3 A公司股指期货投资风险管理问题及原因
3. 1 A公司股指期货投资风险管理问题
通过A公司的系统分析，发现A公司在股指期货投资过程中主要存在以下7种风险：1、法律风险；2、操作风险；3、流动性风险；4交割风险；5、基差风险；6、现金流风险；7市场风险。现列举和说明如下：
3.1.1法律风险管理的问题
A公司投资股指期货需要面对股指期货交易的法律法规；股指期货的交易必须按照中国金融期货交易所的各项规章制度来执行。A公司在投资股指期货交易中遇到了每曰开仓数量限制的问题。公司的股指期货交易策略为了降低投资收益的波动幅度，采用较为高频的交易次数，希望提高交易频率的概率优势来赚取利润。然而交易所对每个投资者对股指期货的合计开仓手数有1200次的限制，同时限制隔夜持仓不能超过600手；一旦接近这一次数将会被警告，超过了话，会给予处罚。而公司开户的期货公司为了保证安全，又将他们限制在1000手和500手。A公司的系统曾经出现过一个交易日内交易次数接近1200次的交易，因而受到了期货公司的强烈警告，如果交易次数再多的话，就会受到处罚。
A公司投资股指期货同样面临着被强行平仓的法律风险。强行平仓作为一种有效的风险管理制度已为世界各国期货交易所所采纳，我国股指期货交易也引入了这一制度。
强行平仓是指当会员或者客户的交易保证金不足且未能在规定时间内补足。A公司在期货公司开户时，开户合同中就包含这一条款；A公司在投资股指期货的初期，由于交易持仓亏损严重，交易保证金账户的资金己经低于最低保证金要求，被期货公司强行平仓。
3.1.2操作风险管理的问题
A公司在股指期货管理上存在的操作风险问题：第一，计算机系统软硬件和通讯网络的故障。A公司的股指期货投资是通过计算机网络来作交易委托的，所以如果计算机硬件和软件以及网络通讯出现故障，将直接对A公司的投资带来意想不到的风险。A公司在交易的时段，就出现过计算机硬件和软件故障的问题。曾经有一次A公司的交易程序正在运行的时候，计算机自动重新启动，造成公司的交易突然中断，当时己经持有仓位，结果行情向不利A公司的方向发展，幸亏当时公司的监管人员及时发现，立即启动另外一台电脑上的程序马上平仓，没有造成重大损失；还有一次期货公司提供的交易软件也会出现故障，程序死掉，A公司无法查看交易状态，也不能操作交易，这种时候是非常危险的，让公司的持仓处于失控状态。电子化交易通讯网络是最为重要的，公司也遇到一次在交易时段突然网络连接掉上，既看不到行情，也无法进行交易，关键是无法立即平掉当前的持仓。
第二，交易操作人员的操作失误。A公司曾发生人为操作失误的问题。2012年10月，A公司的操作员在手工下单时，将准备开空单的交易开成了多单，因为当时股指期货价格在快速下跌，尽管很快发现了这个错误马上平仓，但仍然产生了一定的亏损，同时延误了开多仓的获利机会；还有一次在开仓的时候，输入的开仓数量多写一个0,实际开仓数量变为预想数量的10倍，这些都是公司投资过程中遇到的操作风险。人为操作的失误还包括把要开仓的合约输入错误，A公司在2012年的一天就发生操作人员将交易合约误输为下一个月的合约，开仓发现经常出现交易量不够大而无法成交的现象，仔细检查后才发现这个错误，虽然做了及时的更正，也给A公司的投资造成了一定的损失。
3.1.3交割风险管理的问题
A公司进行交割管理上面临着交割风险表现在：股指期货交易采用现金交割方式。
在现金交割方式下，每一未平仓合约将于到期日结算时得以自动平仓，也就是说，在合约的到期日，空方无需交付股票组合，多方也无需交付合约总价值的资金，只是根据交割结算价计算双方的盈亏金额，通过将盈亏直接在盈利方和亏损方的保证金账户之间划转的方式来了结交易。
A公司投资的股指期货产品是分合约的，在合约到期日结束就会进行交割；A公司曾出现过因为人为疏漏在合约到期日之前没有平仓，交割日交易结束时，股指期货就会将没有平仓的所有仓位自动平仓，并按沪深300指数的现货特定价格为标准进行结算。
公司的仓位本身存在亏损，这时最终还是讲浮亏转为实际亏损。公司还额外支付交割手续费用，产生较大的亏损。A公司一部分的持仓是为了做套期保值，如果到期合约没有平仓，那么也就没有在下一期合约进行幵仓，交易所把公司的到期合约自动平仓了，公司的套期保值就被终止了；如果公司没有及时发现这个问题，公司将面临非常大的风险。
在临近交割日的时间段，即将到期的合约与下期合约往往会出现一定的价差，特别在有一定趋势的行情中，这个价差会比较大，当然这个价差是逐渐变大的；在A公司做套期保值的交易中，经常需要做合约换期处理，如果没有能在价差变大之前切换到下期合约，并且这一价差对公司不利的话，会给公司产生额外的损失。
交割日股指期货合约价格的异常波动，会对公司产生较大的影响，并触发公司的设定的止损线，使公司在亏损状态下止损退出。
3. 1.4流动性风险管理的问题
A公司存在的流动性风险管理问题表现在：A公司交易的对象既有主力合约，也有为了套期保值目的而投资于远期的股指期货合约，这部分的持仓就存在流动性风险问题。A公司投资的这部分远期合约是用于对冲股票投资组合下跌的风险，当公司的投资决策人员判断出该股票投资组合不再下跌并会上涨时，就要对应的股指期货空仓平掉，由于参与这个远期合约的交易较少，就无法按当前行情价格全部平仓，有一部分仓位只能以较高的价格重新委托成交。
股指期货的流动性风险体现在当前的交易合约价格达到了一个公司平仓条件，公司提交了平仓后，没有相应数量的对手盘与公司的委托达成交易，公司的平仓委托全部或部分没有成交，并且股指期货价格向着不利于公司的方向发展，是公司的委托难以成交；如果这个现象是由于该合约的总体交易量较少的原因造成的，那么这个风险就是流动性风险。流动性风险的主要原因是大部分投资者对该合约的投资欲望较低，不愿参与该合约的交易；股指期货交易合约分为当月、下月和随后的两个季月月份，所以同时可以交易的合约有3-4个。据公司统计发现，通常当月的合约在交割日的的2天前，成交量最大，投资这种成交量最大的股指期货合约，可以有效避免流动性风险问题。
3.1.5基差风险管理的问题
A公司存在的基差风险管理的问题。
基差套利就是利用现货与期货之间的价差在到期日一定会收敛于同一个价格这一基本原理，在到期日之前，通过构建一定的投资组合进行获利的行为[21].
A公司的创世宝典就利用这个基差来作套期保值和套利。通过购买沪深300指数成分股内具有短期的上涨潜力或下跌幅度可能小于指数下跌幅度的股票，同时用相应仓位的股指期货对冲风险，以实现投资收益。A公司所选择投资的股票组合是公司根据积累的股票投资经验，是沪深300指数成分股的成员，虽然具有相对的概率优势，但不能保证每次它们的跌幅小于股指期货的跌幅，甚至它的涨幅小于股指期货的涨幅，这样就会产生亏损；这是公司实际运行中的基差风险。A公司交易的初期在基差套利交易过程中遇到过严重的套利风险。2011年3月的一天，当天股市开盘后的前15分钟，股票价格在上涨，公司创世宝典产品买入一定数量的股票组合，希望在股票组合价格上涨后，卖出股票组合来获取利润；但在接下来的一个小时内，股票组合价格突然快速下跌，股指期货的价格也在下跌，因为现在国内的股票实行的是T+1交易，当天买入的股票当天不能卖出，公司决定马上按对应比例的股指期货开空仓，来对冲股价下跌给公司带来的风险；然而证券市场的变化是突如其来的，当公司股指期货开仓后15分钟后，股指期货的价格来了个惊天大逆转，股指期货大幅上涨，但公司投资的股票却只是缓慢上涨，本来公司开立的股指期货仓位是用于对冲股票下跌的风险，现在反而出现了股指期货上涨的幅度远远大于股票组合上涨的幅度，反过来造成较大的亏损，这个例子充分反映了股指期货的基差风险。
3.1.6现金流风险管理的问题
A公司面临的现金流风险管理问题。
A公司的产品都设有最低清盘线，基本设在0.85,也就是在最大亏损不能超过15%;如果公司的账户发生了的亏损，已经接近清盘线了，如果没有能把握好价格快速波动造成的亏损，公司就很难再进行资金的投入来进行交易。这时公司的产品就会面临着被清盘的危险。当公司的持仓处于亏损的状态，保证金账户的余额小于交易所要求的最低额度，就需要及时补足资金，如果A公司无法在规定时间内划转资金，补充资金，以符合最低保证金要求，就会被交易所强制平仓而无法进行交易了。
在建仓阶段，当好的机会来临的时候，如果没有足够的资金开仓，就会错过投资获利机会。持仓阶段：当价格向不利的方向持续变化，造成持仓亏损，如果保证金不够交易所的最低比例时，就会遭遇强行平仓；强行平仓给公司带来了实际的亏损，就算随后的价格回到公司开仓的价格，甚至达到更好的价格，公司的亏损已既成事实，无法再获利了。因而A公司需要很好地管理现金流风险。
3.1.7市场风险管理的问题
A公司在股指期货投资过程中面临了非常大的市场风险，因为市场风险是伴随着交易而存在的，因而市场风险时刻都有可能发生。只要A公司持有股指期货的仓位，就随时可能出现亏损，因为行情一直是在上下波动的，当价格低于买入开仓价格或价格高于卖出开仓价格，就是处于亏损状态。
股指期货在每天的交易时段内，价格是持续变化的。这种变化具有表面上的随机性和本质上的客观性的上下双向变化，既可以给公司带来盈利，也可以带来亏损。由于股指期货釆用保证金交易，因而存在盈亏的杠杆效应，公司要对风险放大性的有充分认识。
股指期货的价格变化特征分为连续的变化和跳跃的变化；价格跳跃的变化通常发生在不同的交易日之间，如前一日的收盘价与当日开盘价之间经常会产生跳空；这种跳跃一般是由于市场外在环境发生了变化，如发布了新的政策，新的经济数据或者突发事件等利好和利空消息，也有可能是由资金大户联手操控所为或部分投资者对市场的短期认识偏差造成的。不管是什么原因，出现这类跳跃对公司的所持有的仓位一定会带来正面和负面的影响，如果是负面的影响，就是公司的市场风险。
股指期货价格如果连续向不利公司持仓的方向发展，达到一定的幅度，就会给公司造成风险。连续变化有分为缓慢变化和快速变化，缓慢变化让公司有足够的时间来分析思考并能有时间来及时平仓止损；而快速变化有可能是公司无法及时手动平仓，或者是公司无法按限定价格平仓来锁定公司的亏损，从而使投资产生较大的损失。
A公司产品中一部分资金投资于股指期货日内交易，也就是当天开仓当天平仓，不做过夜持仓，用于捕捉日内价格变化的获利机会；这一部分资金要时刻跟踪市场价格，寻找价格变化的规律，利用短时趋势和周期特征，决定何时开仓和开仓的方向。建立仓位后，当价格满足公司获利平仓条件和止损平仓条件时，平仓退出。尽管日内交易价格基本上时连续波动的，但期货市场瞬息万变，时常会因为某个时间而引发股指期货的价格突然快速大幅度的变化。短时间的价格快速异常波动，具有非常大的杀伤力，价格对公司不利的突变，公司的持仓没有及时平仓止损，公司将面临较大的风险；最具有代表性的是光大证券的乌龙指事件，2013年8月16日11点05分上证指数出现大幅拉升大盘一分钟内涨超5%.股指期货价格涨幅达50点以上，按每个指数点300元计算，每手的价差为：50点X300元/点=15000元。A公司在这一天的股指期货投资就遭遇了较大的损失，股指期货个价格当天上午11点之前的是震荡向下的，A公司的自动化交易程序在幵始后大约半个小时时建立了空仓的仓位，在11点之前还实现了较多的浮盈，但当这个异常的突然拉升发生时，程序没有预估到事态的恶劣程度，没有及时止损，当行情触及到A公司的止损价位时，程序立即发出平仓止损指令，但由于价格变化太大，以致与造成无法按程序设定的限价止损价为成交，随后只能撤单后再次有更高的价位委托成交，这给公司造成了很大的损失。
A公司另一部分资金投资于股指期货做多日持仓的趋势交易，隔夜持仓的就经常会遭遇价格跳动的情况。价格跳动有时是对公司有利的，有时对公司是不利的，这种不利跳动就会产生一定的风险。
还有一种市场风险是市场价格的阶段性变动规律与公司的止损策略保持了一定的一致性，是公司的交易产生连续的亏损，如果这种亏损次数达到一定的次数，就会让公司的投资收益产生较大的回撤，当公司的当年累计收益又处于亏损状态时，就处于较大的风险之中了。A公司创世阿尔法2号在2012年7月至2012年11月，创世阿尔法3号在2012年6月至2012年12月就处于这个不利的境界，产品净值接近0.9的警示线。
3.2 A公司股指期货投资风险管理问题的原因
股指期货投资风险管理的问题是由公司内部自身的原因和外部原因所引起，自身原因主要是公司客观的人员素质，硬件条件和管理水平所决定的；外部原因主要是国内外政治经济形势、经济政策和通讯环境等因素的影响。
3.2.1A公司自身的原因
本公司股指期货投资风险管理问题的公司自身原因有以下几个方面：
第一，操作风险是公司内部风险管理过程中遇到的最为直接的问题，由于操作人员的精神状态、思想压力和疏忽大意等因素造成人工下单的失误，会给公司的投资带来风险。
第二，公司配备的人员限制，有时公司的交易员与风控专员由同一个人兼任，很难非常细致地处理好每一项风险细节。
第三，使用程序化交易，要想达到理想的效果，必须经过严格的测试和真实交易检验。在做真实交易之前，是使用历史行情数据进行回测的，往往用回测的方法得到的结果是有盈利的，但真实的交易反而出现亏损，特别是高频交易最为明显。其中一个原因是由于真实交易经常会出现滑点，也就是没有按行情显示的价格成交，成交价格不利于公司；另外一个原因是出现这个价格没有成交或没有全部成交。真实的测试只能用小资金来运转，与正式的运行有一定的差距，当一个交易策略研发出来，它的市场容量，有没有对手盘？能不能保证成交？这些都会间接地产生投资风险问题。
3.2.2A公司外部的原因
第一，交易规则的限制。股指期货投资的风险管理首先会受到交易产品的交易规则限制，现有的股指期货交易中，同一个投资人也就是公司的一个产品每天投资股指期货的开仓手数不能超过1000手；公司的交易如遇突然的反向价格波动，如果持仓时间太长，没有及时止损，会造成较大的亏损，这样加大了公司的投资收益波动率；如果想降低这种波动率，公司就要幵发出的较高频率的交易模型，高频的交易使得公司开仓次数变得较高，但交易所对此有专门的数量限制，因而公司幵发的交易模型只能设定在一定的次数范围内。
第二，外部市场异常波动的影响.尽管股指期货行情的变化大部分是缓慢有序的，但也会出现异常的快速变化。这种快速异常变化有时是具有非常大的杀伤力。当公司的仓位较大时，如果没有能及时止损，或者提交平仓后没有能及时成交，将会是公司损失惨重。
第三，网络线路故障的隐患。现在期货交易都是通过网络来进行，公司的交易服务器通常是租用在与期货公司转接交易数据能快速通讯的服务器上，通过远程控制来启动和控制公司的交易执行。相对来说，这些服务器的稳定性是又一定保障的，但任然有可能出现故障，改服务器与交易所之间的网路也有可能会出现故障，一旦任何一个故障出现，都会给公司造成意外的损失。
3. 3 A公司股指期货投资的最大风险种类判别
股指期货投资要获取投资收益是通过在特定的时候买入或卖出股指期货合约，当价格变化使我们的持仓出现浮动盈利时，我们将该头寸平仓，就实现了盈利。如果我们开仓后，价格向着不利于我们的方向运行，我们的持仓就会出现浮动亏损，这个时候就产生了风险，这个时候平仓的话，就会立即产生亏损，不平仓的话，就有可能产生更大的风险；因而我们认为市场行情的价格变化是股指期货投资的最大风险因素。
股指期货市场行情的价格变化在交易时段是持续不间断发生的，在非交易时段的重大经济事件也会造成随后的开市价格的跳跃变化。这种持续的变化给我们的投资带来高概率的风险环境，因而市场风险也是股指期货投资风险发生概率最高的投资风险。
股指期货市场价格变化来带的风险将直接产生投资亏损，连续的亏损将给我们带来不可挽回的损失，所以市场风险是对股指期货投资危害最大的风险。
其它的6类投资风险发生的概率是较低的，法律风险是在特定的情况下才会出现，操作风险是失误的情况下才会发生，交割风险每个月才会出现一次；而流动性风险、基差风险和现金流风险都是在市场风险产生后，达到一定的限度才会出现，是有市场风险引发的风险。
通过对以上股指期货的投资对风险源的识别，风险概率以及风险危害程度的分析。我们认为，市场风险是股指期货投资最大的风险。
