4融资租赁公司与地方融资平台合作的优势和意义
4.1.我国地方融资平台当前的巨大资金需求
在各地稳增长和城镇化的号角吹响之后,一些省份已渐次公布2013年各自的投资计划,上马一批重点建设项目成为一致选择。根据《证券时报》的报导,2013年2月以来各地公布的部分超万亿投资计划如下:
>2月25日山西投资目标今年确定为项目签约1.5万亿元。
>3月2日贵州面向全国民营企业抛出了总投资额近1.7万亿元人民币的506个项目。
>4月初广西发改委公布的计划显示,2013年广西将统筹推进552项重大项目,总投资超1. 5万亿元。
>4月16日四川与全国知名民营企业投资合作洽谈会上将推出1999个、总额4. 3万亿元投资项目招商引资。
>4月底浙江省政府下发通知,今后5年,将重点推进1000个以上省重大项目建设,带动全社会固定资产投资超过10万亿元。
以上项目尚只是各地方政府推出的大量投资项目的冰山一角。各地建设项目的顺利推进,无疑需要大量资金做支持。由于我国的城镇化具有较强的政府主导特征,因此在很大程度上也主要依赖政府的投入。从政府投资的角度看,尽管中央一般也会拨付一定的财政资金,但更多还是需要地方来配套。由于地方财力并不殷实,因此很多建设资金的筹集,实际上还是落在了融资平台上。
4.2.我国地方融资平台面临流动性不足风险
根据审计署2013年第32号公告《全国政府性债务审计结果》,截至2013年6月底,地方政府负有偿还责任的债务10. 9万亿元(见表3-1),负有担保责任的债务2. 67万亿元,可能承担一定救助责任的债务4. 34万亿元,如此地方政府债务共计17. 9万亿。
从地方债的总数来看,风险并不大,关键在于结构。从未来偿债年度看,2014年和2015年到期需偿还的政府负有偿还责任债务分别占21. 89%和17. 06%, 2016年和2017年到期需偿还的分别占11. 58%和7. 79%,2018年及以后到期需偿还的占18. 76% (见表3-4)。由是可以看出,未来三年地方政府尤其是作为其最大举债主体的地方融资平台公司需要偿付一半左右的债务总额,面临着极为沉重而集中的偿债压力。
目前,地方政府债务投资的去向主要是基础设施和公益性项目。审计署的数据显示,在己支出的政府负有偿还责任的债务101188. 77亿元中,用于市政建设、土地收储、交通运输、保障性住房等基础性、公益性项目的支出为87806.13亿元,占86.77% (见表3-5)。由此可以看出,大量地方政府性债务集中在收益水平低且回收期长的基础设施、产能严重过剩的产业和房地产领域,投资效率低下[16]。
由于包括地方融资平台在内的各地方政府举债主体所承担的债务都是以中期和短期的债务为主,而其资产是变现能力较弱的固定资产,在当前市场流动性紧张、融资成本高企的环境下,地方融资平台面临着因流动性风险导致信用风险集中爆发的风险。因此,笔者认为,要综合运用多种货币政策工具和包括融资租赁在内的各种中长期融资渠道,保持和增加市场的流动性,用时间来换空间。
4.3.融资租赁公司介入地方融资平台的优势和意义
地方融资平台通过融资租赁的模式来获取设备融资,除了盘活固定资产、得到急缺的建设和流动资金外,还有如下意义和作用[18]。
(-)有助于民间资本进入公共产品领域
目前我国的地方融资平台资金来源渠道单一,银行信贷占较大比重。虽然近年来少数地方政府也采用了其它融资方式,如项目融资(BOT,TOT等)、信托融资、资产证券化等等,但是没有动摇“土地+贷款”的主导地位,都只是作为银行贷款的补充,银行贷款占整个地方融资平台融资规模的60%-80%。这样的单一融资模式无法满足地方融资平台的风险控制和提供公共产品的资金需求。
由于我国的制度障碍,社会上各种民间资本难以进入公共产品领域,大量民间资本缺乏投资渠道。因此,这就造成了一方面是公共产品领域投资严重不足,另一方面是民间资本大量闲置的现象[18]。而融资租赁可以通过“融物”的形式进入公共产品领域的投资,从而丰富了地方融资平台获取急需的建设和流动资金的渠道,减少了对银行贷款的过度依赖。
(二)推动地方融资平台按市场经济规律运作
除了极少数银行系的融资租赁公司外,我国的其它绝大多数融资租赁公司为外商投资或内资的民营企业,他们开展融资租赁业务本身是一种高度商业化的市场行为,其经营和运作严格遵循市场经济规律,投资决策相对独立客观,受行政因素影响小,在评估项目投资时更关注的是项目本身的现金流和风险而不是地方政府的脸色。因此,地方融资平台意图通过融资租赁模式来吸引民间资本,就必须重视资金使用效率、提高经营效益、优化财务报表,从而更加注重按照现代企业制度来规范其管理模式、按市场经济规律进行经营和运作。
(三)提高金融稳定,降低地方融资平台面临的系统性风险
尽管非传统融资的发展标志着我国金融活动的市场化程度更高了,但随着金融活动转向地方融资体系中未受到严格监管的部分,我国的金融稳定面临着风险。某些领域(特别是信托公司和企业债券)的迅速增长带来了有关监管充分性、信贷发放标准的质量、风险定价等问题。此外,银行和证券公司管理的替代理财产品的激增也可能给金融稳定带来新的威胁,因为标的资产池的构成往往不透明,期限不匹配带来流动性风险,同时还存在着信息披露薄弱和道德危害问题。
因此,随着时间推移,理财产品和信托产品可能对金融稳定构成系统性威胁,特别是在信心突然丧失引发挤兑的情况下[19]。而加快金融模式的创新和多样化,以确保平稳过渡到市场化金融体系是有效降低风险的途径之一。为此,应当让包括融资租赁等更加市场化的金融工具发挥更大作用。
—融资租赁服务于地方融资平台主导的基础设施项目建设具有几个突出的优点。首先,融资租赁是以“融物”实现融资的,从而可以确保资金真正用于固定资产投资而不是挪作它用,其专业化运作的优点尤为突出,降低了信息不对称和监管不充分的风险。其次,承租人在租赁期间对生产设备只有使用权而没有所有权,因此不得不对投资方式和设备的使用做出最佳选择和配置,其选择的严格和设备的最优配置及使用更加明显。同时,由于租赁公司在租赁期内始终拥有设备的所有权,当承租人违约时可以收回租赁资产,通过市场退出机制得到补偿以挽回经济损失,资产的安全性更有保障。因此,客观上也有利于降低系统性风险的产生。第三,基础设施的融资租赁周期可以达到五年甚至更长,从而可以有效缓解投资周期长的项目常面临的期限不匹配的风险。第四,地方融资平台通常缺少鲜明的主营业务和足量的固定资产,而是以政府无偿划拨的土地或者股权作为主要资产,在融资方面也主要依靠地方政府的财政作为担保,这种做法导致了融资平台的高负债率。如果卖地收入和税收大幅下降,导致地方政府的财政收入随之下滑,则会大大削弱地方财政的偿付能力,导致地方融资平台无力正常履行其偿债义务,这部分贷款有可能会成为银行的坏账。这种情况下,通过售后回租方式,地方融资平台公司可将其流动性较差的物化资产转变为流动性最强的现金资产,运用这些现金资产进行还债、资产重组或增加流动资金等多方面的用途,从而加大地方融资平台公司的资产流动性、增强资金使用效率,进而起到改善平台公司资产结构、缓解流动性风险的作用。
(四)操作流程方便快捷,降低企业财务费用
与发行企业债券相比,融资租赁操作流程更加简便快捷,成本也相对较低。地方政府融资平台发行企业债券必须取得各级主管部门的批复,同时涉及会计师事务所、评级机构、主承销商、托管人、律师事务所、债券登记公司等诸多环节,时间长,融资成本也较高。而融资租赁公司主要关心租赁物自身产生的现金流,而不是企业的整体盈利情况,对企业的财务和经营状况的审查也集中在项目本身,一般而言在审核项目时对企业信用度的要求相对不高。因此,租赁公司的尽职调查手续相对银行来说较为简单,同时融物与融资相结合,大大缩短了审核时间,使企业能在较短的时间内获得租赁物。此外,租赁融资与债务融资相比,在折旧提取、税前扣除上有着不同的会计处理,大大降低了财务成本。
4.4.融资租赁公司介入地方融资平台项目采取的形式
融资租赁各种操作模式中,以下三种模式较为适宜在与地方融资平台的合作中采用。
(―)通过直租方式提供设备融资
如地铁、轻轨等轨道交通工具、城市供热、电网改造、城市供水和污水处理、公交车辆等,融资租赁公司可以按照承租人与供货商选定的设备型号和价格将货款支付给供货商,然后将购买的设备出租给承租人使用,租赁合同到期,租赁物即可归承租人所有。
(二)通过售后回租筹集新项目建设资本金
大型企业可将设备/生产线、地方政府或政府控股的企业可将目前正在运行的城市基础设施经营性资产,融资租赁公司则把这些资产出租给现有企业或运营机构,从而将存量经营性资产转换成用于新项目建设的资本金。
(三)杠杆融资租赁方式
杠杆租赁指设备采购货款的小部分由出租人自行承担,剩余的大部分货款则由银行等金融机构提供贷款补足的融资方式。一般来说,在这种融资交易中,出租人只需支付标的设备购置货款的20%-40%,就可以在法律上拥有该设备的全部所有权,设备货款剩余的6096-80%则依靠银行等金融机构提供的贷款来解决,这种贷款对承租人通常无追索权。出租人需要把租赁物的所有权、融资租赁合同的收益权、租赁物的保险受益权和融资租赁合同的担保受益权转让或抵押给银行及其他金融机构。对于购置费用特别高的大型成套设备,釆取这种杠杆租赁方式可以分担资金风险、解决融资困难。
在上述三种模式中,售后回租最适用于融资租赁公司与地方融资平台的合作。从租赁公司自身来讲,售后回租的操作方法更接近银行借贷,银行类出租人对于这样的操作更为熟悉。再加上银行系租赁公司对规模效应的要求相对较高,对单笔利润的要求不高,售后回租成交速度较快。对于地方政府融资平台来说,售后回租无疑是盘活资产的最好选择,而这也契合了融资租赁公司特别是银行系金融租赁公司对售后回租的偏爱。根据统计数据,2011年,金融租赁投放金额为2907. 82亿元,其中直租项目投放金额仅有1010. 08亿元,绝大多数为回租项目_。
4.5.适合融资租赁公司介入的地方融资平台项目
就现阶段我国的金融大环境和地方融资平台所从事项目的特点及风险控制的需要而言,我国的融资租赁公司宜在下述领域内根据自身的能力和特长幵拓融资租赁市场。
(一)解决基础设施建设中独立、耐用、可移动设备的资金缺口
这是融资租赁最典型的服务方式。在独立、耐用、可移动类设备(如红外线安检设备)融资领域,银行信贷手续繁琐、审批缓慢(多级审批的),而决策灵活快捷的(一级经营、一级管理的)融资租赁正可扬长避短,发挥其独特的优势。因此,在独立、耐用、可移动设备的融资中,融资租赁是银行贷款最常见、最经典的替代者。
(二)有稳定现金流的耐用设备设施
对于既有良好稳定的未来现金流,又有政府信用保障的基础设施中,一些耐用设备设施,也可纳入融资租赁范畴。比如,天然气输气管道、城市供排水管道、高速公路护栏、输变电线路、污水处理水池、甚至是有稳定大客户承租的(工业用)厂房等,把融资租赁的服务领域积极地拓宽,租赁的前景也就更广阔了。
(三)有可靠业务与收入来源的事业单位的设备
有可靠业务与收入来源的事业单位的设备主要包括检疫、防疫、检验设备、电子政务与办公设备等,以融资租赁代替银行信贷,解决了担保抵押障碍。
(四)列入财政预算(特别是中央财政转移支付)的项目建设
列入财政预算的项目包括公立医院、学校的整体搬迁建设,特别是教育信息化建设、灾后重建项目、政策性搬迁等项目,有融资租赁支持,按照总体交钥匙工程建设,可加快建设进度,提前实施功能覆盖。
(五)先租赁再由银行保理的项目
由于信贷对象的政策限制和信贷规模的限制,可由融资租赁公司(以自有资金)先作融资租赁,形成租赁资产和稳定的现金流后,由银行进行应收租金保理。
