1 绪论
1.1 研究背景
跨入新世纪以来，随着信息技术的不断发展，人们运用先进的生产方式进行生产活动，互联网等新兴事物也逐渐进入人们的日常生活，互联网以其强大的影响力不断改变着人们的生活，使人们的生活变得更加便捷。网络的快速发展，必然导致网络经济的出现。网络经济是建立在国民经济信息化的基础之上，以信息技术为基础，以计算机网络为依托，以高科技为支撑的经济形态。网络经济作为一种新型的经济形态，正在以惊人的速度改变我们的生活。网络经济是以互联网的应用为基础，它与现实世界紧密相连，不断地影响着现实世界的各种事物的发展。网络经济的出现改变了传统的商业模式和经营理念，同时，它也带来了国民经济的快速发展。20世纪80年代我国互联网的应用，大大的晚于西方发达国家，但是其发展速度很快，据有关部门统计数据显示：到2013年12月底，我国网民数量已经达到6.18亿，同比增长9.5%，互联网普及程度不断提高，到2013年底已达到45%①。（如图1.1所示）网民数量和互联网普及率的不断递增必然带来互联网经济的蓬勃发展。2013年，去哪儿网、58同城、汽车之家等企业掀起了新一波的中国网络企业上市潮流。2013年9月16日，腾讯市值突破了1000亿美元大关；2013年第三季度，唯品会市值同比增长6倍多，成为市值同比增长最快的企业，而奇虎360、携程网等中概股企业的市值也都成倍增长。此外，互联网行业的发展也对传统行业产生一定的冲击。2013年6月，阿里巴巴推出了余额宝，余额宝是一种类似于银行存款业务的在线产品，既能用来支付、转账，也能获得利息，而且要比银行的存款利率高得多。该产品一经问世，迅速吸引了大量的用户，在推出仅6天的时间里就吸引了超过100万的用户。余额宝的推出，吸引了其他互联网巨头纷纷插足金融行业，接连推出自己的金融产品，比如百度的“百发”、京东的“京保贝”等，这对传统的金融行业产生了很大的冲击。互联网金融的快速发展，传统金融行业感到危机四伏；近年来，互联网教育、互联网医疗、互联网旅游等行业的不断发展促进了传统行业与互联网技术相融合，进而形成的一种“互联网＋”模式，这种模式正在从产品形态、营销渠道、服务模式、盈利模式等方面打破行业的原有模式，将越来越多的传统行业植入互联网。网络经济的高速发展使其在国民经济的地位不断上升，在这个过程中作为网络经济的基本组成单元，网络企业的发展也很迅猛，也涌现出一大批优秀的网络企业，这些网络企业要扩大自身的规模，就必然要进行兼并、重组上市等一系列的经济行为，而这又需要对网络企业的价值进行准确地评估，因此，建立一套完备网络企业价值评估体系，用来对我国网络企业的价值进行评估已经势在必行。【1】
1.2 研究意义
企业经营者在进行经营管理决策时必须对企业的价值定位有着清晰的认识，只有这样，企业的经营者在制定的企业发展战略时才能结合企业自身的特点，从而使制定的发展战略能够真正促进企业的发展，这就为网络企业价值评估方法的研究提供了现实需求。现实的需求促使理论界和实务界的学者纷纷展开对网络企业价值评估的研究。
本文详细介绍了目前的常用的网络企业价值评估方法，并评价这些估值方法在网络企业的估值中失败的原因，并根据网络企业价值的影响因素对改进现有的方法。本文希望能够提供一种新的思路和方法来解决网络企业的价值评估中遇到的问题，也为希望通过对网络企业价值的评估帮助企业经营者更为科学进行并购、重组等行为。同时，笔者也希望通过对网络企业价值评估方法的探讨，为其他人研究企业价值评估提供一种思路，也为价值评估理论的发展添砖加瓦。
（1）网络企业要蓬勃发展必然要进行企业的兼并、重组、上市等经济行为，这些经济行为需要企业价值评估的结果作为评判依据和理论基础。网络产业欣欣向荣的发展吸引了很多投资者的目光，互联网企业已经成为市场追逐的热点，网络企业数量不断增多，而且近年来，互联网教育、互联网医疗、互联网旅游等行业的不断发展促进了传统行业与互联网技术相融合，进而形成的一种“互联网＋”模式，这种模式正在从产品形态、营销渠道、服务模式、盈利模式等方面打破行业的原有模式，将越来越多的传统行业植入互联网。也正因如此，网络企业间的竞争不断加剧，对网络企业价值评估方法的研究，已经成为行业的热点问题，价值评估可以较为公允的对标的物市场价值进行计算，这为网络企业的兼并、重组、上市等经济行为提供了评判依据和理论基础。
（2）企业经营者在进行经营管理决策时需要企业价值评估作为其理论支撑。企业发展的目标是企业的价值越大越好、股东的获得的利益越多越好，而且后者是前者的前提条件，只有股东获得的利益越来越多，企业的价值就越大。对企业价值进行管理有助于帮助企业实现其自身的发展目标和长远战略规划，有利于企业的更好更快发展。无论是企业的管理者还是企业的债权人都需要对企业的价值状况进行了解。这些状况导致对企业价值评估进行研究成为迫在眉睫的问题。而且随着我国网络企业的不断发展，我国网络企业在发展中也遇到一系列问题：融资难度大、抗风险能力不强、企业经营策略不合理等问题，所以只有保持正确的经营策略才能促进企业的良好发展。
1.3 国内外研究现状
网络企业的快速发展，为网络企业的价值评估带来一些新问题，这些新问题促使国内外的学者不断对其进行研究，也使得网络企业价值评估体系不断完善。
1.3.1 国外研究现状
国外学者对网络企业价值的研究时间较长，其研究成果已经形成了一个相对完善的体系，主要分为两个方向：一个方向主要将传统的评估方法与结合网络经济的特点或者与网络企业的经营模式相结合，提出很多新的方法用于网络企业的估值。
（1）美国投资家 Andrikopoulos 提出理论盈利倍数分析（TEMA）模型，该模型主要用于评估业务处于成熟时期的网络企业。该模型首先要预测企业未来的盈利状况，然后在根据预测的盈利状况与当前的股价来计算企业的市盈率，为了预测企业未来的盈利状况，要先预测两个能够反映企业盈利状况的指标：一个是营业收入增长率；另一个是营业利润率②。
（2）美国证券分析师 Blodget 通过对传统市盈率的改进提出了一种新的市盈率模型。该模型的创新之处在于考虑了网络企业未来的成长能力，解决了传统方法难以计算企业成长价值的难题，能够计算出企业的公允价值。Blodget 还从实证的角度验证了该模型的合理性③。
（3）证券分析师 Wolf 将改进后的经济附加值模型用于网络企业的价值评估，该模型不再简单对整个企业的市场价值进行评估，而是将其划分成两个部分：一部分是当前运营价值（COV），另一部分是企业的未来潜力（FGV）。该模型的主要原理是通过股价来倒推收入的增长率，从未来的情况出发计算企业现在的财务指标④。
另一个方向主要是将传统企业价值评估方法进行改进后用于网络企业的价值评估。
（1）修正的现金流量法。2004 年，Sunil Gupta 以传统的现金流量法为基础建立一个可以评估出网络企业增长能力的模型，该模型的评估结果既包括网络企业的当前价值，也包括企业的未来价值。该模型对企业价值的衡量指标是客户价值；2005 年，Hans H.Bauer，Maik Hammerschmidt 提出一种全新的模型，该模型也是基于传统的现金流量法，但是他们创造性将客户价值理论融入到传统的财务元素中，为以后的研究者提供一种全新的思路。但是该模型的使用有一定的局限性，只适合用于评估成立时间不长还未盈利的网络企业，而且该企业的主要资产应该是客户关系。2007 年，TimKoller 提出一种改进的折现现金流量模型来对高成长企业进行估值，他认为对高成长企业估值时不能以企业的历史盈利为基础，而是应该从企业的长远盈利水平，然后根据企业在未来的盈利水平，倒推出企业现在的价值。2010 年，Maged Ali， RamziEl-Haddadeh， Tillal Eldab， Ebrahim Mansour 认为网络企业的未来现金流具有不确定性，可以将这种不确定性引入传统的 DCF 模型，他们认为由于未来现金流的不确定性，只能选用基于概率的估值模型（蒙特卡洛模拟）来对网络企业的价值进行评估⑤。
（2）实物期权法。包括 2004 年，John Briginshaw 以 n 家企业竞争情况为基础建立了一种新的实物期权定价模型，这 n 家企业竞争情况是由 Grenadier 推导得出。该模型的局限性在于只能用来评估实现盈利企业的价值，而对于还处于亏损状态的企业而言则不能使用该模型；2005 年，Manfred Krafft 将客户资源建成一个期权模型，通过计算期权的价值来计算网络企业的价值，但是该模型只能用来计算这个企业实现盈利以后的价值⑥。
（3）市场比较法。2011 年，C-TB Ho, C-K Liao 和 H-T Kim 提出了一种基于 DEA的乘数估值模型用于网络企业的估值。该模型基于相似的资产就应该有相近的价值的观点，通过对可比公司的乘数进行一系列的修正得到目标公司的价值⑦。
1.3.2 国内研究现状
在对网络企业价值评估的早期研究中，国内学者主要对国外的研究成果进行介绍，很少涉及对评估的改进和建立新模型。之后随着研究的逐步加深开始出现了旨在建立适和我国网络企业实际情况的模型用以评估网络企业价值的研究。这些研究按照评估方法类别可以分为以下几类：
（1）基于现金流量的方法赵赢(2005)提出改进后的现金流量折现模型，该模型将与企业主营业务不相关的管理费用全部资本化，然后再通过用主营业务收入减去与主营业务相关的成本和管理费用的方法来模拟企业未来的现金流量，这样就可预测出企业发展的未来走向，也解决了无法对负盈利网络企业的进行价值评估的难题。
张炳才，冯婉卿(2005)认为客户是企业的价值源泉，客户对企业的发展有积极的促进作用，网络企业的整体价值包括两个部分：一部分是客户价值，另一部分是有形净资产现值。客户价值的计算方法有两种：一种是客户终生价值法，另外一种是客户重置成本法。客户终生价值法是一种基于现金流量法的方法，该模型认为客户的价值在于它能为企业带来收入，将这些收入转换成现金流量后进行相应的折现处理后就能得到客户的价值；如果客户信息很难获得，就不能采用客户终生价值法而只能采用客户重置成本法⑧。
黄洁（2013）运用 DCF 模型对网络企业进行价值评估，同时与基于乘数的价值评估法进行估值结果验证对比分析。最后通过与市场价值进行差异分析，有助于评估企业内在价值。
（2）以期权定价模型为基础的方法刘芸(2005)认为传统方法难以准确体现网络企业的商业潜力，而期权定价模型可以充分挖掘网络企业的商业潜力，她从投资者的角度来出发，模拟了一个刚成立的网络企业，然后对该企业的投资活动进行模拟，并将这些投资期权化，用期权定价模型求出该期权的价值就可以得到网络企业的价值，并以一个 B2B 电子商务企业为例进行了实证分析⑨。
李曼（2009）认为实物期权方法能够更加合理的计算网络企业的价值，并创造性的运用实物期权方法对整个行业的企业进行估值，并且尝试找出高科技行业的股价剧烈波动的原因，并从实证的角度对实物期权理论在网络企业价值评估中的适用性进行验证。
（3） 以客户价值等非财务指标为基础的方法谈多娇（2010）分析了网络企业的价值构成，提出了客户资源是网络企业的价值源泉。客户价值源泉驱动网络企业价值增长，其主要是通过单位客户收入贡献、点击率以及注册客户数量等指标来体现。同时她还提出一种网络企业价值评估模型，该模型就是基于这三项因素对企业价值的影响，此外还从单位客户收入贡献、客户规模和权益成本三个方面对模型进行改进⑩。
（4）综合评价分析方法刘国庆(2004)参照网络企业的价值特性，运用一系列的指标来综合分析网络企业的价值，利用层次分析法确定各指标的权重，并以此作为依据运用市场法对网络企业的案机制进行评估。这种方法觉得解决了运用单个指标进行评估时所造成的片面性问题。
杨金国（2008）根据网络企业的业务特点运用一种综合的分析方法对网络企业进行估值：先用现金流贴现模型得出网络企业现有业务的价值，用期权定价模型得出网络企业未来业务的价值，再运用各种分析方法确定各项指标的权重，最后用现有业务价值加上未来业务价值乘以各项指标的权重就能得到网络企业的价值。
罗淇（2013）通过分析互联网企业的商业模式、盈利模式，总结出反映互联网企业价值的各项指标，包括财务指标和非财务指标。同时，在各个指标进行分析后，再确定各项指标的权重，最后运用综合评价法得出网络企业的价值。
（5）其他方法王聪儿（2009）从理论和实证两个角度论证了 EVA 估价模型在网络企业估值中的适用性。理论方面：网络企业不同于传统企业，它的特殊性使传统价值评估理论受到了很大局限性，而 EVA 估价模型注重企业成长性和风险性，考虑全部资本的机会成本等思想恰好弥补了传统估值理论的不足；实证方面：运用 EVA 模型对网易公司进行价值评估，从实证的角度验证 EVA 模型在网络企业价值评估中的适用性。
刘长昕（2011）将模糊数学中的模糊评判法用于市场法的评估中，这样解决了市场法既无法用准确地计算出标的企业和可比企业的相似度，也不能合理地确定各项指标的调整系数和权重的问题，使得市场法的计算过程有一套完整的原理可依。
通过以上内容的介绍，我们发现随着网络经济的逐步发展，涌现出一大批优秀的网络企业，人们迫切的需要对网络企业的价值进行评估，这也促使不断有学者对网络企业价值评估方法进行研究，这就导致不断的有对网络企业价值评估的新方法和新模型出现，但是，不得不说的是现有的研究成果还存在一定的局限性，这些方法还需要不断的改进，从某种意义上来说，网络企业的出现也为企业价值评估理论出了一个的难题。由于网络企业收益风险比较高，其未来不确定性太高，因此传统的价值评估方法对网络企业丧失了适用性。对网络企业进行评估，必须用一套新的能够真正体现网络企业价值的估值体系，而由于网络企业出现的时间太短，短时间内很难找到一种完全适合网络企业的方法。此外，评估体系中的指标往往难以准确地反映网络企业的真实情况，而网络企业又是在不断发展中，因此，对网络企业进行比较分析往往会得出更准确的评估结果。
网络企业的价值评估在国内的发展还只是刚刚起步，它是一项崭新的业务，但也有一定规律可循。随着我国网络企业的蓬勃发展，网络企业必然要进行一系列的经济活动来扩大企业规模，对网络企业的价值评估就显得尤为重要。
