已达到很高的水平,盈利能力此时已达到顶峰。在这个时候企业从各方面都能得到资金的支持,能从各种渠道融资,资金需求可以得到满足。
衰退期表明企业竞争力在减弱,市场的份额也在不断地减小,盈利能力也在不断下降。在这个时候企业的资金链随时会出现断裂的风险。
2.2融资结构论
企业融资首先要对企业的资本结构进行分析,而_理论是资本结构理论的经典理论。MM理论由莫迪格廉尼(Modigeliane)和米勒(Mi 11 cr)于1958年6jj在《资本成木,公司融资和投资理论》论文m提出。该现论认为:在:;士涛的资木i1丨场屮+考虑交从成木和税费、信息完全对称、企业经营风险-样等条件下,公司的资本结构与公司的市场价值无关。
醒理论是在一定的假设条件下才会成立。即:第一,交扬主体都能在完善的融资市场里得到所需要的信息且不用交扬成本;第二,所有债务都没有风险、债务利率是无风险利率、公司无所得税;第三,公司的经营风险能够度量,具有相同经营风险的公司处于同一风险水平;第四,投资者对公司预期的息税前利润有一样的估计期望值,且将来和现在的估计一样;第五,信息是完全的,投资者是理性的,都是以最大收益为目标;这些假设条件把MM理论定义在一个接近完美的市场环境,所以又称之为完美市场理论。
该理论的意义是告诉经营者创造价值主要依靠对资产管理和经营,而不是依靠各种所谓的财务技巧、资产负债表来创造价值。但现实的市场并不是完美的市场,每个国家的政府都要求企业按时缴税。
2. 3权衡理论
权衡理论在20世纪70年代诞生。权衡理论综合考虑在财务困境成本、代理成本、税收的条件下,通过放宽MM理论完全信息之外的各种设定来研究企业的市场价值怎样受到资本结构的影响。它包含2个方面:一是公司权益代理成本减少和公司所得税得到抵减,这是负债的优点;二是个税和财务困境成本对公司税的冲抵作用,这是负债的受限。这个理论认为企业要在负债的税收利益和预期破产成本之间权衡分析才能得到最佳资本结构,企业财务负债比率的变大比较容易让企业产生危机,所以企业应该使债务资本的边际收益和边际成本相同,这个时候的资本结构才是最佳的。
后人通过实例分析认为最佳资本结构在理论上是存在的,但在市场经济中比较难确定,没有一个精确的数值,在应用时应将其看作一个区间。
2. 4非对称信息论
非对称信息理论最早是由约瑟夫?思狄格力茨、乔治?阿科尔罗夫、迈克?思朋思于1970年提出,该理论认为在市场经济条件下,交易双方得到的信息是不对称的,一方可能得到更多信息,而另一方则得到较少信息,在这种信息不对称情况下必然会导致拥有多方信息这谋取更多利益而使拥有少方信息者受到损害。此后这个理论得到不断发展,在70年代后期,罗思(Rose)以及随后塔孟(Talmon)、梅耶斯和迈吉路夫(Myers&Majluf)等人系统地把这个理论引入到企业融资理论巾来,认为公司的高盾符理者、经营者拥有公生产经营、未来1)1/景等内部消息,从而做出存利子公司的决策,而投资者、债权者则很少或者根本没有这方面的信息,这样很容:?出现信息不对称状况,影响债权者、投资者对企业的资金供给,影响企业的融资成本以及如何做出决策。
2. 5融资优序论
梅耶斯和迈吉路夫(Myers&Majluf)于1984年在放宽MM理论的假设条前提下,基于投资方和管理者的信息不对称的基础上提出了融资优先顺序理论-一陈食理论(Peckingorder theory)?该理论认为在信息不对称的情况下,当企业需要融资而发行股票时,市场会反向认为该企业的经营情况比较差,需要新股东来分担风险,公司的股票就被低估了,以致公司的价值下降,所以为了维持公司价值和管理层、股东的利益不受到损失,应尽量避免使用股票融资的方式。在这种情况下,公司融资就会先选择内部资金或无风险债券融资,然后再选风险比较低的债券,最后才会选择股权融资。
2. 6企业融资渠道与方式
企业融资是企业在相关的融资制度规范和相关约束条件的限制下,从自身情况以及资金运用情况出发,根据企业长远发展战略,通过内部积累或向外面投资者、债权人筹集资金的经济活动。企业在融资过程中通过对融资风险、成本与收益进行分析,以较低的融资成本和风险得到比较高的收益为目的,选择合适的融资渠道。
融资在企业不同的发展阶段融通资金的方式有所不同,一般将融资方式分为2个层次。
2. 6.1按融资的渠道不同划分
按融资的渠道不同融通资金的来源不同,融资渠道分为内源和外源融资,详细情况为:
一内源融资是企业利用自身的资产转变成其它投资的过程,是企业利用自己的资金的融资行为,通过自有资金、闲置资产变现等方式筹集资金。内源融资的特点是低成本和低风险,能节约融资的成本,也能够使企业股权更加集中更容易控制,所以这种方式是企业优先考虑的融资方式。另外,企业财务管理体系与这种方式也有着紧密关系,企业财务状况对内源融资的数量、质量都有很大的影响,内源融资对改善企业的财务情况、降低资产负债率起到积极作用。
二外源融资是企业利用其它金融机构的资金转变为投资的过程,其特点主要是大量性、灵活性以及染中性等。这种方式受企业的盈利能力和净资产的影响比较少,在企业不同的发展阶段彳丨>??不卩;]作用,能更加女地利用社会储蓄资源、分散投资的风险、提高资源的配置效率,因此这种方式也成为了企业融资的主要方式。
内源和外源融资是互补关系,到企业的投资规模超过其内源融资和所有者股权时,就必须利用外源融资来进行融资。是否利用这种方式主要取决于企业在内源融资方面融资的能力,包括企业可利用的财务管理水平和内部资金规模等方面。
企业运用这两种方式的优缺点有:内源融资可降低企业融资成本,企业将得到更多的控制权,但企业要全部承担融资和经营风险;外源融资的融资成本会高于内源融资,但融资的提供者承担了部分融资风险,一定程度上减少了企业自有资金所承担的风险。
2. 6. 2按是否通过金融中介机构进行融资划分
按是否通过金融中介机构进行融资,外源融资分为间接和直接融资,详细情况为:
一间接融资是指有多余资金的单位单位通过存入银行的方式,或购买有价证券,将多余资金先给金融中介机构,再由这些机构提供给所需要的单位,从而实现融资的过程。间接融资主要有银行信用和消费信用两种。
二直接融资是企业在资本市场上直接筹资的行为,这种融资方式具有长期性、直接性和不可逆性。融资渠道包括:发行债券和股票、占用其它企业资金、政府拨款等。
直接融资又可以分为股权和债权融资,详细情况为:
(一)股权融资可以通过吸收股票融资和直接投资两种渠道。企业直接融资最快捷的通道之一就是吸收直接投资,具体为投资人通过自己的资金来取得企业的股权,从而拥有对企业生产经营管理的一定的话语权,具体有政府投资与个人投资等方式。股票融资是企业直接或间接的以资金参加交易所融资的行为。
(二)债权融资主要是指债券融资,这是企业筹集长期资金的常用融资渠道。债券融资比股权融资更加有优势:债券融资比股权融资的成本低。这种成本的降低表现在交税方面,在交税前债券融资的利息就可以算进成本,相当于冲抵了税金,而股权融资却要交公司所得税和个税,因此债券融资的收益会比较高。
直接融资比间接融资更加有优势:1直接融资融通资金的期限长,有些甚至没有限制;2直接融资的规模不会受到限制,从而能够更大程度地吸收社会闲置资金;3直接融资的资金来源渠道呈多样化,可以更灵活地设置融资约束条件,但间接融资的资金提供者是以银行为代表的金融机构,约束条件的设置还不够灵活。
