美国财政政策扩张、劳动生产率提高给其他国家汇率带来贬值压力，货币政策扩张给其他国家汇率带来升值压力，美国财政政策扩张和货币政策扩张对其他国家汇率的溢出效应有相互抵消的效果.美国政府推出的三轮大规模定量宽松货币政策是其他国家汇率升值的重要推手.
近年来美国退出定量宽松货币政策的预期以及“页岩气革命”对美国劳动生产率的提振，与巴西、印度、俄罗斯、阿根廷、南非、印度尼西亚、土耳其汇率大幅度贬值，新兴市场经济体汇率大幅波动关系密切，正是美国货币政策、劳动生产率对其他国家汇率有很强溢出效应的体现.由于美国政府面临“财政悬崖”,财政政策扩张的潜力不大和不具有可持续性，美国财政政策扩张给其他国家汇率带来的贬值压力呈递减趋势.
日本财政政策扩张、劳动生产率提高给其他国家汇率带来贬值压力，货币政策扩张给其他国家汇率带来升值压力，日本财政政策扩张和货币政策扩张对其他国家汇率的溢出效应有相互抵消的效果.当前安倍政府推出的史无前例的宽松货币政策将成为其他国家汇率升值的重要推手，而鉴于日本政府财政债务占GDP的比例居全球前列，财政政策扩张的潜力不大和不具有可持续性，日本财政政策扩张给其他国家汇率带来的贬值压力呈递减趋势.
五、中日美宏观经济政策汇率短期溢出效应分析。
表4给出了实际汇率模型1-6、2-6、3-6的误差修正模型回归结果.
结果表明，汇率错位存在自矫正机制，汇率错位的半衰期在3~4年之间，汇率错位的自矫正功能较弱.中国财政政策扩张的短期汇率溢出效应为正，美国财政政策扩张的短期汇率溢出效应为负，日本财政政策扩张的短期汇率溢出效应不显着.
中国货币政策扩张的短期汇率溢出效应不显着，美国、日本货币政策扩张的短期汇率溢出效应为正.中国劳动生产率提高的短期汇率溢出效应为正，美国劳动生产率提高的短期汇率溢出效应不显着，日本劳动生产率提高的短期汇率溢出效应为负.劳动生产率、财政政策、对外开放度对汇率的短期影响与长期影响一致.
六、结论与启示。
本文利用30个国家1980-2012年跨国面板数据，研究中日美宏观经济政策汇率长期和短期溢出效应.研究表明，在长期日美财政政策扩张存在汇率贬值溢出效应，日美货币政策扩张存在汇率升值溢出效应，中国财政政策扩张存在汇率升值溢出效应，中国货币政策扩张存在汇率贬值溢出效应.在短期内日美货币政策扩张存在汇率升值溢出效应，中国财政政策扩张存在汇率升值溢出效应，美国财政政策扩张存在汇率贬值溢出效应，日本财政政策扩张和中国货币政策扩张汇率溢出效应不显着.
美国政府推出的三轮大规模定量宽松货币政策是人民币升值的重要推手，美国退出定量宽松货币政策以及“页岩气革命”对美国劳动生产率的提振导致的人民币贬值动力递增.美国政府片面强调矫正全球贸易不平衡的中国责任，继续拿人民币汇率说事，压人民币升值是过分的无理要求.
我国政府应策略性应对来自美国的人民币升值压力，根据本国利益制定人民币汇率政策，通过深化改革、扩大资本项目开放、推进城市化发展、促进经济增长方式转变等多种途径，增加从美国进口，缩小中美贸易不平衡，为矫正全球贸易不平衡做出应有贡献，从根本上缓解来自美国的人民币升值压力.
中国、日本、美国财政政策和货币政策存在汇率溢出效应.国家之间的汇率协调需要大国之间的宏观经济政策协调，中国、日本、美国之间应该加强宏观经济政策的协调.作为负责任的经济大国，为避免全球货币市场剧烈动荡，中国、日本、美国政府不应推出过于激进的财政政策和货币政策.中国政府应长期坚持稳健的财政政策和货币政策，日本政府推出的史无前例的量化宽松货币政策应适可而止，美国退出定量宽松的货币政策应采取渐进方式.
经济全球化时代各国宏观经济政策对汇率的均衡与错位存在溢出效应，对汇率的均衡与错位的测度存在巨大的挑战性，基于对各国宏观经济政策对汇率的均衡与错位的溢出效应的不同考察，测度得出的汇率的均衡与错位程度差异很大①.中国政府应适当增大人民币汇率波动幅度，实现真正意义上的浮动汇率制，使市场在人民币汇率的调整中发挥基础性作用，避免人民币汇率的严重失衡.
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