新时期影响黄金价格走势的因素分析

　　一、文献研究
　　
　　对于黄金价格波动的影响因素的研究， 无论是官方还是商界、学术界相关研究都数不胜数。Levin&Wright等 （2006） 分析了时间跨度影响黄金价格波动的不同原因， 他们认为在一定时间段内， 黄金价格指数和美国的CPI存在着一定数值的正相关关系， 因此黄金可以作为通货膨胀时期的保值工具。从短周期来看， 影响黄金价格波动的因素有很多， 美国的CPI、征信风险对黄金价格有正相关关系， 美元指数及实际利率将可能与黄金价格形成负相关。 （1） 李家林 （2009） 分析了影响黄金价格变动的长周期的原因， 认为道琼斯工业平均指数、美国CPI、汇率、基金利率都会对长期黄金价格的波动产生影响。 （2） 傅瑜 （2004） 对影响黄金价格的几个重要因素进行了数据分析， 认为起决定作用的是供需关系。 （3） 张莹 （2007） 认为黄金价格和石油价格变化存在强相关。 （4） 王慧佳 （2008） 认为汇率在一定的周期内与黄金价格存在负相关。付丹、梅雪、张晖等 （2009） 认为CPI与黄金价格指数有密切的关系， 黄金的涨幅受到CPI的影响。 （5） 张衍 （2011） 从实证的角度出发， 指出黄金的供需、美元指数、利率、通货指数以及石油价格、道琼斯指数对黄金价格的影响分别做了研究分析， 证明了黄金自身的供需、美元真实利率、石油价格等因素对黄金价格的影响不大， 但在所有影响因素中美元指数对黄金价格的影响最大。
　　
　　通过文献的研究， 笔者认为：一是黄金属性拥有保值增值和规避货币政策风险的功能。二是黄金价格受到黄金自身供需、美元指数、石油价格、通货膨胀、地缘问题 （下文暂不讨论） 、证券市场等几个方面的影响。那么在新时代新环境下， 是哪个因素在影响着黄金价格的走势？
　　
　　二、相关影响因素分析
　　
　　近年来， 国际黄金美元计价从282美元一盎司， 涨到目前1240美元一盎司左右， 上涨了4.26倍多， 最高价格出现在2011年， 高达1920美元每盎司， 在这期间曾经出现两次大的回调， 一次是在2008年3月~2008年11月， 另一次是2015年12月底至今。本文探讨黄金价格变动， 主要是以探讨2015年12月底至2016年4月这段时间划分， 以此次黄金价格大幅下跌为研究目标， 寻找最主要的影响其价格变动的因素 （数据为月数据， 均以收盘价为准） , 下列图形及表格的计算均通过Eviews6.0完成。
　　
　　（一） 美元指数。
　　
　　美元指数与黄金价格一般是负相关或者反向相关的关系。它通过计算美元和对选定的一揽子货币的综合变化率， 来衡量美元的强弱。由于黄金价格是由美元作为衡量货币， 所以在以往的研究中， 黄金价格与美元走势呈现负相关走势。图1、图2是2015年12月底至今， 黄金价格与美元指数的对比图， 美元指数简称MY, 黄金价格简称HJ.通过对比图形可以发现， 2015年12月以来， 黄金与美元并没有出现传统研究中的逆向走势， 美元指数从95.05涨至101.32, 黄金价格从一盎司1074.78美元涨至1355.92美元， 美元指数上涨5.05%, 黄金价格上涨26.16%, 本文截取2015~2016年数据。在这个区间中黄金与美元多次出现同涨同跌。
　　 　　 　　
　　（二） 石油价格。
　　
　　石油， 又称为“黑金”, 以往的研究中通常认为石油价格与黄金价格关系为正相关关系， 石油与黄金属于同涨同跌。一般解释是， 高油价加剧通货膨胀， 通货膨胀引发黄金价格上涨；同时石油输出国对黄金运作引发价格同方向变化， 当油价高时， 石油输出国的收入增加， 会提高本国黄金占本国的外汇储备， 从而增加黄金需求， 进而导致黄金价格上涨。
　　
　　图3、图4为2015年12月以来石油与黄金价格走势对比图， 石油价格简称为SY.从图形上看， 石油价格的走势更像是在一个大的箱体中做价格整理， 明显不同于黄金价格走势， 这表明2015年12月以来黄金走势， “黄金石油价格同涨同跌”的理论并不能解释此次黄金价格走势。
　　
　　（三） 通货膨胀。
　　
　　由于黄金价格走势与美国经济走势密切相关， 这里通货膨胀率选择美国CPI指数。黄金作为一种特殊的商品， 具有保值与避险的功能， 一般认为， 在通货膨胀的情况下， 纸币价值贬值， 黄金价格会上涨， 在通货紧缩的时候， 纸币价值贬值黄金价格会下跌。图5、图6为美国CPI指数与黄金价格走势对比。从图5上看， 美国物价稳定， 围绕1%上下徘徊， 其波动的形态与黄金走势明显不同， 以传统理论看， 黄金价格出现急剧下跌， 应出现在通货紧缩的事情， 这与现实明显不同。
　　 　　 　　 　　 　　
　　（四） 证券市场。
　　
　　标普500指数是1957年正式公布的、由标准普尔指数委员会从各个重要行业遴选出500只活跃蓝筹股作为其成分股构成的市值加权指数， 是与道琼斯工业平均指数、纳斯达克综合指数并列的三大指数之一。指数中包含的成分股涉及金融证券业、公用事业、交通运输业和工业等主要行业， 用以反映相关蓝筹上市公司的市场走势， 进而体现整个股票市场的实际情况和全美经济的景气程度， 故本文以标普500指数代替美国股指， 简称SP500.图7、图8为2015年12月以来， 股指走势与黄金价格走势对比。从图形上看， 美国股指在2015年12月至2016年4月， 属于单边上扬的走势， 与黄金走势形成一个鲜明的对比， 在过往的研究中， 曾有学者指出美股与黄金走势呈负相关走势， 那么是否此次黄金价格走势与美股走势存在内在的联系， 下文进行实证分析并给出结论。