摘 要
目前，随着社会改革进程的步伐不断加快，文化转型的势头越来越猛。我国政府颁布了一系列扶持政策来达到文化转型、文化产业结构改革的目的，以此来实现文化产业的建设。在政策的支持下，文化传媒行业的竞争愈发激烈，其中以影视行业为首。影视行业中，有许多企业通过并购这一方式来增加自身竞争力。并购可以为企业带来新的影视资源和优化产业结构的机会，是许多规模较小的影视公司自保的手段之一。此外，规模较大的企业也希望通过并购来整合资源，抢占市场份额，进而稳固自己的行业地位。
华策影视是影视行业中十分具有影响力的领军企业，它并购克顿传媒的案例对影视行业具有深刻影响，故本文选取其并购案例作为研究对象。本文查阅了大量国内外相关文献和理论，通过案例分析的方法，对其并购所带来的价值提升进行研究分析。首先对并购案例进行梳理，对案例的发生背景、企业的并购动因、并购过程进行阐述；其次，在此基础上采用定性和定量相结合的方法对企业价值的提升进行分析。定性角度上，对并购案例价值提升的影响因素进行分析，价值提升的实现过程进行梳理，价值提升的具体表现进行总结归纳。发现华策影视的价值提升主要是通过有效整合进而产生协同效应得以实现的。克顿传媒的大数据技术弥补了华策影视在这方面的不足，而华策影视的影视资源和营销渠道为克顿传媒的平台提供了强劲的依托。并购双方优势互补，形成了规模效应，提高了市场占有率，进一步实现战略发展目标。定量角度上，通过事件研究法对华策影视并购的短期表现进行分析，发现此次并购为华策影视带来了短期的价值提升；通过现金流折现模型对企业独立发展和发生并购两种情况下的企业价值进行量化，通过具体数值来说明，华策影视从长期来看，企业价值也得到了提升。最后，得出启示并为相关企业提出借鉴意义。通过此次并购，华策影视的企业价值得到大幅提升，是十分值得其他企业借鉴学习的。此外，身为龙头企业的华策影视在影视行业中起着带头作用，在行业内十分具有影响力。本文从多角度出发，对华策影视并购案例中价值提升进行了相关分析，提出了一些利于企业并购的建议，希望能为影视行业其他企业提供一定的借鉴。
关键词 : 企业并购；价值提升；协同效应。
Abstract
At present, as the pace of the social reform process continues to accelerate, the momentum of cultural transformation is getting stronger. The Chinese government has promulgated a series of supporting policies to achieve the purpose of cultural transformation and cultural industry structural reform, in order to achieve the construction of cultural industry. With the support of policies, competition in the cultural media industry has become increasingly fierce,with the film and television industry as the leader. Among them, many companies increase their competitiveness through mergers and acquisitions. Mergers and acquisitions bring new film and television resources to enterprises and new opportunities for optimizing the industrial structure. It is one of the means for many smaller film and television companies to protect themselves. In addition, larger enterprises also hope to integrate resources through mergers and acquisitions, seize market share, and then stabilize their industry position. Huace Film and Television is a very influential leader in the film and television industry.
The case of its acquisition of Croton Media has a profound impact on the film and television industry. Therefore, this article selects its case as the research object. This article consults a large number of domestic and foreign relevant literature and theories, and analyzes the value enhancement brought by mergers and acquisitions through case analysis. First, sort out the merger and acquisition cases, explain the background of the cases, the motivations of the mergers and acquisitions, and the merger and acquisition process; second, on this basis, the combination of qualitative and quantitative methods to analyze the improvement of corporate value. From a qualitative point of view, the influencing factors of the value increase of the M&A case are analyzed, the realization process of the value increase is sorted out, and the specific performance of the value increase is summarized. It is found that the enhancement of the value of Huace Film and TV is mainly achieved through effective integration and synergy.
The big data technology of Croton Media makes up for the shortcomings of Huace Film and Television in this respect, and the film and television resources and marketing channels of Huace Film and TV have a strong support for Croton Media's platform. The two sides of the merger and acquisition complement each other, forming a scale effect, increasing market share,and further achieving strategic development goals.Quantitative point of view, through the event research method of the short-term performance of Huace film and television mergers and acquisitions, found that the merger has brought short-term value improvement to Huace film and television, through the cash flow discount model of the independent development of enterprises and mergers and acquisitions in both cases of enterprise value quantification,through specific values to explain, Huace film and television from the long-term perspective,the value of enterprises has also been enhanced.Finally, draw inspiration and provide reference significance for related companies. Through this merger and acquisition, the corporate value of Huace Film and Television has been greatly improved, which is worth learning and learning from other companies. This article analyzes the case of Huace film and television mergers and acquisitions from multiple perspectives, which has certain theoretical significance. In addition,as a leading company, Huace Film and Television plays a leading role in the film and television industry and is very influential in the industry. From a multi-angle perspective, this paperanalyzes the value improvement in the case of Huace Film and Television M&A, and puts forward some suggestions that are conducive to corporate mergers and acquisitions, hoping to provide some reference for other companies in the film and television industry.
Keywords ： Mergers & Acquisitions；Value enhancement；Synergies。
1、绪 论
1.1、研究背景。
2013年，国内由于多种因素的刺激，包括IPO关闸及并购重组审核分道制等，并购交易市场已公布的的交易案例达到5233起，比往年增长17.15%；所涉及交易金额达到3328.51亿美元，同比增长5.72%。并购案例数量和并购涉及金额规模均达到此前7年内最高。而本年度传媒行业并购案例数量和涉及金额规模的变化并未成正比。据统计，2013年传媒行业宣布交易93起，较2012年上升58%；涉及金额规模29.5亿美元，较2012年下降14%。据十八届三中全会会议提出的相关理念，依据“整合新闻媒体资源，推动传统媒体和新兴媒体融合发展”，“推动文化企业跨地区、跨行业、跨所有制兼并重组，提高文化产业规模化、集约化、专业化水平”，可以推断：传媒行业欲跨越式发展，兼并收购仍是其有效方式。而依据“继续推进国有经营性文化单位转企改制，加快公司制、股份制改造。对按规定转制的重要国有传媒企业探索实行特殊管理股制度”，可以推断：国企并购或创新是一种可选择的转型方式，传统出版媒体也在此过程中被注入新鲜血液。任何企业都可以通过并购手段快速成长和转型，促进行业增长的同时，资金优势和品牌效应将在上市的广告运营商的运作下发挥更显着的功效，通过并购逐步扩大规模与拓展产业链将获得事半功倍的成效。
2014年文化传媒领域受到新一轮政策利好，各类扶持政策接踵而至，整体产业正处于绝佳的政策机遇期。通过调查，投中研究院统计数据显示，纵观2014年整体并购交易市场，在重大利好政策与资本市场的鼎力扶持之下迎来新一轮高潮，市场资金对行业疯狂追逐，文化传媒并购呈现增长趋势，据不完全统计，交易案例达到208起，较2013年增长了37%；涉及金额规模110.09亿美元，较2013年增长了145%，并购案例数和涉及金额均突破近6年最高记录。众多传媒行业龙头企业已经意识到通过并购可以快速发展并拓展自身产业链，而更多其它行业企业也希望通过并购的方式转型，分享文化传媒行业带来的利润。根据投中集团旗下金融数据产品CVSource统计，传统媒体行业并购规模由2009年的10亿元增加至2014年的700亿元，增长了大约70倍。
华策影视于2013年并购全国第二大影视公司上海克顿传媒成为行业领先企业，其主打领域为连续剧、电影、综艺三大精品内容，根据市场公开数据显示，国内黄金档电视剧占有量，华策影视占有超过15%，年产上千集精品电视剧、数十部电影、十余档综艺，无论其规模产量，亦或是播出量、市场占有率、海外出口数额，均稳居国内前列，并以此处于国内影视行业领头地位。华策影视公司与克顿传媒强强联合在国内开辟影视新模式，获得了更多话语权，在国内各个视频平台推出的作品中，排名前十的电视剧占比30%，网络年总点击量超过千亿次。华策影视以内容为核心，全面布局开发娱乐产业，深度推动产业革新和生态升级，形成了影视内容大规模、品牌地位占领先、大笔资金领先上市、科技数据工业化的新节奏，引领中国影视行业迈向产业格局的新高度。
1.2、研究目的和意义。
1.2.1、研究目的。
近些年，文化传媒行业的并购案例连续不断，并购规模也不断增大，根据投资中国研究报告，2015年-2016年文化传媒行业的并购规模最为巨大，并购案例数量分别为331起和373起，并购活动最为激烈。自2017年，并购规模自峰值开始回落，但并购完成案例仍达到166起，并购金额达到514.5亿元，2018年继续缩水至95起。即便如此，并购交易的规模依旧高达392亿元。可并购的结果往往以失败告终。横向并购弥补了企业资产配置的不足，因并购而产生的协同效应通常会达到降低生产成本，提高市场份额的有益效果，从而使企业价值得到提升。本文基于华策影视并购克顿传媒的案例进行研究，定性分析华策影视并购价值提升的影响因素、实现过程以及具体体现；采用事件研究法对并购的短期价值进行探究，采用现金流折现模型对华策影视独立发展和并购克顿传媒两种情况下的价值进行量化，定量分析华策影视并购提升了企业价值。希望以此案例分析为同行业其他公司在并购时提供一些参考，为今后影视行业并购活动提供借鉴意义。
1.2.2、研究意义。
1.2.2.1、理论意义。
尽管到目前为止，国内外产生了许多基于并购进行深入研究的文献，但是，其中的绝大多数文献仅仅是研究并购后的绩效变化或影响要素，对于企业并购的价值提升则研究甚少。此外，国内对于并购的研究起步较晚，则导致了目前对于企业并购后的整体研究不足，难以在实际经济情况以及行业的实际发展状况的基础上提供理论指导。因而，本文基于华策影视并购克顿传媒的案例，在影视行业的基础上，考虑了行业变化和企业本身发展规划等因素后，通过定量和定性研究此次并购给华策影视带来了企业价值的提升，弥补了以前研究的一些不足之处，具有一定的理论意义。
1.2.2.2、实践意义。
当今社会正处于飞速发展的阶段，在这样的背景下，资本市场快速发展、上市公司不断增多，而并购对于企业来说是巩固行业地位以及扩张资本的有效手段，对企业的发展具有重要意义。但如何使并购获得较大的成功是目前我国企业需重视并深入探索的重要课题。企业需吸取行业经验，减少不合理的并购发生，明确自身的发展战略，重视对目标公司的估值，有效的对并购后进行整合。影视行业的华策影视通过横向并购克顿传媒，充分发挥协同效应。其并购活动的成功提升了华策影视的企业价值，增强了核心竞争力，巩固了行业地位，促进其成为一个全球化综合性的传媒集团，在同行业的并购活动中具有很强的代表性。本文通过对其进行案例分析，梳理了其价值提升的实现过程与具体体现，发现并购活动过程中，有效整合、充分发挥协同效应可以提升企业价值。为我国影视企业在以后的并购活动提供借鉴经验，具有重要的现实意义。
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1.3、国内外研究现状.
1.3.1、 国外研究现状.
1.3.2、 国内研究现状
1.3.3、国内外研究现状述评
1.4、研究内容及方法.
1.4.1、 研究内容
1.4.2、研究方法.
2、相关理论基础.
2.1、并购相关概述
2.1.1、企业并购的定义
2.1.2、企业并购的类型
2.2、相关基本理论
2.2.1、协同效应理论
2.2.2、规模经济理论.
2.2.3、价值评估主要理论
3、华策影视并购克顿传媒的案例介绍.
3.1、 行业基本情况介绍
3.1.1、 我国影视行业发展现状
3.1.2、我国影视行业并购现状
3.2、并购双方介绍
3.2.1、并购方华策影视
3.2.2、被并购方克顿传媒
3.3、并购动因.
3.3.1、实现资源共享
3.3.2、提高市场地位
3.3.3、发挥规模效应
3.4、并购过程及结果.
4、华策影视并购克顿传媒价值提升的分析.
4.1、华策影视并购克顿传媒价值提升的定性分析.
4.1.1、价值提升的影响因素.
4.1.2、 价值提升的实现过程
4.1.3、价值提升具体体现_-协同效应
4.2、华策影视并购克顿传媒价值提升的定量分析.
4.2.1、基于事件研究法的企业价值提升分析.
4.2.2、基于现金流折现模型的企业价值提升分析.
5、启示与借鉴.
5.1、明确并购动因及发展战略.
5.2、合理选择目标公司
5.3、找准并购时机
5.4、重视双方并购后的资源整合
结 论
随着我国社会的不断发展，企业市场竞争激烈，并购作为企业扩张的常用手段，交易规模和交易频率不断上升。本文围绕华策影视本次并购，基于相关理论，对华策影视并购是否带来价值提升，进行了定性和定量分析。从定性角度上看，探究了华策影视此次并购价值的提升的影响因素、实现过程和具体体现。华策影视达到了自己的预期并购动因，实现了价值的提升，完善了自身产业链，充分发挥了协同效应。长期来看，华策影视并购克顿传媒有助于实现自己打造综合性文化娱乐集团和多元化发展的发展战略。
从定量角度上看，利用事件研究法和现金流折现模型对华策影视是否发生并购两种情况下的企业价值进行评估，发现该企业的价值得到了大幅的提升。此次并购使华策影视的价值不管从短期还是长期都得到了提升。
本文通过对华策影视并购克顿传媒案例的研究，得出以下几点结论：
（1）从定性的角度来看，华策影视并购克顿传媒的主要目的是扩大经营规模，完善产业链，形成规模效应，以此来提高市场地位。华策影视并购克顿传媒后吸收了其版权资源和技术优势，通过将自身资源优势和克顿传媒的大数据平台相结合，打造出智能化、产业化的产业体系，同时还提升了影视作品的制作质量，增加了自身的核心竞争力，巩固了其市场地位。
（2）从定量的角度来看，通过事件研究法对华策影视并购的短期效益进行分析，得出：并购消息放出的第一天，超额收益率达到最大值，并购后累积超额收益率的增幅明显高于并购前，说明投资者对此次并购呈积极看法，企业价值因此得到短期提高。通过现金流折现模型对华策影视独立发展和发生并购两种情况下的企业价值进行量化，发现从长期来看，华策影视并购的发生使其企业价值也得到了提升。
（3）在探究华策影视价值提升的影响因素和实现过程中，我们得出：并购发生前，华策影视明确自身的发展战略，选择了与自身战略相符，优势互补的目标公司；并购过程中，根据自身财务情况和经营情况，合理的选择了支付方式和收购形式；并购结束后，对双方的资源、产业链、人力和文化进行积极整合，促进协同效应最大化。
总的来说，不管是定性还是定量分析都能体现出：华策影视实现了并购时的动因，达到了提升企业价值的目的，是一次非常成功并值得同行业其他企业借鉴的并购案例。
参考文献.
