第2章 文献综述
2.1 国外研究文献综述
早在上世纪70年代幵始,国外学者就开始了对汇率与贸易的关系和风险情况的研究,当时的研究背景是各国刚刚开始实行浮动汇率制度,而研究的方向主要集中在汇率和汇率风险以及其对企业财务方面的影响程度。
汇率代表两种货币的相对价格,一种货币对另一种货币的兑换的比率,汇率问题是所有进出口企业必须面临的问题1。汇率按照国际货币制度可划分为固定汇率和浮动汇率;按照制定汇率的方法可分为基本汇率和套算汇率;按照银行买卖外汇的角度分为买入汇率、卖出汇率、现钞汇率和中间汇率;按照外汇交割期限分为即期汇率和远期汇率;汇率的标价方法分为直接标价法和间接标价法。
所有的企业、组织或个人在用外币进行计价的各项经济活动中,以外币计价的资产或者负债会因外汇汇率的变动而蒙受一定经济损失的不确定性,即所有企业都要面临汇率风险。汇率风险是相关经济体由于持有外汇头寸、不同种类货币之间的兑换而发生的,如果持有本币头寸就不会发生汇率风险。汇率风险产生的原因是由于汇率的波动引起的。汇率风险能够给企业、组织或个人带来经济损失不确定性2。
由于国与国之间存在各项资源比如人力资源、自然资源的优势不同,各项比较优势逐步形成了国际分工局势,国际分工的发展和壮大逐步加强了各国之间的金融往来,金融往来形成各国的国际收支,必然出现用外币来计价。一个国家在外汇汇率出现剧烈的波动情况下,就会对本国的收益和利润产生较大的不确定性。以贸易活动带来收益的不确定性称之为贸易性风险。
国际分工和国际收支也会促进国际之间借贷的发生,形成国际金融市场。对借款方而言,如果借贷资金的汇率大幅上升,其到期后用于归还的资金就会大幅增加,从而造成成本增加。
汇率风险存在国际贸易的各个环节当中,汇率风险主要有以下几种:第一,交易风险企业在进行以外币计价的贸易和非贸易交易时,因汇率的波动而引起的应收或应付项目本币价值变化的风险,是国际贸易企业最常见、最主要的汇率风险,主要存在于进出口贸易、外汇买卖和国际借贷三个方面中。
第二,会计风险根据会计制度的规定,对企业的经营活动进行会计处理时,资产负债表中以外币计价的资产、负债、收入和费用在折算成本国货币计价的项目,因汇率波动可能产生的账面损益,也称折算风险或评价风险。
第三,经济风险企业在从事对外贸易中,由于成本支付和企业实际收汇日期的错配,由于外汇汇率的波动,造成企业实际销售价格出现波动,从而影响企业的销售利润。这种由于汇率波动造成企业未来收益的不确定性称之为经济风险。
影响汇率的因素有多种多样,主要包含以下几种:
第一,国际收支国际收支是一种统计报表,系统记载了在一定时期内经济主体居民与非居民之间进行与世界其他地方的交易。国际收支是一国居民的一切对外经济、金融关系的总结。国际收支反应一个国家在国际社会上的经济地位,影响该国的宏观与微观经济运行。国际收支对汇率的影响根本上是外汇的供求关系对汇率的影响。如果一国国际收支为顺差,即外汇收入大于外汇支出,则外汇储备相应增加,该国对于外汇的供给大于对于外汇的需求,外国对于该国货币需求量增加,导致该国外汇汇率下降,本币对外升值;如果为逆差则相反。
第二,通货膨胀通货膨胀率是影响汇率变动的长期因素,同时又是有规律的因素。任何一个国家都会有通货膨胀,如果本国通货膨胀率比外国高,则本国货币对外艇值,表现为外汇汇率上升。
第三,利率水平利率是反映一个国家的经济金融状况的基本指标,也是体现一个国家筹资成本和投资利润的重要指标。利率对于汇率的影响是由于不同国家的利率水平不同,促使国际短期资金流动导致外汇需求变动。一国利率高于其他国家或国际利率水平时,会提高本国货币的吸引力,外国对于该国货币需求量增加,导致该国货币升值,则其汇率上升。同是需要注意的是利率影响资本流动需要考虑远期汇率的影响,只有当利率变动所带来的收益抵消汇率向不利方向变动带来的损失仍有足够的好处时,资本才能在不同国家间流动。
第四,经济增长率一个国家的经济增长相对较快,会增加该国对外国商品和劳务的需求,从而使该国对外汇的需求得到增加,导致该国货币的下跌。但是,对特殊情况需要特殊分析:对出口导向性国家,经济的增长主要是由于出口增加带动的,出口增加往往超过进口增加,这样汇率不是下跌而是上升;当一国经济增长率较高时,外国投资者会认为经济前景看好,认为资本收益率提高,就会扩大对该国的投资,使该国抵消经常项目赤字,这时本国汇率可能上升。
第五,国家的财政收支状况一个国家的财政收支状况经常被用来作为预测该国货币汇率的主要指标。当一个国家出现财政赤字时,汇率的变动情况主要取决于该国用于弥补财政赤字的措施:提高税率增加财政收入、减少政府支出、增发货币、发行国债等。减少政府公共支出会通过乘数效应减少国民收入,从而减少进口需求导致汇率升值;增发货币会导致本国发生通货膨胀,引发本国货币柩值;发行国债长期会导致物价上涨,引起本国货币汇率下降。例如:09年美联储表示将收购至多3000亿美元的长期国债,同时另外购入至多7500亿美元的抵押贷款支持证券,意味美联储将增发美元,将导致美元P乏值。
第六,外汇储备外汇储备对一国的货币稳定起主要作用。一国的外汇储备太少,往往会影响外汇市场对该国货币稳定的信心,从而引发货币艇值;相反来说,外汇储备充足,该国的汇率比较坚挺。
第七,投资者心理预期心理预期对汇率的影响是捉摸不定和易变的,汇兑心理学认为汇率是外汇供求双方对货币主观心理评价的集中体现。外汇市场上,投资者买进还是卖出某种货币,与对今后市场情况的看法有很大关系:当投资者预期某货币汇率可能下跌时,他们会大量抛出本货币以避免损失或获得额外的收益,相反的当预期某货币可能上涨时会大量买进该货币。在预期心理的影响下,会瞬间诱发大规模的资金运动。投资者的心理预期主要取决于经济增长率、货币政策、利率、国际收支和外汇储备等。
第八,政府干预在浮动汇率制下,各国央行都尽力协调货币政策和汇率政策,通过影响外汇市场中的供求关系来维持本国货币稳定,政府影响外汇市场的主要手段是:调整货币政策、调整利率变动、直接干预、实行外汇管制等。
综合来说,一个国家的经济实力和宏观经济政策是决定汇率长期趋势的根本原因。在外汇市场上,要想分析认识汇率波动的规律,必须真实准确地了解各种经济数据、宏观政策,才能真正了解汇率波动的规律,从而更好地寻找投资机会和防范风险。
国外对汇率的研究主要有以下几种:
第一,瑞典经济学家卡塞尔在《1914年以后的货币和外汇》一书中提出的购买力平价理论。卡塞尔提出了汇率如何决定的购买力平价论:两国货币的购买力之比是决定汇率的基础,汇率的变动是两国货币购买力之比变化引起的3。
购买力平价理论又分为绝对购买力平价和相对购买力平价两种。
购买力平价理论的成立,是建立在以下假设模型情况下的:
国与国之间的贸易是完全开放和自由的,不存在贸易限制和贸易壁全;国与国之间经济变动的趋势是相同的,通货膨胀的幅度即物价变动趋势是相同的;除了物价以外其他因素对汇率不产生影响;除货币数量因素外,其他因素均不能影响购买力水平。
第二,凯恩斯和爱因齐格提出的利率平价理论。由于各国之间货币政策的不同和差异,造成国家之间利率水平的不同,投资者就会将资金从利率低的国家转到利率高的国家来追逐收益的最大化。但是投资者在考虑收益率的同时也要考虑未来的汇率水平,不能因为汇率变动产生损失从而抵消利率差带来的收益。
但利率平价理论也存在一定的缺陷:资金在国与国之间的流动是需要成本的,而利率平价理论忽视了交易成本的存在;资金在国与国之间的流动是要受到限制的。比如中国实行严格的外汇管制制度,外币资金不能随意流入国内。即使中国国内利率水平再高、资金交易成本再低,外汇资本也不会流入到国内。利率平价理论是建立在资本在国际间完全流动不受限制的假设基础之上的,忽略了一部分国家实行外汇管制制度的实际情况;国际上用来套利的资金是有限的,不可能无限的抛补套利。
第三,经济学家Bela Balassa和Paul Samuelson主导的巴拉萨-萨缪尔森效应,主要认为经济快速增加的过程也是该国货币的实际汇率经历升值的过程。
巴拉萨-萨缪尔森效应预测,人均收入越高,其相对价格水平越高。两个相同收入水平国家的价格应该相等。巴拉萨-萨缓尔森效应与购买力平价理论在一定条件下不矛盾:长期来说,特别对发达国家来说经济有收敛的趋势,经过较长时期,两个国家的人均收入会逐渐接近,价格水平也会逐渐接近。在两个国家经济水平完全相同时,巴拉萨-萨缪尔森效应预测的汇率和购买力平价预测的汇率是相同的。
2.2 国内研究文献综述
目前国内研究汇率与贸易关系主要存在方法与研究对象的不同。在研究方法上,大多采用格兰杰因果检验、滤波法、方差分解技术、GARCH、AR-GARCH、误差修正模型、协整分析、脉冲响应函数等方式;在变量指标的选择上,大部分学者选择实际汇率的指标研究进出额和进出口差额问题;研究主体上大多选择一个国家或地区。
李天峰(2012)主要研究中国与欧元区的贸易数据,利用GARCH模型和协整检验,分析了 2002年到2010年8年之间的月度数据,认为中国的实际收入是拉动对欧元区进口的主要原因。范鸣轲和候铁珊(2007)选取了我国1994年到2005年的汇率与进出口数据进行回归分析,认为人民币有效汇率波动不会对我国的贸易收支产生较大影响,人民币的缓慢升值将有利于我国向质量和效益型转变我国的外贸增长方式。建议我国向内需型经济发展,对出口商品增加科技含量和科技附加值,并不断拓展拉美和非洲等市场的贸易伙伴4。卢向前、戴国强(2005)通过分析1994年-2003年我国进出口情况与世界主要货币加权实际汇率之间的关系,认为人民币实际汇率对我国的进出口贸易存在显着影响,J曲线效应存在。
封思贤(2007)通过分析人民币实际汇率变化与我国的对外贸易情况,得出人民币汇率变动对我国贸易的影响自1994年以后出现下降的趋势,同时汇率对我国贸易存在明显J曲线效应,对进口来说时滞为6个月,出口时滞为3个月。
