第3章 营运资金管理理论
3.1 营运资金管理的含义
营运资金是指企业日常管理和使用的资金,通过营运资金可以预估企业的流动性水平,往往该指标也被称为营运资本。从广义的角度来说,营运资金是指企业全部的流动资产,而狭义的营运资金则是指企业流动资产减去流动负债之后的余额。一般来说,营运资金大于零,意味着企业的流动资产不仅可以短期债务,其剩余部分还可以用来作为清偿非流动负债的资金来源,而不必变现长期资产。
3.2 营运资金管理的内容
营运资金管理是一种管理活动,顾名思义就是指对企业的营运资金进行的一种管理,具体而言,主要指企业需要准确的掌控好企业经营过程中的现金流,并且能够制定出合理的营运资金管理策略。目前我国对于营运资金管理内容的界定并不是非常清晰,本文尝试性的对营运资金管理的内容作出如下三个部分的划分:营运资金筹资管理、营运资金投资管理、营运资金运营管理。具体如表3.2所述:【1】
营运资金管理的内容彼此之间相五联系、密不可分。其中,营运资金筹资管理是营运资金投资管理和营运资金运营管理的基础,没有营运资金的筹资管理就不会有投资管理的具体对象,营运资金也就没有办法进行;而营运资金的投资管理活动又能很好的将营运资金筹资管理活动和运营活动衔接起来,资金的投资管理不仅能够将筹集到的资金选择性的投放于不同的渠道来实现企业价值的增长,同时也是资金运营管理的一个很重要的手段。营运资金营运管理一方面包含了具体的营运资金管理措施,另一方面也包括了采取各项营运资金筹资、投资的政策策略。因此,概括来说,营运资金管理实质上就是通过营运资金的各项筹资和投资策略来实现的,三者之间联系密切,不可分离。营运资金管理的目标与企业目标有着密不可分的关系,企业为了提高自身盈利水平,尽量降低企业面临的财务风险,最终增加企业价值,这就需要企业在进行管理时高度重视营运资金政策的制定。
3.3 营运资金管理的政策
营运资金管理政策是指企业在财务管理过程中关于流动资产譬如货币资金、应收账款、存货等与流动负债管理上的基本思路和原则。企业经营活动的现金流量是由固定资产创造的,但仅有固定资产实质上并不能够产生现金流,还必须有流动资产的配合。在这一个过程中,营运资金就起到了一个传送带的作用,将固定资产的价值和流动资产的价值进行捆绑,通过采购、生产、销售等环节最终形成货币资金,实现企业价值的创造营运资金政策包括营运资金投资政策和营运资金筹资政策,它们分别研究如何确定营运资金持有量和如何筹集营运资金两个方面的问题。
3.3.1 营运资金投资政策
营运资本投资管理也就是流动资产投资管理,它分为流动资产投资政策和流动资产投资日常管理两个部分。
(1)流动资产投资政策流动资产投资是指如何确定流动资产投资的相对规模。流动资产的相对规模通常用流动资产与收入的比率来衡量。它是流动资产周转率的倒数,也称为1元销售占用流动资产的数量。一家公司需要多少流动资产投资取决于其流动资产投资的需求,流动资产投资的需求取决于流动资产周转水平、销售额以及成本水平三个要素:
1)流动资产周转天数流动资产周转天数由流动资产各组成部分的周转天数组成,其中主要项目是现金、存货和应收账款。流动资产周转天数越长,需要的流动资产投资就越多。流动资产周转天数的决定因素有很多,行业和技术特征、企业所处的经济环境以及管理流动资产周转效率的不同会影响企业的流动资产周转天数。对于中小民营企业而言,其存货管理、现金管理等日常管理水平与同行业的大型企业相比明显要低,因此会造成流动资产和收入比率高于同行业大型企业。
2)日销售额每曰的销售额也会影响企业的流动资产投资需求,一般来说,一个特定企业管理效率不变,销售额越大,所需要的流动资金就越多。销售额增长时就需要更多的资金、存货和应收账款支持,这也会引起流动资产投资需求的增加。对于中小民营企业而言,如何成长为大型的行业龙头是其战略目标,针对不同生命周期的企业,其销售额也会不同。
根据行业的生命周期,中小企业应该分析其所处在市场屮的位置,预测未来销售额的变化趋势,寻求扩大市场份额提升市场地位的途径。
3)销售成本率销售成本率反映成本水平。特定企业管理效率和销售额不变,成本上升则需要更多的流动资产投资。这里的成本取决于多个方面,一部分是原材料和直接人工的成本,一部分是指筹资成本。这两点又取决于企业所处在的经济环境。温州跑路事件就是由于受到金融危机影响,中小民营企业的筹资成本上升,推动销售成本率的上升,使得流动资产投资需求大于流动资产投资供给,导致企业资金链断裂,企业只能倒闭。
营运资金投资政策主要解决持有量的确定,就是在收益和风险之间进行权衡,根据风险和收益的关系,可以分为紧缩的营运资金政策、宽松的营运资金政策和适中的营运资金政策。宽松的流动资产投资政策要求保持较高的流动资产/收入比率;严紧的流动资产投资政策则相反,要求将该数值保持在比较低的水平上。对比这两种投资政策,宽松的流动资产投资政策其收益较低,风险也较低;严紧的流动资产投资政策则相反,收益高风险也高。企业应当折中选择最适合企业的适中的流动资产投资政策,因为在不影响正常利润的情况下,节约流动资产投资可以增加企业的价值。三种营运资金投资政策的比较如表3.3.1所示:【2】
适中的流动资产投资政策是指在销售额不变的情况下,企业安排较少的流动资产投资,可以缩短流动资产周转天数,节约投资成本。但是,投资不足可能会引发经营中断,增加短缺成本,给企业带来损失。企业为了减少经营中断的风险,在销售不变的情况下安排较多的营运资本投资,会延长流动资产周转天数。但是,投资过量会出现限制的流动资产,白白浪费了投资,增加持有成本,因此,需要权衡得失,确定最佳投资需要量,减少短缺成本和持有成本。按照财务管理中流动资产投资政策理论,最优的投资规模取决于持有成本和短缺成本总和的最小值。企业持有成本随着投资规模的增加而增加,短缺成本随着投资规模减少而减少,在两者相等的时刻达到最佳的投资规模。这时的营运资金投资政策就是按照预期的流动资产周转天数、销售额以及增长成本水平和通货膨胀等因素确定的最优投资规模,安排流动资产投资。
宽松的流动资产投资政策是指使经营活动平稳进行、保证企业按时支付到期债务和产品的情况下,充足的流动资产投资,表现为流动资产收入比率较高。这种策略就是为了防止企业面对不确定性,从容不迫地进行生产,减少企业的短缺成本。当然这种策略的持有成本较高,主要是资金的机会成本。
严紧的流动资产投资政策与宽松的流动资产投资政策相对应,是指持有尽可能低的现金和小额的油价证券投资,在存货上作少量投资,采用严格的销售信用政策的流动资产投资策略。这种策略成本较小,但是风险较大,短缺成本较高。
(2)流动资产投资的日常管理流动资产投资的日常管理是指流动资产投资政策的执行过程。流动资产的日常管理是伴随各个业务部门的日常生产经营活动进行的。财务部门管理现金流动,生产部门管理存货流动,销售部门管理应收账款流动。这些日常营业虽然都会影响企业的流动性,但是财务主管并不会直接决策,而由相关营业人员分散决策。
流动资产投资的日常管理主要内容包括现金管理、应收贱款管理和存货管理。流动资产投资的日常管理中包含了一下几个模型:
1)最佳现金持有量模型现金是可以立即投入流动的交换媒介。它的首要特点是普遍的可接受性。因此,现金是企业中流动性最强的资产。现金管理的目标,就是在资产的流动性和盈利能力之间做出抉择取得最大的长期利润,最佳现金持有量就是使与现金持有量有关的相关成本达到最低。确定最佳现金持有量的方法有三种:成本分析模式、存货模式以及随机模式。
成本模式是在企业持有的现金机会成本、管理成本以及短缺成本这三者之和中找到最小值。存货模式则是根据威廉?鲍曼的存货模型确定目标现金持有量的模型。随机模式则是根据现金存量的上下限、最优现金返回线确定最优现金持有量,适合在现金需求量难以预知的情况下使用。
2)应收账款信用政策模型应收账款的主要原因有两种,一、商业竞争。主要是为了扩大销售的竞争需求,企业用赊销的手段招揽顾客,是由于竞争引起的应收赃款。二、销售和收款的时间差距。
商品成交的时间和收到货款的时间经常不一致,由于发货的时间和收到货款的时间不同导致的应收账款,这是由于货款管理而带来的应收账款,和竞争没有关系。
应收账款的效果好坏,依赖于企业的信用政策。信用政策包括:信用期间,信用标准和现金折扣政策。这组模型是为了能够在吸引顾客的情况下缩短应收账款的收回时间,在收益和费用之间进行取舍。
3)存货的经济订货量基本模型企业持有存货的目的出于以下两个原因:一、保证生产或者销售的经营需要。二、出于价格考虑。第一个原因是指,企业在生产时为了避免原材料的断档给产品的生产销售造成缺口选择持有一定量的存货以应对市场的需要。第二个原因是指,零售物资的价格往往较高,而整批购买在价格上往往有优惠,持有一些存货就能按照较高的价格出售获得更多收益。但是储备存货是需要付出成本的,储备存货的成本由三个:一、取得成本。二、储存成本。三、缺货成本。经济订货量基本模型就是可以实现这厂个成本之和最小化,从而确定最优的订货批量的一种冈定订货批量模型。
3.3.2 营运资金筹资政策
营运资金筹资政策是指在总体上如何为流动资产筹资,采用短期资金来源还是长期资金来源,或者兼而有之。制定营运资金筹资政策,就是为了确定流动资产所需资金中短期来源和长期来源的比例。流动资产的投资政策决定了投资的总量,营运资本的筹资政策决定了筹资的来源结构。
流动资产的来源,一部分是短期来源,另一部分是长期来源,后者是长期资金来源购买长期资产后的剩余部分。流动资产的筹资结构,可以用经营流动资产中长期筹资来源的比重来衡量,即易变现率。场变现率高,资金来源的持续性强,偿债能力小,管理起来比较容场,称为宽松的筹资政策。易变现率低,资金来源的持续性弱,偿债压力大,称为严格的筹资政策。根据宽严的程度不同,将营运资金筹资政策分为配合型筹资政策、激进型筹资政策和保守型筹资政策。三种营运资金投资政策的比较如表3.3.2所示。【3】
(1)配合型筹资政策的特点是:
尽可能贯彻筹资的匹配原则,即长期投资由长期资金支持,短期投资由短期资金支持。筹资的匹配原则,不仅适用于流动资金筹集,也适用于长期资本筹集,具有普遍适用性。对于临时性流动资产,用临时性负债筹集资金,也就是利用短期银行借款等短期金融负债工具取得资金;对于长期性流动资产需求和长期资产,用长期负债和权益资本筹集。该筹资政策要求企业的短期金融负债筹资计划严密,实现现金流动和预期安排相一致。企业应根据临时性流动资产需求时间和数量选择与之配合的短期金融负债。
资金来源的有效期和资产的有效期匹配是一种战略性的匹配,而不要求完全匹配。
实际上,企业也不能做到完全匹配,毕竟资金的来源、有效期、资产与资本的匹配不是完美的。出于不同的目的和需求,出现了另外两种筹资政策。
(2)激进型筹资政策的特点是:
短期金融负债不但融通临时性流动资产的资金需要,还要解决部分长期性资产的资金需要。极端激进的筹资政策是全部长期性流动资产都采用短期借款,甚至部分长期资产也采用短期借款。由于短期金融负债的资本成本一般低于长期负债和权益资本的资本成本,而激进型筹资政策下短期金融负债所占的比重较大,所以该政策下的企业资本成本较低。但是另一方面,为了满足长期性资产的长期资金需要,企业必须要在短期金融负债到期后重新举债或者申请债务展期,这样企业便会更为经常地举债和还债,从而加大筹资困难和风险;还有可能面临由于短期负债利率的变动而增加企业资本成本的风险,所以激进型筹资政策是一种收益性和风险性都较高的营运资本筹资政策。
(3)保守型筹资政策的特点是:
短期金融负债只融通部分临时性流动资产的资金需要,另一部分临时性流动资产和长期性资产,则由长期资金来源支持。极端保守的筹资政策完全不适用短期借款,全部资金都来自于长期资金来源。这种做法下由于短期金融负债所占比重较小,所以企业无法偿还到期债务的风险较低,同时蒙受短期利率变动损失的风险也较低。然而,另一方面,却会因为长期负债资本成本高于短期金融负债的资本成本,以及经营淡季时资金有剩余但仍需负担长期负债利息,从而降低企业的收益。所以,保守型筹资政策是一种风险和收益都较低的营运资金筹资政策。
营运资金政策影响着营运资金管理的目标能否实现。不同的政策下,达到的管理目标也是不同的,如果企业选择了适合的政策,那么在它的发展道路中遇到管理问题时可以很快被解决,反之则会浪费很多时间等资源,大大降低管理效率。同时,营运资金政策影响着战略目标。企业能否选择恰当的营运资金政策,还关乎着它的战略目标能否顺利实现,这种政策与战略目标是紧密联系在一起的,企业在制定营运资金政策的时候,一定要站在战略目标的视角认真考虑,它的好坏将影响着企业是否能够盈利,是否能够增加企业价值等。
3.4 企业营运资金管理中存在的问题及原因分析
当今社会随着竞争不断加剧和环境的变化,营运资金管理对企业的盈利能力和生存能力的影响逐渐变大。在我国存在着比较明显的营运资金短缺的问题,所以我们有必要掌握营运资金管理方面存在的问题,与此基础上寻找原因从而加强营运资金的管理,保证企业的生存和发展。我国企业营运资金管理水平尚处一个较低的水平上,主要表现在:
(1)营运资金不足且筹资困难
流动资金作为社会资源之一,资金紧缺必不可免,但是需要掌控一个度,如若紧缺长度超过了这个度,往往会对企业个体的营运资金造成严重干扰。营运资金是维持企业日常生产经营活动所必须的,如果资金不足将直接对企业日常的交易活动造成负面影响。另一方面来看,在企业有计划想要扩大规模或者变换经营方式时,资金的短缺也会带来困扰,流动资金的不足会迫使企业大量外借资金来筹备,利息也增加了企业的还款压力,使得企业营运资金周转进入一个恶性循环的局面。
(2)营运资金结构的不合理
企业在营运资金短缺的情况下会盲目扩大企业的固资资产投资规模,使企业的长期负债所占比重较高,营运资金所占比例下降,从而会影响企业的正常生产经营活动,企业盈利能力下降。我国大多数企业在营运资金管理h偏向于注重节约资金的卩I用和强调营运资金的安全而忽略了资金结构优化的问题,这就会导-致企业在营运资金结构上存在很多问题,如有些企业的流动负债过大会导致企业偿债风险的增加,而有辟企业的流动资产过大则会导致企业盈利能力的下降。
(3)营运资金管理不善
营运资金管理不善直接导致企业营运资金运营的低效,主要表现在:①现金管理不当,导致现金闲置或不足——有些企业并没有从实际角度出发结合自身的能力和市场需求而盲目投资,这会导致企业产品的大量积压,产品资金占用严重,超过了资金承受能力;②应账款周转缓慢——随着经济的发展,余销方式普遍存在,有些企业为了在当今激烈的竞争环境中谋求发展就势必会利用除销来提高市场占有率,此举同时带来了价值风险。许多中小型企业的应收账款管理水平不高,没有严格的信用标准和收账政策往往会冒很大的财务风险,使得一些应收账款形成坏账或呆账。
(4)资金运营运动环节的监控不力
在很多大企业中,母公司难以对子公司进行全面的资金监控,而企业经营者中也存在着内部人为控制资金运动的现象,甚至擅自挪用资金,侵吞资产。这些企业都有设置自由的监督机构和监督机制,只是因为监督力度不够不能及时充分的发挥监督作用,这就会导致子公司的资金一方面短缺只能依靠外借借款来维持FI常经营从而使得财务风险大增,另一方面资金过量剩余而没有能及时找到合适的投资策略。
