第 3 章 衡水老白干酒公司财务风险分析
白酒是最常见的一种酒类，白酒产业在我国的传统饮料产业中占有重要的位置，中国酒文化使白酒产业的市场需求更加旺盛，另外白酒产业特点相对独特，这使白酒产业一直以来都是资本、市场竞相追逐的焦点。下面对白酒的定义及其分类进行阐述。
白酒的标准定义是：以粮谷为主要原料，以大曲、小曲或麸曲及酒母等为糖化发酵剂，经蒸煮、糖化、发酵、蒸馏而制成的蒸馏酒[36].
白酒分类：白酒的分类方法主要有四种。
3.1 白酒行业概述。
3.1.1 白酒行业竞争格局。
纵览我国的白酒企业按规模大致可以分为四类。
（1）中国一线名酒企业，这些酒企产值一般超过 100 亿，主要品牌有五粮液、茅台，过百亿成为一线名酒重要门槛。（2）中国二线名酒企业，主要品牌有剑南春、汾酒等，它们的生产规模一般在 30 亿-100 亿。（3）中国地方性名酒品牌，规模一般介于 10 亿-30 亿，宝丰、宋河、景芝等是其中的主要代表。这些品牌在各个市场一般处于前列，例如宋河、迎驾和宝丰这些地方性品种能够充分利用当地财税有利政策，取得了较好的销售业绩。（4）全国性通路品牌主要有金六福、沱牌舍得等，作为行业新兴势力，发展速度快，需求市场比较稳定。
3.1.2 白酒行业特点分析。
（1）行业宏观视角。
政策导向。政策导向是影响白酒产业景气周期的重要原因，商务、会务活动频繁和消费结构升级是白酒行业发展中的重要推动力。居民收入水平的提升带动了消费品增长，2007-2011 年城镇居民可支配收入的年均增长幅度超过 12.76% ,农村达到 14.16%,受居民可支配收入的快速提高的影响白酒的消费也大幅提升。
2007-2011 年，白酒行业销售收入年均复合增长率达到 30%.此外，建国以来白酒行业的相关事件和政策对白酒行业的发展产生重要影响。
品牌与渠道建设。品牌与渠道建设是白酒行业成长的重要推动力。品牌是中高端白酒运作的核心要素，是白酒文化内涵的浓缩，品牌号召力强的企业在市场竞争中表现出更强的优势，同时也具有更强的抵御产业波动的能力，对茅台、五粮液等高端白酒来说，因为其强文化属性背后大都伴随着窖池资源、酿造技艺的有限性和稀缺性，这有效迎合了高端政务、会务宴请的需求。渠道在企业发展过程中占有重要位置，是白酒企业成长的重要助推器。当前，整个行业的营销渠道可以分直营店、专卖店等传统渠道和新兴的网络渠道。互联网时代的到来，电子商务逐步成为白酒企业实现 B2C 营销的重要手段。渠道也更加精细化、扁平化，伴随着产品升级、管理升级、网络升级的经销商升级逐步盛行。
（2）企业微观财务管理视角。
营销费用高。白酒企业有其自己独特特点，大多数白酒公司在产品创新和研发上投资并不大，各产品差别不明显，同时白酒企业在固定资产的投资上一般变化也不大，白酒具有较高的同质性，由于核心竞争力的缺乏导致企业之间的竞争加剧。酒企的竞争将是品牌+资本+文化的竞争，各白酒企业为了谋求生存和发展，将营销作为竞争的关键环节，将大量的资金投放到了广告费用、市场开发、销售队伍和渠道建设中，导致营销费用普遍偏高。
存货规模大，管理成本高。相对于其他行业来讲，白酒企业的存货管理具有一定的其特殊性。首先，为了保证生产的连续进行，企业需要大量储存季节性收购的高粱等原材料，由于存储规模大，且对质量要求高，从而造成储存成本的上升。其次，从生产工艺上来讲，白酒的生产从投料到成品对外销售需要经过多道工艺，生产周期较长，另外，白酒储存年代越久，白酒的价值越高，中高端白酒可能需要更长的时间，企业为了进一步提升白酒的内在价值，企业需要对生产的基酒进行长时间的储存，这在很大程度上造成了企业存货规模较大的现象。此外考虑到粮食和高度酒防火安全的因素，进一步加大了企业存货管理和存储成本。
资产流动性要求高。相比其他行业，由于行业竞争激烈，企业的资金主要运用到广告、品牌建设、营销队伍以及市场开发中，这些方面需要较多流动资金，另外，企业存货周转率偏低的特点也需要企业其他资产具有较高流动性，以满足企业日常运营和战略发展的需要。
此外，白酒行业整体税赋较高，特别是对于消费税实行从价计税和从量计税相结合方式，使消费税占税赋总金额比例较高，较高的税赋影响到企业利润水平。
3.1.3 白酒行业发展现状分析。
2002 年到 2012 年，白酒发展走过了"黄金十年"[37].但 2012 年来伴随着我国一系列政策的出台，白酒行业"寒冬"季节开始来临，白酒行业的宏观环境变得越来越严峻，全国有近 30% 的白酒企业经营困难，白酒企业的发展困境也从侧面反映了白酒消费市场存在着诸多困局。
（1）市场环境发生变革，随着限制"三公消费"以及国家食品安全相关法规进一步出台，消费者健康意识进一步提高。产品亲民化的价值诉求将进一步受到重视。随着我国居民生活水平的提高以及政商消费的减少，白酒腰部市场逐步扩大，消费结构由"哑铃型"向"橄榄型"转变[38],高端酒开始向中端酒转移，这给二三线白酒企业的销售和发展带来巨大的压力和挑战。
（2）主营业务增长率以及核心利润降低。白酒行业结束了飞速发展期，逐步进入深入调整期、发展稳定期，2010-2014 年各上市公司主营业务增长率出现同比下降趋势。此外，企业利润出现不同程度下浮，同时，从 2013 年开始白酒预收款项也大幅下降，由于企业大部分收入是将存货转移到经销商，将预收账款确认为销售收入，预收款的下降反映出企业盈利能力不容乐观。
（3）行业毛利率整体仍然很高，2010 -2013 年白酒企业毛利率普遍在 70%以上。与饮料行业相比，白酒行业整体毛利率比较高，如 2013 年饮料业中青岛啤酒毛利率为 39.88%,但不同白酒企业的毛利率差距明显，高档品牌可达到90%,有些中低档品牌毛利率只有 40%,中低档品牌毛利率平均低于高档品牌。
（4）白酒企业纷纷踏上转型之路。面对行业进入深入调整期，酒企们意识到只有转型才是唯一出路，从产品、价格、渠道营销方面开始全方位的转型。高端价位开始回归理性。此外，随着互联网发展，各酒企或与酒仙网、天猫等电商平台合作，或者自建电商平台，形成线下线上齐发展局面，同时纷纷开始渠道下沉工作，收回客户资源，建立厂家直营店，使销售渠道向扁平化发展。
综上所述，白酒企业的高速发展期已经过去，随着外部市场环境的不断变化，很多酒企不同程度出现营业收入增长率降低，利润下滑，存货积压等财务困境。
同时我们也发现，虽然整个白酒行业面临着不利的外部环境，但不同企业之间的财务状况差异显著，有些企业面临着严重的财务危机，有些企业由于有着完善的财务制度和风险意识，或者拥有雄厚抗风险能力，始终保持着良好财务状况和经营状况。
3.2 老白干酒公司概况。
3.2.1 公司简介。
衡水老白干酿酒集团有限公司（简称：老白干酒）成立于 1996 年，是河北省衡水市大型国有企业，也是衡水市最早的国企，其历史可追溯到 1946 年的衡水老白干酒厂。如今集团已发展成为整个河北省白酒生产的龙头企业，集团母公司为衡水老白干酒业股份有限公司（股票代码 600559），此外还有二个全资子公司（衡水天丰房地产开发公司、河北九州啤酒有限公司）。截止 2014 年底，集团资产总额近 25 亿元，占地面积 2000 余亩，员工近 4000 人，优质衡水老白干酒产能达 5.5 万吨，每年销售收入达到 20 亿元。公司主营业务是白酒的生产、销售，此外还包括猪饲料的生产、销售等。
衡水老白干酒的产品链条长，800 元以上超高端十八酒坊 20 年和 1915,800元以下的十八酒坊、五星、古法原浆，200 元以下的青花系列，100 元以下的柔和、蓝钻，50 元以下的老字号等，基本覆盖高中低档全线产品。2014 年老白干21 亿收入中老白干酒销售额超过 11 亿，高端产品十八酒坊超过 7 亿，为公司主销产品。公司 2002 年上市后，始终致力于产品的升级和品牌形象的提升，也放弃了一部分低效低端产品，未来将 100-300 元腰部产品定位为产品的主攻方向，力争将腰部产品做大。公司扩产节奏合理，坚持自产基酒生产，基酒供应有保障。
3.2.2 公司竞争力分析。
近几年来，老白干酒集团在产品研发、技术水平以及生产规模方面获得了长足的进步，公司在白酒行业竞争中的地位进一步提高。衡水老白干集团是国内白酒生产企业大家庭中的重要一员，同时按照生产规模来看，也是老白干香型中生产规模最大的厂家，因此衡水老白干成为老白干香型酒中最具有代表性的著名品牌，公司有"衡水牌"、"十八酒坊"两个驰名商标，被国家文化部列为"国家级非物质文化遗产",被商务部认定为第一批中华老字号。
企业竞争格局。公司在河北处于绝对领先位置，当地竞争对手较弱，公司营销能力强，市场占有率具有较大提升空间，据估计河北拥有 200 多亿白酒市场容量，按目前收入规模 20 亿计算，公司在河北市场份额不足一成，与同具备区域优势的青海青青稞酒和山西汾酒市占率均达到 50%以上相比，老白干酒市场占有率提升空间很大，100 亿规模是老白干目标收入。此外，公司在 200 元以下中低档酒营销能力和竞争力较强，在河北周边地区甚至整个北方地区还有较大的提升空间。
3.2.3 公司管理控制制度。
本节主要从企业的发展战略、公司治理，财务管理制度等方面对老白干酒公司的管理控制制度进行了列示。
（1）公司的发展战略和经营计划。从 2012 年以来，加大产品结构调整力度，坚持优先发展衡水老白干酒业务的发展战略，将质量和品牌放在更加突出地位，逐步提升中高档白酒的市场份额。公司计划 2015 年度实现主营业务收入 22.78亿元。为实现上述目标，公司合理进行产品定位，不断开发新产品，优化产品内涵，将环河北地区作为突破口，逐步向全国扩张，重点抓营销与研发两个关键环节，加强中高档产品的研发，提升文化内涵，加强销售队伍建设和营销策略的创新，充分发挥企业的品牌影响力，逐步拓宽华北市场，提高公司产品的品牌竞争力和影响力。
（2）公司内部治理机制。公司按《公司法》等有关法律、法规的要求，建立起包括股东大会、董事会、监事会等相对完善公司治理结构。①公司已经制订了《股东大会议事规则》，确保中小股东和大股东一样处于平等地位。公司内部部门和董事会、监事会能够充分独立行使自己的职权。②公司已经按照相关规定在董事会下成立了审计、薪酬与考核两个专业委员会，在公司选举方面，累积投票制度已经建立并逐步完善。③《监事会议事规则》的制定能够确保公司监事能够独立行使自己的权利不受其他人的影响，对董事会、经理层的合法合规监督将会产生积极的作用。④内部控制建设相关工作：公司按照《企业内部控制基本规范》及其配套指引等相关要求，每个会计期间都会形成《内部控制评价报告》。
（3）公司财务管理制度。公司的财务管理制度主要有应收账款管理、存货管理、采购管理等制度，以及筹资、投资相关政策。经过实地调查研究，发现衡水老白干酒主要财务管理制度主要包括以下几个方面。①应收账款管理，企业按照应收账款的金额大小是否超过 100 万进行了分类，如果金额超过 100 万，则需要将其划分为单项金额重大的应收款，对此类应收账款的减值测试需要逐项进行。如果单项金额不重大或者单项金额虽然重大但经测试后并没有发生减值，按组合计提坏账准备，采用账龄分析法按应收款项期末余额计提坏账准备，计提比例为 5%.另外，对应收款的催收制度具体到每个业务员。②存货管理制度。存货日常核算以实际成本计价，存货发出采用加权平均法核算，期末对资产是否减值作出判断，并对其差额提取存货跌价准备。③在采购管理上，企业在 2010 年制定了《物资采购监督管理办法》和《集团招标管理规定》对采购小组的职责，以及采购流程进行了规范，同时企业集团的物监办每季度对各子公司物资采购监督情况进行检查，追究相关人员责任。④在投资和筹资政策上，该企业要求按照《企业内部控制指引》的要求实施。具体来看，企业在筹资和投资时应当根据目标和规划，结合年度预算，拟定投资和筹资方案，对投资和筹资的潜在风险作出充分估计。对重大的投资和筹资方案应当重点关注，并聘请相应资质的专业机构进行可行性研究报告，重大的投资和筹资方案必须经过集团董事会严格审批和集体决策。
3.2.4 公司财务业绩。
2014 年，面对国内经济发展下行压力加大、以及白酒行业增长速度减缓的大背景，老白干酒公司不断健全治理机制，深化内部改革，不断优化产品结构，提升和优化产品内涵，企业的综合实力大幅提高。企业在品牌建设、资产规模、营业收入上取得了一定的成绩，同时，从其公布的财务报表也发现，企业的核心利润大幅下降，存货、应收账款、负债规模大幅攀升，对企业发展产生不利影响。
从公司资产负债表来看，相比 2013 年，企业应收账款大幅增加，主要为企业面对激烈的竞争大量赊销白酒所致，同时存货增加比例达到了 24%.2014 年公司大量信用借款，导致短期借款比例提升了 29%,负债规模也大幅上升，这也直接导致了财务费用的大幅增加。2014 年公司营运资金为-2582 万元，预示着企业面临较大现金流风险。
从 2014 年对比 2013 年的利润表数据可以发现，2014 年，公司营收稳步增长，达到 21.1 亿元，增长了 17%,公司实现营业利润 1.28 亿元，比 2013 年增长26.87%,净利润为 5914 万元，净利润下滑 9.8%.对比看，衡水老白干酒当年应收增长和营业利润增长主要是公司科学分析行业情况，对产品内涵与定位准确把握，在营销手段上加强投入，将销售网络和渠道向全国布局，由此带来白酒销量的稳步提升。净利润的下滑，主要系公司所得税费用以及期间费用的大幅增加所致，尤其是广告费用不可税前列支数量增加致使所得税费用大幅提升。从期间费用的对比来看，2014 年销售费用增加 45.88%,主要是面对激励竞争，广告费用大幅增加所致。财务费用增加 55.61%,主要是银行短期借款规模过大所致。
