第 2 章 相关概念与理论
2.1 相关概念界定
目前学术界对于民营上市公司研究的文献很多，但是不同文献对于民营上市公司的概念界定并不完全一致，其所使用的民营上市公司概念的内涵及外延是不同的，这就会造成研究结果的不一致。同时，"政治关联"的概念也存在这个问题。基于此，本文首先对于所涉及的相关概念进行了明确界定，确定研究的范围，防止含糊不清，分析特定的对象的现状及相互间的关系，达到事半功倍的效果。
2.1.1 民营上市公司的界定
要明确民营上市公司的概念，需要先了解民营企业的概念。民营企业最初指的是"民间经营的企业",是与改革开放之前的单一的国营企业形式相对应而来。严格来说，民营企业并不是经济学研究中的专业术语，而是在我国特殊经济制度下产生的一个特定的相对概念，其主要包含有两层涵义。首先，从所有制角度来看，我国的民营企业是非公有制经济成分的一部分，例如：私营企业、外资企业、股份合作制企业、个体工商户等，这些经济成分的共同特征是非公有制。其次，从经营者角度来看，民营企业的本质是政府不直接干预经营，也不对该企业负责，即民营企业是指由经济个体自主经营、自负盈亏的企业。
本文所使用的民营企业样本仅包含私有企业，即排除了集体企业、外资企业以及国有控股企业。本文之所以做出这样的选择主要是考虑到：第一，原有的集体企业以及国企改革前的国有企业并未完全实现政企分离，企业主体的实际控制者还是具有官方性质的政府主管部门，也就是说该类企业的实质还是官营，与本文的研究初衷相悖，故将其排除在外。第二，本文所研究的民营企业主要还是我国国民所构建的企业主体，这与外资企业具有本质上的差异，为突出研究对象的重点，实现建议对策的针对性，故将外资企业排除在外。第三，基于数据的可获得性考虑，做出以上选择。
基于上述分析，本文研究的民营上市公司是指：上述民营企业中在沪深两市 IPO融资的公司。
2.1.2 政治关联的界定
政治关联的提法最早源于"political connection",国内学者的在研究时也称为"政治联系".需要说明的是，企业建立政治关联并非意味着违法，也不意味着政府会进行一些腐败行为，政治关联并没有违反我国法律制度。由于政治关联的隐蔽性、难以计量性及各国的制度背景有所不同，国内外学术界目前为止对其概念和度量方法尚未达成一致意见。Roberts 早在 1990 年就出政治关联指企业通过各种途径与议会参议员建立政治联系。Betrand 认为若上市公司的执行董事毕业于世界名校，则公司与政府之间具有政治关联。Claessens,Feijen and Laeven（2007）将政治关联概括为：当企业为政府的重要职位的候选人提供政治捐赠时，就可以认为企业与候选人建立了一定的关系[11]554-558.Faccio 总结了政治关联的建立方式，具体包括以下三种：（1）聘请曾经或现在在政府部门任职人员担任公司高管；（2）公司高管与政府人员建立较密切的关系网络，如亲朋好友关系；（3）企业高管通过各种途径与掌握权力的政治家建立一定的关系，能够影响彼此的利益。
国外学者对企业政治关联的含义及其影响的研究始于 20 世纪 80 年代，远远早于国内学者。一般而言，政治关联是指企业通过各种途径与政府建立一定的关系，如聘请曾经任职于政府部门的人员担任公司高管、对重要政府职位的候选人提供竞选资助等，因政府持股而形成的关系除外。国内学者结合我国特殊的制度提出企业高管建立政治关联的途径，主要包括以下 4 种：（1）聘请曾经或现在任职于政府或军队的人员担任公司高管；（2）民营企业家通过积极竞选人大代表或政协委员等参与到政治活动中，进一步增强与政府部门交流沟通；（3）通过出任工商业联合会、青年联合会等社会团体组织的某些重要职位，加强与各级地区政府建立联系；（4）踊跃加入中国共产党，成为党组织的一员，保持与中国共产党一致的思想行为。
由以上陈述，本文对高管政治关联定义包括以下内容：（1）民营上市公司高管为排除作为公司运营监督者的监事和独立董事后对外公布的董事长、总经理，因为监事和独立董事为保持独立性并不参与企业的经营管理。（2）民营上市公司建立政治关联方式主要包括：聘请曾经政府部门或军队任职的人员担任高管、高管积极参选各级人民代表大会代表或政治协商委员会委员、高管担任工商联、青联、妇联社团组织的一定职务。由此可知，民营上市公司通过各种途径建立政治关联，加强与政府的交流沟通，以此获取更多的政府资源以及更多的政策支持。
2.1.3 外部融资的界定
"融资",就是资金融通的含义，广义上指的是一种资金双向流动的过程，具体表现为资金从盈余者流向需求者，以此不断补充各自短缺的资金，在这个过程中既有资金的流入也有资金的流出。本文所研究的民营上市公司的融资指的是狭义上的融资-资金的融入，即从资金的来源上研究民营上市公司的融资问题。资金的融入在经济学上的定义是使用企业的自身盈余或者投资者投入及向债权人筹资，以确保企业正常的生产经营。具体表现为企业立足于当前经营状况和资金使用情况，制定合理、科学的企业发展战略和财务预算，通过融资渠道，筹集所需的资金。
依据不同的经济主体，民营企业的融资渠道可以分为内部融资和外部融资。内部融资是指企业利用自身所积累的资金来满足发展所需的资金，即企业通过自身经营过程中产生的资金盈余进行融资，其本质上是企业通过减少资金流出发掘内部融资潜力。内部融资具体包括：企业留存盈余、折旧准备金或应付账款等。
外部融资指企业通过一定渠道或借助某种工具获取企业以外的资金的融资方式。按照金融中介是否在融资过程中发挥作用，可以将外部融资分成直接融资和间接融资。其中，直接融资并不通过金融中介，是资金在资本市场直接由盈余企业流向资金短缺企业，主要依靠发放股票和债券。企业通过发放债券进行融资，债券是一种通过企业还本付息的有价证券，具有收益稳定的特点；股票是一种无需企业偿还本金但是要向股东发放股息的有价证券，具有高收益高风险的特点。间接融资是资金短缺的企业依靠金融机构充当信用媒介取得资金的一种融资方式。现阶段，我国民营上市公司主要的间接融资方式为银行贷款，企业由此对银行承担还本付息的责任。从融资渠道看，内部融资主要依靠内部盈余，通过减少资金流出提高资金利用效率，相比外部融资发放股票或债券，不需要实际支付股息或利息，没有产生融资费用，其融资成本远远低于外部融资，是企业的最优融资方式。一般情况下，外部融资方式中，由于股票和债券的风险高于银行贷款的风险，造成股息和债券利率高于银行贷款利率，使得直接融资的成本高于间接融资成本。
内部融资只适用于处在初创阶段的民营上市公司，外部融资则在民营上市公司扩张规模阶段发挥更大的作用。当民营上市公司进入高速发展的阶段，投资者投入的资金以及企业积累的盈余并不能满足企业发展的需要。同时，公司由于自身技术水平、管理机制等内部问题，以及沉重的税费负担等外部原因，造成民营上市公司的内部积累不足，内部融资有限。因此，当民营上市公司进入追求技术水平快速提升、谋求企业规模进一步扩展的阶段，外部融资成为不可或缺的资金支持。近年来，我国民营上市公司的外部融资渠道表现出一定的局限性，主要包括银行贷款和股权融资。
本文所研究的就是企业的外部融资，其中，债务融资以银行贷款为代表、股权融资指的是在我国沪深两市 IPO 时募集的资金。
2.2 相关理论
2.2.1 信息不对称理论
信息不对称理论又称不完全信息理论，是指市场中由某些参与人拥有但另外参与人不拥有的信息，该理论最早出现在《柠檬市场》一书中，由经济学家 Akerlof 提出。道德风险和逆向选择是信息的不对称造成的两种后果。道德风险是指：在市场交易过程中，由于交易双方掌握信息不对称，交易主体在进行决策时不确定交易对象的实际性质与类型，而造成最终决策达不到最优；逆向选择是指：在委托代理关系中，代理人明知其某些举动会损害委托人的利益，由于他们并不完全承担风险责任，故意地采取最大化自身效用的自私行为，即代理人在不违反法律法规的前提下可能会为了私利做出损害委托人利益的行动。
因为信息不对称情形的存在，政府在进行决策时无法准确判断各个企业的真实实力、科技水平、及纳税贡献能力等方面的优劣，在提供政府补贴、采取税收优惠等政策时不能做到真正的公正。相比国有企业来说，民营企业在外部融资、政府补贴、税收优惠等方面往往处于不利地位，当越来越多的资源被国有企业获得时，民企的发展就会受到制约。这时民营企业若具有政府背景的，往往会有助于企业获取到更多的政府支持和帮助。在信息不对称下，政治关联间接地作为一种信号，可以向社会大众传递企业具备一定的发展前景和良好的社会声誉。
2.2.2 寻租理论
"寻租"理论最早由 Tullock 在其 1967 年的一篇有关垄断、关税和盗窃的福利成本研究的文章中提出。1974 年，Anne Kmeger 在提出"寻租"理论具体概念，他指出，无论在哪个国家，只要经济体制以市场为导向，那么很多经济活动不可避免要受到政府的干预。这就使得干预经济行为产生的租金成为人们竞争的对象。在某些场合这种竞争是合法的；但是在其他一些场合，这种竞争却逐渐演变成向政府行贿、进行黑幕交易等违法寻租行为。现实经济活动中的"寻租"行为具体表现为企业通过采取一系列的并非生产性的竞争行为，获取政府为某些特殊行业提供的特定权利、税收优惠和政策补贴等政治资源，在企业间的市场竞争中获取优势地位。
我国的经济体制是从计划经济体制不断深入改革而产生的市场经济体制，整个改革并不彻底，使得计划经济体制中的一些旧思想、旧观念充斥在现在经济社会中。
同时，我国的法律体系还不够匹配市场经济，还有很大的发展空间，仍需在法治构建以及政治权力监督方面不断努力，这在一定程度上有利于"寻租"活动的进行。
因此我国现行的经济市场体制里的"寻租"活动普遍存在，上市公司为了自身的发展需要更是经常进行"寻租"活动。
政治家对企业提供补贴其初衷很可能是由于其与企业之间的"寻租"活动，并非单纯的为了企业的经营绩效或合理配置资源：一方面，政治家为了在职位竞选中取得胜利，造成其向企业家频繁发生"寻租"行为，为赢得选民的支持，政治家往往要求企业提供尽可能多的就业岗位、支付更高的工资；另一方面，政治家向企业家提供政府补贴、税收优惠等政策，用来回报企业对其竞选做出的支持。因此，如果上市公司的高管（董事长或总经理）曾经或现在担任政府部门重要职务，公司与政府官员的交流会更顺畅。同时，这些公司常常可以付出较低的成本获取财政补贴、行业准入优惠等，而且能够增加银行贷款额度和延长贷款期限。
2.2.3 社会资本理论
社会资本最早是社会学的研究范畴，其概念涉及范围很广，社会学三大奠基人韦伯、齐美尔、迪尔凯姆分别将其评价为一种"强制性信任"、一种"互惠交换"、一种"集体意识".Glen Loury 在 1977 年论述种族间收入不平等问题时，提出当代社会资本是一种不可忽视的资源，这种社会资本介于社会关系与家庭组织之间。
法国社会学家 Pierre Bourdieu 通过全面地研究现代社会资本，指出社会资本是一种与一定持久的关系网有关的资源的集合体，行为者能够通过这个关系网获取经济资源，并与政府机构建立较为紧密的关系。哈佛大学教授 Putnam（1995）在对 20 年间意大利地区经济的发展状况进行研究时，提出社会资本具有通过协调人们的行动以提高社会劳动效率的组织特征，例如信任、网络等[41].
上世纪 80 年代，经济学界对社会资本的经济学含义进行了比较系统的诠释，社会资本理论逐渐发展成为一门重要的理论。社会资本是一种社会结构中的资源，隐藏于人与人的社交关系中，一种基于人们之间的信任而建立的无形社会关系网络。
Knack 和 Keefer（1997）通过将社会诚信、道德规范和团队精神等纳入社会资本范围中，进一步拓大了社会资本的经济学范畴[42].Nahapiet 和 Ghoshal（1998）提出社会资本包括多维度的特征[43].之后国外学者对社会资本的研究从个人层面扩大到企业层面，他们提出企业与其存在的外部环境之间、企业内部各部门之间所存在的关系均是一种社会资本。Koka 和 Prescott（2002）提出社会资本是在社会中进行经济行为的人依靠各自的关系网络而获取资源的能力，凭借这种能力社会行为者在相同的物质资本和人力资本水平下创造不同的经济效益[44].
政治关联是企业通过各种途径与政府建立的一种关系，一种企业可以充分利用此关系带来的各种有利条件的社会资本。政治关联逐渐成为影响政企合作、保证交易顺畅、降低合作成本等的重要因素。因此，在一定程度上企业的社会资本尤其政治关联不仅仅是一种可以利用的政治资源，而且是一种能够带来更多资源的资源。
我国经历了从计划经济向市场经济的转型过程，目前，我国法律体系不完善、法律的执行效率不高及市场经济体制尚不完善，在一定程度上造成了市场主体的交易困难、增加了交易成本。基于此，企业为了追求利润的最大化，必然尽可能地降低交易成本，试图发挥社会资本尤其是政治关联的作用，通过指定经营发展战略来达成此目的。在我国，关系机制（尤其是政治关联）和声誉机制已然作为法律保护的一种替代机制。政治关联作为一种可以利用的特定的社会关系，当市场配置资源的作用失效时可以发挥替代作用。但是，由于我国特殊的经济体制，造成在只有一部分企业能够得到较为公平地分配的资源，而其他企业无法享有相同机会，此时通过政府关联可以加大企业获取政府资源的可能性，以此加强市场对资源的配置作用。
2.3 本章小结
本章是本文研究内容的理论基础，首先对民营企业、政治关联和外部融资进行了界定，明确了本文所指的三个概念的范围；然后阐述了相关理论，包括信息不对称理论、寻租理论及社会资本理论，简要分析了在信息不对称下我国民营企业建立政治关联的动机、"寻租"行为与政治关联、政治关联也是一种社会资本。
