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【题目】论述国债市场是非有效市场
【绪论】我国国债市场有效性分析绪论
【第一章】国债与有效市场相关理论
【第二章】我国国债市场是否有效的判别
【第三章】我国国债市场非有效的原因
【第四章】我国国债市场政策建议
【参考文献】我国国债市场优化研究参考文献
1 理论分析
1.1 市场有效性的含义
市场有效性是指市场达到某种效率。效率是经济理论中的一个非常重要的概念：在既定的技术水准、投入水平下，最大的的满足了效用，对资源的利用既可能充分，无法进行帕累托改进。一般来说，有三个方面可以体现金融市场的效率：信息效率、运行效率、配置效率。当然，也有将其分成四类的，即加上定价效率，本文认为定价效率是可以由信息效率反应的。
按照 West 和 Tinic 的说法，金融市场的效率能够划分为内在效率和外在效率，内在效率指资本市场的运行效率，主要反映了金融市场中的服务效率；外在效率是指价格效率，即金融资市场中的资金配置效率，主要反映了金融市场分配调剂资金的效率，表现在金融市场上资产价格对于信息的反映，包括反应速度和反映程度。本文要探讨的我国国债市场的有效性就是着眼于我国国债市场的外在有效性（信息有效性）。
1.2 有效市场理论
1.2.1 有效市场假说
有效市场假说（EMH）是许多金融市场理论的重要基础，诸如资本资产定价模型、期权定价模型等都是建立在 EMH 的理论基础上的。
1970 年，Fama 在《有效资本市场：理论和实证研究回顾》中正式提出了有效市场假说，并提出了三种市场有效形式，弱式有效市场：证券价格已然完全的反应了过去的交易信息，故而，市场参与者不能企图通过分析过去的交易来谋取超额利润；半强式有效市场：这样的市场中，证券价格反应的不仅是过去的交易信息，还反应公开市场、可获得的、所有信息。投资者是不能分析公开信息，谋得超额利润的；强式有效市场：所有公开的、不公开的信息都被证券价格反映了，任何个人、机构、甚至是有内幕消息的投资者，均无法谋取超额利润。
市场有效性假说的理论假设是：首先，投资者被认为是理性的投资人，他们的决策目标是利润最大化，能理性的给金融资产作出合理定价和估价；其次，市场中也许会存在一些非理性的投资者，但他们的行为是随机的、无关的，他们非理性的行为导致的价格波动会互相抵消；最后，即使在一些情况下，非理性投资者的行为没有互相抵消，在有效率的市场中，非理性的价格波动会被理性的投资者发现，从而进行套利，使非理性价格消失，这样，市场就会再一次的恢复平衡。
1.2.2 对 EMH 理论的质疑
虽然有大量的实证研究结果的支持，有效市场的假说尚有许多现象无法解释，20 世纪 80 年代，出现了许多实证研究结果，这些结果与 EMH 理论相矛盾：证券价格的时间序列具有自相关性，收益率存在可以预测的现象；证券价格波动较大，价格长期偏离理论值（De Bond 和 Thaler 据此现象提出了“过度反应假说”）；证券市场上存在过度交易。根据 EMH 假说，投资者绝大部分是完全理性的，可以合理地对资产进行估价，因此市场均衡时，理论上证券市场的交易量应较小，而事实并非如此；股票市场价格存在溢价的情况。
除却这些现实中无法解释的现象，有效市场假说这一理论本身也受到了挑战，对于 EMH 的三个假设，学者们提出了质疑：实际生活中的市场参与者并不是假设中所说的完全理性的，投资者会受到市场上许多“噪声”的干扰，而不能完全依据市场中的真实信息做出判断；市场参与者在投资时，其行为是经常会偏离理性的，而不是假设中所说的偶尔偏离；在多数情况下，因为找不到适合的代替品，市场中的套利者不能通过套利行为，完全消除非理性市场参与者导致价格波动。
1.3 影响国债价格的因素
1.3.1 基本面因素
基本面因素是指与大的经济运行相关的总体环境，国债价格、收益率与宏观经济的运行唇齿相关。当经济处于扩张阶段时，市场参与者会加大投资的力度，增加设备和产品库存，从而使得对资金的需求增大，那么市场参与者就会减少自身所持有的债券，债券的供给增加，会导致国债资产价格的下跌，收益率水平上升；相反，当宏观经济出现衰退时，市场参与者就会减少投资，其他资金需求减少，因此更多的资金为了逃避风险寻求稳定的收益而流入国债，进而国债的价格上升，收益率水平下降。
我们知道，当政府实施货币政策时，长短期期限不同的国债的价格变化会有差别，而这种差别会反映在国债收益率和国债收益率曲线上。一般而言，央行调整货币政策时，市场上短期收益率将立刻发生变化，而长期利率的变化幅度相对较小。
反之，央行实行紧缩的货币政策时，短期收益率会迅速的上升，然而对长期利率的影响并不会那么显着。
1.3.2 资金面因素
国债价格的影响因素之一是不同期限的国债的供给、需求关系。也就是说，市场对不同期限的国债的需求和供给的变化将会影响到国债价格。例如，当市场对长期国债品种的需求上升而长期国债品种的供给没有发生变化，此时长期国债的价格便会上升；又如，政府大量发行短期国债以收回流动性，那么此时短期国债供给的增加使得国债的价格下跌。股票和国债都是十分重要的投资工具，两者在某种程度上具有相互替代作用。
当股票市场走向繁荣，出现“牛市”时，股票的收益率水平上升，因此，投资者会买进股票，卖出手中的国债，从而导致国债价格下降；而股票市场出现“熊市”时，股票的收益率水平下挫，从而债券市场会更加吸引金融市场的参与者，债券的需求增加，导致其价格提高。
1.3.3 政策面因素
目前而言，我国金融市场的市场化程度不够完全，尤其是国债市场，由于种种制度的原因，我国国债市场并不统一，国债流动性不够好，与发达国家的差距较大。
以储蓄式国债为例，储蓄式国债是由财政规定发行价格的，由商业银行代销，价格不受市场的供给和需求的影响。可见，除了经济因素能够影响国债价格，制度因素也会影响国债价格。
通常情况下，国债主要主要影响因素是经济方面的因素，而非制度。但在我国，由于现实的国情和金融市场发展水平的限制，制度因素有时显示出了比经济因素更大的影响力，也是不容忽视的。
1.4 国债的功能和作用
国债的最初始的功能就是弥补财政赤字，通过发行国债来弥补财政赤字是众多弥补财政赤字的方法中，最灵活的。相较于增税，向中央银行透支等方法，发行国债是更加灵活的方式，并且是有偿、自愿的，这种方法不会改变流通中的货币量，因而不会引起通货膨胀，有助于促进经济的稳定发展。
国债具有宏观调控的功能。国债市场为宏观经济政策的制定提供了重要的平台，货币政策（主要指公开市场操作）、财政政策一般都以国债市场为平台进行宏观的经济调控。当一国货币当局采取宽松的货币政策时，就可以通过在国债市场中购买债券，释放流动性；当一国货币当局采取从紧的货币政策时则卖出债券，从投资者手中回收流动性。并且，货币当局的货币政策有宣告的作用，可以向国债市场乃至整个资本市场的投资者传递信息，影响投资者的心理预期，从而影响资本市场的供求关系。
