第一章引言
第一节研究的背景
当前,保险行业的经营业务由原来的一个轮子独行(单纯提供保障类保险产品)变为两个轮子走路(提供保障类保险产品和进行保险资金投资双管齐下)。自2004年至今,保险市场的发展一直在不断推进:从最初的只能投资储蓄存款和国债到可投资股票市场和进行境外投资,再到参与未上市企业股权交易,保险资金的投资领域逐步扩大,市场化程度稳步上升。2009年推出的新《保险法》在保险投资范围上做了若干修改,增加了保险资金可以投资不动产,并将原先的“买卖政府债券、金融债券”放宽为“买卖债券、股票、证券投资基金等有价证券”,这些举措进一步扩大了保险投资范围。2012年的下半年保监会更是连续出台了 13项资金运用监管政策,进一步放宽了保险资金的投资范围和比例的限制。在这个背景下,保险资金运用效益的高低成为衡量一个公司竞争力强弱的重要标准。纵观保险投资的发展历程,从最开始保险资金的运用受到严格的限制,只能投资银行存款和债券,到后来能够通过购买证券投资基金来参与股票市场,也就是间接入市。随着时间的推移,出于对专业性的要求,越来越多的保险公司倾向于设立保险资产管理公司来管理运作保险投资基金直接入市。由于掌控着巨大的资金量,保险机构投资者己然成为资本市场举足轻重的机构投资者,有关险资的每一次动态都会对大盘产生一定的震荡,对股票市场的影响越来越大。
但是我们不能忽视的是,资本市场的波动具有不确定性,越来越多的保险资金参与其中将保险经营业务和资本市场结合,势必会增加管理的复杂程度。在看到高收益的同时也不能忽略背后的高风险,这使保险资金进行投资面临着更严峻的考验。若能解决好风险控制问题,保险机构投资者信心将得到提升,观望者会减少,入市的资金数量必将能够大幅度增加,我国的证券市场和保险行业都将从中受益。大多数衍生工具都能用来管理风险,股指期货由于其固有的特性被认为是给股市投资者上的一份“保险”,我们知道构建适当的股票组合可以达到分散非系统风险的目的,但系统风险的消除只能借助股票市场以外的工具。在我国于2010年4月16日推出股指期货之后,当前我国保险资金是否有投资股指期货的必要性以及能否运用股指期货进行套期保值和优化投资策略是一个值得思考的问题。2012年10月保监会发布规定允许险资投资股指期货,但只能以规避风险为目的进行套期保值操作。如果在现有的股票投资基础上运用股指期货可以控制风险保障资金安全,那么必将给保险资金的运用带来深远的影响,从而证明在保证保险资金安全性的前提下用来回避风险确保收益的衍生品的确是一个很好的工具。
第二节研究的意义
股票市场具有价格的波动性,同时,这种波动又向资金的安全性、流动性提出了严峻的挑战。我国自2001年加入WTO后慢慢地融入到了国际金融这个更为广阔的平台,金融开放的步伐也有所加快。在金融全球化的大背景下,研发规避系统性风险的新工具来满足投资需求就显得更为迫切。期指市场是建立在股票市场基础之上的衍生市场,股指期货可以通过套期保值来锁定风险,从而保障资金的安全性,而这一功能正是保险投资所需要的。研究保险资金如何在确保保险资金安全的前提上通过投资股指期货回避风险具有一定前瞻性,因此,该选题具有重要的理论意义。
股指期货的推出,向健全多层次的资本市场迈进了一步,给保险资金带来的影响也是巨大的。如今市场化进程在不断推进,而保险投资领域也在逐步放开,保险投资面临的风险会越来越复杂。在新背景下如何应对这场危险与机遇共存的挑战,是保险资金进行投资活动必须要考虑的一个棘手问题。股指期货本身作为衍生品具有两面性,具备规避风险功能的同时也有较高的投机性,但是出于对保险资金安全性的要求,政策规定保险资金投资股指期货只能被用于套期保值规避风险。当前我国保险资金是否有投资股指期货的必要性以及如何规划套期保值策略是本文的主旨。探讨关于保险投资股指期货会带来怎样影响的研宄,将给保险公司提供新的创新领域,并为相关决策提供学术参考。
第三节研究思路和创新之处
随着保险投资在保险公司业务中占比的提高,投资已经成为关系到保险业能否持续发展的核心支柱,投资回报是保险公司利润的重要来源,在保险公司收进保险费到履行赔偿给付之间的时间里,闲置的资金可以被利用起来进行投资赚取赢利。为了在激烈的竞争中生存下去,投资收益所占的份额会越来越高。而投资必然伴随这风险,尤其是股票市场的波动充满了不确定性和投机性,这对维持保险资金的安全性提出了更高的要求。如今股指期货在我国推出己快四年,套期保值的功能已经凸显。当前我国保险资金是否有投资股指期货的必要以及如何借股指期货来维持保险资金的安全性将成为本文研究的目标。
本文首先通过保险投资、风险管理的相关理论做指导,以美国和日本的投资发展现状作为参考,结合股指期货的特点,分析并探讨股指期货能够给保险投资带来怎样的套期保值效果。股票市场的波动往往具有传导性,本文采用理论与实际相结合的方法对样本一一中国人寿保险有限公司的投资风险进行实证分析和评价,研究股票市场的波动对保险投资收益率的影响,分析当前我国保险资金是否有投资股指期货的必要。我们知道股指期货有套期保值的功能,在实际操作中,利用股指期货实现套期保值首先就是要计算套期保值比率和制定相应的投资策略。本文借助传统回归OLS模型计算出期货和现货股票组合的套保比率,通过套保效率的检验,衡量套期保值效果对保障资金安全性的作用。最后就实证结果和我国保险公司风险管理现状给出改进我国保险公司风险投资管理的建议。
本文的创新点主要体现在以下点:
第一,在对保险投资股指期货进行研宄时,从保险资金特点、股指期货功能和我国政策监管三个方面进行了具体分析。在借鉴美国和日本投资业务模式的基础上,融合了我国保险资金的现状和特点,指出了保险资金投资股指期货的必要性,为保险投资的运作提供参考。
第二,运用Granger因果检验模型对我国股票市场波动率与我国最大的寿险集团之中国人寿保险公司资金投资收益率之间的因果关系进行评估,分析两者之间是否有显着因果关系,从而得出当前我国保险资金是否有投资股指期货的必要性,再运用OLS回归模型得出最优套保比率、制定套保策略并检验套期保值效果。
第三,在制定出最优套保策略和检验了套保效果后,从宏观环境(政府监管)和微观治理(公司内控体系的完善)等方面对保险资金投资股指期货提出建议,为保险资金更好的运用股指期货规避风险做好准备。
本文的不足之处有:
第一,在进行实证分析时,计算套保比例的样本数量有限,选取的样本可能存在部分偏差,股票组合成份股的选取和交易日的选取可能带有一定的主观性,如本文是基于市值来选,也可基于净收益率和托宾q等。不同的依据得出的结果可能有所不同,因而有待于从其它角度进行实证分析。
第二,在检验套期保值效果时,是把每25个套保日作为一个单元进行简单分析和比较,但天数的不同会影响套期保值的拟合度,对效果也会有影响,因此该结论不具有普遍性。
随着金融改革的深入,同时有欧美市场保险资金投资股指期货取得良好的套期保值效果这一典范,在符合监管的前提下越来越多的保险资金会参与到股指期货投资,从而达到规避风险减少不确定性的目的。本文在证明保险投资收益率与股票市场的波动存在格兰杰因果关系的基础上分析了投资股指期货的套期保值效果,研宄当前我国保险投资股指期货的必要性并做出实证分析,得出套期保值策略,探讨保险投资的新渠道、新途径、新方法,弥补理论研究的不足,为我国保险投资股指期货提出对策。
