第四章长江电力股份有限公司资产重组案例研究
一、案例简介
(一)长江电力股份有限公司背景资料
国资委多次强调对排名靠后的央企进行强制重组。因此,各大央企集团有继续扩大规模的动力和压力。通过新建、重组等手段,延伸产业链,向综合性企业集团迈进的目标。在这一目标指引下,央企的并购重组呈现出以下趋势:
1、中央企业并购地方企业寻求扩大企业规模;2、并购上游企业,整合重组上游资源;3、投资金融等行业,实现业务多元化;4、以上市公司为融资平台,推动央企资产证券化成为趋势;5、央企实际主辅分离的政策导向将提高央企的并购重组空间。
做为本次重大资产重组实施方的中国长江电力股份有限公司,本次进行的重大资产重组国内上市公司中涉及资产规模较大的一例,在本轮上市公司及国企重组改制的大环境下具有非常重大的里程碑式的意义。长江电力的发起人由中国长江三峡工程幵发总公司、华能国际电力股份有限公司、中国核工业集团公司、中国石油天然气集团公司、中国葛洲顼水利水电工程集团有限公司、长江水利委员会长江勘测规划设计院构成。公司所属行业是电力行业,主要的经营范围覆盖三大板块:电力的生产、经营和投资;水电工程检修维护;电力生产技术咨询。公司的主营业务为水力发电,业务较为单一。生产的电能主要给国家电网和南方电网。其中,电能分配主要分布为:葛洲坝电站的电能全额供应给国家电网,而三峡电站的电能主要在华东、华中和广东等省(市)之间进行分配。
从上表我们可以分析出,在2006至2010年期间,长江电力流动资产、非流动资产规模呈持续上升的趋势,特别是2009年,长江电力的非流动资产规模相比较于上年扩大3倍。长江电力非流动性资产占总资产的比重是稳步增长,这也说明长江电力的资产的盈利能力是相对稳定的。这样的资产扩张方式必然要求企业调整资产结构。
(二)长江电力本次进行重大资产重组的动因分析
作为本次重大资产重组的长江电力股份有限公司进行资产重组的主要动因有三个:一是国务院国资委明确提出关了于国有企业重组的一系列的处置措施:
即要把国有资本与投资向关系着国计民生的关键行业和涉及到国家未来发展的关键技术领域进行集中,本次重组工作也是在宏观政策的引导下围绕着主业推进企业重组工作的进行;二是央企要严格按照现代上市公司的治理要求、管理要求、业绩考评要求,加快推进集团公司的股份制改革,鼓励并支持央企集团公司将其优良资产通过各种形式注入到上市公司公司,以实现央企集团公司整体上市的目标,实现央企资产的证券化与股份经营。中国三峡总公司成立于1993年,公司处于战略转型期,即由单一项目建设管理的方式改为集团化的管理方式转变,为了快速适应集团化管理的组织架构、管理,适应现代化企业管理制度。原有的内部激励和约束机制已不能适应现代市场经济下竞争的需要。原三峡总公司水电业务的建设与开发业务与日常运营管理被人为分拆,无法有效传导市场竞争压力。
这次以长江电力做为重大资产重组的整合平台,水电业务实现整体上市后,上述问题都可以得到比较有效的解决,是非常有利于完善三峡总公司的法人治理结构,转换经营理念,促进未来三峡总公司的更好更快发展。三是本次中国三峡总公司将全部优质资产注入长江电力,可使其成为我国电力央企中注入资产规模最大的上市公司。
(三)长江电力资产重组的业务流程及分析
长江电力股份有限公司的重大资产重组流程如下:
1、2008年5月8日,长江电力股份有限公司(以下简称“长江电力”或“上市公司”)控股股东长江三峡总公司拟实施主营资产及业务以整体上市为目标的重大资产重组,经向上证所申请并获批准股票停牌。
2、2009年5月15日,长江电力召开上市公司第二届董事会第二十九次会议,审议并获得董事会批准通过《关于公司重大资产重组符合相关法规规定的议案》和《关于重大资产重组预案暨关联交易的议案》。
3、2009年8月7日,国务院国资委经长江电力申请出具了《关于中国长江三峡工程开发总公司主营业务整体上市资产评估项目予以核准的批复》(国资产权[2009]660号),核准并备案中企华评估公司出具的关于本次重大资产重组的资产评估报告书。
4、2009年8月14日,长江电力召开第二届董事会第三十一次会议,本次会计审议并获得董事会批准通过《关于提请股东大会批准中国长江三峡工程幵发总公司免于以要约方式收购公司股份的议案》、《关于提请股东大会授权董事会全权办理本次重大资产重组事宜的议案》、《关于重大资产重组方案暨关联交易的议案》及《关于召开公司2009年第一次临时股东大会的议案》等议案。
5、2009年8月31日,国务院国资委出具国资产权[2009]815号文件,正式同意将本次重大资产重组的标的国有股权协议转让给长江电力,并同意长江三峡总公司以每股12. 68元的价格认购长江电力定向增发的股份。同日,长江电力召开临时股东大会对此次重组表决。
6、2009年9月25日,证监会发证监许可[2009]1002号文核准本次交易,并豁免三峡集因本次重组触发的收购要约义务。
自从长江电力于2008年5月8日申请股票停牌以来,长江电力就积极组合各机构开展本次重大资产重组方案的设计与论证工作,对本次重大资产重组涉及的标的资产进行审计、资产评估、处理法律事务等各项重组的准备工作。但由于本次进行重大资产重组事项所涉及的资产与业务范围繁多,涉及到大量的标的资产、业务、人员的准备梳理工作,由于涉及上市公司、集团公司、国资委、证监会、债权人等多个利益与核准主体,股权交易结构复杂,中国三峡总公司、长江电力与相关券商、会计师、律师、评估师经过大量的论证和演算,全机构与人员通力协作,重组方案才得到最终出炉,此方案兼顾了广大投资机构与人员、大股东、上市公司、债权人各方的利益,确保了大股东未来的战略发展定位与上市公司业务发展,实现了上市公司整体资产价值与股东价值最大化。本次长江电力实施的重大资产重组所涉及的资产与业务规模非常庞大,重组范围主要包括与三峡水电业务相关的股权投资、三峡电站18台发电机组及发电所需的公共配套服务设施。标的资产的预估值为1075亿元,该重大资产重组交易的标的资产为长江电力所需的水电业务方面的优质资产,这些资产全部注入上市公司后,长江电力的业绩将会有根本性的改善。本次重大资产重组长江电力所支付的对价为:定向增发股票200亿元、通过增发支付现金对价375亿元、承接债务500亿元。
方案的优势如下:
1、可提前实现市场承诺
长江电力上市招股说明书中的特别提示提到:“三峡工程设计并计划安装26台发电机组,投产计划为:2003年投产4台,2004年到2009年(除2006年外)每年将投产4台机组,2006年投产2台,预计于2009年全部完工。根据国务院批准的改制重组报告书、发起人协议及公司章程,除2003年收购4台机组外,公司还将逐步收购三峡工程陆续投产的其余22台发电机组;预计于2015年左右完成全部收购。”随着三峡项目的完工进展情况,如长江电力在2009年就实现上市承诺中需收购三峡工程全部发电机组的义务,提前兑现上市时的承诺,增强广大投资者信心外,还有以下好处:
(1)可以使长江电力进一步稳固其市场地位
长江电力发电机组的装机容量在本次重大资产重组之前为837. 7万千瓦,本次重大资产重组完成之后,预计可达2100万千瓦。长江电力发电机组的装机容量在我国电力市场中的市场占有率将得到显着的提高,预计可达全国电力市场的17%,重组完成后长江电力的市场竞争优势更加明显。其总资产规模、主营业务规模、公司的整体盈利能力都将得到大幅的提升,成长性也将更加清晰,在其所属的水电行业的优势地位也会更加稳周。
(2)优化财务指标,增强盈利能力
长江电力2008年扣除非后的归属上市公司股东净利润为39亿元,截至2008年底,归属上市公司股东净资产为377亿元。完成本次重组工作后,2009年净 _利润预计达到63亿元(归属于上市公司股东的净利润),净资产达663亿元(归属上市公司股东的净资产)。这些指标的提升可直接使长江电力收益和净资产有较大幅度的提升。
(3)可以有效减少关联交易,避免出现同业竞争
中国三峡总公司与长江电力之间存在委托代管资产的关联交易情况,待本次重大资产重组完成之后,三峡总公司的资产或业务中涉及同业竞争或关联交易的有关的业务与资产全部纳入上市公司,通过本次资产重组,可有效减少关联交易,避免出现同业竞争的情况。
2、规避公司电站开发风险,专心水电运营
本次重大资产重组暨整体上市时,为了有效化解三峡总公司开发新项目的风险,交易方案安排以部分现金作为本次重大资产重组交易的支付对价。主要目的是为了使三峡总公司更好的开发建设正在实施的金沙江水电项目及后续的其他水电项目,本次整体上市时注入的水电资产并不包括正在幵发金沙江水电项目及后续的其他水电项目。该项目主要包括两个规划项目乌东德、白鹤滩水电站,两个在建电站项目溪洛渡、向家琐水电站。该项目的装机总容量大约两倍于三峡电站,工程量与以往项目相比大大增加。假设按照目前的交易方式,长江电力可以专注于水电业务的生产经营。主要优势如下:
(1)可以规避较大规模的建设项目在实施过程中可能存在的各种风险。金沙江水电项目的建设规模相比其他项目大幅增加,而与规模大幅增加相对应的是该项目建设过程中可能遇到的风险也较以往大幅增加,本次进行重大资产重组交易时没有将其纳入到长江电力,主要是考虑为长江电力的未来发展赢得较好的空间与机会,规避项目建设风险。本次重大资产重组完成后,长江电力的资产都是能够直接为上市公司带来经营效益的发电资产,可以直接为上市公司带来可观的经营效益,上市公司可以将经营重心放在水电业务生产、运营和销售,而不用工程上耗费较大精力,不用承担项目建设过程中存在的相关风险,保证上市公司资产的安全性。
(2)上市公司近期的有关财务指标(如挣资产收益率等)不受影响。金沙江项目是正在建设的工程项目,项目总体工程按计划到2021年度才能建成竣工。而在建项目在建设期内暂不能为上市公司带来直接的收益,反而可能会因建设过程中各种不可遇见因素而增加上市公司的财务负担。
(3)该工程项目涉及到一部分已发行的三峡债,若该工程在本次重大资产重组时也纳入上市公司,将会增加长江电力的债和规模,使长江电力的资产负债率处于较高水平,增加上市公司的运营风险与偿债压力。本次重大资产重组方案设计时为了优化上市公司的资产负债率,为上市公司未来可能发生的融资预留较大空间,这样的设计是可以为上市公司未来发展留下较大的空间。由此可见,金沙江工程本次重大资产重组时不纳入上市公司,是有利于长江电力未来的发展。
(4)虽然本次重大资产重组暂不涉及金沙江工程项目,但长江电力作为集团公司唯一的上市整合平台,未来金沙江项目的注入可能使上市公司有良好预期。待金沙江项目投产后再注入到上市公司,可以为上市公司带来新的高速增长的机会与可能,为上市公司整体价值与股东价值的提升埋下伏笔。
3、树立行业新标准
按照科学发展观的基本内涵“坚持以人为本,树立全面、协调、可持续的发展观,促进经济社会和人的全面发展;坚持统筹城乡发展、统筹区域发展、统筹经济社会发展、统筹人与自然和谐发展、统筹国内发展和对外开放的要求”。长江电力本次重大资产重组交易,整合了电力产供销体系,完善了长江电力的产业链,以科学务实的态度有效促进了公司的科学长远发展,以实际行动积极响应了通过学习和运用科学发展观的理论思想来达到上市公司科学发展的目标与要求。
相比电力行业的相关上市公司,不管风电、水电、太阳能、火电等发电形式的公司,大多数都是上市公司的资产规模小于大股东资产的规模,各电力集团手中拥有大量的未上市优质资产。作为水电行业龙头企业的长江电力,其大股东将全部优质主营资产整体注入到上市公司平台,在电力行业树立了新的标准,有效突出了上市公司的主营业务,减少集团公司与上市公司存在的同业竞争情况的发生,使上市公司的市场占有率更加突出,市场份额更大,使集团公司的优质资产证券化。同时,也可将集团公司的经营管理的成果展示给社会公众,加大对国有资产的监督。上市公司纳入大量优质资产后,产业链的一体化可以显着降低生产成本,大幅提高上市公司的盈利能力,可明显改善上市的经营业绩,显着改善上市公司的各项财务指标,提高公司的估值水平,增加上市公司对公众投资者的信心。从而,本次重组完成后,将在行业内树立一个新的行业重组标准。
4、本次重大资产重组对长江电力的影响
总体而言,本次重大资产重组对长江电力的影响主要为以下方面:
(1)可以提高上市公司的核心实力
三峡资产整体纳入上市公司以后,上市公司可控的有效资产与业务迅速增长,可有效提高长江电力对三峡水利枢纽统一的调度能力,增强对水电业务产供销的掌控能力;上市公司可以迅速扩大业务规模,有效提高上市公司的营运能力和盈利能力,可以实现资产、收入规模的扩大与经营业绩的同步增长,提高上市公司的抗风险能力与水平。
(2)可以进一步使上市公司规范运作水平
整体注入三峡工程发电资产到上市公司,可以有效改善并解决三峡发电资产分置与同业竞争的问题,而整体一次性注入三峡工程全部发电资产可以有效消除因分次注入而导致的无法消除的关联交易;也有利于上市公司完善法人治理结构,保持公司运行的独立性,确保上市公司资产业务机构人员财务等独立运营、实现上市公司规范运作。
(3)与集团公司协同有效发展、上市公司与集团公司的定位更加明确
整体注入三峡工程发电资产到上市公司后,三峡总公司将转变职能,主要负责对三峡枢纽工程的管理,以确保实现三峡工程的社会公益性职能,协调三峡项目在社会、经济和生态效益方面的有效发挥;因集团公司无需参加三峡水电资产的经营管理,可有更多的精力进行金沙江项目的开发,有效保证工程进度,早日实现金沙江水电资产的经济效益;以国有股东身份,对参控股股权及资产行使国有资产管理职责,定下考核目标,而无需具体参与经营管理,可使各参控股公司的经营管理人员更加专业化,从而保证经营效益的增加与规避经营风险;通过对国有资产的证券化,进而推动上市公司的市值增加,可有效实现国有资产的保值增值;集团公司未来可通过战略投资或产业控股等多种方式,发展风电、太阳能发电、潮汝发电、核能等新能源业务。
长江电力作为面向资本市场的主体机构,主要履行集团公司的水电资产与业务的经营与管理职能,以现代化的市场与管理机制做好水电资产的运营工作-本次资产重组后,中国三峡总公司和上市公司之间的发展定位与职责分工将更加明确,可以更好的为集团公司与上市公司之间的全面、协调、科学的可持续发展奠定更加坚实的基础。
二、资产重组前后的财务指标对比分析
并购重组能够加速资本集中,实现规模效益。由此看来,重组活动进行的质量和重组后带来的发展前景是并购重组是否成功的重点。我们在资产管理能力,真实绩效和偿债能力等方面来对并购重组进行评价。资产管理的能力:经过资产重组后,公司的管理资产的能力会有很大的提升。文章中的财务指标,存货周转率,应收账款周转率和总资产周转率、我们用来分析上市公司的资产管理的能力上来。年度内的应收账款能够转化为现金的平均次数是应收账款周转率,这个周转率越高,说明了应收账款收回的速度就M快。从销售能力的角度来看,能力越是强,总资产周转速度就越快。存货的具有的流动性越强,存货周转率的值就会越大,存货转化为现金的速度就越快;真实绩效经营:现金流量是公司现金流量最为重要的组成部分。公司价值是公司各个期间所有的现金流折现值的总和。
本文选取的分析指标是经营现金流量,净利润比率,每股经营现金流量、经营现金流量和总资产收益率这些相关的指标来进行分析。综合性比较强的是每股经营现金流量,则不需要因为并购重组而发生的非正常的现金流入或流出来做出相应的调整。能够反映出利润中现金的含量的是经营现金流量净利润比率,常常是用来衡量企业利润的真实程度和企业真实的盈利能力。能够比较全面和真实的衡量公司的业绩的是企业的经营现金流量总资产收益率;偿债能力:在上市公司中,长短期偿债能力强,公司的债务结构比较合理,这样的公司经营业绩比较好。公司资产质量的提高可以表现为公司的长短期偿债能力较之于重组前有了非常大的提升。股东权益率和流动比率、速动比率指标这些指标可以用来评价上市公司的长期偿债能力和短期偿债能力。1.5:1通常被认为是比较适当的比例,流动比率越高,公司的短期偿债能力越强。判断公司的流动性风险是大是小可以将速动比率配合与流动比率一起使用,通常认为速动比率的值为1:1是比较恰当的。
(一)长江电力公司资产重组前后的盈利能力对比分析
从表4-2得出的结论:
1、从利润方面来看,长江电力公司的利润总额在资产重组前后发生了很大的变化,由重组前的599783万元增长为重组后的1088610万元,增长了 488827万元。这表明了长江电力公司通过承债、增发股份和支付现金的方式收购控股股东(即中国三峡总公司)持有的标的资产之后,为上市公司带来了巨大利润。从净利润的增长数额也可以看出,长江公司资产的迅速扩张,从重组前的461901万元增长值822566万元,公司规模迅速扩大。
2、从总资产利润率和主营业务利润率来看,长江电力公司的资产重组也为公司带来了一定的经济利润,显着增强了企业的盈利能力。总资产利润率增长至重组前的2倍,由2. 8537%增长至5. 2239%。同时从主营业务利润率的变化来看,主营业务利润率由重组前的56. 3245%提高至60. 3326%,说明长江公司的利润增—长主要还是由主营业务收入的增长带来的,并不只是依靠单纯的资产收购,公司规模扩张,在扩大资产规模的同时’主营业务收入也是在显着增长的’促进整个公司的利润增长。
3、从成本费用利润率方面来看,可以看出资产重组也为长江公司带来了负面影响。成本费用利润率是正指标,指标值越高越好,是反映企业成本效益的重要指标,它是反映企业投入产出水平,即所得与所费的比率,体现了增加利润是以降低成本及费用为基础的。从表中可以看出,资产重组后长江公司的成本费用利润率下降了 3. 6354个百分点,说明了资产重组使得长江公司的劳动耗费的效益降低。
4、从净资产收益率方面来看,它是反映资本经营盈利能力的核心指标,该指标值越高,反映企业的盈利能力越好。长江公司在资产重组后,净资产收益率上升了 4. 97个百分点,由重组前的7. 46%提高到12. 43%,说明该公司的盈利能力有了明显的提高。
5、从每股收益指标来看,这往往是广大股东关心的问题,它是用于反映企业的经营成果,衡量普通股的获利水平及投资风险,是投资者、债权人等信息使用者据以评价企业盈利能力的一项重要指标。这一指标与普通股股东的利益关系极大,他们往往根据它来进行投资决策。从上表可以看出,长江公司的每股收益由0.47元增长至0.50元,这也反映了资产重组为公司带来的益处,促进了公司盈利能力的提高。
(二)长江电力公司资产重组前后的营运能力对比分析
从表4-3得出的结论:
1、从总资产周转率方面来看,该指标是从资产的流动性方面反映总资产的利用效率的。企业的资金循环对于企业的生存和发展有着至关重要的作用,他包括短期与长期资金循环,短期资金循环与长期资金循环之间相互依赖,相互转换,流动资产周转的快慢可以决定企业总资产周转速度,是影响总资产周转速度的关健性因素。从表中可以看出,资产重组后长江公司的总资产周转率提高了 0. 0367次,虽然增长幅度较小,但也提高了资金的利用率。
2、从流动资产周转率来看,它主要受应收账款周转率、存货周转率等短斯资产周转效率的影响。其中存货周转率指标并不是越高越好,它是适度指标,周转指标高并不一定表示企业的运营能力出色,也有可能是为了扩大销量而有意降价销售价格或釆取激进的销售信用政策所引起的,会导致营业利润率下降或产生大量的应收账款,进而导致企业的经营利润恶化、呆坏账大量产生。长江电力重太资产重组后的存货周转率从19. 3435提高到了 28. 4099,提高了 9. 0664,单从这些我们并不能肯定资产重组是否提高了长江电力公司的营运能力。其次从应收账款周转率方面进行分析,它体现了应收账款的变现速度和企业的收账效率,一般认为周转率越高越好。长江电力公司资产重组后的应收账款周转率提高了 1倍多,从7. 7713提高到了 16.6079,说明了长江电力公司的收款迅速,可节约营运资金,减少了坏账损失和收账费用,资产的流动性较高;另一方面也说明了该企业存货周转率的提高也是正面效应,并不是由于大量赊销引起的。从这两个指标的综合分析来看,更加肯定了长江电力公司的资产重组带来了流动资产周转率的显着提高,提高了企业资金的利用效率。
3、从固定资产周转率方面来看,长江电力公司由于其企业性质,固定资产-设备的更新并不频繁,仅为0.1211,即使重组之后也只提高了 0. 0367,说明了长江电力公司资产重组后的固定设备并未作大规模的变动,因此这项指标的变化并不大。
(三)长江电力公司资产重组前后的偿债能力对比分析
从表4-4中可以看出:
1、从短期偿债能力方面分析,短期偿债能力主要受流动比率、速动比率和现今比率的影响,而长江电力公司在资产重组后三者均呈现下降。流动比率从0.2151%下降至了 0.1108%,表明企业目前的偿付能力较差,企业面临的短期流动性风险较大,债权人安全程度较低。速动比率也从重组前的0.2051%下降到了0.1055%,虽然下降的幅度较小,但也说明了大规模的收购项目占用了长江电力公司的大部分资金,使得企业流动资产中可以立即变现偿付流动负债的能力降低,也说明目前企业的偿债能力是较差的。而现金比率更是直接准备反映企业的直接偿付能力,长江电力公司的现今比率大幅度下降,从7. 7652%下降到了3. 2092%,下降了一半多,虽然一般意义上该指标的数值不应过大,代表资金没有得到充分利用,但这次这幅度的下降也说明了长江电力公司这次的资产重组占用了企业的大量现金,降低了企业的短期偿债能力。
2、从长期偿债能力方面分析,该指标是受资产负债率、股东权益比率和产权比率等指标影响的。首先从资产负债率方面来看,该指标越高,说明企业的需要偿还的债务较多,无法归还的风险越大,对于债权人而言,该指标水平较低,说明企业的债务负担较轻,公司偿债能力较强,债权能够得到偿还的可能性越大。
但另一方面合理的利用公司负债,公司也可以获得较多的财务杠杆利益。从表中可以看出,资产重组使得长江电力公司的资产负债率有所下降,在一定程度上为企业带来了一部分资产,减轻了企业的债务负担。其次从股东权益比率来看,它能提供企业长期偿债能力保证程度,股东权益比率的指标的高低,说明企业资产中由股东投资的资产的多少,股东权益比率越高企业偿还债务的保证程度就越大,股东权益比率越低企业偿还债务的保证程度就越小。股东权益比率的高低可以明显表达企业对债权人的保护程度。长江电力公司的股东权益比率从重组前的38. 2236%提高到了 42.0202%,表明了企业的长期偿债能力水平得到增强,有利于提高对债权人的保护程度。再次,产权比率则是反映债务负担与偿债保证程度相对关系的指标,它只是更加直观地表示出负债受到股东权益的保护程度。表中长江电力公司产权比率的大幅度降低,说明了股东权益的提高或是负债总额的减少,但都表明了债权人的受保护程度的提高,企业长期偿债能力更加有保证。
(四)长江电力公司资产重组前后的发展能力对比分析
从表5中可以看出:
1、从主营业务收入增长率方面来看,它反映企业在销售方面的能力,收入增长率越快,说明企业收入增长速度得越快,销售情况越好,公司的经营前景越好。长江电力公司的主营业务收入增长率从重组前的25. 07%跨越式地提高到了98.6398%,增加了近4倍,说明了这长江电力公司的这次重组不仅为企业带来了巨大的资产,也带来了巨大的生产和销售能力,促使主营业务收入成倍增加,收入增加率成倍提高。
2、从净利润增长率这个指标方面来看,是反映企业成长性的基本财务指标,如本期净利润增长率为正数,就说明企业本期净利润是增加的状态,如果净利润增长率越快,说明企业收益较上期增长得越多,该指标越高,说明企业经营获取利润的能力越高。结合对主营业收入增长率指标的分析,长江电力公司资产重组后,企业的主营业务收入增长率成倍增加,净利润增长率也成倍数增加,从17. 521%增加到了 78.0827%,说明企业的利润增长是良性的,是有益的。
3、从股东权益增长率方面来看,长江电力公司资产重组的前后,这个指标的数值均为正,但变化幅度很大。企业的股东权益增长率从64. 6895%大幅下降到了 6. 9444%,其中原因有很多,单从公式上来看,是由于资产重组后股东权益期初余额数额变大,所以本期股东权益的增加额所占比重大幅度减少,导致股东权益增长率的大幅度降低。这也从另一方面说明了资产重组给企业带来了巨大的资产,作为一个持续增长型的企业,股东权益应该是不断增长的。
4、从总资产增长率指标来看,它是用来考核企业全部资产增长比率的财务指标,企业资产的增长主要由股东投入、向债权人借款投入、经营积累所形成。
合理的持续增长的的企业资产是企业持续取得营业收入的基本保障。在一定的条件下,要想实现营业收入持续的增长,在已有资产己得到充分利用的条件下,如想扩大资产规模,有三种途径,一是通过负债融资,二是依赖于股东权益的增长(即股东投入与经营积累)。从上述对股东权益增长率的分析可以看出,长江电力公司的资产增长主要是依赖于股东权益的增长的,由于负债的减少,使得企业的总资产增长率从180. 3297%大幅下降至负值,虽然股东权益增长率也大幅度下降,但仍保持正值增长。
三、资产重组前后的会计指标对比分析
从表4-6可以看出:
1、从净利润方面来看,长江电力公司的净利润总额在资产重组前后发生了一些变化,由重组前的6186900万元增长为重组后的6616550万元,增长了 429650万元。这表明了长江电力公司通过承接债务、非公开发行股份和支付现金的方式收购控股股东中国三峡总公司拥有的目标资产为公司带来了一定的净利润,公司规模有所扩大。
2、从营业收入方面来看,长江电力公司的资产重组在一定程度上也增强了企业的盈利能力。营业收入由重组前的1101500万元翻了一倍,增长至2188020万元,说明长江公司的利润增长主要还是由营业收入的增长带来的,并不只是依靠单纯的资产收购兼并,主要还是由主营业务收入的增长带来整个公司的利润增长。
3、从每股收益指标来看,这往往是广大股东关心的问题,它是用于反映企业某一时期的综合经营成果,衡量投资者持有每股股份的获利水平,是投资者、债权人等信息使用者据以评测一家企业盈利能力的一项非常重要的财务指标。这一指标与普通股股东的进行投资决策的关键指标。从上表可以看出,长江公司的每股收益由0. 4692元增长至0. 4985元,这也反映了资产重组为公司带来的益处,促进了公司盈利能力的提高。
4、从每股净资产方面来看,该项指标能够反映上市公司发行在外的每一股普通股股份所能够分配到的公司账面归属于上市公司股东净资产的价值。该指标反映了在某一会计报表期末上市公司股东持有一股股份在账面上的净资产价值,在公司业务性质相似、公司股价相近的条件下,公司股票的每股净资产越高,则公司发展后劲与其股票的投资价值就越大,投资者所承担的投资风险就会越小。从上表来看,每股净资产是下降的,说明长江电力公司的资产重组在带来巨大资产和利润的同时,大规模的资产扩张对公司的每股净资产由一定的负面影响,投资者所承担的投资风险有所增加。
5、从每股市价方面来看,长江电力公司重组后的每股市价下降的幅度也较大,虽然股票的价格并不能代表公司的实际发展能力,重组后股价的下跌可能有多方面因素的影响,并不能以此来判断资产重组给公司带来影响的好坏,但也一定程度上也影响着投资人的决策,所以这个指标对投资者而言有一定的影响。
6、从市盈率方面来看,是股票市价与每股收益的比率,该比率是反映股票市价与每股收益之间的比率关系,可用来判断某一股票的价值是否合理。该指标的在一定时期的稳定性能够表明企业在一定时期盈利能力的稳定性,它的增长变化可以比较全面的反映一家企业管理人员的经营能力、企业的市场竞争地位、以及企业存在的潜在成长能力,同时还可以反映相较其他同行业上市公司的股票而言该公司股票的现行市价是否具有投资吸引力,是否被高估或低估。一般情况下,发展前景较好的企业通常有较高的市盈率,当然,仅仅利用这一指标来分析企业的盈利能力也有一定的偏差的。从上表可以看出,该公司的资产重组也带来了市盈率的下降,从重组前的26. 3427下降到了 15.1856,有可能是由于资产重组带来的债务负担增加,但是市盈率还是保持在一定数值之上的,表明该企业的盈利能力和发展能力还是比较稳定的,只是资产重组也为其带来了一些负面的影响,需要慢慢调整。
7、市净率是可以用作投资分析,它能帮助投资者进行投资决策分析,辨别投资风险,找到能以较少的投入得到较高的产出的上市公司。每股净资产是指每股股票的历史账面价值,它是以企业账面资产历史成本进行计量的,每股市价是指股票的现行市场价值,是在证券交易所进行交易所形成的结果。每股股票的市场价值高于其账面价值时,说明企业资产的质量较好,企业的经营管理水平、产品在市场有较高的竞争实力,最终综合反映为市价较账面价有溢价的空间。反而言之,说明资产质量差,企业的管理能力或产品的竞争力较差,企业发展前景不好。一般而言,一家优质上市公司的股票市价都会超出每股净资产,通常市净率达到3以上可以树立好的公司形象,但也要视不同的行业不同而有区别,一般要高于行业平均数。公司经过资产重组能否提高获利能力,是市价与每股净资产之间的比值,比值越低意味着风险越低。表中可以看出,长江电力公司的市净率也是下降的,从重组前的2. 1979下降到了 1.8879,当然比值的降低意味着该公司的风险有所降低,然而单从市净率的数值方面来看,距离3还是有一定差距的。
四、市场绩效分析
国家的宏观经济形势和产业政策,所处行业的景气度,产品市场需求和行业_周期,公司经营规模及行业地位,公司竞争优势及制约因素等都影响着公司的内在价值。投资的价值分析就是根据现有资料对相关因素进行分析和预判,并在此基础上把一些未来的价值转换为当前的价值进行评估和衡量。
(一)市盈法
市盈率(PE)是股票价格与每股收益的比值,是衡量股价高低和企业盈利能力的对比指标,反映了投资者对每股税后利润愿意支付的价格,其倒数便是投资该股的当期回报率。市盈率水平的高低,反映了股票价格的高低。市盈率水平越高,说明投资者对该公司的评价越高、对公司未来发展潜力的期望越大。市盈率反映了投资者对公司具体投资项目的预期回报的评估结果,也反映了投资者对自身持有股票的预期收益要求,同时也能体现出一段时间内投资该股票在成本与收益上的风险状况,具有显着的风险指标特征。
下面以我国A股市场上水电行业上市公司和能源电力类上市公司财务指标作为参照物,用市盈率方法对长江电力的投资价值进行分析。如表4-7和表4-8所示,按照2011年年底水电类上市公司平均市盈率36. 54和能源电力类上市公司平均市盈率19. 35计算,2011年年底长江电力每股价值应分别为21. 40元和9. 27 元。
(二)市净率(PB)法
市净率法(PB)是股票价格与每股净资产的比值,是衡量公司股价和公司净资产的比值,直接体现出市场对公司资产质量的评价。每股净资产是股份的账面价值,通常依据取得成本来计量;而股价是这些资产的现在价值,是市场交易的结果体现。股价高于账面价值时,说明投资者对资产的质量较为认可,认为其具有一定的增值或发展潜力;反之则说明投资者认为资产质量较差,发展前景不乐观。
当然,在具体判断投资价值时还应结合企业经营状况、资产盈利能力、产品市场环境、资产重置成本等因素具体分析。市净率法对行业周期长、固定资产比例高且价值较为稳定的行业(如电力)、利用资产撬动高负债经营的行业(如银行、保险)更为适用。水电类上市公司尤其是小规模的公司的业绩受上游来水情况的影响较大,业绩波动情况较为普遍,所以相对于市盈率法,市净率法更能准确地反映公司资产的整体价值水平。如表4-7和表4-8所示,以我国A股市场上水电行业上市公司和能源电力类上市公司的财务指标作为参照物,按照2011年年底水电类上市公司平均市净率2.05和能源电力类上市公司平均市净率1.65计算,2011年年底长江电力每股价值应分别为8. 82元和7. 29元。
五、公司重组后的整合
(一)优化资本结构,调整资本结构
资本结构调整不可能一次性的完成,需要采用多种策略,逐步进行优化。从目前情况来看,长江电力整体的负债比率还比较合理,负债的主要来源是委托贷款、银行借款。公司还可以考虑用债转股、认股权证等方式来调整负债权益比,与此同时,调整负债内部结构,适当运用低成本的短期借贷偿还长期债务,降低偿债风险。公司还可用自有资本投资、融资租赁、配股方式对资本结构进行优化。
(二)保持公司的盈利水平
电力企业盈利水平普遍较低,长江电力在电力行业中表现的比较突出,2010年实现了 811,626万元的利润,相比较去年增长近一倍,给公司创造了良好的融资环境。优化资本结构最强有力的手段是内源融资,为进一步优化长江电力的资本结构,公司可以考虑以现有的发展为基础上继续扩大获利空间,充分运用内源融资,满足实施扩张战略的资金需求。
(三)融资手段多元化
长江电力应该充分考虑负债的利息税率效应和财务杠杆效应,合理安排融资顺序,让内源融资与其他融资方式相结合。现在公司的融资方式已涉及到了短期融资债券、委托贷款等,运用这些融资方式对融资结构的调整效果较为明显。就长江电力的股权分布情况而言,公司还可考虑推进股权多元化,引入其他股东,尤其是非国有股股东,积极培育机构投资者。
