本篇论文目录导航：
【题目】河北中小企业私募债券发展困境探析
【第一章】阻碍中小企业私募债券发展的因素研究绪论
【第二章】中小企业私募债券
【第三章】国内中小企业私募债券发展状况及存在问题
【第四章】河北省中小企业私募债券发展现状、优势及问题
【第五章】国内外私募债券及高收益债券经验
【第六章】河北省发展中小企业私募债券启示和对策
【结论/参考文献】河北省私募债券优化建设研究结论与参考文献
第2章 中小企业私募债券
2.1 中小企业私募债券的定义与特点
2.1.1 中小企业私募债券的定义
中小企业私募债券顾名思义就是在非公开方式的情况下，由中小企业发行的债券。它是在规定的期限内，将本付息一起偿还的债券。从以上定义可以看出，中小企业私募债券由中小微企业、非公开方式（私募发行）和公司债券三个部分构成[9].
首先，对中小微企业界定。关于企业规模的划分，不同国家所制定的标准存在着差异。我国现行的标准是《中小企业划型标准规定》，它是于 2011 年由国家财政部、发改委等机构进行调研等然后随制定的。该标准在制定过程中考虑到企业从业人员、营业收入和资产总额等因素，结合行业实际情况，详见表 2-1.
其次，由于私募发行是在非公开的方式下进行的，它与公开发行存在着差异，其发行对象都只是针对特定的投资者。目前，私募债券发行的对象主要分为两类，一类是个人，一般来说其为内部员工或原有股东；另一类是机构，主要包括银行、投资银行、基金公司、信托类公司和保险类公司等。从运行机理上说，私募发行和公开发行之间主要区别是私募债券在发行过程中巩固了资金需求方和供应方的协商机制，市场变得更加开放，更注重合同契约和市场机制。从谈判机制来说，由于交易的双方是通过定向的形式来发行债券的，其所涉及到的信息披露、期限、发行利率、再融资方式等内容也需要双方通过谈判确定。这样的设计体现着多样和个性的特点，可以根据发行人和投资的需求，满足彼此两方的需要。从定价方式说，私募工具的发行利率、价格、所涉及的费用等由资本市场参与各方自主协议来定，比公开发行更具有流动性[10].从约束机制方面来说，非公开发行更能体现市场参与者之间自主协商的合同契约精神，事前管制较少，信用评级不再是必须要求，风险由投资者自主决定。在市场发展动力方面，为鼓励市场参与者自主创新，私募融资工具不对产品的结构做过多精细要求，通过引导参与者的自主创新，形成金融市场产生源源不断的动力。
最后，从公司债券的范畴来界定私募债券。要理解私募债券的概念，首先要了解公司债券的定义。公司债券就是按照特定的程序，在规定的要求内将本息一起进行偿还的证券。简单的说，公司债券就是以公司作为其发行平台的债券，该公司主要以有限责任公司或股份有限公司为主。
2.1.2 中小企业私募债券的特点
虽然中小企业私募债券属于公司债券的范畴，但是其与公司债券依然存在着差异。中小企业私募债券除了具有一般公司债券的基本要素和基本特征外，还有自身特有的特点。
（1）发行主体的要求
中小企业私募债券发行主体首先必须是中小微企业，符合工信部规定的《中小企业划型标准规定》关于企业的划分标准，并且这些公司的性质为股份制和有限责任制。另外，对发行主体的区域分布和行业也有界定。截至 2015 年 6 月 30 日，中小企业私募债券的范围为中国大陆除西藏和甘肃之外的 31 个省、自治区和直辖市。同时，上海证券交易所和深圳证券交易所对发行的行业也有明确规定，金融类和房地产类企业不能参与该金融债券的发行。
相较于上市或者发行公司债券、企业债券的高门槛，中小企业私募债大幅对发行主体的要求较为宽松。在《中小企业私募债券业务试点办法》中，并未对该私募债券发行人的对发行人的净资产和盈利能力做出硬性的要求，也没有公司债、企业债、短期融资券要求评级的硬性要求。关于发行规模方面，私募债券未对融资规模做出硬性要求，发行主体可以根据需要而定。
（2）债券设计灵活
中小企业私募债券在发行过程中，可以和投资者、承销商协商来确定金额、期限、利率、用途、偿还方式等，相对比较灵活，并且通过合同的方式确定参与各方的权利义务关系。
（3）采用备案制发行
中小企业私募债券发行采取的是交易所备案制，相较公司债和短期票据更为宽松。只需主承销商完成组织申报材料并提交给交易所，交易所对备案资料的完备性进行审核，是否接受备案，将制约着《接受备案通知书》的出具。若接受，该文件相应就会出具，反之即为不出具。在该文件出具之后，承销商协助发行人在本年内完成发行工作即可。
（4）风险较高
作为一个创新的金融产品，中小企业私募债券包含的风险与公开发行的公司债、中短期票据等债券种类相比更高。原因主要有，一方面中小微企业本身规模小，抗风险能力较差；不规范运作较多，财务较混乱，企业真实情况较难了解，增加了投资者识别风险的难度。另一方面中小企业私募债券管理制度还不完善，不能有效地监督中小微企业运行，一些投机者乘机套取所融资金。
（5）发行利率较高
《中小企业私募债券业务试点办法》对私募债券的发行利率有上限要求，利率不得高于同期商业银行贷款利率的三倍。相对于其他债券，这是一个较高的利率水平。自 2015年 6 月 28 日执行的新利率中，央行规定的贷款 1 年期基准利率为 4.85%,这意味着私募债年利率不得高于 14.55%.从 2012 年首批试点发行的私募债中，拟定的发行利率最高达到 13.5%,较其他债券属于较高水平。
（6）投资者的要求
根据目前深交所和上交所公布的《试点办法》对私募债券投资者的资质有具体的要求。首先，投资者总数不得超过 200 人。其次，符合要求的投资者包括以下几类：①经人民银行、银监部门、证监部门和保监部门批准设立的正规金融机构，主要有银行类机构、证券类机构、基金类机构、信托机构和保险机构；②上述机构发行理财产品的购买者；③企业法人且注册资本不低于 1000 万；④合伙企业的条件是能够实缴出资总额至少 1000 万以上，并且合伙人至少为 5000 万；⑤发行人的高管人员及大股东（占股比例超过 5%），也可以认购本公司发行的私募债券；⑥承销商有权购买自己承销的私募债券；⑦交易所认可的其他合格投资者。
对于个人投资者，上交所又有另外的要求：①个人名下的资产总额要高于或等于 500万（资产包括各类证券账户、资金账户、资产管理账户的余额）；②投资经验的时间应超过 2 年；③认可该债券所带来的一切风险，并且能够承担。
2.2 中小企业私募债券与其他金融工具的比较分析
2.2.1 中小企业私募债券与创业板私募债券及银行间定向债务工具比较
（1）创业板私募债券概述
创业板私募债券是由在创业板上市的公司，采用私募方式发行的，并有一定期限的有价证券。创业板私募债券的推出，一方面有利于创业板上市公司利用资本市场进一步解决融资问题，持续健康发展；并一方面，由于创业板公司通常资产和负债较小，通过发行公司债券，可以不影响股东持股比例并且在对公司控制的情况下使资产负债结构得到优化，实现公司较好的发展。
（2）银行间市场定向债务工具概述
银行间非公开定向债务融资工具（简称“定向工具”）是指具有法人企业（不包括金融类企业），在银行间市场内向特定机构投资人发行债务，并在一定的范围内可以流通。按照相关规定，银行间市场交易商协会会对发行的过程进行管理，它们主要管理的对象包括定向工具的发行、登记托管、结算和流通转让。
（3）中小企业私募债券与创业板私募债券及银行间定向债务工具的区别
从上图的比较看出，私募债券在审核方式、发行基本条件、发行规模等方面较相似同类债券具有一定的优势，在满足中小企业融资上应该发挥更充分的作用。
2.2.2 中小企业私募债券与中小企业集合债券/票据比较
（1）中小企业集合债券概述
集合债券顾名思义就是由多家企业共同发行的债券，该债券的一般是由政府部门或者政府背景的相关机构带头，债券的额度由每个企业自行确定，债券的名称统一而定。该债券在发行过程中涉及到众多机构参与，这些机构主要为担保公司、评级公司、会计事务所等，而债券的形式是由发改委统一审批。
集合债券的特征主要有“名称相同、自定额度、各承风险”.第一，集合债券是将若干家中小企业集合起来统一发债，使用相同的债券名称和担保方式，并以总额挂牌交易；第二，债券的额度由各个中小企业进行确定，它们是参与发行集合债的主体；第三，各个中小企业根据自己的额度，各自承担风险。
（2）中小企业集合票据概述
中小企业集合票据是一种债务类融资工具，它的发行主体一般为非金融中小企业，数量为 2 个--10 个，以相同产品设计、相同的名字、相同的担保方式、统一发行注册方式共同在银行间市场发行，并需要按照约定的要求在相同期限还本付息的债务类融资工具。按照规定单只集合票据最高不超过 10 亿元，单个发行企业的最高不超过 2 亿元。
（3）中小企业私募债券与中小企业集合债券/票据的比较分析
在以上专门面向中小企业融资需求的三种工具比较中，虽然中小企业私募债券资金成本相对较高，但在发行的灵活性和发行基本条件以及投资者要求上仍具有很强的竞争力。可以说私募债券在企业融资，尤其是中小企业融资中具有一定的优势，应当成为当前解决中小企业融资难问题的一个重要渠道。
2.3 本章小结
本章首先介绍了中小企业私募债券的定义和特点，并将其与其他金融工具进行比较分析，从对比中更深刻了解中小企业私募债券的特点和要素，为后续文章的展开奠定了理论基础。
