调整现值法在资本结构变动企业中的应用

　　摘要

　　加权平均资本成本法（WACC 法）是目前评估企业价值最常用的方法，但它在计算折现率时要求企业的资本结构保持稳定。因此对于资本结构不断发生改变的企业，WACC 法将不适用，必须寻找另外一种合适的方法来评估这类企业的价值。WACC 法的主要问题在于其折现率的计算跟企业的资本结构相关。如果能找到一种不用通过企业资本结构便能得到折现率的方法，便可以解决上述问题。

　　调整现值法（APV 法）把企业价值分成全权益价值和税盾价值两部分，并且计算过程中所使用的折现率不受资本结构的影响。因此能够有效地应用于资本结构不断发生改变的企业价值评估。

　　本文首先提出青岛海尔因去关联交易战略的原因，其资本结构不断发生改变，导致常用的现金流折现法无法很好地估算其价值。接着介绍了企业资本结构改变下的评估方法-APV 法（调整现值）以及其各个参数的确定思路，并且比较了其相对 WACC 法的优势。然后将 APV 法应用于青岛海尔的实际评估中，通过案例详细介绍 APV 法在实际评估中各个参数的确定及其应用过程，最终得到青岛海尔在 2012 年 12 月 31 日的评估价值 1027.06 亿元，参照青岛海尔的实际市场表现，最终得出结论：使用 APV 方法不仅能够有效地避免因资本结构改变带来的评估难题，而且能够有效地估算出企业的内在价值。最后给出在实际中应用 APV 法评估企业价值的相关建议。

　　关键词：现金流折现；APV 法；青岛海尔

　　目录
　　
　　摘要
　　
　　目录
　　
　　1 绪论
　　
　　1.1 研究背景及意义
　　1.2 本文研究思路与论文结构
　　1.3 本文创新之处
　　
　　2 文献综述
　　
　　2.1 国内外研究现状及发展趋势
　　2.1.1 国外研究现状
　　2.1.2 国内研究现状
　　2.1.3 发展趋势
　　
　　3 资本结构改变下的评估方法研究
　　
　　3.1 调整现值法（APV）法及各参数的确定
　　3.1.1 调整现值法
　　3.1.2 无杠杆自由现金流的确定
　　3.1.3 税盾的确定
　　3.1.4 无杠杆权益资本成本的确定
　　3.1.5 税盾折现率的确定
　　3.2 APV 法与 WACC 法的比较
　　3.2.1 WACC 法及其存在的问题
　　3.2.2 APV 方法的相对优势
　　
　　4 青岛海尔整体价值评估案例分析
　　
　　4.1 青岛海尔股份有限公司简介
　　4.2 白色家电行业分析
　　4.2.1 宏观经济分析
　　4.2.2 波特五力模型分析
　　4.3 青岛海尔股份有限公司财务报表分析
　　4.3.1 战略分析
　　4.3.2 会计与财务分析
　　4.4 应用 APV 法评估青岛海尔企业价值
　　4.4.1 预测无杠杆自由现金流
　　4.4.2 预测各年税盾
　　4.4.3 无杠杆权益资本成本和税盾折现率的确定
　　4.4.4 估算青岛海尔企业价值
　　
　　5 结论与建议
　　
　　5.1 结论
　　5.2 建议
　　
　　6 参考文献