第 4 章 信用卡资产证券化理论及做法
4.1 信用卡资产证券化的理论
信用卡资产证券化是资产支持证券类产品中的其中一种，是以信用卡应收账款作为基础资产所发行的证券，就是把发卡行持有的不能随时变现、流动性较差的信用卡应收账款，重新分割组合为大的资产池，然后将其转移给特殊目的载体，再由特殊目的载体以稳定的资产池资金作为担保发行资产支持证券，以提前收回应收账款加强流动性的一种技术和过程。其本质是借助本金、利息、服务费、手续费、商户回佣等所提供的未来可预期的、稳定的现金流，来提高银行卡资金的流动性。
4.1.1 信用卡应收账款证券化的基础资产特征
一、信用卡业务的特点
1、信用卡是一种小额循环信用贷款。
发卡机构根据申请人的资信情况授予一定的信用额度，持卡人可在 20-50 天的免息还款期内利用信用额度刷卡消费、支取现金，每月只需偿还最低还款额即可享受循环信用。
2、 信用卡授信无需提供任何担保抵押，属于信用类贷款。
3、 信用卡的贷款期限较短，周期内余额的波动性较强。
4、信用卡有效期一般为 3 至 5 年，任何信用卡贷款的使用都低于此期限，而且信用卡有免息还款期的，超出免息还款期的部分将会收取高额的贷款利率，一般为年利率 18%,因此持卡人不会通过信用卡获取长期贷款。
5、 信用卡不存在分期偿还风险除信用卡分期业务外，其他贷款均没有分期还款，因此不会涉及住房抵押贷款的提前偿还的风险。即使信用卡开展分期业务，也由于分期周期较短，银行在为持卡人办理分期业务时会与持卡人达成提前偿还欠款的协议，因此也不存在此类风险。
二、 信用卡应收账款资产池的要素及特点
组建信用卡应收账款资产证券的基本条件是信用卡账户，资产池就是大部分信用卡应收账款账户的集中，因此信用卡应收账款账户的特性决定着基础资产的稳定性。
1、 信用卡的债权是循环型，仅依靠持卡人不定时的消费与还款，所以现金流量相当不稳定。
2、 信用卡债权是未来债权，当持卡人开始刷卡消费时才和银行形成权利义务关系，且信用卡贷款周期较短，要使其具有长期贷款性质，就要不断的将新债权放入资产池以达到一定的规模。
信用卡是由持卡人先消费，由银行垫付消费资金，同时银行又提供账户服务，而持卡人在一定时间后才归还服务费和归还本金、利息，而且都在消费行为之后，因此由于信用卡这种特性，这种在持卡人未偿还欠款的时间段内形成的发卡行的应收账款便成为了资产证券化的对象。而在证券化过程中为了降低投资人的风险，发卡行会设置利差账户，即通过设立专门现金账户管理额外本金11和额外利息12,以用来追索应收账款超额损失13.
4.1.2 信用卡资产证券化的发行结构与现金分配
由于信用卡频繁的消费次数和不定的消费金额及还款时间的机动性，且由于信用卡存在丢失被盗刷或恶性透支等欺诈行为，造成信用卡应收账款的减值或不能收回，因此信用卡应收账款证券化的现金流极不稳定。为使证券化过程顺利运行，发起机构必须设计规划好现金分配机制，这其中最主要的策略就是将所收到的现金流量区分成两个部分：本金部分与费用收入部分，并且将债券的付款期间分为两期：循环期和还本期。
循环期内所获得的费用收入部分用于支付投资者的利息与其他成本费用，而本金部分为确保日后的收入则用于增加购买新的应收账款。因此循环期是依据市场而定的，一般大于或等于两年，且在循环期内是不给投资者偿还本金的。
经过循环期就进入还本期，还本期内发行人逐步将本金归还给投资者，而不再购买新的应收账款。一般投资人希望本金回收以稳定的方式进行，因此发行人即不以逐笔方式将回收本金归还给投资者，而是将回收的本金放入一个信托累计账户中，并达到一定数额后再按约定日期进行返还，该约定日期分为两种：“硬式”、“软式”,“硬式”为在累积账户中存款不足以向投资人全额付款时，由第三方弥补不足部分以保证按期付款；“软式”为累计账户内有多少存款就还多少，以后再有余额时再偿还剩余部分，因此“软式”到期日还分为预期到期日和法定到期日。
还本期时出售人开始利用两种本金摊还法：控制摊还法与控制积累还本法，来偿还本金。控制摊还法是将总本金在 12 个月至 18 个月各月分期摊还，以十二个月为例，就是将收回的本金份额分为十二份并在每月等额偿还给投资者。如果收回的本金数额大于应偿还的数额，则用于购买新的应收账款，偿还期间内未偿还本金部分照常支付利息。控制积累还本法是将每个月回收的本金积累存于一个信托账户 PFA 账户中，并利用这部分资金投资于短期金融工具，直到规定的偿还日一次性偿还给投资人，受控累积期与受控偿还阶段的处理过程是相同的，依旧给投资人的支付利息，因此投资人根本感受不到已经进入还本期。
在信用卡资产证券化过程中需设置提前清偿阶段，这是防止在整体证券化过程中任意环节发生风险事件，如资产突然恶化，可能引起投资者损失的事件，或者法律、税收等方面不利于投资者的变化，这种情况下正常的偿付过程即可停止，资产证券化便进入了提前清偿阶段，此时所收到的本金不再购买新债权，而是提前以转付的形式分期支付给投资者，这时的偿付形式由循环偿付转化为转付，以尽最大限度减小因中断造成对投资者的损失14,引发上述条件的事件有很多，如出售人的恶意欺诈、经济下滑、违约率上升、盗刷率等，都有可能导致信用卡证券进入提前清偿阶段。
美国惠誉信用评级公司列举的导致信用卡资产证券化提前清偿事件包括15:（1） 出售人与服务机构无法执行其应尽的义务，包括无法支付款项、无法提供新的应收账款、提供不实保证、遭遇财务困境如违约、破产或被接管。（2） SPV 遇到难以逾越的法律问题即被判定为投资公司而被课征法人所得税。（3） 资产证券化组合的业绩表现差强人意：三个月的平均超额利差为负，出售人参与权益低于所要求的标准（一般是 7%），基础资产池的本金低于所发行的债券价格。
4.2 信用卡资产证券化运作流程
4.2.1 流程概况
信用卡资产证券化的基本过程包括发起人组织建立资产池，向特别目的机构出售资产及资产支持证券的发行，以及发行后的投资管理等环节（见图 4.1）。具体步骤包括：
1、 选择优质信用卡资产，组织建立资金池发卡机构应根据证券化的目标收益及所需融资的规模的条件上，再根据行内信用卡资产情况及本行发行的信用卡产品特性等条件，筛选出优良的信用卡资产，然后再对信用卡资产进行风险测算及价格评估，并从资产负债表中剥离出来，构建资产池作为证券化的基础资产。只有筛选出具有一定规模的还款信誉好且收益稳定的信用卡资产，才能吸引投资者投资，保证投资者的收益。
2、 发卡机构向 SPV 出售资产池，发行证券产品发卡机构将资产池出售给新设立的全资特设机构-特别目的机构（SPV）后，以实现破产隔离，一旦发起机构濒临破产，可以为交易提供保护。SPV 有多种组织形式，如信托、投资公司、有限合伙等。在国际范围内，SPV 大多为信托模式。信托公司发行信托计划，然后将发行资金支付给发卡机构作为转让资产的费用，然后需要进行资产评估、利率、偿还期限与还款结构等产品的设计。基础资产价格评估要做到科学有依据，具体方法包括稳态分析法和风险预期法。稳态分析法要根据资产池历史数据测算的未来现金流量来调整浮动利率。风险预期法则通过计算信用风险的概率，来预测未来现金流量的损失状况，最终预测现金流。然后将现金流量分为循环信用期和还本付息期，循环期内获得的收入部分用于支付投资者的债券票面利息与其他必要费用，而本金部分则用于购买新的应收账款或新的信用卡账户，以保证未来的现金收入。
