第二章财务风险管理概述
2.1财务风险的识别
应该看到,在企业的经营管理工作中,客观上就存在财务管理风险,这些财务风险可从内部与外部两个方面来识别[16]。
2.1.1从企业外部识别财务风险
在现有市场经济条件下,自企业外部可能引发企业财务风险的因素主要包括宏观经济环境的变化带来的经济风险,法律法规发生变动的风险和企业间竞争风险等3个方面因素。
2.1.2从企业内部识别财务风险
由于外部环境的不可控,在识别、防范财务风险时,更应从企业内部可控因素的角度来分析,包括应用指标分析和报表分析两个方法[17]。指标分析是依据企业的财务核算、业务核算、统计核算等资料和相关数据,对比、计算、分析财务风险的有关指标数值,从分析结果中识别、发现财务风险的一种方法。报表分析是依据相应标准,分析企业的各类财务数据报表,对财务风险进行搜索、辨别的方法。
2.2财务风险的分析
从企业国际化经营各环节财务风险的产生根源、风险的具体内容和风险因素进行逐一分析研宄。
2.2.1货币风险
汇率风险、汇兑风险是货币风险两种表现形式,我国企业在对外经营中,由于因业务往来收付外汇,或者一些债权、债务,随着汇率变化导致企业收益发生了波动,也就产生了汇率风险[18]。2008年次贷危机引发的国际金融市场动荡以来,美元快速赔值,使用美元交易的跨国企业遭遇了相当大的风险,在这一年我.
国的中绍公司投资约29.2亿美元收购奥鲁昆项目,2007年澳元兑美元汇率在0.68,到2008年飙升到了 0.9848,澳元升值了 40%左右,由于存款以美元为主,澳元升值使中锅集团投资额达到40亿美元。
汇兑风险分转移险与禁兑险两种,转移险是不允许投资者将本金、收益或合法收入以货币方式汇出被投资国的风险;而禁兑险是禁止将本金或收益从被投资国货币转换为本国或其他国家货币的风险。在东盟国家中,印度尼西亚原则上允许自由进行外汇交易,但必须办理事先申报;马来西亚不限制外资企业的利润汇出,对外籍居民和法人的汇款在超过规定数额需走批准程序;缅甸每月只能进行1次当地货币兑换美元并汇出国外,且不超1万美元限额[19]。
2.2.2筹资风险
在企业国际化经营中是筹资一个非常重要的环节,如选择债权筹资的方式,虽能产生财务杠杆的效应,降低筹资的成本,但若债务比例过高,而实际的收益低于预期,将产生还本付息的风险;在选择了股权筹资时,企业的筹资成本就会较高,如果项目在实际运行中的收益没有达到预期值时,股东的相应利益就会受到损失,为敌意收购创造了条件2.2.3利率风险。
利率风险主要出现在企业的资本筹集和运用中,由于各种原因利率发生变化,给企业的投资造成了直接或者间接的风险,包括国际金融市场中不同货币利率的变化、国家间金融市场利率的变化和企业的借款、贷款活动利率的变化[21]。
2.2.4现金流风险
企业维持正常经营的条件是保持一定量的现金流,2004年TCL公司掌握超过30亿元的现金,由于在海外并购时出现了的一系列的决策失误,导致2005、2006年连续两年巨额亏损,遭遇困难现金流,公司不得不将原本盈利的低压电器和电工部分出售。这一案例说明,如果企业有十分充足的现金流,说明在一定程度上出现了资金闲置的问题,使用资金的效率低;但如果一直紧缺现金流,企业在遇到一些经营困难时,会有中断现金流风险,特别是实施海外大型项目时必须注意现金流风险[22]。
2.2.5投资风险
投资风险是由于不确定因素,不能获得预期的投资报酬可能性,主要包括项目估价、投资结构、投资组合等三个风险,由于对比国内环境,我们更加难以控制和适应国际市场投资环境,国际投资具有不可预见性与不确定[23],中航油新加坡公司投机石油巨亏事件,就是投资决策失误的典型案例,陈久霖违反国家相关规定,擅自从事高风险石油指数期权的交易,导致中航油新加坡分公司亏损额累计高达5145亿美元,造成资不抵债的严重情况,不得不被迫向所在国法院申请破产保护[24]。这说明由于存在因信息不对称、不完备,对项目评估就存在不准确的可能性,企业面对着对经营项目标的物的估价问题,无论从事何种项目的国际经营,相对具体的业务对象来说,国际并购、承包工程的风险非常大[25]。
2.2.6收益分配决策风险
由于不当的收益分配决策,可能对企业经营和后续管理产生不利影响,就会产生收益分配决策风险,它的不当表现主要为过度发放盈余、过度保留留存收益两种形式[26]。企业如果过度保留经营中的留存收益,会引发投资人和雇员之间的短期诉求与长期诉求的冲突,可能会导致投资人和雇员联合罢免管理层、人员流失、资本逃离的问题,影响了企业长远发展。由于未来收益的不确定性,投资人和雇员可能会更加重视见效比较快的短期利益,这些人的不满情绪和心理很容易会被不分配或少分配的决策而激发;过度发放手中盈余的企业,降低举债的偿债能力,会产生偿还债务的风险,同时,过度留存企业收益,可能导致投资者抛售股票、低估公司价值,加大筹资风险;对于我国国际化经营企业来讲,企业的投资人和雇员也不局限于国内的,因此,不能忽视收益分配决策风险[28]。
2.2.7信用风险
企业客户由于投资失误造成资不抵债出现破产或者因投资过速、过大,在当期内不能产生收益,导致负债不能及时偿还等情况,这一风险就是信用风险,主要包括:未能回收应收账款、债券跌价、未能回收贷款、买卖金融市场产品未能兑现,以及企业因合资、合作、联盟、外包等行为,产生的信用风险[29]。商业银行和资源类企业国际化经营面临的主要风险是信用风险。如果资源市场供过于求,一些企业客户会出于由于经营效益差等恶意借口,拒绝履约或者停止付款,甚至以转移购买其他企业为要挟,要求企业提供产品而拖延付款,这些都给资源型企业国际化经营带来了很大的风险。2004年,美国APX公司拖欠四川长虹公司经销账款4.6亿美元,而能收回的只有1.5亿美元,导致长虹巨额亏损2.3财务风险度量与评价。
风险暴露和发生损失的程度在不同的发生地点、不同的时间是有一定差别的,相应地,在是否需要风险管理、如何加强风险管理方面,准确度量风险程度和差别,成为提高风险管理效率、风险管理质量的关键性因素[31]。度量财务风险的常见方法主要有4种:
(1)风险概率分析法。应用数理统计、概率论的理论与方法,对企业财务风险进行度量,主要包括:计算各项目报酬率的分散程度(方差、标准差),根据变异系数判断风险程度(变异系数越大,风险越大),计算各项目的期望收益值。
(2)风险率度量法。风险率指投资收益低于风险收益的概率,把企业的投资收益低于无风险收益的可能性定义为风险,数值从0~1,风险程度逐渐增大,投资价值逐次降低[34]。
(3)风险杠杆分析法。通过分析杠杆系数(DOL)、总杠杆系数(DTL)和财务杠杆系数(DFL)来衡量企业总风险、筹资风险和经营风险的高低。杠杆系数越大,企业财务风险也就越大,反之风险越小[35]。
(4)风险价值度量法。在一定持有期限内和一定置信水平,通过设定对某一资产或资产组合所面临损失的最高期望值,来判断企业财务风险的方法,期望值越高,企业面临财务风险也就越大;反之也就会越小[32]。
2.4财务风险控制与管理
企业风险管理策略包括风险转移、风险规避、风险分散、风险承担和风险分摊等。企业实施国际化经营应尽可能去运用这些策略,控制、防范国际化经营中的财务风险[36]。归纳的企业国际化经营财务风险的特征及管理策略见表2.1。
2.4.1风险转移策略
我国企业在国际化经营中的财务风险转移对象可以是交易对手、银行、保险公司等,通过有目的地采取合法、正当的手段,把企业自身可能遭遇的损失或风险,转移给其他经济单元的处理方式,购买保险是风险转移最重要的方法[37]。目前,多边投资担保机构(MIGA)为跨国投资企业成员提供违约风险担保和货币汇兑风险业务,我国出口信用保险公司向从事海外业务的企业提供违约保险和汇兑限制业务,都可用来转移在国际化经营中我国企业面临的信用风险和货币风险[38]。对于企业的海外经营项目,可以用欧元作为支付货币,或者在合同中固定美元兑人民币的汇率,把美元汇率艇值风险转移给业主;通过分包方式,制定相关条款,让供应商或分包商分担其中部分的筹资风险;还可在合同中规定在固定总价外,如果出现设备、物资价格上涨,造成项目的成本支出达到一定程度,业主必须给予承包商相应的补偿;可选择与业主合同相同货币支付分包合同和釆购合同,将分包和采购部分风险,转移给分包商和供货商[39]。
我国从事国际金融类投资的企业,还可以采取通过购买期权、远期、掉期交易的方式,来转移财务风险尽可能运用政策保护来转移和降低风险,最常见的政策保护是投资国与被投资国相互签订的双边保护协议,目前,我国己与多个国家签订了双边投资保护协定,在这些国家投资出现风险时,企业可以通过两国政府之间的磋商来解决。
2.4.2风险规避策略
风险规避是企业针对风险的影响性较大或者风险发生可能性较高的情况,采取停止、更改、放弃某种方案的处理方式,在我国企业国际化经营中,风险规避分为被动规避和主动规避142]。
企业通过采取措施降低因对被投资国国情不了解而可能产生风险的手段是主动规避,包括:加强对被投资国经济、法律、文化和政治的了解,避免出现不当行为最终导致风险;跨国并购时,应尽量避免并购那些不友好型国家的企业;聘请被投资国咨询公司为企业在当地的发展战略提供帮助[43]。企业由于无法忍受被投资国的风险而被动放弃投资的是被动规避,如,在幵拓南美市场时,奇瑞集团最初打算在巴西建厂,但是认识到除了被投资国合作企业的实力不够外,该国市场基本上已被韩国厂商控制,在短期内产品营销、开发技术等方面难以与之抗衡,经过深入考察论证后,停止了投资计划[44]。
2.4.3风险承担策略
针对经营管理中存在的风险,企业对风险进行控制和管理的策略是风险承担策略,使用这一策略,企业要自行承担风险发生后可能造成的损失,并能够获得足够资金来置换遭受损失的财产,进行赔偿,维持正常生产经营,另外企业可以通过将自己塑造为“东道国企业公民”,使风险得到一定程度的化解[45]。
2.4.4风险分散与分摊策略
风险分散目的就是减少由于一次失误造成最大损失的幅度,企业将面临的风险,划分为分散在不同空间若干个较小的独立单元,来降低风险损失的程度[46]。
我国企业在开展跨国业务投资决策时,对可选择的产品、项目进行适当组合,降低机会成本,分散企业的财务风险;在金融工具、筹资方式等方面进行适度分散策略,来降低筹资风险[47]。
风险分摊是指因风险承受的能力有限,单一企业可选择与多个企业达成合作伙伴关系,来共同承担在开拓某个市场中可能遇到的风险,降低企业所面临的风险损失。联合投资是根据风险分摊的需求,通过双方或多方签订联合投资协议,各个投资企业根据自身实际情况选择不同的投资金额、资金投资期等条件,在保证投资项目实施顺利前提下,投资各方共享收益,分散各自承担的风险,在经历了注资力拓、竞购优尼科等失利后,我国企业开始尝试进行联合投资模式。2009年7月,中石油联合英国石油公司(BP)中标-伊拉克最大油田鲁迈拉油田的技术服务合同,这一联合体的组成不仅减少了市场上同行业的竞争度、降低中标难度,共同分摊了风险也是双方进行联合的主要原因。
当然,在具体应用上述风险防控策略时,还会因企业类别(合作联合体、分公司、子公司)有所不同。分公司可以釆取除股份合作共担风险以外的各种方式和策略;子公司则原则上均都釆用;合作联合体从方式选择上类似于分公司,但在具体应用上通常以合资公司的形式来经营,相应按子公司进行风险防控[49]。
