摘 要
收益法是企业价值评定估算的三大基本方法之一，具有充分利用经济学原理，评估结果更体现企业内在价值的显着特点。随着资本市场的逐渐成熟，市场中企业重组改制频繁，在企业权益变更之前，迫切需要资产评估业务为其评定估算企业价值，以实现改制公允进行。与此同时，因收益法在评定估算中更能体现市场内在价值，使得其在资产评估领域认可度和使用频率越来越高。但是，由于收益法在企业价值评估应用中尚不完善，收益法的精准度有待提高，该方法在应用中仍有局限。为了规范价值评估工作，使得估算结果更准确，充分发挥收益法对公司价值评定估算的作用，需要深入研究收益法在企业价值评估中的不足之处并予以改善，继而更好推广并使用该方法。本文从收益法评估公司价值角度对得舍酒业在2019年12月31日价值进行评估，介绍了得舍酒业评定估算过程现状及收益法存在的问题，并为解决问题提出了相应的办法和策略，以期能为后续收益法的价值评估做出一定贡献。
从收益法评估企业价值基本理论入手，通过对企业价值、企业价值评估和收益法相关概念和内涵的界定，结合经济学中货币时间价值论、效用价值论、MM理论、资本资产定价理论，采取文献研究法、定性定量分析法和案例分析法，以具有代表性的得舍酒业为例，综合分析得舍酒业企业价值的影响因素，切实评估得舍酒业企业价值，从而探究收益法在企业价值评估中的实践现状并发现其中问题。结果表明当前收益法应用存在着收益界定模糊，收益预测具有不确定性，折现率相关数据难以获取，评估过程缺乏独立环境的问题。并以现有问题为切入点，研究问题成因包括参数选取没有统一标准、影响未来收益的因素难以量化、未建立健全风险衡量数据库、评估机构存在外在压力等。
找到问题症结后再结合我国资本市场及资产评估行业实际情况，运用时间序列回归模型对得舍酒业未来收益进行量化研究，在借鉴国外收益法评估公司价值基础上，提出建立统一标准确定参数取值，针对评估对象特点建立收益形式标准库，界定影响企业价值的收益范围，制定针对评估标准的报表；建立收益预测回归模型；完善资本市场风险衡量系统，提升证券市场理性投资观念，加大非公开上市公司相关数据透明度，建立估算β值的专职服务机构，建立评估案例数据库供专业人员学习；培养并监督从业人员独立性等具体措施。最终运用改进后的收益法评估得舍酒业企业价值，使评估值更合理公允。
旨在为实务中企业价值评估提供新的思路，努力增加企业评估值的公允性。
关键词： 收益法；企业价值评估；得舍酒业。
Abstract
The income method is one of the three basic methods for estimating the value of an enterprise. It can take full advantage of economic principles and its evaluation result reflects the intrinsic value of the enterprise. With the establishment of Chinese capital market and enterprises restructuring frequently, it is needed urgently to evaluate the enterprise to make the restructuring fair. The income method has been recognized by asset assessment professionals and the market, and the frequency of use in enterprise assessment has gradually increased.
However, due to the existence of some problems in the application of the income method, the accuracy of the income method needs to be improved, and the income method has not been widely applied in the enterprise evaluation. In order to simplify the assessment work and improve the comprehensibility of the evaluation results, it is necessary to give play to the role of the income method in estimating the enterprise assessment and promoting the use of the income method. We will evaluate the Deshe company on December 31, 2019 by using the income method and finding the problem and corresponding solution.
Starting from the basic concepts and theoretical analysis of income method and enterprise assessment and combining economics theory, this paper studies the practical application of income method by means of literature research method, qualitative, quantitative and case analysis. Taking the representative Deshe company as an example, we’ll find the reason affecting the enterprise value comprehensively, and evaluate enterprise practically. The application of enterprise assessment has some problem such as unclear definition of income, uncertainty of income prediction, difficulty in obtaining data related to discount rate, and lack of independent environment in the evaluation process. After we find the knot of the matter such as no uniform standard for parameter selection, difficulty to quantify the future returns, no sound risk measurement database has been established and based on asset assessment industry, it is proposed to establish a unified standard to determine the value of parameters, establish a regression model of income prediction, improve the risk measurement system of capital market, and cultivate and supervise the independence of practitioners so that we can solve the problems above. Finally, we’ll use the improved method to evaluate the Deshe company, so as to offer a new idea and make the value more reasonable and fair.
Keywords： Income method；Enterprise evaluation；Deshe company 。
1 、绪论
1.1、 研究背景。
我国资产评估行业兴起于上世纪80年代末，在国有企业改制背景下，许多国企产权在转让前需要做资产评估，为了防止产权流失，评估业应运而生并由此发展起来。
21世纪以来，由于资本市场越来越多地将企业作为商品交换、打包、重组，上述交易行为促进了企业价值的股权转让，股权转让公平合理交易的前提必须是股权被合理定价，由此，针对股权价值的评估逐渐被重视并广泛运用到资本市场中。应党的十九大要求，我国国有企业改革又将再次迎来高潮，由此更要求企业价值评估的精准。同时，在西方国家时常对中国加征的一系列关税背景下，国内市场维护良好秩序并严控风险的必要性不断加强，国内并购重组和风险管理迫在眉睫，愈发需要合理评估企业价值。
白酒行业作为目前国内刚性需求行业，宏观经济的波动对白酒行业产生的影响较小，因此，相对其他周期性或经济型波动的行业，该行业具有成熟、稳定的特征，预期得舍酒业在评估中具有稳定现金流。
2019年以来几次重大减税政策使得白酒行业业绩整体向好，白酒上市公司发展稳定。但同时，白酒行业在税收政策的调整下，可能面临分化加剧，行业集中化程度加深等风险。
2019年10月国务院发布的关于规模减税降费并后移消费税征收环节，可能导致行业集中度提升、税负加大、弱化地方保护主义。基于白酒行业相对稳定的特征，论文考虑采用收益法评估得舍酒业的企业价值。
目前国内收益法评估企业价值的应用越来越广泛。对比来看，成本法难以估计企业的商誉、人力资源等无形资产，未考虑企业盈利能力是衡量价值的重要因素。市场法通过比较可比案例并分析得出评估值，但目前资本市场发展不够完善，没有充分案例去对比分析，该局限目前无法在短期完善。收益法充分揭示企业的产出和盈利能力，利用现值规律计算当前价值，可更加深刻反映企业内在真实价值。[1]-[6]
1.2 、研究目的与意义。
1.2.1、 研究目的。
从我国企业价值评估案例来看，使用最多的是收益方法。论文旨在以评估理论为依据，综合运用文献研究法、定性分析法等，以白酒行业中的得舍酒业为案例评估其价值，从中发现收益法在评估中的缺陷，分析缺陷产生的原因，结合得舍酒业提出可行的改进建议并建立改进后的回归模型，再针对改进后的收益预测回归模型评估结果做分析，评价改进后的收益预测模型的先进性以及后期运用的可行性。希望进一步促进企业价值评估中理论与实务融合，使相关理论在实务中不断发展，延伸；希望收益方法在运用中日趋完善；实现企业价值的精准估算，为企业股权交易、合并、改制等经济活动提供参考依据；期望对公司风险管控、策略的分析、选择、实施有启发意义。
1.2.2、 研究意义。
（1）理论意义。运用收益法来估公司价值，其结果能够更加贴近公司内在价值，真实考虑了企业可持续经营能力以及合理预测了后期的经营现状、为实现预期的经营现金流做出的改进以及改进的可行性分析。为增强收益法在评估中的适用性，论文对收益法在企业价值评估的实践操作进行了研究。论文在相关文献研究的基础上，对收益法和公司价值评估的基本概念及理论做整理，运用经济学及资产评估学相关知识，利用货币时间价值论、效用价值论、MM理论和资本资产定价理论理解收益法在公司价值评估中的优势，同时发现该方法应用缺陷并提出完善建议。因此论文主要理论意义在于：一是在公司价值评估的研究中运用货币时间价值论、效用价值论、MM理论和资本资产定价理论并使上述理论得以丰富和延展；二是加深了经济学和资产评估学相关知识以及四种理论的联系和探究，将资产评估的经济学理论根基深化，拓展了资产评估学应用范围，补充了应用收益方法评估公司价值的理论研究。三是丰富了评估的研究内容，将其更进一步与经济学理论相结合；不断完善了资产评估的教学，并使得教学更贴近前沿理论；实现了教研一体，在教学中深化了理论，在理论中丰富了教学。
（2）实践意义。随着我国经济走向以质量为导向的发展，企业间频繁通过并购重组实现产业升级和企业进化，而并购重组的实现需要以评估值的公允做前提；且国内资本市场日趋理性，市场对公司价值评估的需求愈发迫切。收益法能评估公司内在价值，使公司价值评估更符合市场要求。因此论文在以下方面具有一定的实践指导意义：
第一，使评估的得舍酒业公司价值结果更加公允。通过完善收益法中参数形式的选择和收益范围的界定，对于收益中非经营性资产和负债，建立统一会计划分标准，明确收益中的具体范围；建立收益预测回归模型并做出评估结果分析，使得最终得舍酒业企业价值结果更加合理公允，有利于提升收益法在企业价值评估中的精准性。
第二，提高评估行业整体综合能力。通过增强评估专业人员的专业能力和独立性来提高评估行业的地位，论文旨在提供更加合理公允的评估模型和方法供评估人员参考使用；通过建立审核监督部门和加强企业与评估部门间的相互监督机制，不断加强从业人员职业道德建设来提高独立性。
第三，有利于我国市场经济良好运行。资本市场中企业通过价值评估更好地实行风险管理，加强部门间的风险控制。通过构建风险衡量体系，树立部门间风控常识。将企业融资、投资、经营活动放进风险衡量体系之下，有利于企业持续经营和长远发展，使得资本市场健康有效运转。
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1.3、国内外研究现状.
1.3.1、国外研究现状
1.3.2、国内研究现.
1.3.3 、研究现状简评
1.4、研究内容与方法.
1.4.2、 主要研究方法.
1.5、技术路线与创新点.
1.5.1、技术路线
1.5.2、 创新点
2、收益法及企业价值评估基础理论
2.1、企业价值评估内涵.
2.1.1、企业价值评估概念.
2.1.2、企业价值评估要素.
2.1.3、企业价值评估方法的比较.
2.2、收益法内涵及适用性分析.
2.2.1、收益法概念.
2.2.2、收益法基本要素.
2.2.3、收益法基本模型
2.2.4、收益法适用性分析.
2.3、收益法在企业价值评估中的理论依据
2.3.1、货币时间价值论
2.3.2、效用价值论.
2.3.3、 MM理论
2.3.4、资本资产定价理论
2.4、本章小结.
3、得舍酒业企业价值影响因素分析.
3.1、白酒市场的供求因素.
3.1.1、白酒市场的需求因素.
3.1.2、白酒市场的供给因素.
3.2、得舍酒业内在价值
3.2.1、得舍酒业预期收益
3.2.2、得舍酒业面临的风险.
4、得舍酒业企业价值评估现状及问题分析.
4.1、得舍酒业基本情.况
4.1.1、得舍酒业背景分析.
4.1.2、得舍酒业公司概况.
4.1.3、得舍酒业公司经营模式.
4.2、得舍酒业企业价值评估过程.
4.2.1、收益法模型的确定.
4.2.2、收益范围的调整
4.2.3、收益预测
4.2.4、折现率的计算.
4.2.5、收益法评估结果
4.3、评估结果说明及分析.
4.4、收益法在得舍酒业企业价值评估中面临的问题.
4.4.1、收益界定不明确.
4.4.2、收益预测存在不确定性.
4.4.3、折现率相关数据难以获取.
4.4.4、评估过程缺乏独立环境
4.5、收益法在得舍酒业企业价值评估问题中的成因分析.
4.5.1、参数选取没有统-标准.
4.5.2、影响未来收益的因素难以量化
4.5.3、未建立健全风险衡量数据库
4.5.4、评估机构存在外在压力
5、得舍酒业企业价值评估的收益法改进对.
5.1、建立统一标准确定参数取值.
5.1.1、针对评估对象特点建立收益形式标准库
5.1.2、界定影响企业价值的收益范围
5.1.3、制定针对评估标准的报表.
5.2、建立营业收入预测回归模型.
5.2.1、分析影响未来收益的主要因素.
5.2.2、确定假设前提和变量
5.2.3、建立回归模型.
5.2.4、回归模型检验.
5.2.5、收益预测及合理性分
5.3、完善资本市场风险衡量体系.
5.3.1、加强证券市场理性投资观念.
5.3.2、增强非公开上市公司相关数据透明度.
5.3.3、建立估算β值的专职服务机构.
5.3.4、建立评估案例数据库供专业人员学习
5.4、培养并监督从业人员独立性.
5.4.1、加强从业人员职业道德建设.
5.4.2、转变政府在测算过程中的角
5.4.3、建立企业与评估部门之间的相互监督机制
5.5、改进后得舍酒业企业价值评估过程及结果分析.
5.5.1、改进后评估环境及质量分析.
5.5.2、改进后得舍酒业企业价值评估过程
5.5.3、改进后评估结果说明及分析.
5.6、本章小结.
结 论
公司价值评估的研究中，收益法最能体现公司的内在价值，最能满足未来市场以价值为标准的投资理念。但由于我国目前在该方法上研究得还不够全面，相关问题还没得到妥善解决。因此本文在分析了大量文献和评估案例基础上，综合经济学和评估学理论知识，以得舍酒业为例深入分析当前收益法评估公司价值中应用的情况，并针对存有的问题提出有效倡议，以下是结论：
第一，未来在我国收益法评估案例中，应该着重加强定量的研究。利用实证研究和大数据存储，归类，分析的优势，有效挖掘潜在信息，使得评估值更加公允、精准，避免了较多主观性和经验判断因素。将每项完善应用到实践和实证研究中，争取用事实说话，用不断完善切实提高收益法评估理论和实践。将数理统计中定量问题应用到收益法的应用中来，充分发挥理论对实践的指导作用。
第二，利用改进后的回归模型能有效预测企业未来收益。由于收益法中影响收益预测值的因素众多，论文根据经济学理论公式，判断收益增长率模型以企业所在行业物价指数和经营主要产品产量增长率为解释变量来做回归分析。将该模型应用到得舍酒业来预测公司收益值并评估企业价值，评估结果符合市场公允价值，与公司获利能力匹配性较高。由此判断改进后模型合理且具有广泛性，可以应用到以价量计算收益的企业中。
第三，提高收益法在公司价值评估中的精准度需各方面齐心协力。提高收益法在实务里的可操作性，需要使资本市场更有效，建立价值投资理念；完善相关法律法规及准则，杜绝评估中钻法律的空子，使得评估结果有失公允，杜绝法律规范不切实际，无法实际应用到评估中的现象；需要评估行业执业准则更加完善，评估标准进一步统一；需要评估人员提高专业素养。随着资本市场的不断成熟，资本市场和资产评估行业互为辅助，只有跟上资本市场发展的步伐，才能使得评估更加公允、精准。
本文借助得舍酒业评估案例分析收益法在价值评估中存有的问题，并有针对性地提出改进建议和创建模型，但建议和模型仍有待在实务中广泛应用并检验。由于自身知识水平和能力的限制，论文仍有许多不足之处。本人力争在今后的工作和学习中倍加勤勉，时刻掌握收益法评估最前沿研究并提高自身专业性，从而对收益法评估应用精准性的提高贡献绵薄之力。
参考文献.
