第 4 章 制药行业环境会计信息披露对财务绩效影响的实证分析
4.1 研究设计
4.1.1 变量选取
（1）被解释变量
由于单一的财务指标无法全面的反应企业的财务绩效，基于本文第二章对企业绩效的定义，同时参考已有的研究，决定采用财务绩效指标法，来评价企业财务绩效。
关于企业财务绩效的衡量指标有很多分类，通常分为会计指标和市场指标，但据Mcguire J B,Sundgren A 和 Schneewei S T（1988）的研究发现，在分析企业社会责任和企业财务绩效关系时，用会计指标衡量企业财务绩效比用市场指标衡量企业财务绩效能得到更好的结果。
企业财务绩效衡量指标主要通过会计报表中的相关数据获得，因此比较客观真实，但已有相关研究对企业财务绩效衡量指标的选择却并不统一。Griffin J 和 MahonJ F（1997）深入研究了在分析企业社会责任和企业财务绩效关系时，财务指标的选择问题，他对 51 篇相关的实证研究文献进行整理发现，文献中所采用的财务绩效衡量指标大不相同，被采用的不同指标有 80 个，有 57 个指标只被使用过一次，而且有些研究仅使用一个财务绩效衡量指标，Grifin 等认为单一指标对企业财务绩效衡量不够全面，资产回报率、股权回报率、销售回报率是常用指标，且这些衡量指标也被其他学者，如 Ruf B M （2001）；Preston L E （1997）；Waddock S A （1997）等广泛应用。我国学者汪凤桂等（2013）在衡量企业财务绩效时选择了销售利润率和净资产收益率两个指标，据此研究慈善捐赠与财务绩效的关系；林新奇和蒋睿（2013） 为研究高层管理团队特征与企业财务绩效之间的关系，选取了资产净利率、息税前利润、净资产收益率来衡量企业财务绩效；刘良惠（2013）在研究企业社会责任与企业财务绩效之间的关系时，采用了净资本收益率、资产负债率、销售增长率、速动比率和资本保值增值率来衡量企业的财务绩效。
从本文的研究内容上看，企业环境责任的履行对其自身的影响常常是全面而长远的，所以从反应企业财务绩效主的四个方面，即偿债能力、盈利能力、营运能力、发展能力，中分别选取资产负债率、营业净利率、流动资产周转率、营业利润增长率四个指标衡量企业财务绩效。其中资产负债率是企业负责总额与资产总额的比率，该指标值越低说明企业偿债能力越强；营业净利率是企业净利润与营业收入的比率，它的值越高说明企业盈利能力越强；流动资产周转率是主营业务收入与平均流动资产总额的比率，它的值指标越高，则企业资产的周转速度越快，企业的营运能力越强；营业利润增长率是本年营业利润增长额与上年营业利润总额，它的值越高，则说明企业在一定时期内的经营状况越好，发展能力越强。
（2）解释变量
基于第三章的研究分析，将内容分析法与指数法相结合，构建了环境会计信息披露指数=披露质量得分/最高披露质量分数，本文的最高披露质量分数为 24 分，以此来衡量企业环境会计信息披露质量水平。其中披露分数的评分采用沈洪涛（2010）、Patten（2002）、Holland 及 Foo （2003）等皆采用的内容分析法。沈洪涛（2010）根据 2007 年的《环境信息公开办法（试行）》，并结合上市公司年报披露特点，将环境会计信息内容分为六类，并选择了显着性、量化性和时间性三个质量维度，进行赋值。本文根据 2010年《上市公司环境信息披露指南（意见征求稿）》，并借鉴已有的研究，将环境会计信息披露内容分成了两大类，包含了 14 项具体内容，详细环境会计信息披露内容分类及评分方法如第三章的表 3.2 所示。
（3）控制变量
通过文献综述可总结出，在研究与企业财务绩效相关问题时都会选择企业规模、企业性质、股权集中度、流通股比例等作为控制变量。本文根据行业特点，主要选取上市公司规模、流通股比例、前十大股东占股比例、企业性质、兼任情况五个指标做控制变量：
企业规模（SIZE）：用总资产自然对数来表示，通常规模较大的企业有更高的关注度，承担的环境责任更多；流通股比例（CS）：流通股数量占股本总数的比例，通常流通股比例越大，企业绩效越好；前十大股东持股比例（TENTH）：用来反映企业的股权集中情况，即公司前 10 位大股东持股比例之和，通常股权掌握在少数人手中则企业绩效较高；兼任情况（PT）：董事长与总经理兼任情况，如果由同一人兼任这两个职位取值 0,否则取值 1.通常董事长与总经理由不同的人任职，能起到互相监督，提高效率的作用，对企业绩效应该是正面的影响；企业性质（OWNER）：控股性质是一个虚拟变量，如果上市公司属国有控股公司，则取 1,否则取 0.
4.1.2 研究假设及模型选择
根据前文的研究分析我们知道，制药行业上市公司的生存和发展与环境息息相关，公司积极履行环境保护责任，及时全面的披露环境会计信息，有利于提高企业声誉，获得利益相关者的认可，获得经济效益和环境效益，为企业长期获利提供基础。
因此本文提出以下假设，并构建了模型：
假设：环境会计信息披露质量水平越高，则企业财务绩效越好，两者呈正相关。
相对于四个财务指标而言，则是环境会计信息披露质量水平越高，则企业资产负债率越低，两者呈负相关；环境会计信息披露质量水平越高，则企业营业净利率越高，两者呈正相关；环境会计信息披露质量水平越高，则流动资产周转率越高，两者呈正相关；环境会计信息披露质量水平越高，则营业利润增长率越高，两者呈正相关。
其中 Yi代表财务绩效指标（Y1是资产负债率，Y2是营业净利率，Y3是流动资产周转率，Y4是营业利润增长率），EIDI 是环境会计信息披露指数，SIZE 为企业规模，CS 是流通股比例，TENTH 是前十大股东持股比例，PT 是董事长与总经理兼任情况，OWNER 是企业性质，e 为残差项。
4.1.3 样本及数据来源
研究样本为在上交所和深交所 A 股主板上市的制药公司，剔除了 ST 类公司和2009 年之后上市的公司，共 66 家上市公司，时间段为 2009-2013 年，共 330 个观测对象，公司年报和独立报告主要来自巨潮咨询网、上交所官网、深交所官网和各上市公司网站，财务指标数据、控制变量数据主要来自国泰安数据库。本文实证分析中使用的软件主要是 STATA12.0.
4.2 描述性分析
本文通过STATA12.0分析软件对330个样本数据中的各变量数据进行了描述性统计，统计结果如下表 4.3 所示。从表中可以看出在资产负债率（Y1）的最大值为 87.8%,最小值为 0.01%,平均值为 36.9%,说明制药行业上市公司的偿债能力差异较大，整体水平适中。营业净利率（Y2）最大值为 20523%,最小值为-622.4%,均值为 182.1%,说明制药行业的盈利能力差异较大，但是整体水平较高达到了 182.1%.流动资产周转率（Y3）的最大值 2.89,最小值为 0.0004,均值为 1.02,说明制药行业上市公司运营能力差异较大，整体运营水平较高。营业利润增长率（Y4）最大值为 3793.6%,最小值为-4125.2%,平均值为-8.8%,说明制药行业上市公司发展能力差异较大，整体水平不高。
环境会计信息披露指数（EIDI）最大值为 79.17%,最小值为 0,平均值为 23.67%,说明我国制药行业环境会计信息披露质量水平差异较大，有的上市公司甚至还没开始披露环境会计信息，而且整体水平较低。总体而言，制药行业上市公司在获得财务绩效上情况较好，但是差异较大。在企业规模（SIZE）方面，最小值为 0.792,最大值为 5.686,说明制药行业企业规模差异较大；流通股均值达到了 0.906,说明制药行业上市公司股票流通性比较好。兼任情况（PT）的均值为 0.76,说明制药行业上市公司出现董事长与总经理兼任情况的企业较少。企业性质（OWNER）的均值为 0.343,说明制药行业上市公司属于国有企业的较少。
4.3 相关性分析
本节对变量之间的相关性进行了分析。一般来说，两个变量相关系数在 0.8 以上为高度相关，0.8 到 0.5 之间视为中度相关，小于 0.5 为不相关。从表中可以看出各变量之间的相关系数都在 0.013-0.43 之间，说明各变量之间独立性较好，我们排除他们之间的多重共线性影响。在表中还可以看出，解释变量环境会计信息披露指数（EIDI）和资产负债率（Y1）、营业净利率（Y2）、流动资产周转率（Y3）、营业利润增长率（Y4）的相关性系数是-0.059、0.070、0.097、0.019,符号为负、正、正、正，说明环境会计信息披露指数与资产负债率（Y1）呈负相关，与营业净利率（Y2）、流动资产周转率（Y3）和营业利润增长率（Y4）呈正相关，同本文假设相符。
4.4 多元回归分析
本节通过对四个被解释变量资产负债率（Y1）、营业净利率（Y2）、流动资产周转率（Y3）和营业利润增长率（Y4）分别进行回归分析，并在回归过程中均采用企业规模（SIZE）、流通股比例（CS）、前十大股东持股比例（TENTH）、兼任情况（PT）、企业性质（OWNER）作为控制变量，来研究企业环境会计信息披露指数对财务绩效的影响。回归结果如下：
从表 4.5 中可以看出，资产负债率（Y1）和自变量的回归分析中，环境会计信息披露指数（EIDI）的相关系数为-0.1369,T 值为-2.00,且与资产负债率（Y1）在 5%的水平上呈显着负相关关系，说明企业的环境信息披露质量水平越高，资产负责越少，企业绩效越好。环境会计信息披露指数和资产负债率呈负相关的假设成立。企业环境会计信息披露指数越高，资产负债率越低。
营业净利率（Y2）和自变量的回归分析中，环境会计信息披露指数（EIDI）的相关系数为 0.8253,T 值为 1.67,且与营业净利率（Y2）在 10%的水平上呈显着正相关关系。
环境会计信息披露指数和营业净利率呈正相关的假设成立。企业环境会计信息披露指数越高，营业净利率越高。
流动资产周转率（Y3）和自变量的回归分析中，环境会计信息披露指数（EIDI）的相关系数为 4.2114,T 值为 1.68,且与流动资产周转率（Y3）在 10%的水平上呈显着正相关关系。环境会计信息披露指数和流动资产周转率呈正相关的假设成立。企业环境会计信息披露指数越高，流动资产周转率越高。
营业利润增长率（Y4）和自变量的回归分析中，环境会计信息披露指数（EIDI）的相关系数为 0.7405,T 值为 2.73,与营业利润增长率（Y4）在 1%的水平上呈显着正相关关系。环境会计信息披露指数和营业利润增长率呈正相关的假设成立。企业环境会计信息披露指数越高，营业利润增长率越高。
另外，调整后的 R2分别为 0.2906、0.2153、0、1867、03366,说明模型的拟合优度比较好，且 F 分别值为 11.93、9.01、10.38、10.29,说明各项财务指标和自变量的整体线性关系通过了显着性检验。
对于控制变量企业规模（SIZE）、流通股比例（CS）、前十大股东持股比例（TENTH）、兼任情况（PT）、企业性质（OWNER）与企业绩效的回归分析，其中企业规模（SIZE） 与营业净利率（Y2）、流动资产周转率（Y3）、营业利润增长率（Y4）分别在 10%、1%、5%的水平下显着正相关，企业规模（SIZE） 与资产负债率（Y1）在 5%的水平下显着负相关，与假设相符；流通比例（CS）与营业净利率（Y2）、流动资产周转率（Y3）、营业利润增长率（Y4）分别在 10%、10%、1%的水平下显着正相关，流通比例（CS）与资产负债率（Y1）在5%的水平下显着负相关，与假设相符；说明企业规模（SIZE）和流通股比例（CS）与企业绩效成显着正相关关系。而从回归的结果来看前十大股东持股比例（TENTH）、兼任情况（PT）、企业性质（OWNER）与企业绩效存在正相关关系，但是不显着。
综上，制药行业上市公司环境会计信息披露质量水平越高，企业财务绩效越好。
制药行业积极履行环境保护责任，披露高质量的环境会计信息，不仅有利于企业的可持续发展，实现经济效益和环境效益的双赢，而且也容易赢得政府、社会公众等利益相关者的支持，树立良好的企业形象，为企业的长期获利提供基础。可见，企业提高环境会计信息披露质量水平有利于财务绩效的提高。
