风险投资对IPO影响的文献综述(2)

　　二、对上市的影响
　　
　　目前，我国风险投资机构主要通过帮助被投资企业上市来收回投资。因此，风险投资机构会对被投资企业IPO进行一系列的事先规划，对被投资企业IPO的时机、期限、速度、机会等多个方面都可能会产生影响。唐运舒等 （2008） 以香港创业板市场为研究对象，发现风险投资对所参与公司的IPO时机有显着影响。没有风险投资参与的企业会选择在企业业绩最好的时间上市，有风险参与的企业却不一定。王慧等 （2016） 持同样的观点，通过对深圳中小板上市企业的研究，发现无风险投资支持的企业会选择在企业业绩最好的时候上市，有风险投资参与的企业则选择企业业绩上升时上市，其目的是为了保证风险机构顺利退出。沈维涛等 （2013） 进一步研究了风险投资IPO的择时行为，发现风险投资整体上并不能帮助企业选择较好的发行时机，只有经验丰富和外资背景的风险投资机构才能帮助企业选择更好的IPO时机。鉴于风险投资是一个中长期预测规划的过程，从短期来看，风险投资及其特征对企业择时行为并不能产生显着影响。
　　
　　此外，风险投资对于企业上市期限、上市速度、上市机会都存在影响。我国风险投资参与企业上市时间更短 （郑庆伟，2010），上市速度更快 （冯慧群，2016）。杨敏丽等 （2014） 研究发现，风险投资机构的网络位置会影响IPO期限，风险投资网络中心性越高，IPO速度越快。网络中心性高的风险投资机构可以选择质量高的风险项目，从而更快实现IPO.蔡卫星等 （2013） 以2009~2011年公布招股说明书的创业板申请上市公司作为研究对象，发现良好的政治关系会提高企业获得IPO的机会。郑秀田等 （2015） 通过构建数理模型揭示了高声誉风险投资机构参与的企业募集资金能力更强。曾庆生等 （2016） 从制度背景进行考察，发现风险投资入股对提高被投资公司IPO过会概率、缩短IPO所需时间均有积极影响。而这些影响主要是由高声誉风险投资引起，风险投资持股比例、产权性质与是否联合持股对过会概率、IPO所需时间未产生影响或者影响一致。
　　
　　三、对定价效率的影响
　　
　　1.定价效率。学术界一直很关注风险投资与IPO定价效率之间的关系。唐运舒等 （2008） 实证发现，香港创业板有风险投资持股的公司发行价要高于没有风险投资参股的公司。在询价制度下，国内创业板IPO定价效率较高，有风险投资背景的公司IPO定价效率相对于没有风险投资参与的公司更低，承销商声誉对IPO定价则没有影响 （黄泽勇，2013）。我国创业投资机构员工比较年轻，“逐名动机”效应较强，风险投资参与企业IPO抑价程度高，定价效率低 （李海霞，2014）。唐运舒等 （2015） 通过对2015年深圳创业板市场的研究，证实风险投资参与会显着提高IPO抑价率，定价效率较低，并且风险投资异质性对创业板公司IPO定价效率会产生影响，不同资金来源的风险投资对IPO影响程度不同，政府背景、个人背景、公司背景的风险投资定价效率依次降低，公司背景的风险投资抑价率最高，个人背景风险投资次之，政府背景最低。
　　
　　2.IPO抑价。IPO抑价是指首次公开募集的股票发行价低于前一日收盘价的现象，这种现象在我国股市比较普遍。关于风险投资对IPO抑价的影响，学者基本持一致的观点。我国有风险投资参与的企业IPO抑价要显着高于无风险参与的企业 （张 丰 ,2009; 郑 庆 伟 ,2010; 杨 大 楷 等 ,2012;王振山等，2013）。不同的风险投资背景、特征会对IPO抑价产生不同的影响。外资和混合型风险投资持股的企业IPO抑价率低于政府背景风险投资支持的公司 （张学勇，2011）。 陈伟等（2013） 研究发现，风险投资异质性和IPO抑价相关，其中独立风险投资更能降低IPO抑价，企业背景风险投资次之，政府背景风险投资影响不显着，说明内部的差异性对风险企业存在着影响。梁彤缨等 （2014） 以监督理论和逐名理论为理论基础，研究了风险投资特征对IPO抑价的影响，发现成熟风险投资机构参与的企业比年轻风险投资参与的企业IPO抑价程度更高。张龑（2016）研究发现，优质的风险投资机构有利于降低“中概股”IPO抑价程度，而风险投资持股比例过高又会显着提高IPO抑价程度。因此，既要引入优秀风险投资维护上市企业利益，提高定价效率，同时也要限制持股比例和退出方式。
　　
　　其他学者对风险投资影响IPO抑价的机理进行了研究。曾江洪 （2010） 研究后得出结论，认为风险投资参与企业的高抑价率并不是来自发行定价偏低，而是因为二级市场投资者对预期过于乐观所致。朱元甲等 （2012） 研究发现，中国创业板市场IPO抑价严重的原因是运行机制不健全，存在严重投机行为。贺炎林 （2015） 根据信息不对称理论，发现风险投资是通过研发投入来影响IPO抑价的路径的，即风险投资增加了研发投入，研发投入的增加一方面提高了IPO抑价，另一方面也加剧了风险投资对IPO抑价的负向影响，从研发投入角度提供了新的解释。刘晓明等（2012） 从声誉角度来解释风险投资IPO抑价现象，风险投资声誉和承销商声誉对折价率均有显着影响。谢伟平等 （2013），曾雪丽 （2015） 的研究也支持声誉假说。李海霞等 （2014） 通过对创业板公司的研究发现，风险投资声誉不仅对IPO抑价有积极影响，并且良好的声誉可以缩短创业板公司上市年限，降低发行成本。
　　
　　四、风险投资与 IPO 盈余管理
　　
　　盈余管理主要指企业的管理者通过操控会计信息来平滑企业利润的行为。准备上市的企业有强烈的动机进行盈余管理，来向市场投资者传达积极的信息，提高IPO的市场表现，IPO企业的盈余管理行为也会带来不同的影响。学者们对风险投资与IPO盈余管理的研究主要集中在两个方面，一是有风险投资参与的IPO企业是否存在盈余管理行为；二是风险投资会对IPO企业的盈余管理行为产生什么样的影响。