第四节 互联网股权众筹特点
一、融资渠道广
传统股权融资模式下，创业融资者多是求助投资顾问或是通过亲朋好友推荐，间接与投资者接触洽谈，资源和渠道相当受限。然而借助互联网技术平台的大存储空间、多样形式、快捷的信息传播、拥有众多使用者等自身优势，汇集大量的创业融资者以及投资人群。投融资双方可在互联网平台上共享信息，通过快捷搜索，让其在投资行业领域、投资兴趣方向、投资金额范围等方面快速匹配，筛选彼此心仪的项目及投资者。凭借互联网和大数据，同时平台上对创业融资项目发布要求，对投资者领投人跟投人高净值人群资质的审核与挖掘，都为互联网股权众筹平台的发展铺路。
二、融资效率高
传统股权融资模式下的成本相对较高，投资前期很难随时随地直接进行沟通。然而互联网股权众筹平台的产生大大加快了投资前期的沟通进度，比如天使汇的闪投、创投圈的 120 秒等，促使优质的个人和机构投资者高质量的获取项目信息，大大提高了创投双方的沟通效率。减少中间信息不对称的干扰以及无效对接的时间消耗，提高匹配的成功率，降低时间成本。尽管互联网股权众筹不是以初创小微企业为对象的唯一融资方式，但从传统的股市、银行、小额贷款公司甚至民间借贷融资渠道来看，不仅成功率低、融资量少，还会错过公司融资发展的最佳时间。互联网股权众筹产生后，免去了 IPO 费用，免去向银行提供抵押担保或向担保公司寻求帮助而需支付的高额担保费用并承担违约的风险，免去小贷公司的高利息等等，同时平台还提供创业辅导服务，降低投资成本。目前，我国资本市场存在轻直接融资，重间接融资的不完善发展态势，互联网股权众筹使筹资者和投资者互融，协助项目与投资人信息交换，最大程度上减少信息不对称风险，有助于我国资本市场的建设。
三、参与范围广
互联网股权众筹虽有专业的机构投资者，但绝大多数仍是草根民众。平台对投融资者的注册要求相对较低，促进了创业筹资者发起项目的积极性，也满足了投资者的投资喜好。从近期的股市可以看出，民间有着充足的闲散资金，投资热情也逐渐提高，但渠道较少，这也与众筹的崛起不谋而合。此外，筹资者的目标同样也很多元化，除了类似传统股权融资的需求，还希望通过项目在平台上的广而告之，吸引更多志同道合的优质投资者参与到整个项目实施过程中来，类似领投人的参与，有助于项目技术以及管理水平的提高。纵观目前的互联网股权众筹市场来看，投资人的热情程度远比想象中高。
四、投资风险大
首先互联网股权众筹市场的筹资者几乎是创业企业或小微企业，本身的风险应对能力以及市场风险的抵御能力都有所欠缺，再加上平台对融资项目的审核本身不会十分严格，因此加大了投资风险的产生。其次由于我国信用体系不健全，投资项目退出机制不完善，项目融资成功后的信息不对称，企业实际运营情况不透明，违约成本小，诚信受到严重的考验。最后由于我国法律法规在互联网众筹存在缺失，监管主体不明确，行业内对其法律的出台也是翘首以盼，然而证监会仅在 2014 年 12 月 18 日出台《私募股权众筹融资管理办法（试行）》的征求意见稿，业内称正式法律文件有望 2015 年出台，目前互联网众筹模式的运营也很容易触碰法律红线，涉及非法集资等风险。投资风险大也一度成为互联网股权众筹的话题焦点，本文在第三章对其风险展开重点论述。
第五节 互联网股权众筹平台的运营模式
为了更好的了解我国互联网股权众筹可能存在的风险点，对其平台的运营模式分析则是必不可少的环节。本文从我国互联网股权众筹平台中选取三家较为典型影响较广，发展较为完善的三家：大家投、天使汇和创投圈为案例，对其运营模式进行深入分析，从三家平台所涉及的互联网股权众筹运营模式种类、运营平台涉及行业范畴、运营平台线上业务操作流程以及平台投后资金管理和服务五大方面分析我国互联网股权众筹平台运营模式。
一、运营模式类型
大家投、天使汇和创投圈三大平台现存两种主要运营模式是：“快速合投”模式进行挂牌（Startup Listing）以及“领投+跟投”模式。
“快速合投”是天使汇首度推出的运营模式，主打快速，以及资金资源并融的口号。首先进行合投申请，项目信息越完善，越能更快的与投资人直接约谈；然后进行快速合投的过程。前两个步骤最快只需要 4 天，最后筛选投资者，由天使汇进行为期一周的线下融资服务，网站首页推广，持续媒体报道等，融资超过 2 倍认购意向，佣金全免。近期天使汇又推出一种革命性的创投模式闪投（Speed Dating），顾名思义高效周期短，从 2014 年 10 月 31 日 2015 年 1 月，天使汇共举办了 4 期 Speed Dating 闪投，融资项目 37 个，涉及 203 位投资人，每个项目几乎都会获得参会投资者的投资意向，近 40%的融资项目仅需一周内完成。三大平台都存在也是目前股权众筹的普遍运营模式就是“领投+跟投”模式。
对于领投人的标准，一般需要具有投资领域经验以及很强风险承受能力，比如天使基金或 VC 基金经理、创业者等等。同时领投人要负责通过对融资项目进行尽职调查、估值议价等等筛选分析，并与跟投人分享经验，对跟投人予以风险提示，带领跟投人进行投资活动，协助创业融资者尽快完成融资，维护投资者与创业融资者之间的关系，领投人在融资成功后获得融资项目的股份或者跟投人的收益分成。融资项目额度大多会有限制，领投在项目融资额度 5%至 50%之间，跟投最低不得少于 2%.
二、运营平台涉及行业范畴
从创投圈网站上发布的项目分类来看，2014 年至 2015 年投资的热门行业包括：移动医疗、O2O 大数据平台建立、在线教育、在线旅游、智能硬件、美食餐饮、传媒娱乐、电子商务等 20 类；作为国内首家股权众筹平台的大家投主要涉及移动互联网、PC 互联网、社交领域等；天使汇平台上从项目分布数量以及项目融资金额占比情况来看，排名靠前的业务领域主要是生活服务、移动/ SNS社交、电子商务、教育培训、移动互联网、广告营销、软件媒体等 13 类。通过三家互联网股权众筹平台的业务领域分析，融资成功的项目多为以移动互联 App为核心的电子互联产品，可以看出对于初创行业的筹资多集中在 TMT（Technology、Media、Telecom）以及高新科技行业。
三、运营平台涉及业务领域
从三家互联网股权众筹平台对自己业务领域的定义来看，主要是初创企业进行天使轮投资作为主要运营业务，利用天使投资人个人闲散资金，通过考量结合独特概念或是创意技术的创业企业拥有的综合资源，进行首轮融资。初创企业融资者投递项目经平台审核后推荐给投资者，帮助初创企业寻找优质投资者，同时给投资者提供优质投资项目平台。
除此之外，天使汇和创投圈还有直接为融资项目提供投资服务的业务。天使汇和大家投在融资成功后提供有限合伙企业设立，协助签订入股协议等服务，可以看出，目前互联网股权众筹的业务领域不仅局限于线上线下投融资方的投融资意愿撮合，融资成功后的整个过程都会有所涉及，在今后的互联网股权众筹发展中也可能涉及更多轮的融资业务。
四、运营平台线上业务操作流程
运营平台线上业务操作流程具体包括“注册账号-填写个人信息-创建项目-发送商业计划书-投资者线下约谈-投资者入资-线下增资”八个阶段。下图是“大家投网站所提供的线上业务操作流程图10”,其他两家与之相似。
（一）投资者审核
对于一般投资者来说，互联网众筹平台网站上点击“注册投资人”之后可以看到需要提供的信息，大家投只需要提交一些基本的个人信息比如真实姓名、身份证号、个人住址，并通过手机接收验证码验证，同意投资注册协议之后即可成功注册。注册成功后就可以浏览网站平台上所有筹资项目信息，参与项目跟投。相对于大家投，天使汇则较为严格。将大家投网站平台注册所需信息融合成“上传名片”的方式，也可以与“领英”或者“新浪微博”进行绑定获取身份信息。
与此同时需要表明投资者身份是个人还是机构，并勾选满足的条件，比如近两年年均收入不低于 100 万的个人，金融机构、注册的投资公司或股东是全部由合格投资者组成的商业机构等。最后还需要简述自己的投资经历、投资计划以及投资金额区间，同意《天使汇在线投资服务协议》以及《风险揭示书》后便可注册成为其平台投资者。创投圈与天使汇的投资者审核标准类似，对投资者的资质有一定程度上的要求，而大家投简单易操作轻审核的注册模式是吸引众多投资者的最主要原因。每个投资者在股权众筹平台注册后，都会显示个人和机构投资者的相关介绍，包括约谈次数、关注度、投资领域等，创投圈还会在机构投资者信息下共享其投资案例，会员都可以点击查看。
由于领投人相对于一般投资者具有更多的权利和义务，所以对于领投人的认证要求则会更为严格，根据大家投网站指南，领投人需要一定的资质，比如天使基金、早期 VC 基金经理级以上岗位从业两年以上或是自己带队创业的经历；总监、总经理级别以上工作岗位从业三年或者更久；拥有两个以上天使投资经验。同样，2013 年 11 月 11 日天使汇联合众多一线天使投资人和投资机构发布《中国天使众筹领投人规则》，规则中也要求了类似大家投平台需要一些相关工作经验以及项目退出经验之外，还要求领投人拥有投资专业能力，比如可以对融资项目进行估值、帮助项目完善商业计划书（Business Plan）、协助项目路演，完成跟投融资等。从平台对领投人申请要求来看，不仅需要满足一般投资者标准还要拥有敏锐的投资眼光和足够的投资经验以及很强的风险承受能力。
（二）融资项目审核
进入互联网众筹平台的筹资项目需要具备一些特征，比如高新技术、创新商业模式、市场高成长性等，融资项目尚未进行首轮天使融资，融资金额约为20 万至 1000 万人民币。平台可以直接创建新的筹资项目，需要填写项目信息，主要包括：项目名称、产品介绍、项目优势、团队信息等，最主要的则是商业计划书。每个平台都会有相关的商业计划书攥写指南，也可以直接咨询平台的投资项目经理。然而各平台多是对项目信息完整度，商业方案在技术上是否可行，模式上是否具有市场可操作性，融资额度是否合理，股东出资、历史财务数据是否清晰明确、逻辑合理等形式上的审核而非实质审查，除非商业计划书出现法律问题，调查证实后将取消平台上线资格。这种项目审核方式也给很多创业融资者带来了很好的用户体验，不需要大量重复漫无目的地投递商业计划书，实现内容文档化向数据化的快捷方式转变，使得融资项目审核更加高效，但这种高效下也隐藏一定的风险。
（三）线下约谈签订融资协议
天使汇的闪投（Speed Dating）是在线下撮合投融资者之间进行私密对接的方式，项目审核通过后进行，融资者进行 8 分钟的项目展示，随后 12 分钟的投资者点评时间，交易达成后可立即签协议。
创投圈推出过“创投圈挑战 120 秒”活动，面向在场数十名天使投资人进行为时仅 120 秒的现场路演展示，每场大约 20%的参与者为其平台认证的投资者、风险投资人，演讲和问答后还有机会与投资者共进晚餐深入交流，面对面交流。经过初步审核的优秀融资项目会在创投圈平台发布，大大增加了短期内快速融资的可能性。除此之外，各平台还会有“天使问答”、“私密对接会”等促融活动。
（四）投资人入资
成功注册成为大家投的投资者后，缴纳 100 元认筹诚意金，获得认筹资格后，只要投资者不反悔，永远拥有对每个项目 2 次认投的机会。下图是“大家投投资人询价认筹流程图11”,创业融资者确认投资者可以认筹后，即可进行支付。融资成功后，大家投要求创业融资者与投资者之间通过成立有限合伙企业的形式入资，并提供相关服务，表 2.2 是“大家投项目凑满融资额度后线下手续办理流程12”.
天使汇之前只提供相关法律文件和其他协议的模版，不参与协议签订过程，但目前也使用与大家投平台类似入资方式成立有限合伙企业完成融资，签署股权托管协议和网络融资服务协议。目前，社会各界对这种入资方式仍然有很多争议。
五、运营平台投后资金管理和服务
对于投融资双方以及平台自身运营的很大一个风险点在于限定协议后平台对资金的管理。天使汇与创业者签署股权托管协议和网络融资服务协议，天使汇为公司的股权登记、股权管理、变更、增资、员工持股计划等方面提供电子化的服务13,但该平台签署协议后平台和资金的安全性也值得深思。大家投的做法则更为公开，委托兴业银行深圳分行推出“投付宝”投资款托管服务。投资者认投成功后不将资金打入平台而是直接转入“投付宝”的监管账户中，平台帮助成立有限合伙企业后再分批转入有限合伙企业基本帐户中，转入的次数和金额是根据投资者的意见决定的，比如每半年转一次，每次转总投资额的 1/2 等，最后由有限合伙企业的合伙人再将资金转入创业企业的账户中。投资者可以进行投票选择继续放款还是终止放款，终止放款后将退还投资人剩余全额投资款，以此降低投资人投资风险。设立有限合伙企业的过程，天使汇提供法律援助并在融资成功后收取 5%的利益分成。相比，大家投同样也仅在融资成功后收取融资额度的 5%的居间费用，并设立了“投资者风险补偿基金”,对创业融资者项目成功融资后 2 年内存在利用大家投平台诈骗行为的，以投资者当次投资本金的 50%作为补偿。然而大家投与投付宝的合作内部，是否会有资金经手流动的问题我们也难以知晓。
