6案例分析
6.1.某融资租赁项目合作方介绍
6.1.1.出租人简介
A融资租赁公司为一家创立于2010年的中外合资企业,注册资本1500万美元,控股股东为国内某着名上市服装生产企业。依托母公司的强大资金和技术支持,A公司成功开展了国内外各种先进的成套生产设备(纺织、造纸、印刷、化工等)、医疗设备、工程机械、交通运输工具(船舶、车辆)等的直接租赁、转租赁、回售租赁、杠杆租赁、委托租赁、联合租赁等不同形式的本外币融资租赁业务,取得了高于行业平均增速的复合增长率。2012年更以其在融资租赁业务模式上锐意进取、富于创新的卓越表现A公司获得了 “中国融资租赁新生力量奖”。
6.1.2.承租人简介
B城建开发公司是Z经济幵发区管理委员会下属的国有独资企业,注册资金3. 3亿人民币。该公司作为Z经济开发区公用事业投融资、运营和管理的经济载体,承担着这一省级开发区内市政道路建设与维护、自来水供应、供水设施的配套服务、园林绿化建设与管理、污水净化处理、垃圾收集处理、码头开发与建设、房地产开发与销售、旅游开发、酒店投资、环境卫生及其它公司事业设施的投融资、运营和管理。
B公司下辖七家分(子)公司,分别为制盐分公司、供水分公司、劳务分公司、迎宾馆、环卫发展公司、交通发展公司、市政园林发展公司等。随着开发区发展的需要,该公司正开展区内供、及引排水工程、市政道路、园林绿化、市政维护、房地产开发前期,及承租土地等各种项目的建设。
6.1.3.担保方简介
C交通发展有限公司是B城建开发公司的全资子公司,注册资本1亿元人民币。C公司下设港口工程部、道路工程部及综合部三个部门,主要负责Z经济开发区内港口工程、道路工程的建设及运营管理,具体包括港口货物装卸、仓储,集装箱码头业务、港口工程及其配套服务等业务。
C交通发展有限公司主要收入来源包括港务堆场和货物存放(包括船舶停靠、航道引航、码头装卸、物流仓储等)费用等。其已完成南10#、11#泊位第一期建设并投入使用,建成的码头海岸线长375米,其中南侧可同时停靠两艘5000DWT散杂货船,东侧60米可接卸2万吨级重件滚装船,吞量预测可在173万吨/年。主要收入来源包括港务堆场和存放货物(包括船舶停靠、航道引航、码头装卸、港口使用等)费用等。
6.2.合作的背景和意义
6.2.1.合作背景
近年来A融资租赁公司的业务发展迅猛,但同时也面临着福建地区租赁市场相对狭小、竞争日益激烈的巨大压力。其在与中小企业的合作过程中,也时常遭受到租金拖欠和违约等情况的困扰,这让A公司与中小企业开展业务时日趋谨慎保守。因而拓展新的融资租赁市场、寻求与国企等大中型企业合作的途径成为A公司新的战略目标。
B城建开发公司承担了 Z经济开发区内大量的基础设施建设项目,特别是港口、公路和供水工程等在建项目的资金占用较大,而这些在建项目短期内难以产生充足的现金流入,因而B公司当前面临着流动资金短缺的困难。由于近年来央行为控制通货膨胀而大幅收缩银根,加上临近年底银行头寸也较紧张,B公司从当地各家银行均无法获得贷款。为解燃眉之急,B公司急需寻找到新的融资途径。因而与A融资租赁公司的合作可谓一拍即合。
6.2.2.合作的意义
对A融资租赁公司而言,与B公司的合作可以为其带来稳定、安全的收益。
而B公司选择与A公司以融资租赁的方式合作,则对其具有如下重要的意义。
1)操作流程快捷,节省财务费用
A公司的融资租赁信用审查手续相对银行来说较为简便,一般1-2个月即可完成从申请到放款的全部手续,B公司可以尽快拿到紧缺的流动资金。而银行贷款手续的办理通常需要数月时间,流动资金贷款更是一年一审,耗时耗力,并且能否拿到贷款存在一定的不确定性。B公司如果发行企业债券则必须取得国家相关主管部门的批复,同时涉及主承销商、会计师事务所、律师事务所、评级机构、债券登记公司、托管人、信息披露等许多环节,周期更长,成本也较高。同时,选择融资租赁的融资方式B公司支付的租金可以作为经营费用在税前扣除,从而减少所得税等财务费用。
2)还款周期长、压力小
B公司从银行难以拿到长期贷款,一年期的流动资金贷款将使企业年底时面临巨大的还贷压力,一旦续贷出现问题甚至可能导致企业资金链发生断裂的风险。而A公司所给予的融资期限长达三年,B公司每月只需预留出少量固定金额的款项用于偿付租金即可,这样不仅缓解了长周期的供水项目与融资期限不匹配的问题,而且B公司根据资金使用计划还款的压力也较小。
3)加速折旧,享受国家的税收优惠政策
根据《关于促进企业技术进步有关则务税收问题的通知》第四条第3款规定,“企业技术改造采取融资租赁方式租入的机器设备,折旧年限可按租赁期限和国家规定的折旧年限孰短的原则确定,但最短折旧年限不短于三年”,间接地起到了加速折旧的作用。企业可以选择对自己最有利的折旧政策,把折旧费用尽早计入成本,降低税负。这与税后还贷相比,显然对企业更有利。正是由于融资租赁相对于其它融资方式所具备的上述独特优势,B公司选择与A公司合作开展融资租赁业务。
6.3.项目简介
6.3.1.石化项目简介
位于Z经济开发区的某重大石化项目规划建设总投资近140亿元,项目建成投产后可形成一个年产值超千亿的新兴临港石化产业基地。根据规划,这一石化工业区的建设将按照启动期、近中期和远期三个幵发时序进行:
1)启动期突破阶段。规划启动区占地面积3.33平方公里,依托附近某港区深水码头,主要建设大型芳烃联合装置及其下游产业链。
2)近中期推进阶段。规划的石化近中期产业区(即石化中上游产业片区)面积13. 17平方公里(包括石化项目启动区3. 33平方公里)。经过第一阶段启动期的建设,产业区己初具规模,在此基础上建设炼化一体化项目为核心的石化工业区,主要建设千万吨级炼油、百万吨级乙烯和芳烃扩建等项目。
3)远期集聚发展阶段。规划的石化远期产业区(即石化中下游产业片规划面积约15. 23平方公里(含填海面积3. 99平方公里),主要是利用近中期上游项目提供的三烯、三苯等有机化工原料,向下延伸石化产业链,建设一批具有国际竞争力的大型石化装置,生产有机化工原料、三大合成材料和精细化工产品以及石化下游深加工产品,最终形成一个具有较强配套能力和竞争力的国家级石化产业基地。截止年底,该石化启动区已累计完成投资130多亿元,占总投资的81.9%。
项目预计2012年年中试投产。根据规划,到2015年,Z经济开发区将实现炼油年生产能力2000万吨以上,工业产值2200亿元人民币。
6.3.2.石化项目产品市场霈求状况
本次A公司和B公司拟合作的供水工程项目是为某大型石化项目服务的,因此该石化项目所生产产品的未来市场需求对这一石化项目乃至配套的供水工程的现金流有直接影响。该石化项目建成后主要生产X产品,而我国国内90%的X产品用于生产Y产品,因此Y产品需求量的变化趋势决定了对X产品的需求。
2002年以前,由于我国限制对Y产品的投资,对上游X产品的需求增长也相对平稳。2002年我国修订了《外商投资产业指导目录》,将Y产品由限制类投资改为鼓励类投资,国内市场被抑制的需求迅速爆发,并直接拉动了对上游原材料X产品的需求,使得近年来X产品的消费量陡增。从2010年开始,我国已成为世界最大的X产品的生产和消费国,产能占全球20%左右,消费量占全球30%左右。由于下游Y产品的产能发展迅速,国内X产品处于供不应求的局面。
根据国家发改委的预计,2012年我国Y产品需求将达到1480万?1650万吨,生产1吨的Y产品约需要消耗0. 655t的X产品,因此2012年我国对X产品的需求量将达到969. 4?1080. 7万吨。而据我国X产品现有产能及国家规划产能计算,预计到2012年我国X产品总产能只能达到983. 7万t。按照平均开工率86%计算,2012年我国X产品的产量约为846万吨。这意味着我国X产品的自给率只能达到78%?87%,国内对X产品的供求将处于供不应求状态。实际上,由于市场对X产品的需求旺盛,国内供应量相对不足,2011年上半年X产品累计进口总量达224. 23万吨。随着Y产品新增装置陆续投产,进入产能释放期,对X产品的需求会持续增加,因此预计未来X产品.市场供给紧张局面将有增无减,市场对于未来X产品的供应担忧可能推动X产品价格进一步上涨。
由于未来X产品的市场需求增长趋势明显,该石化项目未来良好的发展前景客观上有利于保证本次拟合作的供水项目投产后获得稳定的收益。
6.3.3.供水项目简介
石化项目旳建设需要大量用水,配套的供水工程设计日供水总规模45万吨,总投资13亿元人民币,其中一期该石化启动项目供水工程日供水规模为14万吨,投资1. 47亿元。供水工程包括两条管线的建设,一条的引水规模为3. 9万t/d,单管布置,源水管线线路总长约16. 15km;另一条管线的引水规模为12万t/d,单管布置,源水管线线路总长约12. 75km。工程建设计划于2012年3月31日全部完成建设任务。
6.4.融资方案介绍
6.4.1.租赁标的物情况
本次拟融资的标的物为球墨铸铁管,该种铸铁管具有铁的本质、钢的性能,防腐性能优异、延展性能好,密封效果好,安装简易、主要用于市政、工矿企业给水、输气、输油等,是供水管材的首选,具有很高的性价比。
该租赁物为石化项目的供水管道,技术和结构简单,固定安装在项目所在地区内,基本无法移动,便于监管,但租赁物的移动处置带来困难。
6.4.2.融资方案介绍
供水工程管道建设资金中的60%需要B公司自筹,其余40% (约3000万元)则需要向外筹资。B公司计划以原值4000万元左右的供水管道向A融资租赁公司通过售后回租的形式进行融资,并同意用该供水工程项目未来收取的水费收入和下属交通发展公司的港口收入优先偿还A公司租金,相应收费权质押给A公司。
该项目的融资方案及相应的风险控制措施如下。
(一)融资方案条款明细
(二)风险控制方案
(三)业务合同(承诺)清单
6.5.承租人B城建开发公司偿债能力分析
6.5.1.承租人B城建开发公司财务数据
(1)资产负债表
(2)利润表
(3)现金流量表
(4)财务比率数据分析
6.5.2.承租人B城建开发公司财务分析
(一)经营能力分析
(1)流动资产分析
1)流动性分析:由于承租人企业处于建设期,固定资产投入较大,流动资产相对较少,现金较为紧张,短期偿债能力不强。
2)应收账款分析:该公司应收账款周转率极高,体现了公用事业收费及时、难以被拖欠的特点,较少的应收账款有效降低了企业产生坏账的风险。
(2)固定及无形资产分析
1)无形资产:该公司无形资产较多,经核实该项资产主要包括如下四块工业用地。
上述四块土地共计2422299. 78 m2 (约3634亩)。该笔资产优良,位于当地经济开发区附近,随着当地工业的迅速发展,未来具备较高的增值空间。
2)在建工程:该公司在建工程较多,特别是港口、公路和供水工程的资金占用较大。
(3)盈利能力分析
B公司利润率逐年稳步提高,主要原因是随着公司管理的规范化以及原材料釆购规模扩大而提高的议价能力有效地帮助企业降低了主营业务成本。
随着2012年初新建成的供水、港口等工程陆续投入使用,B公司的盈利能力预计将会有大幅提升。
(二)投资活动分析
B公司的长期股权投资主要投向其下属的环卫发展公司、交通发展公司、市政园林发展公司等子公司。其资金主要用途为购置土地、构建各项基础设施,因此资金用途和流向明确。
(三)筹资活动分析
(1)历史信用记录分析
依据贷款卡查询结果,B公司无不良贷款信息记录
(2)资产负债分析
B公司当前资产负债率为52.2%,处于适中水平。B公司资产负债逐年上升,主要原因是该公司承担了开发区内大量的基础设施建设,短期内资金需求量大,因而向银行融资较多。随着未来建设中的收费设施逐步投入运营,B公司的资金状况有望明显改善,负债率可能随之下降。
(3)隐性及或有负债分析
1)B公司为国有企业,存在隐形负债(如民间借贷等)的可能性较小。
2)B公司对外担保约1. 62亿,均是为其下属分(子)公司贷款担保。经核实,B公司下属分(子)公司经营业务均以公用事业为主,经营状况正常稳定,因而其所担保的贷款风险较小,且担保金额远低于其净资产总额。
(4)筹资能力分析
经调查核实B公司长期借款明细如下:
分析:据了解,B公司为农行的3A级重点客户,和当地的农行合作时间长、合作项目多,彼此很了解、很信任,农行对B公司的支持力度很大;另外B公司还先后与当地的建行、中行、信用社建立了良好的业务合作关系。因此,B公司虽然总体负债规模较大,但具有良好的融资能力,续贷没有问题,而且具备一定的新增贷款的能力。
(5)其它潜在资金来源
经了解核实,B公司作为某开发区管委会下属企业,在公司自身收入不能满足需要时可由管委会下属财政局为公司提供资金支持,财政收入包括税收返还及国有土地出让收入。
6.5.3.承租人B城建开发公司供水工程项目的SWOT分析
(―)优势分析
(1)区位优势
B公司所处的某港区地处沿海发达地区,同时位于两个经济特区之间,可辐射东南亚和台湾等经济活跃的国家和地区,是承接国内外及港澳台地区产业转移的区域,加工和旅游业发达,具有天然的区位优势。
(2)交通优势
B公司附近是东南沿海少有的深水港,规划收齐深水岸线10. 7公里,可建1至30万吨级泊位38个。另外沿海高速公路和省道横贯经济开发区,即将建设完成的沿海铁路也会从开发区经过,从开发区到附近机场仅需90分钟车程。便捷的交通对公司所经营各项业务的发展极为有利。
(3)资源优势
当地淡水资源丰富。整个经济开发区可利用附近的两条河流及三座大中型水库之水。其中,某江多年平均年径流量9. 6亿m3,某溪多年平均年径流量6亿m3,三座水库实测多年平均年径流总量4. 5亿m3。目前该区内有日供水5万吨的自来水厂一座,可满足区内用水需求。近期内(2015年)可满足日供水30万吨的供水需求,远期(2030年)可满足日供水60万吨的供水。
矿产资源丰富。当地是我国着名桂砂产地,硅砂总储量3. 5亿吨,其中高品位硅砂储量1. 7亿吨,已探明大型矿区3个。此外,周边地区盛产多种建筑石材,其中花岗岩储量40亿立方米以上。可以极大满足整个开发区基础设施建设所需的一些原材料,降低建设成本。
(4)电力供应
当地电力供应充足。Z经济开发区内现有三座35KV变电站,一座110KV变电站正在建设。今后还可由附近某大型火电厂向开发区直接供电,完全能够满足开发区内包括在建石化项目在内的电力需求。
(二)劣势分析
(1)投资总额高,投.资回收期长
供水工程为公用事业,项目建设周期长,投资总金额也较高,未来项目投产后收益稳定但投资回收期较长,因此投产初期承租人B公司还本付息(即融资租赁的租金)的压力很大。
(2)建设任务重,人力和资金紧张
承租人B公司作为当地主要的城市建设开发公司,承担着当地许多繁重的基建项目的建设,这些项目有些占用资金大,从而可能挤占供水工程项目建设的人力和资金资源,影响项目建设的进度。
(三)机会分析
(1)政策扶持力度大
B城建开发公司是Z经济开发区管理委员会下属的国有独资企业,其承担着当地港区基础设施的建设。Z经济开发区作为一个省级经济开发区,随着近几年港区整体规划的完善和招商引资的需要,地方政府将会在财政上加强对港区的基础设施等的建设,相应地也会加大对当地城建和公用事业的扶持力度。
(2)未来水需求量有保障,发展前景广阔
该供水项目主要是为Z经济幵发区内的某重大石化项目供水。该石化项目规划建设总投资近140亿元,项目建成投产后可形成一个年产值超千亿的新兴临港石化产业基地,因而未来对水的需求量巨大。此外,为该石化项目配套的相关上下游一些大型石化原料和衍生品项目也将相继投入建设,未来石化产业基地的产业升级和发展必然会推动用水量的继续大幅增长。因此,该用水项目未来的供水需求有充分的保障,并且发展前景相当广阔。
(四)风险分析
(1)自然灾害问题
该供水项目所在地区位于东南沿海,台风和地震等自然灾害频繁,各种供电和生产设施可能受到破坏,从而影响下游石化项目的建设和生产,对供水工程未来收费也会造成一定负面影响。
(2)环境保护
该供水项目是为下游石化项目服务的。石化产品存在一定毒性,其生产、存储和运输等较为复杂,因而对环保有较高要求。如果因为环境保护措施不力导致该石化项目停建或停产,可能会影响到未来水费的及时、足量收取。
6.5.4.承租方租金支付能力分析
(一)B公司未来水费收入分析
因承租人B城建开发公司是以其未来水费收入质押给A融资租赁公司作为还租保证,因此首先计算分析该水费收入总额是否足以偿还本项目租金(含租赁的本金和利息)。
(1)水费收入计算依据
经核查B公司与当地化工项目用水单位签订的供水合同,得悉其未来水费收入计量及收费标准如下:
1)在某化工项目正式投产前,按实际用水量计取水费;2012年1月1日至2022年止,按实际用水量且不低于正常用水量的70%年保底用水量计取水费。
2)2012年1月1日至某化工项目去瓶颈工程投产日止,供水方同意按用水方提出的正常用水量14万吨/天进行供水,双方同意按实际用水量且不低于年保底用水量3267万吨(平均保底9. 8万吨/天,年生产时间以8000小时计)计取水费。
3)去瓶颈工程投产日后,双方同意按照用水方提出的正常用水量20万吨/天进行供水,双方同意按实际用水量且不低于年保底用水量4667万吨/年(平均保底14万吨/天,年生产时间以8000小时计)计取水费。
4)水价标准:2011年6月1日起至2022年4月1日止,原水价格为人民币0.5元/吨(含税,不含污水处理费);2022年4月1日以后供水价格双方另行协商。
5)去瓶颈工程投产日后若用水方正常用水量超过20万吨/天,则双方另行协商计量及收费标准。
(2)水费及还租能力计算
由于去瓶颈工程的完工日期存在一定的不确定性,出于谨慎性原则,计算B公司未来的供水量和水费收入时,保守估计以其最低的保底供水量来计算其未来的水费收入,并以之作为还租资金来源。
根据表格里的计算结果,承租方B公司未来质押的水费收入完全足够覆盖A租赁公司收取的租金。
(二)B公司未来现金流测算
根据谨慎性原则对B公司未来的现金流收入测算如下。
6.6.担保方担保能力分析
6.6.1.担保方C交通发展有限公司财务数据
(1)资产负债表
(2)利润表
(3)现金流量表
6.6.2.担保方C交通发展有限公司财务分析
(一)经营能力分析
(1)流动资产分析
2010年和2011年C公司尚处于建设期,基本无经营活动,而2012年后预计其流动资产将因经营活动的全面启动而发生巨大变化,因此在此不对其当前的流动资产状况进行具体分析。
(2)固定及无形资产分析
在建工程:C公司在建工程较多(参见下表),资金占用较大,但C公司即将完工的码头2012年初投入使用后,有望为该公司带来稳定的收益。
(3)盈利能力预测
基于担保方C公司的项目开发规划和出租人A公司的核实计算,对C公司未来三年的盈利做粗略计算如下。
根据上表的预测结果,担保方C交通发展有限公司未来的盈利可观。
(二)投资活动分析
未来C公司会继续加大对码头泊位及其配套设施的投入,这些投资和建设活动将会为其带来稳定的现金流。
(三)筹资活动分析
(1)历史信用记录分析
依据贷款卡查询结果,客户无不良贷款信息记录。
(2)资产负债分析
C公司当前资产负债率为41. 74%,处于合理适中水平。
(3)隐性及或有负债分析。
1)C公司为国有企业,存在隐形负债的可能性很小。
2)C公司为母公司B公司贷款担保2000万,母公司经营状况稳定,因而其所担保的贷款风险较小,且该笔担保的金额远低于其净资产总额。
(4)筹资能力分析
经核实该公司银行借款明细如下。
分析:C公司为交通银行的重点客户,和当地的交行合作时间长,交行对C公司的支持力度大;另外C公司还先后与当地的某股份制行建立了良好的业务合作关系,还款及时、信誉极好。因此,c公司虽然贷款总额较多,但未来良好的发展前景使其具有较好的融资能力,续贷较为容易,而且其适中的负债率也使企业具备一定的新增贷款能力。
(四)C公司未来现金流测算
根据谨慎性原则对c公司未来的现金流测算如下。
(五)分析结论
基于上述各项分析的结果可以得出结论,c公司未来经营情况良好,盈利能力较强,现金流良好,资产结构清晰合理,投资和筹资活动明确可控,无不良信用记录,因此该公司为优质企业,具备良好的对外担保能力。
6.7.项目的分析及决策
综合上述论证,我们可以做出如下分析和决策。
6.8.项目的运营情况及出现的问题
z经济开发区内的某重大石化项目由于环保和工程事故等原因,实际投产时间较预计的时间推迟近一年。这期间由于该石化项目的建设产生的用水量基本高于本项目中租金偿还能力计算所依据的保底用水量,且受该石化项目吸引而陆续在当地投资建设的其它大型化工类项目也大量需要用水,因此,B公司的水费收入稳定可靠,足以覆盖租金支付所需的现金流。A融资租赁公司迄今每月均按时按量收到B公司支付的租金。本项目在给合作双方带来良好的经济效益的同时,也产生了良好的社会效应。
