第 2 章 蒙牛乳业融资路径现状。
论述研究背景和意义、方法和内容以及文献综述和理论研究之后，接下来开始分阶段阐述蒙牛乳业公司融资路径。首先我们需要了解蒙牛乳业的基本情况，此处将从集团情况简介，其中包括公司概况、主要股东、主营业务、以及经营状况等；其次介绍公司成立再通过风险投资取得快速发展，进而上市后的遇到财务危机被收购，开始全球化全产业链的发展过程的融资路径；最后找出融资过程中出现的融资风险过高，资本结构缺陷使得经营业绩发展迟缓以及过度依赖于股权融资等问题。
2.1 蒙牛乳业基本情况介绍。
在论文前面的研究背景中，我们对蒙牛乳业略有介绍。这里在从公司概况、主要股东的股权结构、经营财务数据情况等三个方面对蒙牛乳业公司的基本情况进行介绍。
2.1.1 公司简介。
1999 年 8 月，蒙牛乳业（集团）股份有限公司成立，其前身是蒙牛乳业有限责任公司，总部设在内蒙古呼和浩特市，是乳制品行业、国家农业产业化龙头企业。公司于 2004 年 6 月在香港主板上市，是中国首家海外上市的乳品企业。
2009 年 7 月，蒙牛乳业成为中粮集团旗下的控股子公司，中粮的加入推动了蒙牛原料到产品一体化、战略资源配置全球化、食品安全国际化战略进程。
进入规模化全产业链阶段的蒙牛业乳业公司，完成了产业链的完善和整合，将奶源、研发、生产、销售集于一身。 蒙牛乳业在全国范围内建设了生产基地超过 30 个，辐射全国 2/3 的省市地区，每年为客户输出 800 多万吨奶产品。荷兰合作银行在 2015 年度"全球乳业 20 强"排行榜中，蒙牛排名第 11 位。2012年后，公司不仅仅着眼于国内市场和资源，更是站在国际角度把上下游的产品资源进行梳理和整合，欧洲部分整合了艾氏晨曦和达能、美洲部分择联合了White Wave 和安硕进行业务上的沟通往来并结成联盟；国内方面收购了君乐宝，后又将雅士利并入旗下、控股了现代牧业以从源头上控制原料质量。进而在产业链集中整合的竞争中走在国际先列。同时，蒙牛乳业投如大量资金与国内外专业机构联合建设研发中心，加速产品的研发，在获得多项专利的同时，还加强了自身人才团队的建设。
2.1.2 主要股东介绍。
据蒙牛乳业 2014 年年报，公司的主要股东以及持股相关比例。
（1） 摩根大通公司。
摩根大通公司总部位于美国纽约，由大通银行、J.P.摩根公司及富林明集团在 2000 年合并成立。公司拥有 7930 亿美元资产，管理的资金超过 6300 亿美元；股票研究覆盖上市公司 5238 家，其中包括亚洲公司 3175 家。是全球历史最长、规模最大的金融服务集团之一。在私募投资、投行业务以及投资管理方面居于世界领先，同时公司还专注于金融服务和私人银行业务，并且同样处于世界领先的位置。
（2） 中粮集团有限公司。
中国粮油食品进出口（集团）有限公司（简称"中粮集团"）总部位于北京，成立于 1952 年，是一家集贸易、科研、实业、服务和金融为一体的企业集团。在多个行业方面都设有子公司，食品行业主要有中粮粮油、中国粮油和中国食品，服务于行业设有地产酒店、金融以及中粮包装，进出口贸易方面设有中国土畜、中粮屯河以及中粮发展等。同时，中粮集团引入国际资本市场监管与评价机制，借助于国内外资本市场的资源，进行产业整合和重组并购，完善运行机制、管理架构以及资源配置体系，持续提升企业竞争力。
（3） 澳大利亚联邦银行。
澳大利亚联邦银行总部设在澳大利亚悉尼，位列澳大利亚四大银行之一。
在澳大利亚证券交易所上市，为国内国际提供金融服务。截至 2015 年，澳大利亚联邦银行持有、管理的总资产已经超过 4000 亿美元。该集团是全球最大的 20家金融机构之一，同时也是澳大利亚最大的金融服务提供商，主要的业务包括银行、证券、基金等，业务范围辐射 13 个国家和地区。
2.1.3 经营状况。
（1） 主营业务。
公司主要业务为投资控股。集团的主要业务为在中国生产及销售优质乳制品，包括液体奶产品、冰淇淋、奶粉奶酪等其他乳制品。2014 年集团主营业务构成如表 2.2 所示，公司主要业务为液体奶产品，占公司营业构成的 85.99%;而奶粉产品以及冰淇淋产品占比分别为 7.91%和 5.43%;而奶酪等其他乳制品作为全产品线的补充，其应收占比仅为 0.67%.
（2） 经营成长数据。
蒙牛乳业在 2001 年起，资产、净资产、营业收入均有大幅的增长，而净利润相对增长幅度较小。其中在整体上升趋势上表现异常的而主要有如下几个方面：资产方面，在 2013 年由明显陡升趋势，由 2012 年的 209.9亿上升至 403.3 亿；营业额方面，2012 年有下降趋势，有 2011 年的 373.8 亿，下降至 360.8 亿元；权益与净利润在 2008 年下降明显，分别有上一年的 58.35亿元和 9.36 亿元降至 47.48 亿元和-9.49 亿元。
（3） 资本结构现状。
由图 2.2 数据可知，蒙牛乳业集团的资本结构情况 2012 年以前，企业的流动负债占总负债的总比将近 90%,而非流动负债占比仅为 10%多一点。在 2012年后，流动负债占比开始下降，非流动负债占比开始提高。说明在 2013 年公司开始调整负债结构，同时公司的资产负债比在 2012 年以前一直维持在 40%左右，2013 年开始迅速提升至 55.35%,可见其已经发现公司的资本结构存在不合理之处，同时采取了相应的解决方案，加大财务杠杆，将资产的价值进一步提高。
2.2 蒙牛乳业融资路径进程。
蒙牛乳业从 1999 年创立，就是一家典型的民营小企业。自创立至今归属为国有企业，在经过十几年的苦心经营，蒙牛乳业就从注册资本仅为 100 万元的一个乳业末流企业，蜕变为中国乳品行业的龙头。结合企业生命周期的视角看其企业发展战略，蒙牛乳业十几年的成长可大致归纳为以下四个阶段。
2.2.1 "蒙古牛"经营战略的初创期。
企业初创期，在这一阶段企业已初步具备了必要的融资条件大多数风险投资基金愿意考虑这类项目，产业基金也有可能与企业建立长期的战略合作伙伴关系，企业已经购置的土地和固定资产可以作为银行贷款的抵押物。
1999 年 1 月，牛根生携部分高管离开"伊利",以注册资金 100 万成立蒙牛乳业有限责任公司；1999 年 8 月，以注册资金 1398 万成立内蒙古蒙牛乳业股份有限公司，发起人为 10 个自然人。作为一家新公司，刚刚起步的蒙牛乳业积累少，业绩规模小，银行贷款困难，仅有能够向亲戚朋友、合作商等进行私人借贷甚至是以出让原始股的方式来解决资金需求。同时也是由于初创期的企业可以采用的融资方式并不多，创始团队自有资金投入和私人借贷以及通过租赁和外包等方式缓解资金需求压力，是一个较为恰当的选择。
奔着"蒙古牛"经营战略目标，蒙牛乳业建厂后很快占领市场，到第二年2000 年就完成销售业绩 2.94 亿元，站到国内乳业排名第 11 位；到第三年 2001年就完成销售业绩 8.5 亿元，站到国内乳业排名第 5 位，内蒙古范围内仅次于伊利，成功实现了"创建内蒙古乳业第二品牌"的战略目标。
2.2.2 "中国牛"经营战略的高速发展前期。
企业步入成长期，企业已经有了前期的金融基础资金需求量比以前更大。
成长期前期企业获得正的现金流之前企业获得债务融资难度很大，及时获得资金的使用率也很高，这时企业倾向于通过股权融资这种不要求付出固定偿付的方式来筹集资金。成长期后期，企业表现出较好的成长性，并具有一定的规模资产，可以采取银行贷款、商业信用等债权融资方式。
进入市场扩展加速期后，蒙牛开始着手引入更大和规模的资金，这时蒙牛遇到了不但能够为其提供资金支持而且能够助推其海外上市的三家国际私募基金--摩根、鼎辉和英联。通过资本运作，于 2002 年末以及 2003 年，私募基金对蒙牛乳业先后两次注资，累计 6120 万美元。风险投资加入后的蒙牛乳业股权结构如图 2.1 所示，私募基金总共拥有蒙牛 49%的决策权，但根据融资协议私募占有的现金流权占 90.6%.通过引入私募投资者，蒙牛迅速跑马圈地扩张市场，在 2003 年，公司取得的营业收入是 2002 年的 5.6 倍，达到 40.7 亿元人民币。
同时在本土乳业排名已经仅次于伊利和光明，上升至第三位。
2.2.3 "世界牛"战略阶段的高速发展后期。
从国际大投行得到大量资金支持后的蒙牛乳业，先后在国内进行多次跑马圈地，终于跻身本土乳品行业前三。此时为实现企业价值最大化，首选便是进入资本市场。2004 年 6 月，蒙牛乳业在香港联交所主板成功上市，通过 IP0 融资，股票发行价为 3.925 港元，公开发售 3.5 亿股（包括 1 亿旧股），蒙牛乳业获得 13.74 亿港币现金，使得蒙牛在投资界备受关注，为以后的市场宣传和推广奠定基础，并且使得蒙牛成为中国第一家境外上市民营企业的红筹股。IPO的成功，蒙牛登上了资本国际市场，同时也是继进入乳业前三强之后又一次实现了战略目标。2004 年至 2007 年，伊利的销售收入年复合增长率为 32%,值得骄傲的是蒙牛惊人地达到了 51%,对于已经有庞大基数的蒙牛乳业来说更是难得，并且就在 2007 年当年，销售收入达到 213.18 亿元人民币，蒙牛式超过伊利，占据了中国乳业霸主位置。
2.2.4 投身中粮旗下的蜕变期。
2009 年 7 月，在经历了中国乳品行业危机的"三聚氰胺"事件后，中粮集团与厚朴投资按照 7:3 的比例组建一家公司，该公司在认购蒙牛新股的同时，也向老股东购买其现有股份，新公司在完成相关收购后，成为蒙牛第一大股东，持有其扩大后股本的 20.03%,蒙牛乳业的实际控制人也自然成为了中粮集团，通过此次增发新股，蒙牛乳业获得 30 多亿港币的资金支持，在化解了当时财务危机的同时，也加强的抵御财务风险能力，同时重新塑造了品牌形象，中粮的加入，不但有利于扩大现有市场份额，还能够将产业链的上下游企业进行进一步的联合，降低经营成本。丰富蒙牛品牌的产品线，占据更广阔的产品市场。
2012 年 6 月 15 日，蒙牛发布公告称，厚朴基金将其间接持有的蒙牛 5.9%股份出售给爱氏晨曦（Arla Foods）。入股完成后，爱氏晨曦成为蒙牛乳业的第二大股东。2013 年 5 月，法国达能与蒙牛将与达能合并在中国的酸奶业务，并与中粮成立合资公司，间接持有蒙牛 4%的股权；到 2013 年 8 月 13 日，蒙牛又收获雅士利已发行股本的 89.82%,共计 31.97 亿股股份。
2013 年 11 月，蒙牛发布公告称，已经完成发行票息为 3.5%的 5 年期债券，债券总额共计 5 亿美元，此次发行虽为为海外发行，但同样接到超过 200 家机构投资者的购买申请，认购总额达超过 30 亿美元。2014 年 2 月 12 日在香港，蒙牛乳业与法国达能签署了资金总量约 51.53 亿港元的认购协议，蒙牛将向达能定向增发其总股本 6.6%的股份。配售结束后，达能持有的蒙牛股本已经扩大到总股本的 9.9%.而募集的 51.53 亿港元的定增款将用以偿还公司之前的贷款及债务，以改善蒙牛的资本结构。
截至 2014 年 2 月，中粮集团、达能及爱氏晨曦已经分别持有蒙牛乳业总股本的 16.3%、9.9%及 5.3%,三方已同意重组股权，三方合资的公司共持有蒙牛乳业约 27%的股份已经上升至 31.5%,而该股权将由合资公司中粮乳业投资持有，代表三方股东的共同利益。
