0 引言
天使投资（Angel Investment）是权益资本投资的一种形式，是指投资者出资协助具有专门技术或独特概念的原创项目或小型初创企业，进行一次性的、前期的、直接的投资。天使投资的投资对象是企业初创期的想法（Idea），这类初创想法必须具备一个特点，即有可能发展成为拥有巨大潜力和高度成长性的技术项目[1].天使投资的金额一般较小，缺乏严格的风险审查机制，投资方向更多地是基于投资人的主观判断，因此难以形成组织化的概念和规模化的运作方式，致使投资主体难以聚集，而以个人为主。目前，在很多发达国家，天使投资市场非常活跃，政府也制定了相应的措施激励并规范这种新型的投融资行为，用以解决小微企业在创业初期存在长期权益性融资困难的问题。
近年来，江苏省科技创业投资发展迅猛，2010 年各类创业风险投资机构达到 275 家，管理资金规模达到 588 亿元，创投机构数量、资金规模、资金增量均居全国第一。但在江苏省风险投资的各个环节中，天使投资的发展还相对薄弱，主要表现在缺乏成熟的发展环境和运行机制，在创业投资中的作用和影响不够明显等。本文通过比较天使投资在主要发达国家的发展情况，对天使投资的特点和先进发展经验进行了总结，并以此为基础，结合天使投资在江苏省的发展现状，提出规范、激励天使投资发展的有益建议。
1 国外天使投资发展情况
1.1 美国天使投资的发展及特点
根据美国联邦中小企业管理局（SBA）的保守估计，全美的天使投资人在 25 万人左右，被投资的企业约 30000 家。若以每人投资 80 万美元来估算，那么每年的投资额在 100 亿美元到 200 亿美元之间，其资金规模是机构投资的 2~5 倍，投资项目数量则达到机构投资的 20~50 倍。据统计，从上实际 90 年代末至今，美国天使投资对象企业的数量以每年 35%的速度递增，并且投资额度已经接近风险投资总额的 50%[2].美国对于天使投资者的从业门槛有严格的限定，具体数据是个人资产达 100 万美元，或者年收入 20 万美元以上。在这一限制下，美国符合天使投资者条件的个人或家庭仍然达到了 260 万，其中约有 10%~15%的投资者是较为活跃的，他们愿意以承担高风险的代价去追逐高利益回报，这部分投资者（数量约在 25~40万人之间）是美国社会初创企业的主要资本来源。
美国社会文化中蕴含的冒险理念和创业精神是天使投资市场迅速发展的内在动力源泉。但在发展过程中，政府的支撑作用不可忽视。首先，天使投资者能够享受到了众多州提供的税收优惠政策；其次，健全的投资运作机制、利益分配机制和退出清算机制能够最大程度上保障投资人的合法权益；最后在技术上，SBA 专门为天使投资人创立了 ACE-NET（天使资本电子网络），该网络于 1996 年由时任总统克林顿下令设立，宗旨是为天使投资者与潜在项目之间的对接提供一个信息公开平台，以重点弥补初创企业 50 到 500 万美元之间的资金缺口。
2000 年 4 月，ACE-NET 被改造为非牟利机构，并进一步完善了信息公开机制和审核机制，这一举措在信息技术层面显着地推动了天使投资行业的发展。
因此，美国天使投资业的主要特点是：社会文化内涵为产业成长提供了天然的土壤，政府在政策、制度和信息技术上的支撑则为产业的繁荣提供了保障。
1.2 欧洲天使投资的发展及特点
在欧洲，天使投资人通常被称为商业天使或资深私人投资者。据统计，全欧洲的天使投资者数量大概在 100 万人左右，其活跃者比例跟美国相似，达到了 12.5%,也就是 13 万人左右。
这些活跃投资者平均每笔的投资金额大致在 2.5~25 万欧元之间。1997 年，欧洲将各国、各地区乃至各城市的天使投资信息网络整合起来，成立了类似于美国 ACE-NET 的欧洲商业天使网络平台（EBAN），并组织成立了配套的商业天使网络协会。
该协会的宗旨是通过宣传天使投资行为的优点，发展、发掘更多潜在的商业天使，扩大商业天使的群体规模，充分发挥集群化、网络化的优势，推动资本与初创公司项目的对接。最具有代表性、天使投资网络最为繁荣的的欧洲国家是英国。据统计，英国的天使投资团体大约涉及 50 个不同的专业领域。这些团体在组织模式上大致可分为 2 类，一是全国性的广泛投资网络，二是专注于不同地区或行业的投资网络。近年来，英国天使投资行业的团体化、网络化、组织化的趋势日趋明显，在从2001-2006 年的 5 年间，独立的天使投资者数量下降了一半，而天使投资团体的数量和规模都迅速增加[3].
可以看出，欧洲的天使投资的主要特点是：在天使投资网络的信息支撑和引导作用下，投资主体逐渐呈现出集群化、组织化发展的趋势。
1.3 日本天使投资的发展及特点
日本的天使投资的新兴起源于 20 世纪 90 年代。在经历了近 20 年的高速发展之后，日本经济在 20 世纪 90 年代出现了停滞，与此同时初创企业数量也明显下降，经济活力趋向于萧条。在这种背景下，日本政府着手推行以发展高新技术产业为核心的“第三次风险繁荣”产业政策，重视中小初创企业的培育。与美国和欧洲国家类似，为了激励和引导民间资本向天使投资转变，日本政府也出台了一系列的优惠政策。最具有代表性的就是 1997 年“天使税收待遇”条例，该条例规定投资日期早于企业注册日期的资本可以延迟三年报税。同时，日本政府大力推动天使投资网络的建立，这一举措也显着推动了日本天使投资的规模化发展。据统计，目前在日本天使投资网络备案的投资人已经超过了 10 万。这一数字相对于日本有限的国土面积和人口数量，实际比例是极为惊人的。可以说，日本自上世纪末起新兴产业的迅速发展，离不开政府为引导和推动天使投资行业所作的努力[4].
可见，日本天使投资的特点是：政府对天使投资发展的扶持力度较大，具体方式主要有制定落实税收政策优惠和建立健全天使投资网络。
1.4 发达国家天使投资特点总结
可以看出，在上述美、日、欧等发达国家，天使投资行业之所以能够迅速发展，离不开天使投资网络的信息支撑以及政府的政策支持。一方面，投资网络为民间资本和企业项目提供了对接交流的信息平台，天使投资得以从个体化、分散化走向规模化、集聚化；另一方面，政府的优惠政策和保障机制的支撑则降低了天使投资的风险，保障了天使投资者的合法权益，激发了投资人的积极性。综上，天使投资网络和政府支持是发达国家天使投资行业发展过程中最为突出的特点。
2 国外天使投资的发展经验
天使投资行业以其个性化极强，信息不对称性高，收益周期长，偶然性较高等特点，不仅对天使投资人的市场嗅觉和机遇把握能力提出了更高的要求，也考验着政府的监管调控能力，尤其是政策的制定、执行和落实能力。纵观上述发达国家天使投资的发展历程，可以总结出以下几点先进的经验和做法。
2.1 网络平台和协会建设方面的经验
在建立天使投资网络之前，由于组织不力、交易费用高等原因，美国天使投资的发展受到了极大的限制，为此联邦政府特别拨款指派 SBA 建立全国性的网络 ACE-Net.不久之后欧洲也成立了非营利组织：商业天使网络平台 EBAN.天使投资网络信息平台为天使投资人和初创企业之间搭建了沟通交流的桥梁，随着计算机互联网的发展，这些中介平台的积极作用和效果愈发明显，有效地维持了投资信息的对称性，降低了资本和项目配对的时间和经济成本，使投资的实现效率得到了高速的提升，为行业的发展起到了积极的推动作用。
在网络平台之外，发达国家还相继扶持成立了配套的行业网络协会，例如美国天使投资协会、欧洲商业天使网络协会等，这些协会致力于投资领域方向性方面的研究和培训，以及会员间投资信息的共享和交流[5].相对于网络平台，协会更注重吸收经验丰富的天使投资者，以及商业伙伴、运营团队、风险银行家、律师等相关专业人士，从而建立起会员实际参与的可信任的信息共享实体平台，通过人际关系来扩展搜寻途径，获取回报率较高的项目；并且借助这样一个信息通畅、交流无障碍的协会平台，能够培养出关系密切、相互欣赏并信赖的天使投资人，最终发展成为天使投资者集群，提高了天使投资行业整体的投资水平和扶持能力。此外，无论是协会平台还是网络平台，都意味着能够为企业提供一个由小做大的资金支持链，这就为前任投资者提供了便捷的退出途径，从而完善了天使投资的社会退出机制。
2.2 政策激励措施方面的经验
政府的税收激励措施是对冲天使投资风险的重要保障，也是促进天使投资者积极性的重要手段。以美国俄克拉荷马州为例，该州成立了专门的俄州技术商业化公司，为一些实际参与企业运营行为的天使投资团体俱乐部提供税收抵扣，并为俱乐部中的个人投资者提供力度更大的优惠措施，以此鼓励对于该州初创企业的投资[6].美国其他各州也采取了不同程度的税收优惠政策，例如爱荷华州对个人天使投资者和共同基金提供总计 1 千万美元的税收抵扣额度，并为创业者提供与投资者见面沟通的机会；夏威夷州对投资于高新技术领域的天使投资者给予五年 100%税收抵免的“超级优惠”;密苏里，西弗吉尼亚，缅因和北卡罗来纳 4 州则分别出台了从 25%到 60%不等的税收抵免政策[7].
2.3 推动区域创新要素聚集
天使投资具有区域性发展的特点，需要政策环境、人才、资本等创新要素的聚集。个体天使投资者往往基于自己对某一领域的认识程度来判定投资方向，并通过身边的社会关系来获取可靠的投资情报。因此，即使网络平台或投资协会的建设达到相当成熟的程度，仍有相当部分的投资者只愿意在熟悉的产业领域或行政地域内进行谨慎的投资。调查表明，多数美国的天使投资人更愿意投资与他们地域相近的企业。因此，在发达国家，尤其是一些天使投资行业不成熟的地区，政府往往从建立区域化的天使投资市场试点入手，再逐渐推进天使投资的行业市场规模。这种做法既符合天使投资发展的特点和规律，也便于地区政府对天使投资监管工作的开展，便于及时总结、发现问题，为全面发展天使投资积累经验。
3 国外经验对江苏省发展天使投资的启示
目前，江苏省的创业资本虽然密集，但大量的投资都集中在了企业的相对成熟期。近年来，随着投放到成熟期市场的资本竞争愈发激烈，获得高收益的可能性也越来越低。在这种形势下，风险投资者们逐渐意识到，要将目光转移到创业早期甚至是创新的源头，孕育天使投资的社会土壤也随着形成。从政策环境来看，江苏省的创新优惠政策较为密集，各地市政府均推出了各类人才计划及创新工程，可以说拥有全国最为优秀的创新创业环境。从产业角度来看，江苏省的产业覆盖完整，国家层面的战略性新兴产业配置全面。因此，江苏省已经具备了发展、集聚天使投资的条件，应当把握机会，率先发展成为国内天使投资的示范带头区域。
但是，江苏省天使投资尚处于发展起步阶段，制约发展的因素有很多，突出表现在投资信息严重不对称、相关体制机制不完善、亟需政府引导和政策支撑、缺乏成熟的行业领军者等。
为了促进天使投资行业及市场的发展，江苏省政府可借鉴美、日、欧等发达国家的经验，采取以下促进激励措施，积极疏导民间资本，尽快形成有利于天使投资发展的良好环境。
3.1 推动投资网络平台建设，解决信息不对称问题
江苏省虽然拥有丰富的资金资源，但是与拥有更强新技术研发能力的北京、西安等地相比，存在着技术资金资源配比不均衡、资金需求方与资金供给方信息不对称等现象。建议由政府和专业信息公司共建信息网络平台，为天使投资提供信息发布以及项目对接等中介服务。
首先，建设天使投资网络平台可以使省内的天使投资者更及时的了解到最新的技术市场行情、高新技术成果和专利技术申请，并且能够通过定期的信息发布、组织培训沙龙等交流活动，提高行业内投资者的整体水平，进而有利于推动形成成熟的管理机制和投资机制。其次，建设天使投资网络平台有利于行业自律和信用体系的完善。天使投资是直接建立在人与人相互信任基础上的投资方式，囿于监管机制的天生缺陷，即缺乏科学严格的审查机制，其对于信用制度的要求要远远超过其他风险投资方式。而风险投资平台在信息交流共享、消除信息不对称的基础上，进一步地提供了一个值得双方信赖的中介平台，通过借助政府的公信力和权威，推动行业信用机制和规范市场秩序的建立。最后，建设天使投资网络平台还有助于天使投资与后续风险投资、私募基金的衔接，有利于投资扶持资金链条的形成，从而完善天使投资的退出机制，并为企业发展提供更为完整而可持续的支撑作用。
3.2 通过政策引导扶持，不断完善相关体制机制
据保守测算，江苏省约有 40 万的居民拥有超过 50 万的资产，意味着江苏省内至少拥有 2000 亿的民间资本。但这些资本多为经过艰苦创业积攒所得，一旦遭遇失败，将会使投资者丧失投资的意愿和能力。因此，天使投资长周期、高风险的内在属性将是民间资本进入的最大障碍，急需政府出台扶持政策来抵消部分的风险，以保障风险投资者的合法权益[8].一方面是直接引导，政府可设立由财政部门出资审批、科技部门辅助监督的天使投资引导基金，参照创业投资引导基金的运作模式，资助天使投资人的投资活动。通过这种联合投资的方式，既可以依靠政府的公信力，在最大程度上保障投资人的收益，也能够调动民间资本，充分发挥政府对产业发展的导向性作用。
另一方面是间接引导，政府可以通过税收优惠、提供担保、政府补助、政府采购等优惠政策，对于天使投资者及所参与的企业给与更多的关注和支持，同时尽快的建立健全投资基金、物权保护等相关法律法规体系，从而更全面地维护天使投资者的合法权益。
4 结语
当前，天使投资在发达国家得到了良好的发展，在推动科技可持续创新、促进经济可持续发展等方面起到了积极的作用，已经成为各国多元化、多层次资本市场不可或缺的重要组成部分。对于江苏省来说，天使投资的规范发展将有利于解决中小企业，尤其是处于种子期和初创期的中小微科技企业的“融资难”问题，推动创业企业的发展和技术的持续创新。根据发达国家的经验，良好的投资环境、合理的资本市场结构、完善的投资运营机制、高效的社会资源分配体制，这些都是一个成熟天使投资市场所必备的条件。由于天使投资在江苏省的发展尚处于起步阶段，因此需要借鉴以上发达国家的实践经验，并结合实际发展情况，为相关扶持政策的制订提供科学的依据和有力的支撑。
参考文献：
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