（五） 综合分析。
以上是对影响黄金走势因素的单独分析， 现对上述几个因素进行相关性分析 （见表1） .通过计算可以看出， 在研究时期内， 黄金价格走势与美股走势相关性最高， 达到了-0.87;与美国CPI走势相关性最差， 只有-0.02, 几乎是无关。故笔者初步判定， 在研究时期内， 影响黄金价格走势最大的因素是美股指数， 下文就二者之间的关系进行详细说明。
三、黄金价格与美股指数波动实证分析
通过上文相关性分析， 确定研究期内， 美股走势与黄金价格走势最为密切， 沿着这个思路， 笔者确定二者之间因果关系。利用格兰杰因果检验的方法 （见表2） , 得出美股股指变化会导致黄金价格变动， 美股股指变化是黄金价格变动的原因， 同时黄金价格变化不会导致美股股指变化， 黄金价格变化不是美股股指变化的原因。
对黄金价格与美股指数进行简单的线性回归分析， 结果发现美股指数对黄金价格有着很好的解释。
两个方程的建立， 拟合优度均在0.75以上且F值均为有效， 但由于文章中采用的时间序列数据， DW检验中数据存在序列相关问题 （在5%显着性水平下， n=29, k=2, 包括常数项， 查表得Dl=1.33, Du=1.58, 由于DW=1.20或1.11, 因此模型存在序列相关问题） .故模型需要进行引入随机干扰项AR （1） .
拟合优度R^2=0.80 F=59.33 DW=1.859
拟合优度R^2=0.86 F=89.32 DW=2.05
经过处理的模型通过序列相关检验， 故有效。由以上模型解释， 黄金价格与股指有着强负相关性， 股指向上1个指数， 黄金价格下降0.608美元每盎司；从弹性角度说， 股指向上1%, 黄金价格下降0.6766%.
四、结论
（一） 黄金的自然属性和社会属性。
稀缺性为黄金的自然属性， 其与包括石油价格、美元指数、CPI、美股指数、世界黄金储备以及国际政治局势的动荡 （后两种因素文章未加讨论） 等社会属性都会对黄金价格的波动产生影响。这些因素每一个时期都可能对黄金价格起到动态变化的影响。就本文中的研究时期， 美股指数与黄金价格存在明显的负相关关系， 这段时间内黄金价格的持续走低与美股指数持续上扬是密不可分的。
（二） 黄金与美股之间存在同期收益代替效应。
替代效应的存在是由于不同的投资标的之间存在显着的差异， 这一差异既有可能是由资产本身的性质和特征不同所引起， 也有可能是资产标的所处市场有效性和交易机制的差异所导致。从资产属性来说， 现货黄金与股票指数是两类完全不同的资产， 现货黄金是一种特殊的商品， 它具有价格与价值， 股票是一种权益凭证， 只有价格没有价值。黄金更具有客观价值基础， 股票则是投资者对未来现金流现值的一种预期。黄金是避险资产， 股票是风险资产。在本文研究时期内， 距美国次贷危机时间近2年时间， 美联储通过相应的货币政策， 及时调整国家的经济结构， 新技术得到应用， 企业利润率显着提高， 股票价格持续上扬。在同期经济资源预算约束的条件下， 投资者偏好发生改变， 买入价格低估的资产， 卖出价格高估的资产， 市场表现为美股资金持续流入， 美股持续上涨， 黄金市场资金持续流出， 黄金价格持续下降。这里需要说明， 在研究期内， 美股与黄金出现过同涨同跌的情况， 最明显的例子就是， 2017年1月~3月美国出现了同时利好黄金和股票的政策， 即QE3, 流动性的持续宽松导致股票长期上涨， 至今不断创出历史新高。相反， 当QE3落地后， 在各种利空因素的影响下， 资产代替效应持续作用， 黄金价格开始回落， 至笔者截稿， 现货黄金价格已经涨至1265美元一盎司。
五、对黄金投资者提出的几点建议
黄金价格波动的因素较多， 基本面来说， 一是美国的经济状况与美国的货币政策；二是供需关系；三是为黑天鹅事件地缘风险等。因此， 分析黄金价格走势， 不能简单地对黄金价格进行预测， 还要对国际贸易、财政外债赤字等综合考虑， 才能做出更好、更理性的分析， 从而得出正确的结论。
（一） 扎实理论功底， 合理评估个人投资偏好。
学习影响黄金价格的各种相关理论知识， 作为一个投资分析者， 应该了解市场内其他投资者的动态。同时， 对于黄金投资的相关分析方法和技术手段应熟练掌握， 合理评估个人的投资需求、风险承受力等。切勿盲目投资并做好心理层面的建设。
（二） 慎重选择黄金的投资品种。
黄金投资品种具有多样性， 如现货投资、期货投资、黄金期权投资等。由于大部分黄金产品具有杠杆风险， 应对个人的风险投资承受力进行评估。建议初学投资者选择“纸黄金”这样没有金融杠杆的产品， 有一定技术水平和分析能力的投资者选择黄金期货产品。
（三） 理想选择黄金投资方式。
对资金进行合理分配， 在长期投资中尽量选择无金融杠杆的“纸黄金”交易， 让其成为有效抵御通货膨胀的武器。面对黄金价格的短期内波动， 投资者应在对资金进行有效管理的前提下， 选择黄金期货， 利用金融杠杆放大风险与收益的方式， 获得小成本大收益的高额收益。
（四） 投资比例品种合理化原则。
资金应该分批分时入场， 设置亏损点， 投资的产品应多样化， 投资周期多样化， 合理控制杠杠风险。因此， 在对黄金进行投资时， 应合理评估个人的投资需求、风险承受力以及合理配置投资比例等， 利用黄金市场与其他投资产品市场的相关性， 建立合理的投资组合， 把握黄金价格走势和保值的程度， 降低投资组合风险。
（五） 加强有效的风险控制。
黄金价格的波动主要原因是影响黄金价格的因素多， 动态变化快， 市场的规律周期难以分析统计。对于黄金价格波动的分析工具很多， 但金市的波动仍经常出乎投资者们的意外。如2012年5月~9月黄金与美股同涨同跌的情况， 即使专业投资人认清了此次影响黄金价格下跌的主要因素， 还是有可能在市场中亏损。也就是说， 现阶段即使美国的经济数据表现良好， 美股不断上行、标普500及道琼指数高位， 但作者认为， 投资黄金贵金属风险性较高， 应坚持风险控制， 多维度操作的原则下轻仓操作， 就能很好地控制风险。切记不能与趋势作对， 当市场走势已经背离自己的判断， 要坚决斩仓。
注释
（1）Levin E J, Wright R E.Short-run and long-run determinants of the price of gold[R].Working paper, World Gold Council.2006.
（2）李家林：《长期黄金价格影响因素实证分析》， 载于《财政与金融》2009年第14期， 第48 ~50页。
（3）傅瑜：《近期黄金价格波动的实证研究》， 载于《产业经济研究》2004年第1期， 第30 ~40页。
（4）张莹、胥莉、陈宏民：《石油与黄金产业价格联动关系研究》， 载于《财经问题研究》2007年第7期。
（5）付丹、梅雪、张晖：《黄金价格与通货膨胀相关性的实证分析》， 载于《黄金市场》2009年第1期， 第4 ~6页。
（6）张衍：《黄金价格及其影响因素分析》， 浙江大学2011年硕士学位论文。
