5.2 参数预测。
本节将分别预测飓风战魂系列陀螺的收入、收入时间以及飓风战魂动漫形象的折现率。
5.2.1 收入预测。
飓风战魂系列陀螺收入的预测需要同时考虑经济、政策以及企业未来的生产规划。
首先，在国家经济环境方面，我国经济高速平稳发展，乐观的经济环境为动漫产业创造了积极的成长环境也极大地刺激了消费者对动漫等创意产品的需求，同时对企业投资者而言，乐观的外部环境也刺激了投资者对动漫产业投资的热情。因此，积极、乐观、稳定的经济环境是动漫产业发展的动力，也是奥飞动漫保持稳定收入的保障。其次，在国家宏观产业政策方面。我国正处于转变经济增长方式的战略之下，在战略的指引下我国相继出台了《文化产业振兴规划》、《关于金融支持文化产业振兴和发展繁荣的指导意见》
等多项扶持政策。政策的保证不仅使动漫企业能够在社会上顺利融资，促进企业发展。
同时动漫扶持政策也促进了动漫人才的培养。动漫人才能够创作出更具有鲜明特点的动漫形象，从而带动整个行业的发展。最后，在市场消费能力方面。中国经济的积极态势使国民消费水平稳步上涨。预计 2014 年我国城镇居民人均可支配收入突破 2 万。手中不断增长的可支配收入给了人们对动漫这项休闲娱乐活动的消费的刺激。因此，从外部环境看，飓风战魂系列陀螺将保持稳定的销售收入。
另外，从前图可以看出飓风战魂是一种典型的时髦、热潮型商品。陀螺收入在各年的分布即不均为：在动漫播映期间陀螺的销售会保持在较高水平，销售起过后陀螺的销售收入又会大幅下降。基于以上两个原因，飓风战魂陀螺一定时间内可以获得稳定的收入，但其收入具有分布不均（即营销期内销售收入激增，营销期以后销售收入骤减）的特点。根据飓风战魂 2012 年、2103 年、2014 年收入分别为 3.5 亿、0.7 亿、4 亿，本文假设在销售高峰期陀螺的收入为 3.5 亿，而在非高峰期陀螺的收入为 0.3 亿。
5.2.2 收益年限预测。
同其他无形资产一样，动漫形象的收益期限取决于其具有获得超额收益能力的时间。对于无形资产而言，人们喜好的变化、经济形势的变化、科学技术的变化都会影响到无形资产获得超额收益的能力，这也加大了估计无形资产收益期限的难度。在预测飓风战魂收益期限的过程中也存在着同样的问题。对于奥飞动漫开发的飓风战魂动漫形象来说，其开发的主要目的是推动陀螺的销售。飓风战魂陀螺的营销期大约为 4-5 个月，营销期一过，陀螺的收入迅速下降，飓风战魂动漫形象的价值也会随之迅速下降，也就是说，飓风战魂动漫形象是否持续具有获得超额收益的能力取决于两方面因素：一、奥飞动漫的陀螺产品是否能够在营销期内保持稳定、较高的销售收入。二、奥飞动漫是否有为继续经营陀螺产品而推出飓风战魂系列动漫的计划。
本文认为可以通过将陀螺与奥飞动漫的另一款玩具--悠悠球的比较来对这两方面因素做出预测。之所以选择奥飞动漫的悠悠球作为参照物有以下三点原因。
首先，两者的经营的时间具有重合之处。从经营的时间上看奥飞动漫悠悠球经营的时间是从 2000 年至今，陀螺的经营时间是从 2010 年至今。两者的经营时间有重合之处，这就决定了这两种动漫玩具所面对的经济条件、市场条件、政策条件等外部经营环境具有相似性。
其次，陀螺与悠悠球都属于竞技类玩具，两者在收入影响因素、市场前景预测等方面都具有相似性。
最后，两者具有相似的经营方式。从奥飞动漫的经营历程来看，奥飞动漫开发任何一款玩具都不是盲目进行的，奥飞动漫所经营的各个系列的玩具之间在经营方式上都有紧密的联系。例如，奥飞动漫最早在开发四驱赛车时，由于国内动漫市场尚不成熟，奥飞动漫靠引进日本动画首次尝试将玩具与动漫结合销售。在四驱赛车结合动漫销售成功后，奥飞动漫才于 2000 年着手针对悠悠球自己拍摄相应的《火力少年王》系列动漫。
经过 10 年的探索，在拍摄了三部《火力少年王》动漫，熟悉了"动漫+玩具"的营销方式之后，奥飞动漫才陆续推出了《战斗王之飓风战魂》、《巴啦啦小魔仙》等多部动漫来销售其相关的衍生产品。因此，虽然奥飞动漫陀螺的经营方式与其悠悠球的经营方式有所不同，但总的来说两者的经营方式之间是具有极高相似性的。
基于以上三点，可以说奥飞动漫在 2014 年推出《战斗王之飓风战魂Ⅱ》之后是否会继续推出飓风战魂系列动漫是可以根据奥飞动漫悠悠球的营销情况通过对比进行推测。两者最大的区别在于两者经营期限的不同。奥飞动漫悠悠球已经营了 14 年，期间拍摄了 6 部火力少年王系列动漫，而奥飞动漫陀螺仅经营了 4 年，拍摄了三部飓风战魂系列动漫。考虑到未来电子产品对传统玩具市场的冲击，以及奥飞动漫发展重心逐渐向人物形象类玩具转变这两个因素，本文认为从 2014 年开始，奥飞动漫陀螺的收益期限还 6 年，期间将拍摄 3 部飓风战魂系列动漫。
5.2.3 折现率预测。
从对飓风战魂未来收入以及收益期限的分析可以看出"飓风战魂"动漫形象的未来收入及收益期限除了受自身因素影响外，还主要受到奥飞动漫整个企业经营决策的影响。也就是说，"飓风战魂"动漫形象所面临的风险因素与企业整体所面临的风险因素有很大的相似之处。因此，本文采用奥飞动漫的企业整体折现率作为飓风战魂动漫形象的折现率。
折现率的计算方法主要有三种：资本资产定价模型、风险累加模型以及加权平均资本成本模型。本文将采用加权资本成本模型对奥飞动漫的折现率进行估计。
加权平均资本成本途径是根据企业资产组合中每种资产的预期回报率的加权平均来估算企业所有资产的平均回报率水平。企业所有资产一般包括负债和股权部分，如普通股权、优先股股权和长期计息债务。基本公式如下：
R=WACC=RE[E/（E+B）] +RB（1-T）[B/（E+B）]
其中，WACC 为加权资本成本，RE为股权资本成本，RB为债权资本成本，E/（E+B）为股权在总资产中的比重，B/（E+B）为债权在总资产中的比重。
对于股权资本成本可采用资本资产定价模型进行计算：
RE=Rf﹢（Rm﹣Rf）×β其中，WACC 为加权资本成本，Rf为无风险利率，Rm为预期收益率，β为企业面临β系数 .
本文将采用 30 年以上的国债利率来确定 Rf.
经计算得国债平均期望收益率为：3.08%,即无风险收益率为 3.08%.
在计算出无风险收益率后还要计算企业的预期回报率，本文将用与奥飞动漫处于同一行业的五家上市公司的净资产收益率。
经计算得到这五家涉足玩具及动漫行业的上市公司的净资产收益率平均值为7.54%.经查询奥飞动漫的β系数约为 0.97.
RE=Rf﹢（Rm﹣Rf）×β =3.08%+（7.54%-3.08%）×0.97 =7.4%综上，奥飞动漫的股权资本成本为 7.4%.经过查询奥飞动漫 2013 财务报表可得到奥飞动漫的总负债为 1,446,869,910.96,股权资本合计为 1,795,848,064.89.所以E/（E+B）=55.4%,B/（E+B）=44.6%.本文将负债资本成本按照长期贷款利率取值为5.9%.
即，奥飞动漫的折现率为：
R=WACC=RE[E/（E+B）] +RB（1-T）[B/（E+B）]
=7.4%×55.4%+5.9%×（1-15%）×44.6%=6.1%5.3 层次分析法估值。
到目前为止，本文设计了奥飞动漫陀螺收入分解的层次阶梯结构，并且对飓风战魂动漫形象的相关参数进行了预测，接下来需要根据4.3中对各因素影响程度的分析，整理得出比较判断矩阵。
计算得出：
λmax=3.001CI=（3.001-3）/（3-1）=0.046CR=CI/RI=0.0089CR<0.1,满足一致性检验的通过条件，检验通过。
计算得出：
λmax=6.83CI=（6.77-5）/（5-1）=0.073CR=CI/RI=0.065CR<0.1,满足一致性检验的通过条件，检验通过。
计算得出：
λmax=5.39CI=（7.29-5）/（5-1）=0.097CR=CI/RI=0.087CR<0.1,满足一致性检验的通过条件，检验通过。
计算得出：
λmax=7.17CI=（7.53-5）/（5-1）=0.094CR=CI/RI=0.084CR<0.1,满足一致性检验的通过条件，检验通过。
计算得出：
λmax=3.07CI=（3.07-3）/（3-1）=0.0356CR=CI/RI=0.069CR<0.1,满足一致性检验的通过条件，检验通过。
计算得出：
λmax=5.291CR=CI/RI=0.066CR<0.1,满足一致性检验的通过条件，检验通过。
计算得出：
λmax=5.28CI=（5.28-5）/（5-1）=0.071CR=CI/RI=0.063CR<0.1,满足一致性检验的通过条件，检验通过。
计算得出：
λmax=3.05CI=（3.05-3）/（3-1）=0.027CR=CI/RI=0.052CR<0.1,满足一致性检验的通过条件，检验通过。
根据上述计算，可以算出飓风战魂动漫形象在陀螺整体收入中的权重。具体权重计算如下：
营销效果占玩具收入的权重=0.16×0.3+0.53×0.47+0.31×0.47=0.44动漫形象占营销效果的比重=0.71×0.48+0.23×0.39+0.06×0.2=0.43动漫形象占玩具收入的权重=0.44×0.43=0.19所以，飓风战魂动漫形象的价值占飓风战魂系列陀螺销售收入的 19%.
经过上述分析，奥飞动漫飓风战魂形象价值评估所需要的预测。
经计算得奥飞动漫飓风战魂动漫形象的价值约为：180,668,780.02 元。
5.4 小结。
经过计算奥飞动漫飓风战魂动漫形象价值约为1.8亿元，这个数字虽然已经不低，但是经典动漫形象的价值相比（比如米老鼠每年仅版税就为迪斯尼公司创造 10 多亿美元），飓风战魂动漫形象的价值还是有巨大的差距。
从飓风战魂动漫形象价值评估的过程看，飓风战魂价值较低有以下原因。首先，飓风战魂收益时间较短。本文预测的飓风战魂收益时间为 12 年，而米老鼠已经持续产生收益 80 年，并且还将继续为迪斯尼公司带来利润。其次，飓风战魂收益波动性大。从前文的分析可以看出，飓风战魂的价值主要来源于飓风战魂系列陀螺的销售收入（而来源于动画片播映、形象授权的收入非常少），陀螺在销售高峰期可达每年 3.5亿元的收入而在非高峰期只有 0.3 亿元的收入，这就直接导致了动漫形象收益的不稳定性。飓风战魂在销售非高峰期的收益严重影响了飓风战魂的价值。
以上两点只是飓风战魂价值较低的表面原因。飓风战魂价值较低的根本原因有两点。第一点是，飓风战魂的形象不够鲜明，难以在社会上引起广泛的共鸣。第二点是由于，我国的动漫产业尚处于起步阶段，产业链不完善。奥飞动漫的企业发展历程也是我国动漫产业发展历程的写照，奥飞动漫动漫形象的价值链具有价值较短、价值链各环节不完善的特点，这就直接导致了奥飞动漫动漫形象价值来源单一、价值波动性大的特点，从而导致其价值较低。
因此，基于以上分析，我国要促进动漫行业的发展要从两方面入手。第一方面是，培养动漫人才，创作出形象鲜明、深入人心的动漫形象。第二方面是，完善动漫产业价值链，实现动漫企业在价值链各阶段的合理分工，从而使动漫形象收益来源多元化保证动漫形象收益的稳定。
