第六章结论
一、研究的主要结论
本文通过工程机械行业内两家着名公司运营模式及财务业绩的比较研究,可以得出以下结论:
(一)从行业发展来看,由于工程机械产品高单价的特点,工程机械行业的制造商未来仍需要靠信用销售来销售产品,银行按揭销售模式与融资租赁销售模式依然会是工程机械行业的主要销售方式。三一重工与中联重科在使用信用销售方式时,采用了不同的运营模式,并对财务报表表现形式产生了重大的影响,这两种模式在国内非常具有代表性。三一重工将融资租赁销售委托第三方来完成,属于传统制造业合并报表的形式;中联重科成立融资租赁子公司辅助其产品销售,导致了以制造业为主、金融业为辅的特殊合并报表形式。由于金融行业与制造行业在财务特征上有很大的差异,所以在财报表分析应该注意运营模式对财务报表表现形式所产生的影响。通过三一重工与中联重科的运营模式比较研究,我们在分析两者财务报表时,应该关注运营模式对财务报表的以下四个方面的影响。
第一,从利润表中的项目来看,应该关注运营模式对营业收入确认、利润、期间费用结构、营业收入中关联交易比例等方面的影响。中联重科的运营模式不但可以发挥融资租赁等信用促销作用,将融资租赁的销售收入、利润都纳入合并报表,而且相比较于三一重工可以减少销售费用的佣金支出,避免了使用大量关联交易销售。
第二,从资产负债表的角度来看,应该注意运营模式对资产总额、资产负债率、货币持有量、应收账款与应付账款等会计科目类型等方面的影响。首先,中联重科运营模式中包含了具有高杠杆、资金密集型的融资租赁子公司,将使其合并报表中资产总额快速膨胀,资产负债率与货币持有量上升,在比较过程中应当予以充分关注。其次,两种运营模式的差异将导致长期应付账款、长期应付账款、短期保理借款、长期保理借款、一年内到期非流动资产等会计科目的差异,在比较过程中应该按照会计科目的实际性质予以归类比较,才能分析出实际情况。
第三,从现金流量的角度来看,应该注意运营模式及财务策略对现金流量表中现金流量性质划分的影响。中联重科的融资租赁公司前期以保理借款为融资渠道,在合并报表中体现为筹资性现金流,之后采用无追索保理等方式,在合并报表中体现为经营性现金流。相比之下,在三一重工运营模式下,其合作的融资租赁公司的融资方式则不会对其现金流量产生影响。
第四,从担保风险来看,中联重科运营模式下其所承担的担保风险远低于三一重工。
(二)从财务分析结果来看,虽然三一重工在总体财务绩效上依然优于中联重科,但中联重科运营模式的转变为其财务绩效改变做出了较大的贡献,在一定程度上改变了其与三一重工的竞争地位。
第一,从盈利能力指标来看,中联重科运营模式提升了其销售盈利能力,但降低了其资本、资产盈利能力。总体来看,中联重科与三一重工的盈利能力不分伯仲。
第二,从资产使用效率来看,中联重科的运营模式降低了其资产的使用率,流动资产使用效率,虽然固定资产使用效率较高,但总体而言,三联重科的资产使用效率低于三一重工。
第三,从负债管理指标来看,中联重科的运营模式降低了其资产流动性,提高了负债程度,但中联重科通过各种方式筹资、融资,使得在201(h年-2012年间,中联重科的负债管理指标逐步优于三一重工。
第四,从现金创造能力来看,两家公司的现金创造能力都较差,但相较而言,三一重工优于中联重科。一方面,中联重科运营模式决定了其回款速度比较慢,虽然2010年-2012年以无追索保理等方式回笼资金,减轻了这种制造业与金融业合并报表的困惑,但依然无法完全解决问题;另一方面,三一重工偏重的银行按揭可以及时从银行拿到剩余货款,这也是导致中联重科现金创造能力低于三一重工的原因。
第五,从增长能力来看,中联重科运营模式导致资产周转次数低,是使其自我可持续增长率明显低于三一重工的重要原因。
第六,从总风险来看,中联重科要低于三一重工。一方面,三一重工拥有较长的产业链,固定资产比率较高,使其经营风险高于中联重科;另一方面,中联重科融资租赁加无追索保理的方式,帮助其有效地控制了财务风险。
第七,从创值能力来看,两家公司都是属于创值型企业,但中联重科的整体创值能力低于三一重工。中联重科的运营模式导致其投入资本高于三一重工,是拉低其创值能力的重要原因,但中联重科的创值能力整体趋于平稳,从趋势来看可以持续创造高于股东要求的必要回报。
综合以上比较分析,我们可以看出,由于中联重科与三一重工运营模式的差异,使其在盈利能力、负债管理能力和公司总风险控制等方面的财务绩效指标都超过了三一重工,并在成长能力及创值能力上来展现出良好的稳定性,但美中不足的是在资产使用效率与现金创造能力上要低于三一重工。虽然中联重科运营模式的转变提升了其财务绩效,但三一重工的总体财务绩效依然要优于中联重科。
二、研究的不足之处.
由于作者的学识水平有限,文章还存在许多需要改进和完善之处,也存在一些需要进一步研究解决的问题。
首先,本文的数据及信息来源于两家公司的财务报表批露,由于财务报表披露信息十分有限,作者无法计算出运营模式的差异对财务业绩到底产生了多大的影响,这也给作者造成了很大的困惑。对于中联重科,本文通过其2010年披露的各种销售方式占销售的比例来推断其融资租赁销售是主要的方式,并基于长期应收款等科目金额的增长,分析得出中联重科2010年-2012年通过融资租赁销售占总销售额的比例逐年增长,但历年的确切数据依然无法获取。对于三一重工,笔者同样只能获取其在2011年申请港股上市时批露的相关数据。由于三一重工大部分是通过关联交易及引入第三方融资租赁公司来完成,历年来通过按揭销售与融资租赁销售占多总销售额的比例到底是多少,对于公司外部的人来说很难获取准确的数据。
其次,以财务业绩比较的方式来分析两家不同运营模式的公司有其局限性。—方面,虽然目前中联重科正处于改变期与三一重工还是具有较强的可比性,但毕竟这种改变使中联重科的合并财务报表横跨了两个行业,这在一定程度上影响了两家公司的可比性;另一方面,财务报表的表现只是经营成果的一部分,并不能全面反映所有的经营业绩成果,容易受到人为因素的干扰。
最后,本人对两家公司策略的研究理解还不够深入透彻,专业水平方面的不足使得本人在分析和判断过程中难免存在疏漏之处,在今后的工作和学习过程中有待进一步了解与改进。
致谢.
时光荏苒,蓦然发现,两年的MBA学习生涯即将结束。在这两年里得到了许多知识渊博、治学严谨的老师的启传身教,同时也得到了许多同学无私的帮助。
在论文完成之际,首先要感谢我的导师李常青教授,尽管老师工作很忙,但只要我有疑问,老师都会耐心给我释疑解惑。本篇论文从选题、构思、最终定稿乃至词语的推敲都得到了老师的悉心指导。李常青老师渊博的知识、严谨的治学态度、诲人不倦的精神、平易近人的作风我将永记心头,也将继续激励我今后的学习和工作。祝愿我的导师身体健康,在以后生活与工作中事事顺利。
同时还要衷心地感谢管理学院和MBA中心的老师们在我学习期间给予我的培养、教育和帮助。
感谢2012级IMBA的全体同学,他们在生活和学习上都给了我很大的帮助,在朝夕相处的二年多的时间里我们结下了深深的友谊;在论文撰写过程中,也提出了很多宝贵的意见,并给我不少协助。祝愿同学们在未来的生活与工作中一帆风顺。
最后,我要特别感谢我的家人,在二年多的学习中,他们从精神上、物质上都一直在默默支持我,使我能够顺利完成学业。我将在今后的工作中,用更辛勤的工作和更好的成绩回报老师、同学和家人们!
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