第 5 章 发展直接融资服务于实体经济的建议
5.1 宏观建议
5.1.1 制定并完善与直接融资相关的法律法规
市场经济，以市场为导向，以法律为准绳，进行健康平稳运行。1在中国市场经济体制尚未完善的情况下，提高直接融资的比重，使得直接融资为实体经济服务，制定并完善与直接融资有关的法律法规是十分必要的。
⑴制定并完善与企业融资相关的法律法规
目前，中国有关企业直接融资的相关法律尚未健全，难以适应现代化、多层次的资本市场，难以满足企业融资需求，因此，需要加大立法力度，以《公司法》为基础，制定《公司上市法》《企业投资法》《风险公司法》《风险投资法》等有关企业融资的法律法规，以形成完整的企业融资法律法规体系。2同时，能够具体约束企业的债券融资、股权融资、风险投资等各种直接融资模式。
在建立与完善企业直接融资法律法规体系时，需要遵循的原则是：第一，使得各类企业的直接融资行为有法可依；第二，修订与直接融资有关的法律法规，使之能够适应企业的直接融资需求，例如，修订和完善《证券法》《企业债券管理条例》《公司法》等法律法规中的不适宜内容，极大地促进了企业的直接融资的顺利进行；第三，要在宪法允许的范围内，对地方政府进行放权，允许地方政府制定适合本地区有关直接融资的法律法规。
⑵制定并完善与企业信用体系相关的法律法规
信用体系的建立，是市场经济得以健康稳定运行的保障，也是直接融资得以顺利实现的保障，因此，有必要制定与完善相关的法律法规，使中国的社会主义市场经济体系得到一定的制度保障。在信用管理方面，相应的法律法规需要建立和完善，而一些已经存在但不合时宜的地方需要进行改进，如在完善《合同法》《破产法》《担保法》《公司法》的同时，应该制定独立的有关信用体系建设的法律制度，如《信用管理法》等，并制定相应的实施细则，以更好地为信用体系的建设而服务。
⑶制定和完善与资本市场监管有关的法律法规
资本监管的主体可以理解为政府监管，是政府发挥经济建设职能的一个方面。政府可以通过相关的监管机构，如证监会、人民银行；以及相关的机制，如一定的行政手段、法律手段等，对资本市场上的主体和行为加以一定的约束，以保证资本市场健康有序地发展与运行。资本市场监管的目的是有序与公平。有序就是让股价在合理的范围内波动，保障投资者的财富安全；公平就是资本市场的行为要合乎规范和章程，所披露的信息要做到真实有效，避免操作市场与内幕交易等行为的发生。为了保障资本市场的有序公正，需要政府根据市场的需求，出台一些监管的法律法规，防止出现在不成熟的市场上出现因为缺乏足够的信用而产生的欺诈等各种违法的交易行为。
5.1.2 转变政府职能，大力支持企业的直接融资
增加直接融资在融资中的比重，也需要政府深化行政体制改革，以市场为导向，建设服务型政府。通过前面对发达国家直接融资的分析可以发现，国家为企业直接融资提供支持的现象较为普遍。而在中国，国家的经济建设职能强大，国家的经济调控能力较为强力，因此需要加强国家的相关支持。
第一，政府应转变职能，理顺管理体制，向服务型政府方面转变。为了促进经济的发展，需要扶持市场上的各类企业，对于直接融资难的企业，政府要采取扶持措施。目前，中国已经初步建立起政府行政管理机构，今后的目标是设立专门的管理机构，统一管理在市场中需要进行直接融资支持的各类企业，如中小企业、高科技企业、有关国计民生的企业等，统一协调和处理这些企业在发展过程中的政策、法律与管理问题。第二，建立科学而完善的资本市场监管体制。在科学而完善的资本市场法律法规体系的指引下，以企业的需求与市场的发展为依托，立足于不同企业的实际需求情况，建立一套科学的多元化直接融资体系，促进中国直接融资市场的持续发展。第三，政府要积极支持各种协会团体等的建立与完善，为企业直接融资创造有力的条件。
5.1.3 大力发展和培育中介机构
大力发展和培育中介机构，有利于企业社会服务的完善，从而促进企业的发展，有效降低运营成本，提高经济效益，已达到增强抗风险能力的目的。
在中国，由于市场经济尚未完善，相应的中介机构还是亟待发展与规范。因此，大力发展和培育中介机构是十分必要的，在目前的情况下，应该主要从以下几个方面来入手。
第一，根据实际情况建立起一定的企业服务信息咨询中介机构，将信息技术、人力资源教育等有效信息提供给相关企业。目前，中国的咨询服务中介发展的较快，但能够为直接融资企业所服务的却较少；同时，这些中介机构的服务内容较为单一，需要进一步发展与完善。第二，加强会计评估类中介机构的发展。这类中介机构，需要具有更为专业的知识水平，需要良好的职业素质与职业道德水平，需要加强相关人员的职业修养。第三，为有直接融资需求的企业建立相应的投资银行体系。最近几年，中国的直接融资中介机构发展得较快，但高质量的中介机构却较慢，影响了各类企业直接融资的发展。而在西方发达国家，中介机构较为发达，能够为有直接融资需要的企业提供全方面的帮助，这是需要我们借鉴的地方。
5.1.4 建立多层次的直接融资体系
⑴完善中小企业板与创业板
中国的中小企业板与创业板市场发展迅速，截至 2013 年 6 月底，中小企业板共有上市公司 701 家，首发融资 4793 亿元；创业板共有上市公司 355 家，首发融资 2310 亿元。由此可见，中小企业板与创业板在直接融资领域具有重要的作用，是中小企业直接融资的重要渠道。另外，中小企业板与创业板的不断发展，能够积累对资本市场管理的经验，有利于中国多层次资本市场体系的不断完善。
但在另一方面，与企业的直接融资需求以及发达国家的中小企业板和创业板市场相比较，中国的中小企业板与创业板存在规模偏小、功能不足等问题，严重影响了相关企业的直接融资发展。
如今，中国深圳交易所采取了中小企业批量发行与批量上市的形式，使得中小企业板与创业板的能力水平得到进一步提升。同时，即将降低中小企业的上市门槛。这些措施的实行，必能促进中国中小企业板与创业板市场的发展。另外，在法律法规体系建设、功能扩展等方面还有进行进一步改进的空间。
⑵大力发展风险投资风险投资
是直接融资中重要的一部分，能够促进中小企业的发展，使得中小企业直接融资难的问题得到一定程度的解决。3中国需要制定有关风险投资的法律法规与优惠政策，使得风险投资得到快速发展，更好地为企业的直接融资所服务。
第一，拓宽资金来源，扩大投资主体
目前，中国的风险投资市场不够完善，资金的来源较为狭窄，投资者较少。在中国，发展风险投资需要政府的大力引导，使得民间资本成为风险投资市场上的生力军。在这个过程中，需要在政府的引导下，扩宽投资渠道。具体做法有以下几种。首先，政府原有的科技投资需要在原有的基础上增加，以发挥政府对金融市场的导向作用；其次，银行原有的科技贷款要在增加的基础上继续发放，使得风险资金的来源趋于稳定；再次，要鼓励企业对于风险投资大胆地投入，使得企业投资成为风险投资的主体；最后，要充分利用民间资本、国际资本，使得风险投资的来源扩大化。
第二，健全资本市场，满足风险投资需求
风险投资主要以股权投资的方式出现，需要有明晰的产权，以保障投资者的利益。同时，风险投资的基础是证券投资，因此，为了确保公平，使得整个资本市场得到良性发展，需要相关的制度进行约束。在得到风险投资的中小企业中，如想实现自身的价值，需要企业上市来衡量自身的价值。企业的上市也能够得到风险投资的青睐。因此，为了吸引风险投资，需要企业进行上市。所以，放宽企业的上市条件，建立适应的三板市场势在必行。
⑶完善与规范三板市场
非正式股权融资市场的俗称为“三板市场”，是正式股权融资市场的重要补充形式。2001 年，中国的三板市场正式成立，三板市场能够为未上市的公司提供服务，也能够为退市的公司提供股权流通渠道，能够有效弥补正式股权融资市场所覆盖不到的领域和方面。
经过十多年的发展，中国的三板市场日益完善。在 2013 年的 12 月 14 日，国务院发布了《关于全国中小企业股份转让系统有关问题的决定》，出台了酝酿多年的新三板扩容方案。随后将发布相关的配套规则，扩容开始启动。2013 年12 月 20 日，中国证监会的相关人员表示，未来的新三板扩容将围绕三个方面来完善，值得期待，将大大促进符合条件的企业在新三板市场挂牌。
虽然国家日益重视新三板市场，并出台了相关的政策，但完善新三板市场并非一朝一夕之事，形成全国性的场外交易市场任重而道远。
⑷完善与扩大债券市场
在证券市场中，债券市场是其中重要的组成部分。与股票市场和三板市场相比较，中国的债券市场发展较为缓慢，直接影响了直接融资的效果。因此，要实现融资体系的完善，使直接融资比重得到进一步增加，就要建立起完善的债券市场。
第一，降低企业债的发行要求
目前，中国对企业债的发行有着较为严格的限制，影响了债券市场的发展。
在今后，要根据经济发展的步伐，政府的机构改革为依靠，在企业债务市场和短期债务市场中纳入一批有定价能力、符合产业政策的企业。
第二，规范债券管理
目前，中国的债券管理上不够规范，为了改变这种局面，要建立企业债券抵押机制。此外，要对评级体系进行整改，使之与中国经济的发展情况相适应。最后，为了使得债券市场规范运行，发债企业要经过严格的信息核查过程。
第三，建立多层次的企业债券市场。
由于中国幅员辽阔，企业情况多种多样，为了满足不同企业发行债券的需求，需要建立与之相适应的债券市场。目前，中国的债券交易仅仅局限在场内交易所，缺乏多种形式的场外交易方式。因此，急需一个多层次的企业债券市场来满足各种交易形式的完成，提高债券市场的流动性和灵活性。
5.2 微观建议
解决企业直接融资难的问题，仅仅依靠宏观方面的策略尚显不足，还需要相关企业的健康稳定发展。
5.2.1 提高经营者素质，实施科学化管理
中国的市场经济体制处于不断的改革完善之中，在激烈的市场竞争环境下，企业若想实现长期稳定的发展，对企业经营者的素质与企业的经营水平提出了更高的要求。因此，企业的经营者要加强学习，学习有关企业管理、营销管理、生产管理、财务管理、行政管理、物流管理等方面的知识，全面掌握企业的经营情况，并在此基础上，运用符合本企业情况的管理方式，制定合理有效的管理机制，充分发挥本企业的各项优势。
同时，企业的经营者要处理好与政府的关系，诚信经营，以得到政府的支持与帮助。此外，为了更好地实现融资，需要在遵守法律法规的基础上，加强金融、证券知识的学习，掌握资本运作的方法，为企业的直接融资做好准备。
5.2.2 建立完善的法人治理结构
完善的法人治理结构，能够将公司的所有权与经营权分离开来，能够有效提高企业的管理效益，也决定着企业的资金筹集与投资方向，直接影响着企业的融资能力。在当前，中国的一些民营企业一般都属于家族性企业，企业管理实行家长式的管理模式，无法适应激烈的市场竞争，大大减弱了企业的直接融资能力。
因此，这些企业应该推行现代企业制度，建立完善的法人治理结构，建立一支专业的企业管理团队，使得企业的产权多元化，最终实现资本社会化的目的。通过建立职权相符的董事会，并给予经营管理层一定的放权，使得董事会与经理层处于一种均衡的态势，使得企业向集约型、效益型转变，必能为企业的直接融资打下良好的基础。
5.2.3 加强财务会计管理，增加信息透明度
规范的财务管理制度，增加财务信息的透明度，是企业能够进行直接融资的保障。这就要求企业要加强财务管理，在遵循诚信原则的情况下，能够提供准确的财务报告，以增加财务信息的透明度。在具体做法上，主要包括以下几个方面：第一，企业的财务管理人员应该转变观念，将企业内部的各项财务管理工作与现代的企业制度接轨，并落实到企业的各个部门。第二，在保持财务稳健的情况下，最高限度地提高企业资金的使用效率，使得企业的固定资产与流动资产的分配趋于合理。第三，建立现代的供应链制度，将物资的采购、领用、生产、营销结合在一起，并加强应收账款与存货的管理，保证企业现金流的健康与稳定。
5.2.4 制定企业发展的长期规划
企业的发展，离不开制定各种目标，既有短期目标，又有长期目标。一个企业如想可持续发展，仅仅有短期目标是不够的，还需要有科学而严谨的长期规划。企业的长期规划，是在实现其经营目标的基础上，充分利用各种条件，对企业的经营范围、竞争策略、发展方向进行的进一步规划，以实现企业资源的优化配置，使得企业获得一定的竞争优势。在制定长期规划时，企业要结合本企业、本行业的情况，参考竞争对手的特征，分析竞争环境的优势与劣势，分析消费者的消费偏好，做好市场定位工作，进而做出科学而准确的市场细分。因此，制定科学而合理的企业长期发展规划，有利于促进企业的发展与获得经济效益，对于企业直接融资能力的增强是有好处的。
5.2.5 重视创新，增加产品的科技含量
在现代激烈的市场竞争中，创新是一个企业得以生存和发展的源泉。企业产品的技术含量高低，往往直接决定这个企业的成败。这就要求企业的经营者要具备一定的创新能力，通过建立产品创新的机制，制定具体的创新路线，加大多创新的奖励，加大科技创新投入，以满足市场的需求，并实现一定的经济效益。2在中国的企业中，大部分企业以制造型的劳动密集型产业为主，创新能力较弱，不具备基本的研发能力，只能够做一些简单的装配工作，会逐渐被市场所淘汰。因此，重视创新是中国企业进一步发展的基础，是中国产业转型的保障，只有优质的产品，较为知名的品牌，才能在市场的竞争中处于不败之地，为直接融资打下良好的基础。
5.2.6 改变融资观念，强化直接融资意识
在中国的一些企业中，由于实行家族式的管理模式，思想较为僵化，融资完全依靠银行。而在市场经济的环境下，金融市场的发展呈现出更加健康、快速的态势，企业也实现了多渠道融资。因此，这些企业应该积极转变观念，加强对融资的管理，提升直接融资的意识，根据本企业的具体情况，抓住时机，科学分析各种融资方式的成本与收益，制定最佳的融资方略，以促进直接融资的发展。
